隨著年報(bào)和一季報(bào)披露結(jié)束，如何從財(cái)報(bào)中挖掘具有良好投資回報(bào)的個(gè)股，是未來(lái)兩個(gè)月業(yè)績(jī)真空期的重要方向。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券研究咨詢(xún)部

首先看看長(zhǎng)期投資回報(bào)中，什么是最重要的驅(qū)動(dòng)因素？

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，長(zhǎng)期投資中股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)之間高度相關(guān)：

• 對(duì)于持有3年的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以解釋其股價(jià)變動(dòng)的13%~36%；

• 對(duì)于持有5年的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以解釋其股價(jià)變動(dòng)的37%~60%；

• 對(duì)于持有10年的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以解釋其股價(jià)變動(dòng)的59%~70%；

• 對(duì)于持有18年的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以解釋其股價(jià)變動(dòng)的69%。

可見(jiàn)，持有公司的時(shí)間越長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的影響越大，投資者可以更加聚焦公司經(jīng)營(yíng)的變化，忽略中短期的市場(chǎng)噪音，通過(guò)深研基本面、選擇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，提高長(zhǎng)期投資回報(bào)。

另一方面，短期市場(chǎng)經(jīng)常隨機(jī)波動(dòng)，股價(jià)短期的漲跌主要是由投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、重要事件等驅(qū)動(dòng)，即使深度研究公司基本面，對(duì)短期股價(jià)波動(dòng)的影響也不大。即長(zhǎng)期投資和短期博弈的著力點(diǎn)有較大的差異。

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從長(zhǎng)期投資的角度出發(fā)，我們進(jìn)一步研究A股里過(guò)去5年，也就是從2016年至2020年底公司股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)的關(guān)系。

首先，選取2015年12月之前上市的公司；

其次，截止2021年4月底已公布2020年年報(bào)的公司；符合條件的公司共2115家。

然后根據(jù)5年股價(jià)累計(jì)漲跌幅將上市公司劃分為5組，分別為：

累計(jì)股價(jià)漲幅超過(guò)100%、50%≤股價(jià)漲幅＜100%、0%≤股價(jià)漲幅＜50%、-50%≤股價(jià)漲幅＜0%、股價(jià)漲幅＜-50%；

最后計(jì)算每組中相應(yīng)個(gè)股2020年凈利潤(rùn)比2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度，找出增幅的中位數(shù)，以及每組內(nèi)相應(yīng)個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)的中位數(shù)。之所以從中位數(shù)的角度來(lái)分析，是為了避免虧損個(gè)股、周期股等在景氣回升過(guò)程中因基數(shù)原因?qū)е碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)幅度超常失真的問(wèn)題。

結(jié)果顯示，盡管A股經(jīng)歷了2016年初的熔斷、16-17年的結(jié)構(gòu)性行情，2018年的深度調(diào)整，以及2019年以來(lái)的觸底震蕩回升，但公司股價(jià)表現(xiàn)仍舊與其業(yè)績(jī)高度相關(guān)：過(guò)去5年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度越大的公司，其股價(jià)漲幅的中位數(shù)越高；5年業(yè)績(jī)下滑的公司，股價(jià)調(diào)整幅度的中位數(shù)越大。

比如，對(duì)于股價(jià)漲幅在100%以上的所有個(gè)股，股價(jià)漲幅的中位數(shù)是118%，5年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度的中位數(shù)達(dá)到289%；對(duì)于股價(jià)跌幅超過(guò)50%的所有個(gè)股，股價(jià)跌幅的中位數(shù)是-63%，5年業(yè)績(jī)下滑的中位數(shù)是-22%。

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從公司數(shù)量占比來(lái)看，2016年初到2020年底，股價(jià)累計(jì)漲幅翻倍的公司只有163家，占比8%；股價(jià)漲幅超過(guò)50%但低于100%的76家，占比4%。

而股價(jià)下跌的公司數(shù)量1654家，數(shù)量占比高達(dá)78%，同期滬深300指數(shù)上漲36%，創(chuàng)業(yè)板指上漲12%。

可見(jiàn)，市場(chǎng)越來(lái)越聚焦于少數(shù)頭部?jī)?yōu)質(zhì)公司和業(yè)績(jī)能夠持續(xù)快速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券研究咨詢(xún)部

前期媒體報(bào)道有投資者持有長(zhǎng)春高新13年，獲得100倍的回報(bào)，這是長(zhǎng)期投資優(yōu)質(zhì)公司的力量。

從復(fù)合收益率對(duì)比的角度來(lái)看，5年10倍的個(gè)股表現(xiàn)并不遜色于13年100的回報(bào)。為此，我們篩選了從2016年至今，股價(jià)區(qū)間最大漲幅在10倍以上的個(gè)股，共有20只。

即使經(jīng)歷了今年以來(lái)的回調(diào)，這些公司股價(jià)在過(guò)去五年多的漲幅仍多數(shù)超過(guò)6倍。

從驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的估值和業(yè)績(jī)來(lái)看，這些公司業(yè)績(jī)多數(shù)能夠平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，個(gè)別年份甚至受益產(chǎn)業(yè)景氣提升而業(yè)績(jī)大幅爆發(fā)。

估值方面，也有6只個(gè)股在過(guò)去5年估值有所回落，依靠業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)對(duì)沖了估值的收縮，實(shí)現(xiàn)股價(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，如恒立液壓、智飛生物、億緯鋰能、隆基股份、酒鬼酒、泰格醫(yī)藥等。

其他的個(gè)股，如汾酒、百潤(rùn)、陽(yáng)光電源、中免、老窖、五糧液、茅臺(tái)、萬(wàn)華、雨虹、通策、長(zhǎng)春高新等，在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，估值也有明顯的提升，從而實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”，推動(dòng)公司股價(jià)大幅走高。

從ROE的角度來(lái)看，長(zhǎng)期能夠獲取豐厚回報(bào)的公司主要有兩類(lèi)，一是ROE水平維持高位，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的價(jià)值創(chuàng)造和良好持續(xù)的股東回報(bào)；另一類(lèi)是ROE水平從低位持續(xù)上行，反映的是公司持續(xù)快速成長(zhǎng)帶來(lái)股東回報(bào)的增強(qiáng)。這是從ROE角度看長(zhǎng)期牛股的重要經(jīng)營(yíng)特征。