中國神華是我國煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)，其控股股東是國家能源集團，依托煤炭資源，形成了煤炭、電力、煤化工和煤炭運輸四個主營業(yè)務(wù)。

一、經(jīng)營情況分析

煤炭業(yè)務(wù)是中國神華的主要業(yè)務(wù)，營收占比超過60%，其次是發(fā)電和鐵路，這三大業(yè)務(wù)幾乎占據(jù)了中國神華全部營收。

中國神華擁有的煤炭資源位居行業(yè)首位，主要分布在內(nèi)蒙古和陜西，擁有六大礦區(qū)，分別是神東礦區(qū)、準(zhǔn)格爾礦區(qū)、勝利礦區(qū)、寶日希勒礦區(qū)、包頭礦區(qū)以及新街礦區(qū)。如果按照2022年的產(chǎn)能計算，中國神華當(dāng)前的煤炭資源可供開采44年。

中國神華的煤炭開采成本在行業(yè)中處于低位，這主要得益于露天煤礦產(chǎn)能占總產(chǎn)能的40%，占比較高。

但是煤炭價格波動比較大，為了減少業(yè)績的大幅波動，中國神華的發(fā)電裝機也在不斷增加，且持有的發(fā)電類型主要以火電為主，可以實現(xiàn)兩者間的業(yè)績互補。2023 年上半年，中國神華的發(fā)電裝機容量達到4035.3萬千瓦，其中火電裝機占比達到了97.05%。其中，中國神華的火電有80%的煤是來自內(nèi)部，這種“煤電聯(lián)營”的模式可以一定程度上降低企業(yè)業(yè)績的波動。

二、成長性分析

得益于近些年煤炭價格的上漲，中國神華的凈利潤在2022年創(chuàng)了歷史新高，達到了696億，2023年受煤炭價格的下滑，其凈利潤有所下滑，但是整體依然處于高位。

通過中國神華的凈利潤增長曲線可以看出，中國神華是一個典型的周期性企業(yè)，業(yè)績受煤炭價格影響很大，雖然“煤電聯(lián)營”可以降低一定的波動性，但是仍無法改變其周期特征。

這些年煤炭企業(yè)得益于“碳中和”政策壓制全球煤炭行業(yè)投資意愿，造成供給減少，最終導(dǎo)致煤炭供需失衡，所以煤炭企業(yè)的日子比較“好過”。

我國煤炭供應(yīng)主要由自產(chǎn)煤和進口煤組成，而國內(nèi)的煤炭產(chǎn)能相對比較平穩(wěn)，但進口煤波動較大。所以，煤炭價格受進口量影響較大，當(dāng)進口量減少時，煤炭價格就會上漲，當(dāng)進口量增加時，煤炭價格就會回落。

2021年以來，極端天氣、俄烏沖突等因素加劇了煤炭供給不足，導(dǎo)致全球煤價抬升。2023年以來，受進口煤沖擊影響，國內(nèi)煤價回落，但仍維持高位震蕩。所以，中國神華的業(yè)績有所下滑，但幅度并不大。未來，隨著煤炭的價格可能進一步下滑，中國神華的業(yè)績可能還會進一步承壓。

三、市值與估值分析

由于近些年煤炭價格較高，中國神華有著大量的現(xiàn)金，2022年達到了1700億。同時，其負(fù)債率很低，不到25%。所以，中國神華是一個典型的現(xiàn)金奶牛型企業(yè)。

這些年，中國神華有著很高的分紅率，2021年將全年的利潤全部用于分紅，所以中國神華的股息率比較高，超過了6%。如果按照2023年每股分紅2.55元，股價按照33元計算，股息率達到了7.7%。

但是不要靜態(tài)看待股息率，畢竟即使非常穩(wěn)健的中國神華，其每股分紅也不是一直上漲，在業(yè)績下滑時，其分紅金額也會降低。所以，企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力才是穩(wěn)健分紅的基礎(chǔ)。

當(dāng)前，中國神華的市值一直在6000億以上，1月5日超過寧德時代，并非中國神華上漲的有多好，而是寧德時代下跌的有點多。從長遠來看，寧德時代的市值應(yīng)該還會超過中國神華。

當(dāng)前，中國神華的市凈率為1.67，處于歷史的較高水平，估值并不低。

四、價值微觀

下面，總結(jié)幾點如下：

1.中國神華也是一個周期性企業(yè)，盈利能力波動較大，當(dāng)盈利能力最強的時段應(yīng)該已經(jīng)過去，未來隨著煤價的下跌，其盈利能力可能還會有所下滑。

2.雖然中國神華的市值超過了寧德時代，但并不代表中國神華漲的有多好，而是因為寧德時代下跌的有點多，所以不要片面地理解這件事。

3.周期性企業(yè)適合逆向投資，當(dāng)盈利能力非常好的時候，往往不是好時機，而當(dāng)盈利能力非常差的時候，往往就是好時機。