第47章   融資成本與管理成本

關(guān)于發(fā)行認股權(quán)證，我們應(yīng)該質(zhì)問建立這樣一種形式的真正意義是什么：首先，購買股票的投資者會得到什么；其次，負責(zé)發(fā)行這些證券的投資銀行的立場又是什么。

（思考：A股新股發(fā)行，承銷商的利益除相關(guān)費用外還與股價上漲掛鉤，其角色的變化？管理部門及市場其實也知道其中的缺陷，怎么更好的彌補？隨著市場及相關(guān)規(guī)定的成熟，新股發(fā)行價越來越接近真實的價值了。）

1、管理成本中的三個項目

①通過他們購買股票支付的價格與公司實際收到款項之間的差額；（新股發(fā)行）

②通過發(fā)行給利益相關(guān)者認股權(quán)證而支付的價值；（增發(fā)新股）

③通過高管得到的報酬以及采用公司這種形式所導(dǎo)致的額外稅收；

2、投資銀行家的角色

是經(jīng)紀人和代理人的角色，還是努力籌集資金將企業(yè)經(jīng)營下去的角色？后者的身份與普通大眾的利益是不一致的，大眾的利益可能受損。

3、“藍天”（Blue-sky）促銷。

①欺詐性的，賣出的只是“藍天”，具有一點商業(yè)常識的人一眼就能夠發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)完全沒有價值。

②貨真價實的企業(yè)，但以遠高于公允價值出售。

公眾應(yīng)當銘記在心：當一個特定產(chǎn)業(yè)變得越來越容易籌集資本的時候，不公平交易機會會增加，產(chǎn)業(yè)自身過度發(fā)展的危險也將變成現(xiàn)實。

4、管理層是否應(yīng)當獲得高薪（特別是通過認股權(quán)證）。這個問題的答案取決于公司的成功在多大程度是利益于管理層獨特且過人的能力，然而這一定是非常難以確定的。

甚至于管理層為了高薪而損壞了公司的利益。（思考：所羅門公司高得驚人的薪水以及給交易商的分紅，在所羅門被違法處理芒格短暫接管所限制，梅里韋瑟及核心人員新成立長期資本管理公司，由于高杠桿再次破產(chǎn)。選公司是否在這個維度也進行考慮，規(guī)避高薪管理層，除非管理層與公司和股東的利益一致。）

    2025年10月20日