一、離島免稅：

不知是何原因，?？诤ｊP(guān)8月公布的離島免稅數(shù)據(jù)中不再包含按品類劃分商品的銷售額和銷售件數(shù)數(shù)據(jù)，并且既往的相關(guān)數(shù)據(jù)也被刪除，離島免稅的品類量?jī)r(jià)無(wú)法再持續(xù)觀察。

進(jìn)入淡季以來(lái)離島免稅核心數(shù)據(jù)如下：

可以看出，經(jīng)歷了傳統(tǒng)的最淡季6和7月后，8月離島免稅銷售額、購(gòu)買人數(shù)、購(gòu)買件數(shù)等均環(huán)比回升，但離島免稅滲透率仍處低位，相較去年同期下滑超3.5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明消費(fèi)意愿仍然低迷。銷售額同比數(shù)據(jù)也印證了消費(fèi)的頹勢(shì)，6-8月銷售額同比下滑幅度均超過(guò)30%，未有改善的跡象。分季度銷售額同比數(shù)據(jù)如下：（單位：億元）

今年春節(jié)前后離島免稅銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，一季度中免股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好，二季度開(kāi)始銷售額下滑幅度明顯擴(kuò)大，雖然有去年二季度代購(gòu)仍存導(dǎo)致基數(shù)偏高的原因，但7-8月下滑幅度仍維持高位，消費(fèi)的頹勢(shì)仍未緩解。這或許是4月以來(lái)中免股價(jià)再次持續(xù)下跌的原因，4-8月，中免股價(jià)下跌28.81%，與離島免稅銷售額下滑幅度相近，考慮口岸免稅的增量，或許中免估值中已包含市場(chǎng)對(duì)離島免稅銷售額下滑幅度的預(yù)期。

旅客人數(shù)如下：

可以看出今年海南旅客人數(shù)增速明顯放緩，?？诒憩F(xiàn)優(yōu)于三亞，三亞過(guò)夜旅客人數(shù)二季度同比下滑，7、8月有所回暖，但增長(zhǎng)近乎停滯。三亞旅客人數(shù)增速持續(xù)弱于海南整體旅客人數(shù)增速，應(yīng)也是離島免稅滲透率下行的原因之一。

上海口岸相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

注：國(guó)際航班、國(guó)際旅客人數(shù)指浦東機(jī)場(chǎng)，其余數(shù)據(jù)包含上海所有口岸。

從上表可以看出，國(guó)際航班數(shù)量恢復(fù)持續(xù)優(yōu)于國(guó)際旅客人數(shù)恢復(fù)。國(guó)際旅客人數(shù)方面，入境外國(guó)旅客數(shù)量恢復(fù)仍不足2019年同期的70%，港澳旅客數(shù)量恢復(fù)也不理想，相較而言，臺(tái)灣旅客數(shù)量恢復(fù)較好。由這組數(shù)據(jù)可以看出，浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客的恢復(fù)更多來(lái)自國(guó)內(nèi)出境游客的恢復(fù)，入境游客恢復(fù)仍不理想。對(duì)上海機(jī)場(chǎng)而言，免稅業(yè)務(wù)收入當(dāng)前更依賴國(guó)內(nèi)出境游客，國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)的疲軟難免對(duì)出境游客數(shù)量、消費(fèi)意愿、消費(fèi)能力產(chǎn)生影響。

整體來(lái)看，海南離島免稅和口岸免稅均受制于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。中免股價(jià)的一路下滑到底是殺業(yè)績(jī)、殺估值還是殺邏輯，歡迎小伙伴們留言探討。

二、錦波生物薇旖美與美團(tuán)醫(yī)美百萬(wàn)補(bǔ)貼：

9月20日，錦波生物發(fā)函美團(tuán)醫(yī)美，要求立即下架薇旖美相關(guān)百億補(bǔ)貼活動(dòng)頁(yè)面，與去年末艾爾建硬剛抖音頗有幾分相似。

錦波生物認(rèn)為參加百億補(bǔ)貼的部分商家沒(méi)有經(jīng)過(guò)錦波生物的授權(quán)認(rèn)證，也未從其授權(quán)渠道采購(gòu)。當(dāng)然，三元認(rèn)為這些不是最主要的原因，核心應(yīng)是零售價(jià)格問(wèn)題。

薇旖美4mg官方指導(dǎo)價(jià)格在一瓶6800元左右，去年成都地區(qū)普遍零售價(jià)在每瓶4000元左右，參加百億補(bǔ)貼的商家卻將價(jià)格打到了千元出頭。三元在美團(tuán)上看到成都地區(qū)最低價(jià)格1199元/瓶，低于2000元價(jià)格的商家比比皆是。

薇旖美的出廠價(jià)不詳，從薇旖美招股說(shuō)明書上公布的數(shù)據(jù)，2021年出廠均價(jià)1132.99元，2022年為711.51元?？雌饋?lái)出廠價(jià)大幅下滑，實(shí)際情況應(yīng)不是如此，因?yàn)?022年銷售的薇旖美包含了2mg版本（2021年只有4mg版本），拉低出廠價(jià)實(shí)屬正常。

薇旖美4mg出廠價(jià)應(yīng)在1000元左右。終端零售價(jià)逼近千元，雖有以熱銷產(chǎn)品獲客的可能性，利潤(rùn)空間大幅縮窄也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

考慮到醫(yī)美機(jī)構(gòu)畸高的銷售費(fèi)用，這些商家在薇旖美這款產(chǎn)品上已處于賠本賺吆喝的狀態(tài)。除獲取流量的可能性外，三元認(rèn)為還有兩種可能性也不容忽視：

1、終端消費(fèi)能力下滑，強(qiáng)用戶黏性的醫(yī)美行業(yè)也不能幸免。沒(méi)有競(jìng)品的薇旖美尚且控不住終端零售價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)激烈的玻尿酸市場(chǎng)、相對(duì)激烈的再生材料市場(chǎng)終端零售價(jià)穩(wěn)住的難度明顯更大，當(dāng)競(jìng)品出現(xiàn)后，薇旖美的終端售價(jià)可能更難管控。三元始終認(rèn)為，在品牌壁壘、技術(shù)壁壘不強(qiáng)的醫(yī)美行業(yè)，終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)的盈利壓力遲早會(huì)向上游傳導(dǎo)，愛(ài)美客、錦波生物等醫(yī)美上游盈利能力的可持續(xù)性需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

2、非授權(quán)商家拿到的薇旖美大概率來(lái)自同業(yè)授權(quán)商家的串貨。授權(quán)商家如果銷售困難，錦波生物的渠道擴(kuò)張有可能減速，這會(huì)影響錦波生物的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌肮乐怠?o:p>

錦波生物與美團(tuán)之爭(zhēng)，反映出市場(chǎng)大環(huán)境對(duì)醫(yī)美行業(yè)的影響，也反映出錦波生物的成長(zhǎng)焦慮。如三元在之前醫(yī)美系列的文章里所述，醫(yī)美上游看似擁有與貴州茅臺(tái)匹敵的盈利能力，實(shí)則經(jīng)營(yíng)壁壘相去甚遠(yuǎn)，醫(yī)美上游企業(yè)的不確定性遠(yuǎn)高于貴州茅臺(tái)。