[原創(chuàng)]低估值系列3：解析低估值牛股暴漲基因引子：尋找低估值牛股爆發(fā)前的共同特征目錄1、君正集團（2020.5

理明易 2024-09-08 發(fā)布于浙江

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引子：尋找低估值牛股爆發(fā)前的共同特征

低估值公司所在行業(yè)大多處于成熟期，擴張性支出放緩，企業(yè)開始注重股東回報，競爭格局穩(wěn)定，確定性相對較高，是典型的“一尺欄”。低估并不完全等同于慢，彈簧被壓縮到極致時，也會涌現(xiàn)出驚人的爆發(fā)力。同時，由于其本身的低估值特征，安全性較好。

那么，什么樣的低估值公司具備爆發(fā)特征呢？事件驅(qū)動、業(yè)績大漲還是分紅率提升？這些公司在爆發(fā)前期財務(wù)和估值上又有哪些共同特征？本文試圖通過量化低估值策略的7個翻倍案例，以及25個50%以上漲幅的估值分析，尋找、總結(jié)低估值牛股爆發(fā)的原因。之所以不用長電、中海油這些大眾情人做案例分析，意在突出實戰(zhàn)性、可復制性，畢竟量化策略選出的標的更接近施洛斯衷愛的冷門股（至少當時看來）。文中各類數(shù)據(jù)統(tǒng)計甚為不易，但很有意義。

1、君正集團（2020.5-8月，漲幅318%）

第一個案例比較特殊，君正集團在2020年收到了安達天平再保險支付108億的巨額履約保證金，公司向安達天平再保險轉(zhuǎn)讓其所持有的華泰保險部分股權(quán)，背后的原因可能是安達天平再保險看中了華泰保險的牌照。這筆交易顯著增強了公司的流動性和償債能力，當年業(yè)績大增（營收增長51%，凈利潤增長93%）。

重磅消息的刺激下，導致公司股價在短短兩三個月時間暴漲數(shù)倍。根據(jù)公司2020年中報，近三年ROE13%+，毛利率40%+，凈利率25%+。公司營收和存貨占比都較低，當時公司賬上200億的總負債看似較高，實際上超過一半都是安達天平支付的保證金，公司現(xiàn)金流充沛（現(xiàn)金＞有息負債）。以當時31個億的自由現(xiàn)金流，對應(yīng)當時不到130億的估值，一眼可見的低估。

除此之外，公司主營業(yè)務(wù)的重要品種聚氯乙烯（PVC）價格從2020年初開始連續(xù)兩年上漲（見下圖），為公司后面幾年的業(yè)績大漲奠定基礎(chǔ)。股價后面沒跟主要是短期漲太多，嚴重透支了未來幾年的業(yè)績。

估值方面，根據(jù)2020年5月15日的買入價格計算，當時的股息率高達12.46%，PB1.21倍，PE9.89倍，均處于（買入）前3年的歷史底部區(qū)域。盡管量化紅利策略并不能實現(xiàn)極致的低買高賣，但足以吃到肥美的中段，尤其是市賺率做到了以三折買，合理賣，堪稱完美，0.32倍的聶夫標準買入價也足夠便宜。

即便當時沒有利好消息刺激，這樣的估值拿在手里也很放心，這就是低估值策略的魅力：你不用擔心經(jīng)歷白馬股抱團那樣的巨大回撤，茅臺漲5倍還是茅臺，低估值策略卻永遠在輪動中，畢竟低估值漲多了就不再低估了?？蓮椭菩?分（總共5分，由難到易）。

2、兗礦能源（2019.7-2021.9月，漲幅317%）

如果說第一個案例有較大的偶然因素難以復制，那么兗礦能源（舊名兗州煤業(yè)）的上漲則有扎實的業(yè)績支撐。從19年中持股的兩年間股價漲了3倍，實際上買入第一年股價還一直在低位盤整，直到21年開始快速上漲，所以從2020年年報開始觀察就很重要。

單季度來看，兗礦的業(yè)績恰恰就是從2020年4季度開始轉(zhuǎn)正，并且在隨后幾個季度一路高歌猛進，甚至連續(xù)實現(xiàn)三位數(shù)增長。同期的營收下降主要是由于公司戰(zhàn)略調(diào)整，主動剝離低利潤率的非煤貿(mào)易業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)。

與此同時，21年隨著全球經(jīng)濟逐步從新冠疫情中恢復，帶動了對能源的需求，特別是煤炭價格的上漲。煤炭作為兗礦能源的主要產(chǎn)品，其價格上漲直接提升了公司的銷售收入和利潤，從而對股價產(chǎn)生正面影響。一方面是整合省內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源，提升市場競爭力，另一方面受益于煤價上漲，共同導致了公司從2021年開始業(yè)績爆發(fā)，利潤率提升。

財務(wù)方面，伴隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，業(yè)績大漲利潤率提升。公司歷史上有息負債始終較高，但財務(wù)杠桿率和短期償債能力并不理想，不過兗礦的大股東山東能源集團是山東最大的能源國企，負債類似于永續(xù)債，風險可控。

盡管公司有息負債較高，但公司自由現(xiàn)金流較好，達到市值的五分之一，甚至高于當時的滾動凈利潤。考慮到買入后公司經(jīng)歷了長達一年半的橫盤時間，期間又經(jīng)歷一系列眼花繚亂的資本運作，以及煤價暴漲等原因，才導致21年暴漲三倍的結(jié)果，除非嚴格執(zhí)行量化操作，否則股價要達成既定目標有一定難度，至少內(nèi)心會經(jīng)受煎熬。可復制性3分。

3、冀中能源（2021.6-9月，漲幅177%）

冀中能源從21年1季度開始扭虧，并在隨后幾個季度業(yè)績連續(xù)放量。更重要的是，根據(jù)公司2020年年報披露，分紅率從之前的45%大幅提升至180%，為此后股價大漲打了一針強心劑。

與當時巨額分紅相伴隨的是公司充沛的現(xiàn)金流：盡管公司的有息負債比例并不算低，但公司自身造血能力極強，當年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和自由現(xiàn)金流分別是凈利潤的8倍和6倍，市值僅為自由現(xiàn)金流的3.44倍！2020-2023年，公司扣非凈利潤年化增速高達56.7%，一方面是低基數(shù)所致，另一方面也是受益于煤價大漲。

由于2020年的低基數(shù)效應(yīng)，凈利潤和ROE極不穩(wěn)定，導致公司的買入PE、PB和市賺率都在未來三年的中位數(shù)以上，在當時看上去并不便宜，突如其來的大比例分紅使股息率也無據(jù)可考。如果參考聶夫標準，以當時10%的股息率，20倍市盈率買入，要求未來三年的業(yè)績年化增速至少超過30%才能算便宜（達到0.5倍聶夫標準買入）。由此可見，主觀投資把握這個機會的難點在于：對公司基本面的深刻理解以及對行業(yè)周期的準確判斷力。可復制性2分。

4、四方股份（2021.6-9月，漲幅167%）

四方股份21年一、二季度業(yè)績開始放量，股價連續(xù)漲停，漲停原因主要是受當時儲能＋光伏利好刺激。一方面受益于公司在大容量鋰電池儲能方面的長期積累，對鋰電池充放電控制技術(shù)、鋰電池的電池管理（BMS）技術(shù)、儲能監(jiān)控及能量管理技術(shù)等都有深入的研究。另一方面，公司的智能發(fā)電業(yè)務(wù)面向海上風電、集中式光伏、分布式光伏等新能源發(fā)電領(lǐng)域，中標全國各地風電和光伏項目。

除了當時靚麗的基本面，公司財務(wù)也很健康，賬上沒有有息負債，自由現(xiàn)金流幾乎是凈利潤的兩倍。優(yōu)秀的財務(wù)狀況導致公司在2020年年報中開始大比例分紅，從上一年度的74%飆升至232%，時間節(jié)點就在股價爆發(fā)前期。

以當時的買入價格計算，市凈率為1.35倍，市盈率僅為11.54倍，股息率高達13.86%，考慮到未來幾年30%+的高速增長，買入時的聶夫標準僅為0.24倍，相當于在0.5倍黃金買入時點的基礎(chǔ)上再打了對折，股價隨后大漲便也順理成章。業(yè)績大漲+概念刺激+分紅提升+股價低估，這樣的“六邊形戰(zhàn)士”是顯而易見的投資機會，即便主觀判斷，在當時看來也不難做出買入決策。可復制性5分。

5、中國神華（2020.8-2022.4月，漲幅115%）

作為煤炭行業(yè)的“大眾情人”，神華還有電力、鐵路和港口等業(yè)務(wù)，電力業(yè)務(wù)還在持續(xù)增長。煤價跌的時候，電力業(yè)務(wù)利潤是上升的，有對沖，所以相比其他煤炭公司，它的業(yè)績更穩(wěn)健，這也意味著它的持有周期可以相對更長。

從2020年8月買入，到2022年4月賣出，基本沿著煤價上漲周期吃到一波相對完整的紅利。看似絕對漲幅不小，但考慮到持有時間，神華并不算是漲得最多的煤炭股（在量化策略中，僅恒源一家公司就吃到過至少三波上漲紅利），龍頭基本都不是每輪漲的最多的，卻往往走的遠，走得穩(wěn)。

2020年中期的神華才剛剛摘下“鐵公雞”的帽子，分紅率從上一年度的40%提升到58%（上市公司年報一般都在次年三、四月發(fā)布），第二年更是進一步提升到92%。其實早在2018年年報時，公司賬上現(xiàn)金已經(jīng)超過有息負債了，但公司由于沒有市值管理的需求，并沒提升分紅，公司股價長期在底部橫盤。直到2019年年報時大幅提升了分紅率，股價才宣告見底。

由于2020年公司進一步提升了分紅率，所以看起來神華7.88%股息率的買入價格也就是其未來三年的中位數(shù)水平，但0.88倍PB、7.86倍PE的買入價，基本就在歷史大底區(qū)域，現(xiàn)金流好，估值又較低（跟它自己比）。回過頭來看，2020年初，神華經(jīng)歷了供給側(cè)產(chǎn)能出清，煤價大漲，以及分紅率提升三擊，這樣的買入決策并不困難。可復制性4分。

6、興業(yè)科技（2019.1-4月，漲幅110%）

紡織行業(yè)同樣也能出大牛股，這多少有些顛覆普通人的認知，以公司當時區(qū)區(qū)5%的ROE，15%的毛利率，1倍PB和35倍PE估值，實在很難讓人提得起興趣。

要說這家公司在2019年初有什么異動，就是在1月10日大幅上修了2018年度的業(yè)績預告：凈利潤當年同比增長150-190%，業(yè)績修正的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)力軍用皮革，質(zhì)量提升及生產(chǎn)成本下降，導致毛利率大幅提高，導致2018年度業(yè)績超過前次業(yè)績預告范圍。

根據(jù)興業(yè)科技2018年三季報，公司前三季度實現(xiàn)凈利潤5515.57萬元，較上年同期的增長幅度為59.53%。由此可見，2018年四季度是公司業(yè)績發(fā)力的主要階段。

回看2018年度的財報，公司賬上現(xiàn)金已是總負債的兩倍有余，自由現(xiàn)金流是凈利潤的5倍還多，所以看似市盈率高達35倍，實際上當時公司的“市自率”（總市值/自由現(xiàn)金流）僅僅只有6.5倍，由此可見自由現(xiàn)金流有多重要！資本市場反轉(zhuǎn)、熊末牛初+業(yè)績爆發(fā)+充沛的自由現(xiàn)金流，在三者的共同作用下，公司股價在2019年一季度得以迅速翻倍。可復制性3分。

7、長江傳媒（2022.10-2023.5月，漲幅99%）

長江傳媒從2022年三季度到次年年中的這波上漲，原因顯而易見：股市反彈+中特估+AI利好刺激。2022年10月底，正是A股的階段底部區(qū)域，那時漲的最好的無疑是中特估+AI概念，作為具有國資背景的湖北省文化產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，這兩個概念它都能沾邊。

回頭查看當時的財報發(fā)現(xiàn)，盡管2022年三季報并不理想，但四季度和次年一季度均有改善。即便是2022年三季報出現(xiàn)負增長，公司賬上也沒有有息負債，自由現(xiàn)金流較好，PB和PE分別只有0.78倍和7.92倍。公司股價在經(jīng)歷短暫下跌后，便開啟了為期半年的翻倍之旅。

復盤這個案例我們發(fā)現(xiàn)：較低的估值下，即便出現(xiàn)季報業(yè)績不佳，由于市場預期本來就不高，股價很難進一步下跌，而一旦市場走強，外加概念驅(qū)動，低估值股票就容易暴漲。回頭看，即便不一定會有量化策略操作這么完美，這種機會的賠率和勝率也是比較容易理解的。可復制性3分。

總結(jié)以上七個案例，大漲的主要原因包括：行業(yè)井噴、業(yè)績大漲、分紅率提升、風口概念、估值較低、市場轉(zhuǎn)好等，另外7家公司中有5家凈現(xiàn)金。總體上買入時機把握對季報要求不高，最大的共同點在于：所有7家公司自由現(xiàn)金流都很好！

8、25個漲幅50%以上的量化案例估值歸因

重點來了！回到文初的那張截圖，圖中的財務(wù)數(shù)據(jù)如無具體說明，均為買入時的TTM數(shù)據(jù)。如果說以上7個案例樣本太少，那我們再追加18個——總計25個上漲達50%以上的案例，來歸納總結(jié)它們的暴漲基因。

這里有兩點需要說明：一是這25個案例我選用的觀察因子是中位數(shù)而非平均數(shù)，主要是為了排除個別極端數(shù)據(jù)干擾。二是盡管后18個案例單次漲幅不如前7名，但持有時間各有不同，論年化收益排名靠后的未必差，比如僅恒源煤電一家公司就入選了三次。

（1）相對估值：首先簡單看下25個案例的股息率/市凈率/市盈率中位數(shù)，分別為：6.92%、0.89倍和7.99倍，從它們買入前三年到賣出時的估值區(qū)間和中位數(shù)來看，均處于相對較為低估的歷史分位數(shù)，這個都懂，結(jié)果也符合預期。

（2）現(xiàn)金流：這才是重點！縱觀這25個案例，只有4家公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流沒有超過凈利潤，總體現(xiàn)金流是凈利潤的1.6倍之多，連自由現(xiàn)金流中位數(shù)也超過了凈利潤，甚至漲幅過百的前七家公司自由現(xiàn)金流均超過凈利潤。需要指出的是，在最初的選股因子里，我們并沒有使用現(xiàn)金流因子，所以這個因子是自然選擇的結(jié)果。

重點中的重點是：25家公司的市值/自由現(xiàn)金流（方便起見，我稱之為：市自率）居然只有5.4倍！這是什么概念？5.4倍的市盈率你覺得便宜嗎？從底層邏輯上講，這個“市自率”可是比市盈率更嚴格的指標，畢竟它考慮的是公司經(jīng)過一系列維護性和擴張性資本支出后，實實在在拿到手里的真實現(xiàn)金，類似于市賺率和PEG的區(qū)別。5.4倍意味著只要公司維持正常經(jīng)營，五六年時間你就能收回全部投資成本，而不是僅僅收獲一堆故事、愿景，甚至僅僅是一堆快速貶值的固定資產(chǎn)。

當然，即便這個數(shù)據(jù)為負數(shù)，也不能說明公司就一定不好。也許公司正處于高速成長期，需要追加大量的擴張性資本支出來維持高成長，但畢竟成長期和穩(wěn)定期的確定性是不同的，在風險偏好下行周期中，實實在在的真金白銀相對會更安全，所以這個指標僅適用于穩(wěn)定期的公司估值。

（3）市賺率：在這里，我們把市賺率分為兩類，1是穩(wěn)健行業(yè)的市賺率（PR=PE/ROE/100），2是周期行業(yè)的市賺率（PR=PB/ROE/ROE/100）。從結(jié)果來看，25個案例買入時的市賺率1/2中位數(shù)分別為0.52/0.46倍，賣出為1.04/0.8倍，基本都是在5折買入，穩(wěn)健行業(yè)在價格合理時賣出，周期行業(yè)在八折賣出，這與老巴的買賣行為不謀而合！

1988年，巴菲特首次建倉可口可樂的市賺率估值是0.474倍PR，買入中石油的市賺率更便宜，僅為0.38PR，考慮到中石油屬于周期行業(yè)，全面清倉中石油的價格正好也是0.8PR！

還有一點需要指出，以上25個案例的ROE（TTM），也就是買入時的ROE中位數(shù)為11.7%，而未來三年的ROE（部分為預測值）高達13.65%，說明買入的公司未來三年基本面總體還在上升通道中。而且這兩個數(shù)字也與他提倡的12%以上ROE才算合格的論斷相符。

（4）聶夫標準：原來我一直以為A股的估值體系相對較貴，難以找到很多符合施洛斯或聶夫選股標準的公司，但從這25個估值案例來看，是我多慮了！以聶夫標準（我一直習慣這么稱呼它，即：市盈率/（年化增速+股息率）X100≤0.5）來看，中位數(shù)僅為0.31倍，遠小于0.5倍買入的黃金買入法則，說明低估值投資在A股同樣適用！

此外，25個案例中的未來三年凈利潤增速中位數(shù)達10.83%，盡管也符合聶夫要求的年化7%的增速下限，但需要注意的是，這條并不絕對。在這25個暴漲案例中，有高達10個案例年化增速在7%以下，高達總樣本的40%，甚至有6個案例還出現(xiàn)了負增長。所以聶夫要求未來三年至少7%的年化增速這條并不能照搬照抄，謹慎原則下，我們只需要求未來業(yè)績保持不下降即可。

（5）財務(wù)杠桿：25個低估值暴漲樣本中，有高達16家公司是凈現(xiàn)金（類現(xiàn)金大于有息負債），占比達64%。這意味著，我們在考察低估值公司的時候，對于凈現(xiàn)金的公司可以高看一眼，這本身也意味著公司財務(wù)健康，沒有償債壓力。

看到這里，我們或許會有個疑問：在這25個案例中，有高達9個案例是煤炭公司，樣本占比達1/3強。過去幾年正好處于煤炭股的高光期，在經(jīng)歷了一輪行業(yè)的產(chǎn)能出清和煤價大漲后，估值已經(jīng)脫離底部區(qū)域的煤炭股未來很難重復前兩年的輝煌?？紤]到這個問題，我們來做一個回測試驗：

考慮到魯棒性問題，我們選取了15個不相關(guān)的時間跨度作為回測樣本，數(shù)據(jù)顯示：過去近6年間，包含煤炭股的綜合年化收益/最大回撤率/收益波動率分別為：23.42/15.53/18.72%，不包含煤炭股的數(shù)據(jù)為：19.14/17.96/17.53%。

顯然，包含煤炭股的組合年化收益率和最大回撤表現(xiàn)相對較好，僅僅是波動率比不含煤炭股的組合高出1.19個百分點，這也符合我們的預判。不過，過去近六年時間里，即便我們主動選擇無視煤炭股的大行情，在保持行業(yè)足夠分散的情況下，量化低估值策略組合的年化收益依然達到了19.14%，最大回撤也僅為17.96%，足以證明策略的穩(wěn)定性和可靠性。相比過去6年A股的表現(xiàn)，這已經(jīng)足夠優(yōu)秀，甚至優(yōu)于絕大多數(shù)行業(yè)頭部基金的表現(xiàn)。

量化策略的優(yōu)勢在于極大拓展能力圈至全部上市公司，同時避免了因主觀基本面選股和擇時造成的人為失誤，具有較高的確定性。由于策略輪動周期較長，換手率低，可復制性也較強。然而，公眾對此的印象仍停留在“不知”、“不會”、“不屑”上。即便考慮到短期市場風格因素的影響，我們還有可轉(zhuǎn)債等對沖工具。何況，低估值永遠在輪動中，一旦股價漲多了，就不再低估了。

9、低估值牛股爆發(fā)前的特征總結(jié)

通過以上案例歸因，以及我對各因子的回測經(jīng)驗，進行一個階段性總結(jié)：

（1）相對估值：前瞻股息率越高，股價的安全墊越厚。對于成熟行業(yè)而言，當股東很難再分享到公司高速成長紅利時，實實在在的高分紅更能體現(xiàn)管理層對股東的態(tài)度，以及公司的真實業(yè)績，這時，高股息率便是便宜印鈔機的直觀量化體現(xiàn)。如果不分紅，即便市盈率再低，與股東的關(guān)系也不大。

市凈率的估值需要與ROE掛鉤，不同的生意模式適用的市凈率標準也不同，總體而言不能太高。施洛斯的標準是兩倍以上再好的公司也不會買，這樣必然會漏掉一些偉大的機會，但那又如何呢？投資首先要克服人性的貪嗔癡，不可能什么錢都掙，弱水三千只取一瓢，只做符合自己體系的交易，掙的明明白白，這樣才能持久可復制。

（2）現(xiàn)金流：這是本次研究最大的收獲。低估值不等于撿煙蒂，便宜的印鈔機才是我下半生追求的目標。成長無非是量和價共振的結(jié)果，量漲價跌的現(xiàn)象稱為內(nèi)卷，真正的成長股是能創(chuàng)造持續(xù)自由現(xiàn)金流的公司。從這個意義上講，5000只A股并沒多少公司能稱得上真正的成長股。研究結(jié)果驗證了這樣一個事實：市自率（市值/自由現(xiàn)金流）是比市盈率底層邏輯更扎實的估值標準，這也符合芒格的觀點——要現(xiàn)金利潤，不要會計利潤。

當然這個指標也有自己的局限性，沒有完美的指標。低估值牛股的自由現(xiàn)金流普遍較高，并不意味著這個因子就一定能提高組合收益率，回測結(jié)果顯示，自由現(xiàn)金流因子對提升組合收益率效果并不明顯。大漲的公司大多自由現(xiàn)金流充沛，和自由現(xiàn)金流充沛的公司一定能大漲是兩個概念，不能混為一談?？傊?b>對于現(xiàn)金流高的企業(yè)，尤其是凈現(xiàn)金的企業(yè)，我們可以高看一眼，二鳥在林不如一鳥在手。

（3）市賺率：市賺率應(yīng)用的難點是對于ROE的前瞻性判斷。從回測結(jié)果來看，25個案例未來三年ROE均值的中位數(shù)高于買入時的ROE中位數(shù)，這也說明低估值牛股買入后的基本面總體還是向上的，這本身就是投資的難點。

高ROE的公司往往都是聚光燈下的寵兒，寵兒估值肯定不會太低。而ROE的持續(xù)性問題又很難預測，其難度并不亞于預測未來公司成長性，而資產(chǎn)（PB）的穩(wěn)定性遠遠高于ROE。以ROE作為選股標準，要求投資人對于商業(yè)模式的理解極其深刻精準，否則很容易遭遇業(yè)績和估值雙殺，承受巨大的回撤壓力，這個問題甚至連巴菲特也難以有效克服。

從估值刻度的結(jié)果來看，符合“五毛買一塊”的要求，但對于強周期行業(yè)不可戀戰(zhàn)。此外，關(guān)于市賺率我還想重申一個不同于主流學派的觀點，我不太認可加入股利支付率這個修正參數(shù)，因為如此一來低分紅的公司估值就會顯得比較貴。

實際上，隨著目前很多行業(yè)開始走向成熟，以及央國企考核機制調(diào)整后，未來越來越多的公司都會傾向于提高分紅率，這是時代的大趨勢。所以對于目前分紅率較低的公司，未來反而有提升分紅率這個潛在的股價催化劑。如果把這些公司的PR乘以一個較高的修正系數(shù)，就會低估它的潛在價值（分紅率提升的彩票）。

而反觀那些高分紅的公司，本身行業(yè)已經(jīng)比較成熟，增速較低，未來進一步提升分紅率，或者依靠成長提升分紅額的潛力比較有限。因此同等條件下，我反而會更喜歡目前分紅率還沒有這么高的公司，這也是我不太認同增加股利支付率修正參數(shù)的原因。奧卡姆剃刀原理：如無必要，勿增實體。

（4）聶夫標準：這次對聶夫標準的回測結(jié)果有利地驗證了低估值投資在A股的可行性。只是，實戰(zhàn)中我們需要降低對未來成長性的標尺，但保持未來業(yè)績不能出現(xiàn)負增長的底線需要堅持。

25個案例0.31倍的買入中位數(shù)足以證明A股存在大把低估值的機會，只是鮮有人會關(guān)注，未來這樣的機會只會越來越多。市場對于低估值策略根深蒂固的偏見，反而是它強大生命力的體現(xiàn)。

即便僅考慮買入中位數(shù)指標，以25個案例7.99倍市盈率，除以（未來三年10.83%的年化增速+6.92%股息率）X100，中位數(shù)聶夫標準也僅為0.45倍，低于0.5倍的黃金買點。回測結(jié)果驗證了低估值策略關(guān)于市自率、市賺率和聶夫標準估值的有效性。

在低估值體系里，沒有任何一只股票永遠是非賣品，低估輪動才是王道，關(guān)鍵在于找到合適的低估值牛股基因，這也是我寫作此文的意義。事實上，施洛斯也是進行輪動操作的，只是他那時沒有這樣的數(shù)據(jù)分析和回測手段來支持他在全市場中選股，他所能依賴的只有一本價值線雜志，而這正是時代賦予我們的機會！

最后再次申明：本文中提及的任何行業(yè)和個股，僅僅是出于對過去股價大漲的原因分析，并不代表這些股票未來還會繼續(xù)漲。實際上，很多邏輯已經(jīng)充分演繹，股價也不再低估，所以并不構(gòu)成任何投資建議。

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