3、珍酒李渡( 06979) :稀缺醬酒標(biāo)的剛進(jìn)港股通估值還被低估
主要邏輯: 1)“小茅臺(tái)”上市開啟新“珍”程。珍酒李渡是今年在港股上市的白酒醬
香品牌,最近剛剛進(jìn)入港股通。它旗下有四大品牌,分別為珍酒、李渡、湘窖和開口笑,其
中珍酒是高端品牌,也是國內(nèi)醬酒品牌頭部企業(yè),在貴州醬酒中位列第三,僅次于茅臺(tái)和習(xí)
酒。
珍酒原產(chǎn)地為貴州遵義,也被稱為"小茅臺(tái)”,其起源于主席提出的讓更多人喝 上醬
酒的美好夙愿。為實(shí)現(xiàn)偉人"萬噸優(yōu)質(zhì)醬酒”的指示, 1975年,貴州茅臺(tái)在遵義市北郊開始
做生產(chǎn)試驗(yàn)。直至1985年,試制酒研制成功,專家-致認(rèn)為”鑒定酒質(zhì)量接近在售茅臺(tái)酒水
平”。次年試制酒獲得”酒中珍品”稱贊,遂改名” 貴州珍酒廠”
珍酒名字由此誕生。經(jīng)
過四十多年發(fā)展,珍酒逐步成為醬酒頭部品牌,榮獲了國家質(zhì)量獎(jiǎng)、優(yōu)質(zhì)獎(jiǎng),與獎(jiǎng)茅臺(tái)
銀獎(jiǎng)習(xí)酒并成為貴州三大獎(jiǎng)項(xiàng),并被國家高層作為接待外國領(lǐng)導(dǎo)人宴會(huì)用酒。珍酒的釀造工
藝酒質(zhì)與茅臺(tái)接近,可以說是茅臺(tái)的一個(gè)”異地”品牌。

珍酒打造了“一核雙重”的多品牌矩陣,產(chǎn)品覆蓋中高檔價(jià)位,高端包含珍十五系列、
珍三十系列等，其中珍 十五是主打產(chǎn)品,定位次高端價(jià)格帶,珍三十系列定位高端價(jià)格帶。
"雙重”指的是老珍酒和映山紅系列,二者定位都是中檔酒。此外,珍五和珍八價(jià)格帶主要
定位在100-300元,對(duì)中檔酒形成良好的互補(bǔ)。
從營收占比來看,珍十五系列是最大的收入來源,此50% ,珍三十比約20% ,二者
合計(jì)比7成,可以看出,次高端及以上的代表性大單品是營收的最大驅(qū)動(dòng)力。

從過往業(yè)績來看，公司2020年 -2022年?duì)I收分別為23.98億元, 51.01億元和58.55億
元,其中珍酒的營收分別為13.45億元、34.97億元和38.22億元 ,利率高達(dá)50%以上。同
期經(jīng)調(diào)凈利潤為5.2億元、10.7億元和11.97億元 , 2021年同比翻番,在市場調(diào)整的2022
年,增速仍能維持20%以上。
珍酒的快速增長與渠道精細(xì)化運(yùn)營分不開。公司旗下設(shè)立多個(gè)事業(yè)部,珍酒事業(yè)部、高
檔酒事業(yè)部以及金事業(yè)部分別銷售不同價(jià)格帶的產(chǎn)品,針對(duì)性制定銷售策略和渠道擴(kuò)張策
略。同時(shí)組織結(jié)構(gòu)扁平化,每個(gè)事業(yè)部不再設(shè)大區(qū)和省區(qū),而是直接構(gòu)建戰(zhàn)區(qū),劃分戰(zhàn)斗小
組,保證銷售人員權(quán)責(zé)明確,大幅提升管理效率。
在事業(yè)部制的驅(qū)動(dòng)下, 2020年珍酒布局全國市場, 劃分了六個(gè)高地、8個(gè)重點(diǎn)市場和N
個(gè)市場,分別制定了15億-30億, 5-10億和1億的目標(biāo)規(guī)模,未來三年這三類場又進(jìn)-步被
劃分為150個(gè)戰(zhàn)區(qū),以戰(zhàn)區(qū)為單位持續(xù)深耕市場和積累品牌勢(shì)能。按照戰(zhàn)略規(guī)劃, 珍酒未來
三年的營收目標(biāo)有望沖破百億。

2)-樹三花,強(qiáng)勁發(fā)展。公司是典型的“-樹三花”型酒企,產(chǎn)品除了高端品牌珍酒
外,還有次高端的李渡,以及區(qū)域領(lǐng)先品牌的湘窖和開口笑。
李渡是江西的地方性品牌,也是公司的第二大增長引擎。李渡品牌存在的時(shí)間比珍酒更
早, 1955年由江西李渡鎮(zhèn)的酒家私營作坊共同融合成立, 1959年轉(zhuǎn)為國營,更名為李渡酒
廠, 60年代一- -度成為江西省第一大品牌。可惜的是, 90年代末由于經(jīng)營不善,被迫賣身香港
恒源。2008年又轉(zhuǎn)手被華澤集團(tuán)收購,至此結(jié)束連續(xù)5年的虧損。
李渡品牌自身的價(jià)值量比較高, 90年代就曾兩次獲得世界博覽會(huì)白酒金獎(jiǎng)。2002年在改
建老廠房時(shí),發(fā)現(xiàn)了斯代燒酒坊遺址,李渡的釀酒文化被推至元代,進(jìn)一步推升品牌價(jià)
值。2021年在國內(nèi)兼香型品牌中,李渡排名第五位。
從市場競爭角度看,以前江西省內(nèi)白酒以四特酒為主,市場份額一度漲到50%以上,雖
然現(xiàn)在四特酒仍然有30億的規(guī)模, 但優(yōu)勢(shì)已不復(fù)昔日, 在品牌、產(chǎn)品、營銷等方面創(chuàng)新不
足,管理混亂,省內(nèi)被李渡一路追趕。

憑借“千元高端光瓶”,李渡領(lǐng)跑江西省內(nèi)兼香型白酒市場。2021年-2022年?duì)I收同比
增長81%和31% ,規(guī)模突破8億元,為營收增量提供了重要補(bǔ)充。今年上半年李渡品牌量價(jià)
升,量增16.5% ,價(jià)格增0.2% ,表現(xiàn)頗為強(qiáng)勢(shì)。港股上市后對(duì)李渡外延擴(kuò)張又有重要加
成,后續(xù)有望進(jìn)一步獲取市場份額。
湘窖和開口笑屬于湘酒,也是地方性品牌,二者成立的時(shí)間分別是1957年和1992年。
湖南是國內(nèi)白酒消費(fèi)大省, 2022年白酒市場規(guī)模約為260億元,人均消費(fèi)接近全國平均水平
2倍,擁有較強(qiáng)的白酒消費(fèi)能力,這為湘窖和開口笑品牌的發(fā)展提供天然的肥沃土壤。
從產(chǎn)品角度看,湘窖和開口笑雖然是地方性品牌,但與李渡-樣擁有悠久的歷史和過硬
的產(chǎn)品品質(zhì)，“紅鉆湘窖” - 度獲得國際烈酒大獎(jiǎng)賽最高等級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)大金獎(jiǎng),和笑則獲同
一賽事金獎(jiǎng)。 強(qiáng)勁的省內(nèi)白酒消費(fèi)市場以及過硬的產(chǎn)品品質(zhì)驅(qū)動(dòng)湘窖和開口小公司穩(wěn)步增
長, 2021年-2022年兩個(gè)產(chǎn)品的營收合計(jì)8.63億元和10.52億元。

3 )產(chǎn)能擴(kuò)張來助力。過往記錄顯示,珍酒的產(chǎn)能使用率達(dá)到98.7%- 103.2% ,產(chǎn)能利用
率飽和,因此,公司一度外購醬香基酒, 2020-2022年向合作基地采購 了7404噸、2.05萬噸
個(gè)7817噸醬香型基酒。此外,李渡、湘窖還處于擴(kuò)張階段,產(chǎn)能未來也面臨緊張態(tài)勢(shì)。為
此,公司近年來對(duì)四大品牌進(jìn)行全面的產(chǎn)能擴(kuò)充。
2022年,珍酒重陽下沙季釀酒投產(chǎn)3.5萬噸,新增釀酒產(chǎn)能1.4萬噸,趙家溝、臺(tái)鎮(zhèn)雙
龍擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)中,預(yù)計(jì)至24年將增加1.66萬噸醬香型白酒產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能5.16萬噸的突
破。李渡鄭家山酒廠預(yù)計(jì)將于今年下半年投產(chǎn),湘窖江北酒廠擴(kuò)建于二季度投產(chǎn),今年產(chǎn)能
增可觀。根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,預(yù)計(jì)”十五五”期間產(chǎn)能達(dá)10萬噸,儲(chǔ)能40萬噸,為長期增
長賦能。

整體而言,珍酒李渡是近年來資本市場中少有的基本面較硬的白酒新股，上市時(shí)由于港
股流動(dòng)性問題,股價(jià)未被挖掘,港股通開通后,近期有30%左右的漲幅。公司的利潤規(guī)模與
舍得相當(dāng),而舍得A股市值500億,珍酒只有400億港幣,疊加新股和利潤增速,珍酒當(dāng)下是
低估狀態(tài),估值不到20倍。長線標(biāo)的對(duì)待。