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投資，是一件很復(fù)雜的事情，它涉及到很多方面，而且都處在持續(xù)不斷的變化中，投資者該如何從中獲得持續(xù)穩(wěn)定的復(fù)利回報(bào)？我想最重要的是需要建立一套完整的投資分析體系，包括：宏觀、周期、行業(yè)、企業(yè)、估值、財(cái)務(wù)、交易、人性等各方面。而正所謂：買股票就是買企業(yè)，所以其中最核心的就是對(duì)企業(yè)基本面的分析。
本文歸納整理了企業(yè)基本面分析的七大方面，幾十個(gè)問(wèn)題和要點(diǎn)，旨在通過(guò)行業(yè)定性分析和財(cái)務(wù)定量分析，來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行庖丁解牛，從而判定企業(yè)品質(zhì)的優(yōu)劣。 投資者在投資一家企業(yè)之前，有必要花15~30分鐘時(shí)間回答如下問(wèn)題，有助于快速梳理投資邏輯，提高投資的成功概率。如果下列問(wèn)題中有30%以上回答不了，那該企業(yè)就不在你的能力圈范圍內(nèi)，要么加強(qiáng)自身的學(xué)習(xí)研究，要么把投資交給更專業(yè)的機(jī)構(gòu)。 以下是正文內(nèi)容： 一、 行業(yè)空間（天花板） 問(wèn)題： 企業(yè)屬于什么行業(yè)或細(xì)分行業(yè)？行業(yè)未來(lái)5年的市場(chǎng)空間怎么樣？ 行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局怎么樣？例如：一家獨(dú)大（最優(yōu)）如茅臺(tái)；一超多強(qiáng)（稍差）如銀行；二分天下/三足鼎立（再次）如格力、美的、海爾；百舸爭(zhēng)流（最差）如建材行業(yè)。 企業(yè)目前處于什么成長(zhǎng)階段？隨著滲透率提升，一般可分為“初創(chuàng)->成長(zhǎng)->成熟->衰退”等四大階段，每個(gè)階段的企業(yè)估值是不同的。 企業(yè)所處的行業(yè)是否正在或?qū)⒁媾R變革？變革會(huì)帶來(lái)哪些影響？
要點(diǎn)： 對(duì)于行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)，這些行業(yè)要么處在新興行業(yè)領(lǐng)域，需求正在形成，并且未來(lái)的市場(chǎng)容量難以估計(jì)，這類行業(yè)歷來(lái)都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點(diǎn)挖掘那些細(xì)分行業(yè)里具備領(lǐng)軍地位的優(yōu)秀企業(yè)——即：小行業(yè)里的大公司。 對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造新的需求，舊的天花板被解構(gòu)，新的天花板尚未或正在形成的行業(yè)。“創(chuàng)新”，會(huì)打破原有的行業(yè)平衡，創(chuàng)造出新的需求。關(guān)注新舊勢(shì)力的平衡關(guān)系，代表新技術(shù)、新生產(chǎn)力的企業(yè)將脫穎而出，其產(chǎn)品和服務(wù)將逐步取代甚至完全取代舊的產(chǎn)品。 對(duì)于已經(jīng)達(dá)到天花板的行業(yè)。投資機(jī)會(huì)來(lái)自于具有壟斷經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)低成本兼并劣勢(shì)企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的邊際成本，從而進(jìn)一步構(gòu)筑市場(chǎng)壁壘，獲得產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。
反面案例： 強(qiáng)弩之末（行業(yè)成長(zhǎng)空間飽和，到達(dá)天花板）； 夕陽(yáng)行業(yè)（分散的、重資產(chǎn)的）； 景氣頂點(diǎn)的周期股（周期股一般在高市盈率時(shí)買入，低市盈率時(shí)賣出）；
二、 商業(yè)模式（好生意） 問(wèn)題： 企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的上游、中游還是下游？ 企業(yè)的商業(yè)模式是怎樣的？也就是怎么賺錢的？ 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？高利率、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿？ 預(yù)收賬款多、應(yīng)收賬款少，對(duì)下游（經(jīng)銷商）話語(yǔ)權(quán)足夠強(qiáng)； 預(yù)付賬款少、應(yīng)付賬款多，對(duì)上游（供應(yīng)商）話語(yǔ)權(quán)足夠強(qiáng)。
要點(diǎn)： 杜邦分析法?？蓪⑵髽I(yè)分成三類： 高利潤(rùn)低周轉(zhuǎn)（關(guān)注高利潤(rùn)是否有高壁壘，是否會(huì)引來(lái)競(jìng)爭(zhēng)使利潤(rùn)降低） 低利潤(rùn)高周轉(zhuǎn)（擴(kuò)大銷售額、提高利用率、建立高效的運(yùn)營(yíng)機(jī)制是重點(diǎn)）； 高杠桿（風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)控能力是重點(diǎn)）； 波特五力法。分析公司對(duì)上下游的議價(jià)權(quán)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較優(yōu)勢(shì)，行業(yè)對(duì)潛在進(jìn)入者的門檻。 SWOT法。分析企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅。
反面案例： 贏家通吃行業(yè)里的小公司（在行業(yè)集中度持續(xù)提高環(huán)境中的小公司）； 被技術(shù)進(jìn)步淘汰的（例如柯達(dá)相機(jī)）； 技術(shù)路徑踏空（新興行業(yè)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)還未確定）
三、核心競(jìng)爭(zhēng)力（定價(jià)權(quán)） 問(wèn)題： 企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是否簡(jiǎn)單易懂、不易變化、有差異化、行業(yè)龍頭、長(zhǎng)期保持？ 研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三個(gè)主要環(huán)節(jié)上，哪一個(gè)環(huán)節(jié)是企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)，哪一個(gè)是弱項(xiàng)？ 企業(yè)的戰(zhàn)略是成本效率還是差異化？ 企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是怎樣的？企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)能力怎么樣？
要點(diǎn)： 反面案例： 盲目多元化（主業(yè)不清晰，短期業(yè)績(jī)偏離長(zhǎng)期目標(biāo)）； 新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)（新產(chǎn)品投入成本巨大、風(fēng)險(xiǎn)巨大、收益不確定）； 寄生式增長(zhǎng)（自身缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)權(quán)，成長(zhǎng)不具有可持續(xù)性）； 樹(shù)大招風(fēng)（沒(méi)門檻的成功導(dǎo)致更多競(jìng)爭(zhēng)，例如團(tuán)購(gòu)）。
四、市場(chǎng)壁壘（護(hù)城河） 問(wèn)題： 企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否具備較高的轉(zhuǎn)化成本？是否有替代品？ 了解企業(yè)的轉(zhuǎn)化成本必須要從消費(fèi)者和使用者的角度考慮，從常識(shí)、使用習(xí)慣和商業(yè)邏輯來(lái)判斷。轉(zhuǎn)化成本不具備永久性，須結(jié)合實(shí)際情況綜合研判。 企業(yè)的成本構(gòu)成是怎樣的？企業(yè)的邊際成本能不能隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大而下降？ 企業(yè)產(chǎn)品（服務(wù)）提價(jià)會(huì)不會(huì)影響其銷售量？ 企業(yè)的品牌效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)如何？ 企業(yè)采取了那些措施來(lái)保持以上這些優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河）不被侵蝕？
要點(diǎn)： 品牌效應(yīng)一般具有如下特征：具有很強(qiáng)的辨識(shí)度是信任、依賴和滿足感；高于一般水平的售價(jià)；是企業(yè)的文化和價(jià)值觀；對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是一種優(yōu)先購(gòu)買的選擇； 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)通常是指企業(yè)的銷售或服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這些網(wǎng)絡(luò)的存在為用戶提供了便利，以用戶為中心的便捷性就能產(chǎn)生粘性。隨著用戶數(shù)量的增加，企業(yè)的價(jià)值也逐漸由于網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模的擴(kuò)大而不斷放大。
反面案例： 五、成長(zhǎng)性 問(wèn)題： 企業(yè)成長(zhǎng)模式是內(nèi)部驅(qū)動(dòng)還是外部資本運(yùn)作？ 內(nèi)部驅(qū)動(dòng)包括：開(kāi)拓新產(chǎn)品和新市場(chǎng)；挖掘老產(chǎn)品需求、提高市場(chǎng)占有率；產(chǎn)品提價(jià)；降低各項(xiàng)成本；資本運(yùn)作包括：收購(gòu)兼并及重組；資產(chǎn)注入； 企業(yè)近三年和近四個(gè)季度的主營(yíng)收入、扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)情況怎樣？ 營(yíng)業(yè)收入是凈利潤(rùn)的先行指標(biāo)，要關(guān)注：收入增長(zhǎng)情況；主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化；主要客戶銷售額分析；主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較； 企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入比例怎樣？ 主要分析凈利潤(rùn)的水分，包括：經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)（剔除投資收益、公允值變動(dòng)收益以及營(yíng)業(yè)外收益后的利潤(rùn)）；真實(shí)的凈利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)-所得稅）； 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)的比例怎樣？ 主要分析收入與利潤(rùn)的含金量，包括： 現(xiàn)金收入率（銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入》100%） 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)》100%）
反面案例： 成長(zhǎng)性破產(chǎn)（快速擴(kuò)張導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂）； 凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)，但是是通過(guò)降成本等手段實(shí)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入低增長(zhǎng)； 高速增長(zhǎng)是由于行業(yè)處于成長(zhǎng)期，而非企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力； 高速增長(zhǎng)是由于周期行業(yè)處在景氣周期； 高速增長(zhǎng)是由非經(jīng)常性損益帶來(lái)的； 估值過(guò)高（估值和盈利預(yù)期的戴維斯雙殺）； 警惕“殺估值、殺業(yè)績(jī)、殺邏輯”。
六、回報(bào)率： 問(wèn)題： 反面案例： 業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流不匹配； 資本支出高，融資跟不上，資金鏈斷裂。
七、安全性 問(wèn)題： 企業(yè)現(xiàn)金/市值比例怎樣？ 企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平怎樣？現(xiàn)金是否可以覆蓋有息負(fù)債？ 企業(yè)的商譽(yù)/凈資產(chǎn)比例怎樣？商譽(yù)是由兼并收購(gòu)形成的無(wú)形資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，商譽(yù)/凈資產(chǎn)比例越小越好； 四費(fèi)/收入比例怎樣？關(guān)注四費(fèi)（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用）占比，主要目的在于分析公司的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素。
反面案例： 有會(huì)計(jì)欺詐的公司； 信息披露方面被證監(jiān)會(huì)譴責(zé)； 企業(yè)關(guān)鍵高管的離職； 經(jīng)常性的大手筆股權(quán)質(zhì)押； 復(fù)雜而大量的關(guān)聯(lián)交易； 高管大量套現(xiàn)讓人眼花繚亂的資本運(yùn)作； 突然變更某些科目的會(huì)計(jì)記賬規(guī)則； 更換審計(jì)的會(huì)計(jì)事務(wù)所；
以上就是企業(yè)基本面的分析框架，可以適用于除了金融之外的大部分行業(yè)。當(dāng)然，文章僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，難免有所偏頗，歡迎交流探討。 此外，專業(yè)的投資者可以通過(guò)Wind或Choice數(shù)據(jù)軟件導(dǎo)出上市企業(yè)歷年重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)以上分析框架進(jìn)行整理分析，刪選出品質(zhì)好的企業(yè)，作為備選池，而且可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行A、B、C、D等級(jí)的分類，每個(gè)等級(jí)的企業(yè)可以賦予不同的倉(cāng)位配置和持有周期，提高投資組合的穩(wěn)定性。
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