一家低估值、高股息的現(xiàn)金奶牛

立志德美 2023-08-15 發(fā)布于四川

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我的新書(shū)：

中國(guó)神華系列文章：

系列一：一家低估值、高股息的現(xiàn)金奶牛

系列二：中國(guó)神華2022年報(bào)解讀

系列三：中國(guó)神華未來(lái)展望

關(guān)于中國(guó)神華，我最感興趣的是它的分紅率，股息率非常高，可以說(shuō)是A的典范，2007年10月9日公司正式登陸資本市場(chǎng)，直到2022年，公司在A股派現(xiàn)累計(jì)3079億，如果你在公司市值3000億進(jìn)行投資，單單依靠股息分紅就可以收回成本，而且公司的賬其實(shí)也不難算。

公司過(guò)去十年創(chuàng)造了大量的自由現(xiàn)金流共5236億，如果這些自由現(xiàn)金流全部都用于現(xiàn)金分紅，如果你以5000多億左右市值買(mǎi)入，10年時(shí)間可以收回成本，但現(xiàn)實(shí)很少企業(yè)會(huì)把大量的現(xiàn)金進(jìn)行分紅，因?yàn)槠髽I(yè)都會(huì)保留一定的現(xiàn)金，以維持企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，只能多，不能少。

我們也可以看過(guò)去十年公司的利潤(rùn)總和：4616億

凈利潤(rùn)：

2012年：485億；

2013年：457億；

2014年：374億；

2015年：161億；

2016年：227億；

2017年：450億；

2018年：439億；

2019年：433億；

2020年：392億；

2021年：501億；

2022年：696億；

從過(guò)去十年公司創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流總和5236億遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過(guò)去十年公司的凈利潤(rùn)總和4616億，我們就可以判斷出公司就是一頭徹頭徹底的現(xiàn)金奶牛股，我們保守來(lái)看，就取過(guò)去十年公司的凈利潤(rùn)總和4616億，如果我們以市值4000多億買(mǎi)入，未來(lái)十年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于當(dāng)前的市值，你說(shuō)這筆生意會(huì)很差嗎？我覺(jué)得還算是不錯(cuò)了，如果為了更好的控制風(fēng)險(xiǎn)，把安全邊際再提升，就打個(gè)七-八折，3000億市值買(mǎi)入，過(guò)去十年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流5236億，這個(gè)回報(bào)率那可就更不錯(cuò)了。

這里會(huì)有一個(gè)問(wèn)題，一家基本沒(méi)有成長(zhǎng)性的企業(yè)，為什么還會(huì)有一定的投資價(jià)值？

你看下公司的營(yíng)收，凈利潤(rùn)，2013年公司的營(yíng)收2837億，2022年公司的營(yíng)收3445億，基本增長(zhǎng)不大；2012年凈利潤(rùn)485億，2022年凈利潤(rùn)696億，也是基本增長(zhǎng)不大。

這就涉及到投資的本質(zhì)問(wèn)題了，并非所有的企業(yè)一定要保持增長(zhǎng)，才有投資價(jià)值，只要當(dāng)前的市值遠(yuǎn)低于公司的內(nèi)在價(jià)值，公司就具備一定的投資價(jià)值。我認(rèn)為這就是投資的本質(zhì)問(wèn)題，我們并非一定要苛求公司一定要增長(zhǎng)，增長(zhǎng)，只要你買(mǎi)得足夠便宜，當(dāng)前市值遠(yuǎn)低于未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，其投資的回報(bào)率也不會(huì)很差。

下面我們?cè)賮?lái)聊聊煤炭這個(gè)行業(yè)，然后再解讀下中國(guó)神華這家企業(yè)。

其實(shí)我對(duì)于煤炭行業(yè)是不太感興趣的，因?yàn)槭菑?qiáng)周期行業(yè)，也是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，而且門(mén)檻也不是很高，投資這塊行業(yè)不容易，未來(lái)也很難有非常大的發(fā)展空間。

經(jīng)過(guò)仔細(xì)研究，我發(fā)覺(jué)我的認(rèn)知已經(jīng)跟不上時(shí)代的發(fā)展，煤炭整個(gè)行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生非常大的改變，以前是強(qiáng)周期，未來(lái)強(qiáng)周期屬性有可能沒(méi)那么強(qiáng)了，煤炭我們不能說(shuō)是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)，更多的是戰(zhàn)略儲(chǔ)備，是稀缺資源，而且現(xiàn)在的煤炭行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻非常高。就這幾點(diǎn)，就已經(jīng)夠我重新認(rèn)識(shí)煤炭行業(yè)了。

下面我們來(lái)簡(jiǎn)單理解下過(guò)去二十年煤炭行業(yè)所經(jīng)歷的階段：

2003-2007年：隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，能源需求日益緊張，煤炭?jī)r(jià)格隨之不斷走高，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，所有的資產(chǎn)泡沫都一起破滅，煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)斷崖式下跌，2009年溫總理的“信心比黃金更重要”，“四萬(wàn)億大投資”開(kāi)始了新一輪的刺激，流動(dòng)性的大幅寬松，為恢復(fù)社會(huì)信心注入了強(qiáng)大的支撐，資產(chǎn)價(jià)格隨之企穩(wěn)反彈，煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)也開(kāi)始慢慢步入慢牛階段。2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，煤炭需求也受到較大的影響，疊加“四萬(wàn)億大投資”所產(chǎn)生的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題日益突出，煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)開(kāi)始步入漫長(zhǎng)的熊市之旅；2016年中央領(lǐng)導(dǎo)小組首次提出“供給側(cè)改革”，大量的落后產(chǎn)能被淘汰，煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)開(kāi)始企穩(wěn)反彈，不過(guò)當(dāng)時(shí)的“供給側(cè)改革”還引發(fā)了“國(guó)jin民tui”這個(gè)廣泛的社會(huì)問(wèn)題；2021年由于疫后需求復(fù)蘇，再加上“十三五”期間去大量的產(chǎn)能化，導(dǎo)致了供給嚴(yán)重不足，煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)開(kāi)始上漲；2022 年，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)了能源危機(jī)，再加上碳達(dá)峰，煤企新建產(chǎn)能意愿嚴(yán)重不足，供給受限，需求上升，煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)持續(xù)維持在高位震蕩。

現(xiàn)在我們就來(lái)仔細(xì)研究下2022年煤炭行業(yè)到底發(fā)生了什么？會(huì)導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)長(zhǎng)期處于較高位置震蕩。

仔細(xì)觀察下圖我們看到2022年煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)周期屬性已經(jīng)大幅弱化，維持在一個(gè)區(qū)間波動(dòng)，為什么會(huì)形成這種現(xiàn)象？一是炭達(dá)峰，炭中和，煤企新建產(chǎn)能意愿嚴(yán)重不足，產(chǎn)能供給有限；二是2022 年2月底，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》，明確了電煤中長(zhǎng)期合同價(jià)格合理區(qū)間，確立了電煤中長(zhǎng)期合同價(jià)格形成機(jī)制，隨著電煤長(zhǎng)協(xié)簽約率不斷提升，現(xiàn)貨煤價(jià)波動(dòng)明顯減弱，股價(jià)與煤價(jià)的關(guān)聯(lián)性日趨減弱，周期屬性慢慢弱化。

2021年10月《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》、《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》兩份綱領(lǐng)文件發(fā)布，明確“十四五”時(shí)期將嚴(yán)控煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)，2025年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右，2030年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右，2060年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 80%以上。

雙碳政策對(duì)煤炭行業(yè)未來(lái)產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響，在嚴(yán)控產(chǎn)能的情況下，煤炭行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻立刻被提升到一個(gè)新的高度，也就是說(shuō)未來(lái)的煤炭行業(yè)很難再有新的進(jìn)入者，行業(yè)供給端產(chǎn)能受限，未來(lái)十年煤炭需求是處于相對(duì)穩(wěn)定，所以這就形成的供給收縮與需求相對(duì)穩(wěn)定，周期弱化的一種新的格局，而煤炭里的公司由于新增產(chǎn)能意愿不足，資本開(kāi)支大幅減少，這樣也就慢慢形成了煤炭里的絕大多數(shù)公司變成了低估值、高股息的現(xiàn)金奶牛型企業(yè)。

由于在“十三五”期間淘汰大量的煤炭落后產(chǎn)能，煤炭進(jìn)入門(mén)檻變得非常高，

行業(yè)內(nèi)的兼并重組，加速了整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度的提升，2017年CR10市占率44.3%提升至2020年市占率的51.7%；2017年的CR5市占率31.1%，提升至2020年的39.1%，市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)格局更加清晰。

未完待續(xù)

歡迎關(guān)系系列二：中國(guó)神華2022年報(bào)解讀

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、愛(ài)美客 3、順絡(luò)電子 4、永新股份 5、湯臣倍健 6、同花順 7、恩華藥業(yè) 8、長(zhǎng)春高新 9、雙箭股份 10、健民集團(tuán) 11、東阿阿膠 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家電 15、華僑城 16、國(guó)檢集團(tuán) 17、洽洽食品 18、分眾傳媒 19、百潤(rùn)股份 20、上海機(jī)場(chǎng) 21、格力電器 22、萬(wàn)科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集團(tuán) 27、永輝超市 28、宋城演藝 29、萬(wàn)達(dá)電影 30、南極電商 31、中國(guó)巨石 32、恒瑞醫(yī)藥 33、恒逸石化 34、隆基綠能 35、健帆生物 36、中國(guó)中免 37、中順潔柔 38、歐普康視 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海爾智家 42、福耀玻璃 43、東方雨虹 44、?？低?45、東方財(cái)富 46、生益科技 47、藥明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、貝泰妮 51、公牛集團(tuán) 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒業(yè) 56、海螺水泥 57、華特達(dá)因 58、今世緣 59、山西汾酒 60、瀘州老窖 61、五糧液 62、千禾味業(yè) 63、安琪酵母

其他:

1、財(cái)報(bào)學(xué)習(xí)課堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企業(yè)最大的競(jìng)爭(zhēng)力 5、資訊大全 6、資產(chǎn)負(fù)債表 7、利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表 8、財(cái)務(wù)報(bào)表要點(diǎn) 9、ROA、ROE、ROIC 10、選股器 11、如何研究公司 12、行業(yè)分析大全 13、如何投周期股 14、如何選白馬股

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來(lái)自：立志德美 > 《財(cái)報(bào)是一本故事》

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