2025年7月24上證指數(shù)沖擊3600點，賬戶連紅的感覺很棒，這是對堅持長期底部定投的應(yīng)有反饋。面對上漲行情，我們無需忐忑，但也不要自滿。從市場中拿到正反饋，是對方法的確認(rèn)，更是對心態(tài)的檢驗。 很多人選擇指數(shù)基金，是因為相信它能“復(fù)制市場的平均收益率”。一般來說，指數(shù)化投資能獲得近似指數(shù)ROE的中長期收益率。 以滬深300為例，即便指數(shù)成長中樞有所下行，其平均ROE也能長期徘徊在10%左右。按理說，我們投資滬深300，中長期看是有機(jī)會獲得接近10%的年化回報的。 但現(xiàn)實往往遠(yuǎn)比預(yù)期殘酷。過去三五年，大量投資者投身指數(shù)化，最終卻連貨幣基金都沒跑贏，有些甚至長期處于浮虧。這也是過去幾年，我們常常聽到的詬病。 其實他們并沒有選錯指數(shù)，指數(shù)也并非無效。最關(guān)鍵的問題是在“買入那一刻”，他們忽視了一個決定長期勝率的關(guān)鍵變量：估值。 我們想要的長期收益率，從來不是閉眼持有就能得到的，而是在進(jìn)入市場的那一刻，是否站在了合理的位置上。尤其在波動較大的A股，若不基于估值與安全邊際，想靠時間“熬”出回報，會變得非常困難。 今天這篇，我們就來認(rèn)真談?wù)劊合肽玫街笖?shù)的長期收益率，光靠持有還不夠，更重要的是，你得基于合適的時機(jī)。 一、估值決定收益率的起跑線指數(shù)基金的優(yōu)勢，在于透明、低費、可復(fù)制，是優(yōu)秀投資工具。但它再優(yōu)秀，也無法抵消你在錯誤時點買入帶來的傷害。 以滬深300為例，這是一只盈利質(zhì)量穩(wěn)定、代表性強(qiáng)的大盤指數(shù)。它的長期ROE在9%–11%左右，是不少投資者衡量“平均收益率”的參照系。 然而，如果你在估值高位——比如2021年，PE超過15的階段——買入滬深300，即使持有三四年，賬戶仍可能是負(fù)收益；反之，如果你是在2022年末、估值接近歷史低位時進(jìn)場，哪怕持有不久，也可能已浮盈出場。 這不是運氣問題，而是“起點不同、軌跡就不一樣”。指數(shù)的長期收益率來自企業(yè)盈利的積累，而你能否承接到這部分增長，取決于你是否能長期堅持到底。 而能不能“拿得住”，除了對指數(shù)的基本認(rèn)知之外，更大的考驗來自市場情緒的反復(fù)沖擊。如果我們是基于足夠高的安全邊際、在估值較低時入場，那么這個安全墊本身就是對心態(tài)最好的保護(hù)傘。估值低不代表馬上反彈，但它可以顯著提升你的勝率和容錯空間。投資確實講究長期主義，但比起盲目出手然后長期煎熬，建議大家，在每一次買入之前，都堅持合理的估值判斷和充足的安全邊際。 二、數(shù)據(jù)不會說謊，買貴了就是難賺錢 我們來回顧一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)，不少新關(guān)注的朋友應(yīng)該沒看過。

根據(jù)Wind與估值數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，滬深300在不同估值區(qū)間買入，其后5年持有期的年化收益率和虧損概率差異非常明顯。 當(dāng)你在滬深300 PE < 12 的區(qū)間買入，在統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)的所有歷史樣本中，5年期從未出現(xiàn)過負(fù)收益，年化收益率穩(wěn)定在10%左右，基本貼近指數(shù)ROE的長期中樞?？梢哉f，在這個位置買入，勝率高、收益的確定性也更強(qiáng)。 而如果是在 PE > 15 的階段入場，即便持有五年，也很可能依然浮虧，甚至5年年化為負(fù)。這種情況，就是我們在近幾年常常聽到的“片面詬病”的來源。更糟的是，浮虧時間拉長、心理壓力加大，很多人根本堅持不到回本那天。本來是不錯的指數(shù)、正確的策略，但因為買入估值不同，結(jié)局卻可能天差地別。這種落差，不是“選錯了指數(shù)”，而是“錯在了時機(jī)判斷”（或者壓根就沒判斷）。 類似的規(guī)律，在中證紅利、中證A500、紅利低波等寬基或策略指數(shù)中同樣成立。即使紅利類指數(shù)的防守屬性更強(qiáng)，如果是在股息率跌破4.5%、估值明顯回升的時候介入，也同樣面臨估值回調(diào)所帶來的壓力。 歸根結(jié)底，指數(shù)投資的長期回報并不是平均分配的。你在哪個估值檔進(jìn)場，就決定了你未來可能的持有體驗——是波瀾不驚地賺取ROE，還是一邊煎熬、一邊自我懷疑。祖師爺告訴我們，投資的長期收益率 ≈ 初始股息率 + 盈利增長率 + 估值變化。在歷來以波動著稱的A股，我們除了選擇合適指數(shù)、判斷其成長性(ROE)外，必須重視指數(shù)的估值。 眼下，A股主要指數(shù)估值大多處于“正常估值”區(qū)間。中證A50、滬深300、中證800、中證A500等指數(shù)的溫度來到了40℃+，上證紅利、中證紅利的指數(shù)股息率回落至5.3%左右。從主要寬基的角度來看，A股目前已無太多“低估”的機(jī)會。