現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，來(lái)進(jìn)行估值。DCF估值法適用于：現(xiàn)金流增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的公司，而且現(xiàn)金流能較好反映公司盈利能力的公司。 

DCF屬于絕對(duì)估值法，是將一項(xiàng)資產(chǎn)在未來(lái)所能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（通常要預(yù)測(cè)15-30年）根據(jù)合理的折現(xiàn)率（WACC）折現(xiàn)，得到該項(xiàng)資產(chǎn)在目前的價(jià)值，如果該折現(xiàn)后的價(jià)值高于資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格，則有利可圖，可以買(mǎi)入，如果低于當(dāng)前價(jià)格，則說(shuō)明當(dāng)前價(jià)格高估，需回避或賣(mài)出。

DCF現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本公式

式中：P一企業(yè)的評(píng)估值；

n一資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命；

CFt一資產(chǎn) (企業(yè))在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流；

r一反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，本文取值10%

1 合理確定增長(zhǎng)率

五糧液： 過(guò)去8年的凈利潤(rùn)

五糧液過(guò)去8年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率=(96.7/32.4)^(1/8)-1=14.6%

貴州茅臺(tái)：過(guò)去8年的凈利潤(rùn)

貴州茅臺(tái)過(guò)去8年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率=(271/43.1)^(1/8)-1=25.8%

所以，可以合理假設(shè)五糧液未來(lái)10年的增長(zhǎng)率為10%，10年以后的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%。

2  確定貼現(xiàn)率

3   自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-投資現(xiàn)金流凈額

2017年，五糧液自由現(xiàn)金流=97.66-2.009=95.65億，與歸母凈利潤(rùn)96.7億接近

2018年，五糧液自由現(xiàn)金流=132.90億 （年報(bào)未出，暫用歸母凈利潤(rùn)代替）

4   DCF計(jì)算內(nèi)在價(jià)值

4.1 假定未來(lái)10年10%的增速

10年之后的永續(xù)現(xiàn)值公式：

其中PPV代表永續(xù)現(xiàn)值，g代表成長(zhǎng)率

自由現(xiàn)金流（按照2018年凈利潤(rùn)來(lái)統(tǒng)計(jì)）：132.9億；未來(lái)10年的增長(zhǎng)率：10%；第11年以后的增長(zhǎng)率5%；貼現(xiàn)率：10%

五糧液DCF估值：前10年凈利潤(rùn)總額為：1329億，第11年以后的凈利潤(rùn)總額為2790.9億，DCF絕對(duì)估值為4119.9億，對(duì)應(yīng)106元/股，如果19年EPS為4.2元，則對(duì)應(yīng)估值為25.2PE。

五糧液目前的市值是2658.9億，用DCF估值相比目前的市值是1.549倍，因此相對(duì)低估。

4.2 假定未來(lái)10年12%的增速

五糧液內(nèi)在價(jià)值對(duì)應(yīng)的總市值為4811億，123.9元/股，29.5PE （假定19年EPS4.2元）

保守的投資者應(yīng)按10%的增速來(lái)測(cè)算，可以保持較大的安全邊際。

5  未來(lái)10年，五糧液真實(shí)的復(fù)合增長(zhǎng)率探討

過(guò)去8年，貴州茅臺(tái)的復(fù)合增長(zhǎng)率為25.8%，因此可以合理假設(shè)茅臺(tái)未來(lái)10年的增長(zhǎng)率為15%；過(guò)去8年，五糧液的復(fù)合增長(zhǎng)率為14.6%，因此可以合理假設(shè)五糧液未來(lái)10年的增長(zhǎng)率為10%。這符合巴菲特安全邊際的原則。

五糧液未來(lái)10年的復(fù)合增長(zhǎng)率，能否達(dá)到12%甚至15%？這取決于五糧液管理層的改革。從高端白酒的占有率來(lái)看，12%是可能達(dá)到的。

可以把25PE看作五糧液未來(lái)3年的估值中樞，但是牛市熊市可能導(dǎo)致估值上下有±30%的波動(dòng)。