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1，美林時(shí)鐘與普林格六階段模型

前段時(shí)間林教頭寫了一篇《投資林教頭：讀不懂經(jīng)濟(jì)周期，就別談投資》，閱讀量還挺高。里面最有用的應(yīng)該就是美林時(shí)鐘模型：

• 復(fù)蘇期：經(jīng)濟(jì)上行、通脹下行，配置股票。
• 過熱期：經(jīng)濟(jì)上行、通脹也上行，配置大宗商品。
• 滯漲期：經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行，配置現(xiàn)金。
• 衰退期：經(jīng)濟(jì)下行，通脹也下行，此時(shí)上市公司盈利下降不適合配置股票，通脹下行也影響大宗的收益，且政府逆周期調(diào)節(jié)會(huì)放水，從而降低利率，眾所周知，債券價(jià)格和利率成反比，自然是這時(shí)候最佳的配置。

復(fù)蘇期，大家預(yù)期好，買股票；過熱期，商品貴，買商品；滯脹期，持有現(xiàn)金；衰退期，大家有降息的預(yù)期，選擇逆周期的債券。

后來馬丁·普林格在《積極型資產(chǎn)配置指南：經(jīng)濟(jì)周期分析與六階段投資時(shí)鐘》一書中，對(duì)美林時(shí)鐘做了改進(jìn)，在美林時(shí)鐘的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)、CPI之外，又構(gòu)建了信貸周期指標(biāo)（M1、M2），將經(jīng)濟(jì)周期分為6大階段：

• 經(jīng)濟(jì)失速：經(jīng)濟(jì)增速、CPI下行，類似美林時(shí)鐘的衰退期，但政府逆周期調(diào)節(jié)，信貸擴(kuò)張。
• 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：同美林時(shí)鐘一樣，經(jīng)濟(jì)上行、通脹下行，寬松的信貸依然持續(xù)。
• 共振上行：因?yàn)樾刨J寬松，經(jīng)濟(jì)、通脹也持續(xù)上行。
• 經(jīng)濟(jì)過熱：經(jīng)濟(jì)、通脹依然持續(xù)上行，跟美林時(shí)鐘的說法一樣，但政府開始逆周期調(diào)節(jié)，縮緊信貸。
• 滯漲階段：因?yàn)樾刨J緊縮，經(jīng)濟(jì)也下滑，但通脹依然高企，同美林時(shí)鐘說法一樣。
• 共振下行：經(jīng)濟(jì)增速、通脹下行，信貸也還沒有轉(zhuǎn)向。

2，利率為軸的大類資產(chǎn)配置框架

那么美林時(shí)鐘、普林格時(shí)鐘的效果怎么樣？發(fā)源于美國的兩個(gè)時(shí)鐘，對(duì)美國資本市場倒挺適用，但到了中國卻水土不服，美林時(shí)鐘變成電風(fēng)扇。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超在其著作《宏觀經(jīng)濟(jì)、利率趨勢(shì)與資產(chǎn)配置》中提到：我國的宏觀調(diào)控考慮的因素較多，光靠經(jīng)濟(jì)增長、通脹兩個(gè)因素不足以解釋問題，使得美林時(shí)鐘對(duì)中國資本市場的正確率只有28%。

所以李超考慮了利率這個(gè)因素，類似普林格考慮信貸周期指標(biāo)，對(duì)美林時(shí)鐘進(jìn)行中國化改進(jìn)。為什么是利率？因?yàn)橹袊泿耪吣苡玫墓ぞ卟欢?，但目?biāo)又是全球之最，要兼顧增長、穩(wěn)定、就業(yè)等等，因此只好抓一個(gè)主要矛盾，利率自然是最理想的指標(biāo)。我想起國泰君安也有一篇研報(bào)《宏觀周期下的風(fēng)格時(shí)鐘：成長、盈利、杠桿風(fēng)格》，也是以信貸、貨幣兩個(gè)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行劃分?？偠灾?/span>觀察中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，利率似乎是一個(gè)公認(rèn)的、必要的指標(biāo)。而美林時(shí)鐘不考慮利率，自然不符合中國特色。

因此改進(jìn)后的模型是（圖出自《宏觀經(jīng)濟(jì)、利率趨勢(shì)與資產(chǎn)配置》）：

上圖是在每個(gè)“美林時(shí)鐘”上，又考慮了利率，將美林時(shí)鐘分為4種場景。從復(fù)蘇到蕭條，美林時(shí)鐘主張配置股票、商品、現(xiàn)金、債券。加入利率因素后，有了一些變化。

• 利率強(qiáng)上行：當(dāng)流動(dòng)性突然收緊時(shí)，會(huì)遭遇股債商三殺的局面，此時(shí)配置什么都沒有用，現(xiàn)金為王。
• 利率上行：流動(dòng)性不是突然收緊，只是邊際收緊時(shí)，此時(shí)美林時(shí)鐘依然適用，但是在蕭條期（通脹下行、經(jīng)濟(jì)下行）不應(yīng)配置債券，還應(yīng)持有貨幣，因?yàn)榧酉?huì)使債券價(jià)格下跌。但正常情況下，經(jīng)濟(jì)不好還繼續(xù)加息的可能性是不大的，此時(shí)大家更多的是有降息的預(yù)期，因此持有債券。
• 利率下行：美林時(shí)鐘依然適用，只是在衰退期（通脹上行，經(jīng)濟(jì)下行）要持有債券而非貨幣，主要在于利率下行利好債券。但是為什么經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退？本就是因?yàn)檫^熱期，央行逆周期調(diào)節(jié)所致，此時(shí)還放水的可能性不是沒有，只是不大。
• 利率強(qiáng)下行：類似“四萬億”這種大放水，那么就不要持有貨幣了，過熱期不是不能配置商品，只是大放水引發(fā)股票牛市，持有股票更好；衰退期通脹上行、經(jīng)濟(jì)下行，本應(yīng)配置貨幣，但流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致通脹高企，持有商品依然是最佳選擇。