基礎(chǔ)化工領(lǐng)域有這樣一家公司，在1984年引進(jìn)一套當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)稀缺的MDI生產(chǎn)裝置以后，通過(guò)自主研發(fā)，終于在1996年突破技術(shù)壟斷，在隨后的幾十年里不斷創(chuàng)新，到如今已經(jīng)更迭為第六代MDI技術(shù)，產(chǎn)能位居世界第一，它就是萬(wàn)華化學(xué)。

MDI是生產(chǎn)聚氨酯的重要原料，它既有橡膠的彈性，又有塑料的強(qiáng)度和優(yōu)異的加工性能，尤其在隔熱、隔音、耐磨等方面具有其他合成材料無(wú)法比擬的優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于造車(chē)、皮具、家電、航空等各個(gè)領(lǐng)域。

作為特殊的化工產(chǎn)品，MDI的生產(chǎn)具有一定的技術(shù)壁壘，產(chǎn)能高度集中在萬(wàn)華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)等幾個(gè)全球化工巨頭手中，其中萬(wàn)華化學(xué)以265萬(wàn)噸的年產(chǎn)能位居世界首位。

根據(jù)萬(wàn)華化學(xué)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入891.19億，同比增長(zhǎng)31.72%；凈利潤(rùn)103.83億，同比下滑23.26%；扣非凈利潤(rùn)102.22億，同比下滑22.53%。營(yíng)收再次實(shí)現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)受去年基數(shù)太大以及上半年油氣等能源價(jià)格持續(xù)高位影響，短期出現(xiàn)階段性下滑。

翻看近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，萬(wàn)華化學(xué)一直保持著良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年更是實(shí)現(xiàn)了1455.38億元的營(yíng)業(yè)總收入，也是公司成立以來(lái)首次突破千億元。與此同時(shí)，凈利潤(rùn)也達(dá)到了前所未有的246.49億，同比增長(zhǎng)145.47%。

萬(wàn)華化學(xué)的營(yíng)收來(lái)源主要分為三大類(lèi)：聚氨酯系列、石化系列以及精細(xì)化學(xué)和新材料系列。

聚氨酯系列是萬(wàn)華化學(xué)的核心業(yè)務(wù)，2021年聚氨酯系列營(yíng)業(yè)收入604.92億，占營(yíng)業(yè)收入的比例為41.56%，是營(yíng)收板塊中第二大收入來(lái)源。但是得益于較高的毛利率，聚氨酯系列帶來(lái)的利潤(rùn)卻占了整個(gè)公司的55.51%，是當(dāng)之無(wú)愧的現(xiàn)金牛。

聚氨酯系列的主要產(chǎn)品為MDI、TDI和聚醚多元醇，公司的MDI產(chǎn)能目前為265萬(wàn)噸/年，是全球最大的MDI供應(yīng)商，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后全球占比有望超過(guò)三分之一；TDI產(chǎn)能65萬(wàn)噸/年，是全球第三大TDI供應(yīng)商，前兩位分別為科思創(chuàng)和巴斯夫。

值得注意的是，在MDI領(lǐng)域，公司掌握的光氣化、硝化、加氫等技術(shù)都是化工領(lǐng)域中最危險(xiǎn)的、難度最高的技術(shù)，國(guó)內(nèi)也只有萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化突破。TDI方面，8月10日，科思創(chuàng)宣布其位于德國(guó)的30萬(wàn)噸/年的TDI裝置因氯氣泄漏停產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月30日后恢復(fù)供應(yīng)，而巴斯夫位于德國(guó)的30萬(wàn)噸/年TDI裝置于4月底停車(chē)檢修，今年TDI領(lǐng)域可能會(huì)產(chǎn)生供給短缺，預(yù)計(jì)會(huì)給公司帶來(lái)積極影響。

石化系列是公司當(dāng)前最大的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，2021年?duì)I業(yè)收入614.09億，收入占比42.19%，但是毛利率較低，只有17.09%，所以利潤(rùn)占比只有27.45%。

石化系列雖然不是公司最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，但卻是公司發(fā)展最快的業(yè)務(wù)，原因也比較簡(jiǎn)單，因?yàn)槭瘶I(yè)務(wù)可以為其他業(yè)務(wù)提供質(zhì)量穩(wěn)定、價(jià)格便宜的原材料。例如，公司石化業(yè)務(wù)采取的是丙烷化工路線，具有國(guó)內(nèi)最大的丙烷化工基地，產(chǎn)品主要有丙烯、乙烯以及衍生物。丙烯可以生產(chǎn)環(huán)氧丙烷，而環(huán)氧丙烷是生產(chǎn)聚氨酯硬泡的重要原材料。所以，發(fā)展石化業(yè)務(wù)對(duì)于公司的產(chǎn)能一體化具有不可忽視的作用。

精細(xì)化學(xué)及新材料系列是公司近些年發(fā)展起來(lái)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，也是公司未來(lái)具有想象力的業(yè)務(wù)模塊。2021年?duì)I業(yè)收入154.64億，收入占比10.63%；毛利率21.25%，利潤(rùn)占比8.6%。

對(duì)于精細(xì)化學(xué)和新材料業(yè)務(wù)，公司成立了功能化學(xué)品事業(yè)部、新材料事業(yè)部、新興技術(shù)事業(yè)部、高性能聚合物事業(yè)部及材料解決方案事業(yè)部，共同推動(dòng)新材料業(yè)務(wù)的發(fā)展。

根據(jù)公司的說(shuō)法，中國(guó)目前是全球最大的新材料生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，年均增速超10%，但高端聚烯烴、專(zhuān)用樹(shù)脂、高端膜材料等仍然以進(jìn)口為主，國(guó)產(chǎn)化率不足30%。隨著光伏、風(fēng)電、新能源車(chē)、5G通信等新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，未來(lái)化工新材料需求有望進(jìn)一步提高，公司會(huì)開(kāi)發(fā)“卡脖子”產(chǎn)品，為新能源等行業(yè)發(fā)展提供原料保障。

能不能解決我們目前不得而知，但是我們能看到萬(wàn)華化學(xué)的研發(fā)投入一直是逐年上升的。從2017年的12.38億到2021年的31.68億，研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定增長(zhǎng)，研發(fā)人員的數(shù)量也在逐漸增加。我們期待萬(wàn)華能在新的領(lǐng)域早日實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，像30年前一樣繼續(xù)帶領(lǐng)中國(guó)化工業(yè)蓬勃發(fā)展，避免受制于人。

綜合來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)是一家有技術(shù)，有規(guī)模，有理想的化工業(yè)龍頭，技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，并且為萬(wàn)華化學(xué)提供了足夠?qū)挼淖o(hù)城河。受制于上半年油氣等原材料價(jià)格飛漲和全球經(jīng)濟(jì)萎靡消費(fèi)品需求孱弱等影響，公司利潤(rùn)出現(xiàn)短暫下滑。但是我們從大幅增長(zhǎng)的營(yíng)收也能看到，即使在周期底部，萬(wàn)華化學(xué)依舊在搶占市場(chǎng)，這些都會(huì)在經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)帶來(lái)新一輪的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

我們期待萬(wàn)華化學(xué)的再次崛起。