一、

行業(yè)空間（天花板）

問題：

企業(yè)屬于什么行業(yè)或細分行業(yè)？行業(yè)未來5年的市場空間怎么樣？

行業(yè)的競爭格局怎么樣？例如：一家獨大（最優(yōu)）如茅臺；一超多強（稍差）如銀行；二分天下/三足鼎立（再次）如格力、美的、海爾；百舸爭流（最差）如建材行業(yè)。

企業(yè)目前處于什么成長階段？隨著滲透率提升，一般可分為“初創(chuàng)->成長->成熟->衰退”等產業(yè)生命的四大階段，每個階段的企業(yè)估值是不同的。

企業(yè)所處的行業(yè)是否正在或將要面臨變革？變革會帶來哪些影響？

要點：

對于行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)，這些行業(yè)要么處在新興行業(yè)領域，需求正在形成，并且未來的市場容量難以估計，這類行業(yè)歷來都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業(yè)里具備領軍地位的優(yōu)秀企業(yè)——即：小行業(yè)里的大公司。

對于產業(yè)升級創(chuàng)造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成的行業(yè)。“創(chuàng)新”，會打破原有的行業(yè)平衡，創(chuàng)造出新的需求。關注新舊勢力的平衡關系，代表新技術、新生產力的企業(yè)將脫穎而出，其產品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產品。

對于已經達到天花板的行業(yè)。投資機會來自于具有壟斷經營能力的企業(yè)低成本兼并劣勢企業(yè)，擴大市場份額，降低產品生產和銷售的邊際成本，從而進一步構筑市場壁壘，獲得產品的定價權。

反面案例：

強弩之末（行業(yè)成長空間飽和，到達天花板）；

夕陽行業(yè)（分散的、重資產的）；

景氣頂點的周期股（周期股一般在高市盈率時買入，低市盈率時賣出）；

二、

商業(yè)模式（好生意）

問題：

企業(yè)處于產業(yè)鏈結構的上游、中游還是下游？

企業(yè)的商業(yè)模式是怎樣的？也就是怎么賺錢的？

企業(yè)的競爭優(yōu)勢是什么？高利率、高周轉還是高杠桿？

預收賬款多、應收賬款少，對下游（經銷商）話語權足夠強；

預付賬款少、應付賬款多，對上游（供應商）話語權足夠強。

要點：

杜邦分析法?？蓪⑵髽I(yè)分成三類：

高利潤低周轉（關注高利潤是否有高壁壘，是否會引來競爭使利潤降低）

低利潤高周轉（擴大銷售額、提高利用率、建立高效的運營機制是重點）；

高杠桿（風險意識和風控能力是重點）；

波特五力法。分析公司對上下游的議價權，與競爭對手的比較優(yōu)勢，行業(yè)對潛在進入者的門檻。

SWOT戰(zhàn)略分析法。分析企業(yè)的優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅。

反面案例：

贏家通吃行業(yè)里的小公司（在行業(yè)集中度持續(xù)提高環(huán)境中的小公司）；

被技術進步淘汰的（例如柯達相機）；

技術路徑踏空（新興行業(yè)、技術標準還未確定）

三、

核心競爭力（定價權）

問題：

企業(yè)的主營業(yè)務是否簡單易懂、不易變化、有差異化、行業(yè)龍頭、長期保持？

研發(fā)、生產、銷售三個主要環(huán)節(jié)上，哪一個環(huán)節(jié)是企業(yè)的強項，哪一個是弱項？

企業(yè)的戰(zhàn)略是成本效率還是差異化？

企業(yè)的股權結構是怎樣的？企業(yè)的管理團隊能力怎么樣？

要點：

分析企業(yè)核心競爭力屬于哪一種？例如：行政特許經營或壟斷、絕密配方、創(chuàng)新能力、專一性、規(guī)模優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、優(yōu)秀管理團隊等。

反面案例：

盲目多元化（主業(yè)不清晰，短期業(yè)績偏離長期目標）；

新產品風險（新產品投入成本巨大、風險巨大、收益不確定）；

寄生式增長（自身缺乏核心競爭力和議價權，成長不具有可持續(xù)性）；

樹大招風（沒門檻的成功導致更多競爭，例如團購）。

四、

市場壁壘（護城河）

問題：

企業(yè)的產品或服務是否具備較高的轉化成本？是否有替代品？

了解企業(yè)的轉化成本必須要從消費者和使用者的角度考慮，從常識、使用習慣和商業(yè)邏輯來判斷。轉化成本不具備永久性，須結合實際情況綜合研判。

企業(yè)的成本構成是怎樣的？企業(yè)的邊際成本能不能隨著銷售規(guī)模擴大而下降？

企業(yè)產品（服務）提價會不會影響其銷售量？

企業(yè)的品牌效應、網絡規(guī)模效應如何？

企業(yè)采取了那些措施來保持以上這些優(yōu)勢（護城河）不被侵蝕？

要點：

品牌效應一般具有如下特征：具有很強的辨識度是信任、依賴和滿足感；高于一般水平的售價；是企業(yè)的文化和價值觀；對于消費者來說是一種優(yōu)先購買的選擇；

網絡效應通常是指企業(yè)的銷售或服務網絡，這些網絡的存在為用戶提供了便利，以用戶為中心的便捷性就能產生粘性。隨著用戶數量的增加，企業(yè)的價值也逐漸由于網絡和規(guī)模的擴大而不斷放大。

反面案例：

企業(yè)無利潤增長（客戶粘度和轉換成本低的行業(yè)，無利潤增長不可持續(xù)）

五、

成長性

問題：

企業(yè)成長模式是內部驅動還是外部資本運作？

內部驅動包括：開拓新產品和新市場；挖掘老產品需求、提高市場占有率；產品提價；降低各項成本；資本運作包括：收購兼并及重組；資產注入；

企業(yè)近三年和近四個季度的主營收入、扣非后凈利潤同比增長情況怎樣？

營業(yè)收入是凈利潤的先行指標，要關注：收入增長情況；主營業(yè)務的變化；主要客戶銷售額分析；主要競爭對手比較；

企業(yè)銷售商品或提供勞務收到的現金/收入比例怎樣？

主要分析凈利潤的水分，包括：經營性利潤（剔除投資收益、公允值變動收益以及營業(yè)外收益后的利潤）；真實的凈利潤（經營性利潤-所得稅）；

經營現金流凈額/凈利潤的比例怎樣？

主要分析收入與利潤的含金量，包括：

現金收入率（銷售商品或提供勞務收到的現金/收入》100%）

經營利潤率（經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤》100%）

反面案例：

成長性破產（快速擴張導致現金流斷裂）；

凈利潤保持高增長，但是是通過降成本等手段實現，營業(yè)收入低增長；

高速增長是由于行業(yè)處于成長期，而非企業(yè)自身的競爭實力；

高速增長是由于周期行業(yè)處在景氣周期；

高速增長是由非經常性損益帶來的；

估值過高（估值和盈利預期的戴維斯雙殺）；

警惕“殺估值、殺業(yè)績、殺邏輯”。

六、

回報率：

問題：

企業(yè)近5年的ROE水平怎樣？

企業(yè)近5年的毛利率水平怎樣？

企業(yè)是否是小投入、大產出、投資回報高、資本支出少？

派現募資比怎樣？分紅率怎樣？

反面案例：

業(yè)績與現金流不匹配；

資本支出高，融資跟不上，資金鏈斷裂。

七、

安全性

問題：

企業(yè)現金/市值比例怎樣？

企業(yè)的資產負債率水平怎樣？現金是否可以覆蓋有息負債？

企業(yè)的商譽/凈資產比例怎樣？商譽是由兼并收購形成的無形資產。一般來說，商譽/凈資產比例越小越好；

四費/收入比例怎樣？關注四費（銷售費用、管理費用、研發(fā)費用及財務費用）占比，主要目的在于分析公司的業(yè)績驅動因素。

反面案例：

有會計欺詐的公司；

信息披露方面被證監(jiān)會譴責；

企業(yè)關鍵高管的離職；

經常性的大手筆股權質押；

復雜而大量的關聯(lián)交易；

高管大量套現讓人眼花繚亂的資本運作；

突然變更某些科目的會計記賬規(guī)則；

更換審計的會計事務所；

以上就是企業(yè)基本面的分析框架借鑒，可以適用于除了金融之外的大部分行業(yè)

一個人在投資路上能走多遠，關鍵在于與誰同行。投資不是一場競技游戲，而是一個人的人生修煉。投資之道，無止境，與各位投資者一起同行，共勉！

投資前要系統(tǒng)地學習

來源：大樹價值研究院

投資看上去簡單，但做好并不容易，投資前要系統(tǒng)地學習。事實上投資是一件很復雜的事情，它涉及到很多方面，而且都處在持續(xù)不斷的變化中，投資就像海上漂浮的冰山一樣，你看到的是很小很容易的那一角，殊不知，它下面蘊藏著巨大的知識冰塊，這一整個的冰山就是投資中所需要的“系統(tǒng)學習”。

投資是獲取信息，處理數據，建立模型，形成邏輯，得出結論的一個信息流過程。作為一個散戶精力有限，一般來說只能掌握特定的投資方法，有人研究周期股，有人研究龍頭股，有人研究消費股。要想擴大自己的投資疆域，就必須有自己的投資框架，有利器才行。

捷徑是讓人迷路的最快方式！每一個行業(yè)，從來就沒有好走的路，好賺的錢，切實的方法路徑就是——踏踏實實地把自己變專業(yè)，只有在變專業(yè)的過程中，才有機會辨識自己和優(yōu)秀的人的差距。

很多投資者雖然經歷了十年甚至更長時間的投資，但投資效果一直沒有改善，其癥結就在這里，表現為很多人的確談起股票來頭頭是道，但你一旦問他公司的毛利率、凈利率、存貨周轉率等關鍵指標，他就蒙圈了。這說明我們的知識太過碎片化，根本不夠系統(tǒng)，換句話說，根本沒有系統(tǒng)學習過，訓練過，用一句職場中的俗話來說就是——你不是擁有了十年工作經驗，而是一年工作經驗用了十年。

由此，專業(yè)高手跟半吊子溝通起來，你是看不出誰厲害的，甚至半吊子表現的會更強，你可以很從容的跟老巴談論投資，卻不會跟一個雜技高手探討走鋼絲的技巧，而這就是極其迷惑人的投資，等你在股市呆久了，它會讓你產生幻覺，覺得自己是久經百戰(zhàn)的精兵，殊不知，其實則是久經百戰(zhàn)的業(yè)余選手。世人卻都忘記了，老巴也是在哥倫比亞學院整個學院史上唯一以100+的成績科班畢業(yè)的人。你永遠想象不到，靜心下來做好投資中的系統(tǒng)學習有多么重要！

真正的專業(yè)是把系統(tǒng)中的每一個小小的知識點重復強化、反復參悟。這個系統(tǒng)面極其龐多，包括生意模式、財報、公司運營、產品分析、人性修煉等，按照芒格老爺子的說法是：你得會很多門學科才能從客觀的角度看透投資，這吃飯的本事就是這樣逐年累月、系統(tǒng)反復訓練出來的。

如果把股市比作游戲，那股市本身也不知道自己是個什么游戲，你把它看成什么游戲，它就是什么游戲，由此，我們也要換一換手里的錘子，這換工具的過程就是系統(tǒng)錘煉的過程。對于一個沒有系統(tǒng)學習過投資的人，我絕不相信你是這個領域專業(yè)的人，因此，就請不要用你的業(yè)余興趣，去挑戰(zhàn)別人的專業(yè)了。

有一個經典的問題：“如何追到心儀的女神或男神？”——答曰：“不斷努力提升自己讓自己配得上TA”。想擁有一件事物最好的方法是讓你自己配得上它——這個問題的答案其實就來自于巴菲特的合伙搭檔，被世人稱為最具智慧的人之一的查理芒格。那么，同樣的問題——如何讓投資長期盈利，讓自己擁有大量財富？答曰：“努力提升投資認知實現長期穩(wěn)定盈利，因為所有投資的收益都是您認知的變現！”長期來看，你只能賺你認知能力圈內的錢，認知外的錢不屬于你，即使獲得最終也會失去。腦袋和口袋之間是有本質區(qū)別的，放在口袋里的東西，終有一天會離開你；而放進腦袋的東西，會伴隨你一生一世。

認知的智慧（不同于我們理解的傳統(tǒng)的知識）來自兩個渠道：經歷錯誤和導師啟發(fā)。是想通過自己實踐經歷積累認知，還是通過學習他人經驗實現跨越，本質上殊途同歸。通常人是自己看不見自己的，你要看自己的臉需要一面鏡子，你要看清自己的心，你需要另一個人。所以，除了自己去經歷錯誤悟道，想要快速獲取智慧（包括投資的智慧和認知），“捷徑”似乎只剩下尋找導師一途。

有很多投資者或許會反駁說，我也每天在深入鉆研學習啊，我學習了很多k線、波浪、資金流向、技術指標等等，為什么還是時而好時而壞，沒有最終的預期成效呢？在回答這個問題之前，其實還有一個預設前置的問題——為何很多人一入市，就愿意學這個形圖技術派呢？其實很簡單，因為它是最接近賺錢這根興奮線的：什么金叉背離買入，漲停打板等，它會讓你感覺到，這玩意我學會了就可以立馬操作賺錢，這玩意更能挑動你那根興奮的神經，引發(fā)你人性背后最容易沖動激素以及即時回報的欲望。另一個原因呢，也因為形圖技術分析這個東西它容易學習，有固定的套路和確定的操作指導，不像其他的理論有模糊地帶，但這也是技術分析作為投資水面以上最具迷惑性的那一角冰山。我始終認為——形圖技術分析只能解釋過去，不能預測未來。我也沒見過有哪個技術派高手最終通過炒股炒成世界首富的，相反，價值投資派里倒是不少……。那為什么咱們很多人沒法沉心下來去學習生意模式、商業(yè)智慧或財報呢？這也是人性在作祟，因為談它們離賺錢太遙遠啊，你談什么品牌護城河，產品模式……

一個著急賺錢的人,誰愿意擱這聽你講這些“遙遠的廢話”呢，生意模式學了兩年，這還沒碰著錢半個字呢？若是你會怎樣，旁邊一個講k線的，說了幾天馬上驗證有一個正確很快就獲得了信任，立馬把你吸引過去了。必須承認一點，進入市場的人，很少有人是不會不著急賺錢的，一旦進入著急的狀態(tài)，便會去做著急的事，這也是人性。因此，勤奮也是有境界的：低水平勤奮靠努力，中等水平勤奮靠方法論，高水平勤奮靠選擇目標。

在戰(zhàn)略層面上，先選擇做正確的事，比正確的做事或把事情做正確更為重要！因為后兩者是“術”的層面，而先做好選擇是“道”。

投資中的專業(yè)和業(yè)余永遠差著一個長期的系統(tǒng)學習和訓練，即便為普通投資者，也應該盡量去進行這種系統(tǒng)學習，這也是個人潛心打造自身投資認知的初衷與愿景，時間彌足珍貴卻談笑易逝，復利的種子不是開在時間的玫瑰里，而是在長期的正確方向的系統(tǒng)學習中。

善假力者，方有所成，有了系統(tǒng)學習，成長還需要從借鑒和模仿開始，研究和閱讀應該是投資者的一項長期工作。

數據和模型是投資的基礎，如果打算對某個公司進行研究并有投資計劃，一般情況我都會下載近三到五年所有的相關深度研報進行閱讀，常見的就是十幾份到五十份之間，我們一定要重視研報的數據、模型和邏輯。我們可以借鑒研報的模型和邏輯，對于開闊我們的視野，補充個人思考的不足，都大有好處。

股票在長期的市場發(fā)展中，各大證券公司存在不少研究院，不同的研究院形成了各具特色的的研究方向，有業(yè)內的資深研究員，這些資深研究員在各自行業(yè)中都享有盛譽，時間證明了其能力。這么多研究，我們只需要找深質人員的三五份研報認真閱讀，并做好分類，提煉出其中的關鍵數據、邏輯、模型，再慢慢消化。

信息的歸類，我一般是按照四個角度分類：

A宏觀邏輯，包括一個國家的經濟結構、消費者特征、政策的影響及變化方向； B行業(yè)分析，包括行業(yè)競爭格局、上下游的關系、行業(yè)的關鍵變量、行業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性（產品是不是標準化、好運輸嗎？好儲存嗎？等等）； C企業(yè)分析，包括商業(yè)模式、競爭力、股權結構、企業(yè)文化、產品結構等； D財務信息，包括數據的橫向比較、縱向比較，關鍵指標的深度分析等。

熟讀唐詩三百首，不會做詩也會吟。多找些業(yè)內深資研究員的深度研報進行閱讀，不斷借鑒和內化，再多嘗試去做幾家熟悉企業(yè)的深度研究，開始可能有點困難，練習多了，就能建立起自己的企業(yè)系統(tǒng)分析思維了。

買股票就是買企業(yè)，其中最核心的就是對企業(yè)基本面的分析。環(huán)境在持續(xù)不斷的變化中，投資者該如何從中獲得持續(xù)穩(wěn)定的復利回報呢？我想最重要的是建立一套完整的投資分析體系，包括：宏觀、周期、行業(yè)、企業(yè)、估值、財務、交易、人性等各方面。投資者在投資一家企業(yè)之前，對企業(yè)基本面分析的七大方面，幾十個問題和要點解析，旨在通過行業(yè)定性分析和財務定量分析，來對企業(yè)進行庖丁解牛，從而判定企業(yè)品質的優(yōu)劣。有助于快速梳理投資邏輯，提高投資的成功概率。如果下列問題中有30%以上回答不了，那該企業(yè)就不在你的能力圈范圍內，要么加強自身的學習研究，要么把投資交給更專業(yè)的機構