2017年10月10日，瑞典皇家科學(xué)院諾貝爾獎(jiǎng)評(píng)審委員會(huì)宣布，將2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、芝加哥大學(xué)教授理查德·泰勒（Richard  Thaler），以表彰他在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)上的貢獻(xiàn)。

理查德·塞勒，男，1945年出生于美國新澤西州，先后在羅徹斯特取得文學(xué)碩士(1970)和哲學(xué)博士(1974)學(xué)位，芝加哥大學(xué)教授，系行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)領(lǐng)域的重要代表人物。

理查德·泰勒（Richard  Thaler）教授與我炒股有什么毛關(guān)系?。?/span>

我分析了一下，主要有兩大關(guān)系。

第一，我是曾經(jīng)長時(shí)間與泰勒教授生活同一個(gè)城市的人。泰勒是芝加哥大學(xué)商學(xué)院教授。我呢？曾經(jīng)在芝加哥這個(gè)城市生活了一年。這樣的近距離關(guān)系，應(yīng)該比您這樣的絕大多數(shù)生活在中國的人的距離要近N倍吧。哈哈，這是開個(gè)玩笑。

第二，我的股票投資哲學(xué)與行為金融學(xué)有著莫大的關(guān)系，而泰勒教授是行為金融學(xué)的創(chuàng)始人之一。這樣莫大的關(guān)系，我不是吹牛的，下面是我以前的舊文，您看看就知道了。

一篇是2007年12月21日的舊文《2007年股票投資回顧之四：日趨融合的投資哲學(xué)》。

一篇是2013年5月7日的舊文《行為金融學(xué)視角的波段操作》。

2007年股票投資回顧之四：日趨融合的投資哲學(xué)（20071221）

陶博士

2007年是我成為職業(yè)投資者的第一個(gè)完整年度。2007年股票投資的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)值得認(rèn)真總結(jié)。日漸豐富和完善的投資哲學(xué)與投資理念，成為我2007年的最大收獲之一。

一、我的投資哲學(xué)日趨融合化

在成為職業(yè)投資者以前，我介紹自己的投資哲學(xué)就是“基本分析＋技術(shù)分析”，主要來源于歐奈爾的CANSLIM系統(tǒng)。

在大量全面閱讀了很多經(jīng)典投資書籍后，回顧自1995年進(jìn)入股市后的實(shí)踐總結(jié)，經(jīng)過認(rèn)真的思考，我目前的投資哲學(xué)中，各種投資理論都占據(jù)一定的比例。例如技術(shù)分析可能占據(jù)10%，有效市場假說（隨機(jī)漫步理論）可能占據(jù)5%，行為金融學(xué)與基本分析可能總共占據(jù)85%。

我最終的期望目標(biāo)是我的投資哲學(xué)日趨融合化，最后能夠?qū)⒏鞣N理論融會(huì)貫通起來，在經(jīng)歷多年的實(shí)踐檢驗(yàn)后，形成自己獨(dú)特的操作模式。

關(guān)于我目前的投資理念，我認(rèn)為自己是一名“90%的趨勢投機(jī)者＋10%的價(jià)值投資者”。當(dāng)然我希望自己在今后要逐步增加價(jià)值投資的比例，若干年后最終要達(dá)到90%。

二、我目前的投資哲學(xué)要點(diǎn)

如果有人認(rèn)為價(jià)值投資哲學(xué)的一類可以用“買入持有”的長期投資策略來描述，那么我目前的投資哲學(xué)就可以用“選對(duì)時(shí)機(jī)買對(duì)股”這一句話來描述。希望若干年以后能夠轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑x對(duì)股買對(duì)時(shí)機(jī)”。

我目前的投資哲學(xué)要點(diǎn)，簡單描述如下：

（一）堅(jiān)持持續(xù)穩(wěn)定的可復(fù)制的復(fù)利增長模式

我的投資哲學(xué)中第一條原則是拒絕“暴利”和拒絕“快速致富”。

投機(jī)的目的是要在最短的時(shí)間內(nèi)盡量提高報(bào)酬率，這不是投資的目的。我的目標(biāo)不是要快速致富，而是找出能夠持續(xù)賺錢的方法，然后持續(xù)采用這種方法，堅(jiān)持長期復(fù)利增長的道路。

10年10倍的增長速度是要求年均增長25.89%。而到今天為止，全世界還沒有人能夠在50年的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)25.89%的年均增長速度。最厲害的巴菲特也只是在50年的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了22%多一點(diǎn)的復(fù)合增長。

我的復(fù)利增長目標(biāo)是希望能夠在前10至20年內(nèi)實(shí)現(xiàn)10年10倍的增長速度，10至20年以后，每年10%的增長速度就知足了。

（二）股票市場由一群“烏合之眾”組成

關(guān)于股票市場的本質(zhì)內(nèi)容，我認(rèn)為股票市場由一群“烏合之眾”組成是其中的一條。股票市場是專門針對(duì)人性的弱點(diǎn)設(shè)計(jì)的，人性的貪婪與恐懼在股市中表露無遺。

股票市場有一個(gè)長期的統(tǒng)計(jì)規(guī)律“一贏二平七負(fù)”，就是說，長期來看，只有10%的人能夠賺錢，20%的人保本，70%的人是虧損的。例如，央視《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》欄目在新浪網(wǎng)上發(fā)布了股民盈虧情況的問卷調(diào)查，從11月22日發(fā)布問卷到28818人參與調(diào)查為止，本輪牛市從2006年11月開始計(jì)算，虧了的人高達(dá)69.73%，而賺錢的人只有21.45%。我國的股市，牛市中虧損比率都接近七成，如果連上熊市的收益率，虧損比率可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過七成。

股市上從來都是先知先覺的資金賺后知后覺的資金的錢，因此要想在股市上賺錢，需要學(xué)會(huì)逆向思維，需要了解一點(diǎn)行為金融學(xué)的基本常識(shí)。例如，行為金融學(xué)告訴我們，股票市場的波動(dòng)幅度往往大大超過投資者的預(yù)期，在每一個(gè)股價(jià)波動(dòng)背后都有一個(gè)共同因素，就是人性中的貪婪與恐懼。

（三）融合各種投資理論為我所用

股市上賺錢的方式不是唯一的。基本分析可以賺錢，技術(shù)分析可以賺錢，只參與基金也可以賺錢。關(guān)鍵是適合自己的才是最好的。

我的投資哲學(xué)總體上是一種融合論。我既信奉價(jià)值投資理論，也信奉趨勢投機(jī)理論，還相信隨機(jī)漫步理論，更相信行為金融學(xué)。

我的理想目標(biāo)是要將各種理論融會(huì)貫通起來，都能為我所用。

（四）區(qū)分兩種不同類型股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)在原因

我相信，長期的股價(jià)波動(dòng)取決于基本面，中期的股價(jià)波動(dòng)取決于基本面、資金面和心理面。短期波動(dòng)不在我的研究范圍之內(nèi)，我現(xiàn)在實(shí)戰(zhàn)中一般也不做短線操作。

不管公司從事哪一行，過去推動(dòng)股價(jià)的是基本面，將來仍然如此，最后總是要回歸基本面，總是要回歸價(jià)值。股價(jià)隨著盈余走，這是我目前和未來永遠(yuǎn)奉行的真理。

你如果投資垃圾，得到的就是垃圾。你如果投資價(jià)值，價(jià)值可能延后讓你得到報(bào)酬，但最后一定不會(huì)抹殺報(bào)酬。

（五）針對(duì)不同的股價(jià)波動(dòng)原因構(gòu)建不同的交易系統(tǒng)

針對(duì)長期和中期的股價(jià)波動(dòng)原因，分別構(gòu)建自己的長期交易系統(tǒng)和中期交易系統(tǒng)。

我的長期交易系統(tǒng)，投資時(shí)間超過1年以上，不必考慮大盤的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上只研究公司基本面和估值情況，在低估時(shí)買進(jìn)長期持有。

長期交易系統(tǒng)需要考慮的因素：（1）公司的基本面變化；（2）公司股票的估值。

我的中期交易系統(tǒng)，以歐奈爾的CANSLIM系統(tǒng)為核心，以我自己總結(jié)的“三高”原則為基礎(chǔ)，一般是每年下半年買入，第二年上半年賣出。

中期交易系統(tǒng)需要考慮的因素：（1）公司的基本面變化；（2）必須考慮大盤的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，大盤走勢是非常重要的參考因素；（3）資金面的變化，僅是價(jià)值不足以創(chuàng)造多頭市場，資金才是漲勢的燃料；（4）心理面的變化，股價(jià)的中期高低點(diǎn)基本上是投資人過度樂觀或悲觀所造成的。

目前我每年的交易以中期交易系統(tǒng)為主，我希望若干年后、在股價(jià)估值進(jìn)入整體低估后，轉(zhuǎn)變?yōu)橐蚤L期交易系統(tǒng)為主。

（《2007年股票投資回顧之四：日趨融合的投資哲學(xué)》本段文字完成于2007年12月21日）

行為金融學(xué)視角的波段操作（20130507）

陶博士

我20年后的新書《盲人摸象與幸運(yùn)神猴》可能會(huì)詳細(xì)描述下述類似內(nèi)容，這是我摸到的股市大象之一。

1970年，法瑪提出了有效市場假說，其對(duì)有效市場的定義是：如果在一個(gè)證券市場中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。根據(jù)這一假設(shè)，投資者在買賣股票時(shí)會(huì)迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影響一種股票價(jià)格的因素都已經(jīng)反映在股票的價(jià)格中，因此根據(jù)這一理論，股票的技術(shù)分析是無效的。根據(jù)有效市場假說，投資者的最佳選擇是投資指數(shù)基金，不可能獲得超額收益。

1985年，泰勒和德邦特《股市是否反應(yīng)過度》的論文，提出了行為金融學(xué)最重要的發(fā)現(xiàn)之一：以3－5年為一個(gè)周期，一般而言，原來表現(xiàn)不佳的股票開始擺脫困境，而原來的贏家股票則開始走下坡路。這個(gè)現(xiàn)象在行為金融學(xué)中被稱為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

動(dòng)量效應(yīng)是由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來的運(yùn)動(dòng)方向的趨勢，即過去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會(huì)高于過去收益率較低的股票。基于股票動(dòng)量效應(yīng)，投資者可以通過買入過去收益率高的股票、賣出過去收益率低的股票獲利，這種利用股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)構(gòu)造的投資策略稱為動(dòng)量投資策略。

行為金融學(xué)派的學(xué)者，如DeBond與Thaler(1985，1987)，Haugen et a1．(1990)，Lakonishok、Shleifer與Vishney(1995)等主要從人類行為的角度進(jìn)行解釋，認(rèn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)是市場過度反應(yīng)和反應(yīng)不足的結(jié)果，并認(rèn)為這是市場無效的證據(jù)。

個(gè)人觀點(diǎn)，我不認(rèn)可市場有效假說，我認(rèn)同行為金融學(xué)中的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)。

根據(jù)我的實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)，反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)是我的中線大波段操作的理論基礎(chǔ)。實(shí)盤操作中，如果運(yùn)氣好的話，有可能吃到一些個(gè)股主升浪中的一段。

我對(duì)于反轉(zhuǎn)效應(yīng)的一個(gè)簡單理解是每年出現(xiàn)主升浪的股票多數(shù)情況下是不相同的，即不同時(shí)期出現(xiàn)主升的領(lǐng)漲股票很可能是不相同的。

我對(duì)于動(dòng)量效應(yīng)的一個(gè)簡單理解是前一批股票出現(xiàn)主升浪之時(shí)，新一批股票也會(huì)開始出現(xiàn)大漲，新一批股票的歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對(duì)強(qiáng)度RPS會(huì)超過90穩(wěn)定在95以上。

我認(rèn)為，上述新一批股票經(jīng)過N個(gè)月的調(diào)整和整理后，可能會(huì)再現(xiàn)幾個(gè)月的主升浪，與此同時(shí)，再新一批股票的動(dòng)量效應(yīng)再現(xiàn)。市場通常就是如此簡單重復(fù)的。

下面結(jié)合A股市場實(shí)例來說明上述理論。

2001年10月至2003年5月，000625長安汽車有一波漲幅非?？捎^的為期19個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)行情。2002年10月，長安汽車的歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對(duì)強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在97以上，動(dòng)量效應(yīng)出現(xiàn)，自此之后該股連續(xù)上漲8個(gè)月，為月K線的主升浪。

確定參與這樣股票主升浪的最后時(shí)間是在2003年1月14日，那天大盤站上50日線，同時(shí)有一批股票放量確認(rèn)底部，那一波行情的主流板塊是汽車板塊：000625長安汽車、600104上海汽車、000800一汽轎車、0927一汽夏利，從2003年1月份一直漲到當(dāng)年5月份，而且是持續(xù)不斷地創(chuàng)歷史新高的行情。另外，在 2003年1月14日很多個(gè)股以放巨量的方式確認(rèn)中長期底部，如600019寶鋼股份、600028中國石化、000866揚(yáng)子石化。

2003年5月長安汽車沖頂之后，000866揚(yáng)子石化的歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對(duì)強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在98以上，動(dòng)量效應(yīng)再現(xiàn)，經(jīng)過四個(gè)月的回調(diào)橫盤整理后，揚(yáng)子石化也出現(xiàn)了持續(xù)六個(gè)月的主升浪。

在2003年10月，000866揚(yáng)子石化開始最后六個(gè)月的主升浪之時(shí)，后來一直上漲至2007年牛市的超級(jí)長線大牛股紛紛正式啟動(dòng)，如600519貴州茅臺(tái)、000869張?jiān)！?00538云南白藥、600583海油工程。在2004年4月?lián)P子石化等股票沖頂之后，以600583海油工程為代表的這批股票，歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對(duì)強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在98以上，動(dòng)量效應(yīng)再現(xiàn)神奇。

2012年上半年，在300204舒泰神和000799酒鬼酒出現(xiàn)月線級(jí)別的主升浪的同時(shí)，002456歐菲光也開始了反轉(zhuǎn)效應(yīng)。在舒泰神和酒鬼酒結(jié)束主升浪之后，歐菲光的動(dòng)量效應(yīng)出現(xiàn)，歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對(duì)強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在95以上。

歐菲光今年的主升浪之前的調(diào)整非常強(qiáng)，只在2012年11月出現(xiàn)一根月陰線。

在歐菲光今年出現(xiàn)主升浪的同時(shí)，哪些股票出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)月的大漲，并開始積累動(dòng)量效應(yīng)？其中哪些股票，未來如果出現(xiàn)N個(gè)月的調(diào)整，還會(huì)再現(xiàn)主升浪？這是目前及未來數(shù)月的選股重點(diǎn)所在。

（本文《行為金融學(xué)視角的波段操作》完成于2013年5月7日星期二）

總結(jié)一下：今日我重讀十年前和四年前的這兩篇舊文，感慨頗多，原來行為金融學(xué)理論已經(jīng)深入我的投資理論的骨髓了。

祝大A紅。

（本文完成于2017年10月11日）