提起這家上市公司，風(fēng)云君就想起了兩個(gè)月前的一則趣事。

夢(mèng)百合董事長(zhǎng)倪張根連續(xù)兩天在公開(kāi)渠道發(fā)文，炮轟原材料漲價(jià)問(wèn)題，引起了許多人圍觀和討論。

一番訴苦之后，倪董確實(shí)博得了不少人的同情，當(dāng)然也不乏許多人反將一軍，diss他這是輸不起。

其實(shí)早在2018年，這兩位老板就曾因?yàn)樵牧蠞q價(jià)問(wèn)題對(duì)簿公堂。然而兩年時(shí)間過(guò)去了，夢(mèng)百合依然沒(méi)有更換供應(yīng)商，而是換了一個(gè)場(chǎng)所對(duì)簿。

這副看不慣對(duì)方、又干不過(guò)對(duì)方的樣子，實(shí)在是太明顯。

不得不說(shuō)，風(fēng)云君也有很多這樣的朋友，而且越看越喜歡。對(duì)對(duì)對(duì)，你們也猜到了，風(fēng)云君這位朋友其實(shí)就是風(fēng)云君自己啦。

那么，這位$萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)$ 實(shí)力如何？

拉上窗簾，反鎖房門，咱們一起來(lái)看一看。

一、大哥中的大哥

1、對(duì)比同行：遙遙領(lǐng)先

根據(jù)東財(cái)三級(jí)行業(yè)分類，在“基礎(chǔ)化工-化學(xué)原料-聚氨酯”子行業(yè)中，排名前五的上市公司分別是萬(wàn)華化學(xué)、齊翔騰達(dá)、濱化股份、石大勝華和航錦科技。

對(duì)比行業(yè)前五家上市公司的業(yè)績(jī)，可以看出，萬(wàn)華化學(xué)無(wú)論是在營(yíng)業(yè)收入、還是在凈利潤(rùn)上，都遠(yuǎn)高于其他四家公司，甚至可以形容為遙遙領(lǐng)先。

假如把分類擴(kuò)大到一級(jí)行業(yè)“基礎(chǔ)化工”，在恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、萬(wàn)華化學(xué)、云天化五家上市公司中，萬(wàn)華化學(xué)的收入規(guī)模雖然退居到了第四位，但凈利潤(rùn)規(guī)模卻反超其他四家公司，躍居首位。

果然，萬(wàn)華化學(xué)的實(shí)力不容小覷。

2、對(duì)比自身：漲了又漲

對(duì)比完別人的現(xiàn)在，再來(lái)和過(guò)去的自己做個(gè)對(duì)比。

從2001年上市至今，19年時(shí)間里，萬(wàn)華化學(xué)的營(yíng)業(yè)收入從5.71億元，增長(zhǎng)到了681.51億元，擴(kuò)大了118倍，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了30%。

利潤(rùn)方面，上市19年，萬(wàn)華化學(xué)的凈利潤(rùn)從1.01億元，增長(zhǎng)到了105.93億元，擴(kuò)大了105倍，復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)到了30%。

眾所周知，化工行業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，化工企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不僅在于人為，更要靠天時(shí)。

其實(shí)，萬(wàn)華化學(xué)的歷史業(yè)績(jī)也表現(xiàn)出了一種周期性：在2009年、2015年及2019年前后，確實(shí)能夠比較明顯的看出兩個(gè)業(yè)績(jī)低谷期，收入和利潤(rùn)增速紛紛下滑，甚至陷入負(fù)增長(zhǎng)。

但長(zhǎng)期來(lái)看，強(qiáng)周期的外部環(huán)境似乎并沒(méi)有萬(wàn)華化學(xué)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生過(guò)多的影響，短期業(yè)績(jī)雖有所波動(dòng)，但向上趨勢(shì)明顯。

一句話總結(jié)就是，上市后，萬(wàn)華化學(xué)業(yè)績(jī)翻了不止百倍。

再?gòu)馁Y產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，截止2019年末，萬(wàn)華化學(xué)的總資產(chǎn)規(guī)模為968.65億元，較2001年末擴(kuò)大了132倍；凈資產(chǎn)規(guī)模為439.31億元，較2001年末擴(kuò)大了66倍。

2001年上市至今，從最單純的數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)30%的業(yè)績(jī)復(fù)合增速，近千億元的資產(chǎn)規(guī)模，哪怕放在整個(gè)A股，也是能數(shù)得著的。

二、啃下硬骨頭——聚氨酯

1、自主研發(fā)MDI，打破國(guó)外壟斷

萬(wàn)華化學(xué)的前身為煙臺(tái)合成革廠，成立于1979年，1998年改制為股份公司，2001在上交所上市。

萬(wàn)華化學(xué)的實(shí)控人雖然幾經(jīng)變化，但其實(shí)一直是一家國(guó)企，目前的實(shí)控人是煙臺(tái)市國(guó)資委。

制造合成革所需的原料是MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯），生產(chǎn)MDI的主流方法是光氣法。

光氣具有非常強(qiáng)的毒性和腐蝕性，技術(shù)復(fù)雜，生產(chǎn)要求嚴(yán)苛，管理難度大。外加這類化學(xué)品在國(guó)防軍事等領(lǐng)域也具有重要的應(yīng)用，因此，在當(dāng)時(shí)掌握此類技術(shù)的國(guó)家和企業(yè)巨頭早已將技術(shù)牢牢封鎖。

萬(wàn)華化學(xué)成立之后，費(fèi)盡艱難終于從日本引進(jìn)了一套已經(jīng)淘汰的MDI設(shè)備，但也只是獲得了生產(chǎn)許可證，還被限定了銷售范圍。并且由于并不掌握核心技術(shù)，這套裝置直到1994年才達(dá)到1萬(wàn)噸的產(chǎn)能。

但是，1萬(wàn)噸的產(chǎn)能也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)需求的。后來(lái)，萬(wàn)華化學(xué)又試圖引進(jìn)新的MDI設(shè)備，但或是因?yàn)榧夹g(shù)封鎖被擱淺，或是因?yàn)槭杖√靸r(jià)技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，或是附加各種奇葩限定，最終都以失敗告終。

技術(shù)引進(jìn)的路子被完全堵死之后，萬(wàn)華化學(xué)開(kāi)始考慮自主研發(fā)，聯(lián)合了當(dāng)時(shí)的青島化工學(xué)院，終于攻破了MDI核心技術(shù)——光氣化技術(shù)，成功打破了國(guó)外的壟斷，也算是揚(yáng)眉吐氣了一把。

由此，萬(wàn)華化學(xué)成為國(guó)內(nèi)唯一擁有MDI生產(chǎn)技術(shù)的廠商，中國(guó)也成為繼德、英、美、日之后，第五個(gè)掌握這項(xiàng)技術(shù)的國(guó)家，終于在全球MDI領(lǐng)域分得了一杯羹。

隨著不斷的后續(xù)創(chuàng)新，萬(wàn)華化學(xué)的MDI技術(shù)越來(lái)越穩(wěn)定、效能越來(lái)越高、單套產(chǎn)能也越來(lái)越大，手中MDI的這杯羹自然也是日益擴(kuò)容。

這從全球MDI競(jìng)爭(zhēng)格局的變化也可以看出。目前，MDI生產(chǎn)技術(shù)仍然主要掌握在八家大廠商手中，而萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)能占比在2014年就已經(jīng)想當(dāng)可觀了。

完成對(duì)控股股東萬(wàn)華化工和BC公司的吸收合并之后，2019年，萬(wàn)華化學(xué)MDI 產(chǎn)能已達(dá)到213萬(wàn)噸/年，約是全球總產(chǎn)能的四分之一，配得上行業(yè)的全球龍頭。

文章讀到這里，不知有沒(méi)有像風(fēng)云君這樣的化學(xué)小白，內(nèi)心既不禁有些小激動(dòng)，也不免有些不明就里。

這MDI究竟是何物，到底有多重要？

2、全球范圍內(nèi)的聚氨酯龍頭

聚氨酯，聚氨基甲酸酯的簡(jiǎn)稱，具有良好的耐油性、韌性、耐磨性、耐老化性、粘合性，具有橡膠和塑料的雙重優(yōu)點(diǎn)，被稱為繼聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯之后的第五大塑料。

其應(yīng)用范圍十分廣泛，隔熱材料、保溫材料、人造皮革等都離不開(kāi)聚氨酯，而MDI便是生產(chǎn)聚氨酯的重要原材料之一，TDI、聚醚多元醇、改性MDI等也都可以用來(lái)生產(chǎn)聚氨酯。

當(dāng)然，用不同的原料，生產(chǎn)出的聚氨酯也略有不同，例如MDI生產(chǎn)的聚氨酯可以用于保溫材料、汽車飾件、建筑行業(yè)，而TDI制成的聚氨酯則主要用于家具墊材、吸音材料和玩具等行業(yè)。

相對(duì)MDI來(lái)說(shuō)，TDI、聚醚多元醇等原材料的產(chǎn)能集中度相對(duì)較分散，萬(wàn)華化學(xué)也都有涉及，并且在國(guó)內(nèi)也是行業(yè)第一的級(jí)別；其中，TDI產(chǎn)能約占全國(guó)的四分之一，聚醚多元醇產(chǎn)能約占7%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯業(yè)務(wù)板塊的收入也伴隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張而不斷增長(zhǎng)。當(dāng)然，產(chǎn)品價(jià)格的變化也是聚氨酯收入變化的一個(gè)重要因素。

2008年、2015年，是聚氨酯市場(chǎng)的最低谷，萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯業(yè)務(wù)的收入和毛利率也紛紛下滑；反之，在上升期，聚氨酯業(yè)務(wù)的收入和毛利率也紛紛上升，這在2017年表現(xiàn)最為明顯。

總之，聚氨酯業(yè)務(wù)至今仍是萬(wàn)華化學(xué)主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源；2019年，聚氨酯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入318.51億元，貢獻(xiàn)了近五成的收入，近七成的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

在化工行業(yè)，一體化戰(zhàn)略是企業(yè)嘗嘗采用的一種產(chǎn)略。

因?yàn)?，化工行業(yè)產(chǎn)品鏈長(zhǎng)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)度也錯(cuò)綜復(fù)雜，往往上道工序的產(chǎn)品、或者副產(chǎn)品、甚至是廢料，可能就是下道工序的原料。據(jù)說(shuō)，好的一體化戰(zhàn)略可能會(huì)可能發(fā)揮出“1+1＞2”的效果。

從聚氨酯業(yè)務(wù)在2001-2019年期間的收入占比的逐漸降低也可以體會(huì)出，萬(wàn)華化學(xué)也在不斷拓展自己的產(chǎn)品種類。

三、產(chǎn)品拓展：1+1＞2

進(jìn)一步具體到收入構(gòu)成來(lái)看，2016年以前，萬(wàn)華化學(xué)的收入主要來(lái)自聚氨酯系列。

2015年，煙臺(tái)工業(yè)園建成，183萬(wàn)噸PO/AE項(xiàng)目投產(chǎn)，萬(wàn)華化學(xué)開(kāi)始介入烯烴產(chǎn)業(yè)鏈，石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料兩大板塊的收入得以迅速增長(zhǎng)。

1、石化系列：協(xié)同效應(yīng)＋技術(shù)壁壘

先來(lái)分析石化系列。這一系列主要包括C2、C3系列的衍生產(chǎn)品，目前主要為丙烯及其下游丙烯酸、環(huán)氧丙烷等。

就在前幾天，萬(wàn)華化學(xué)在煙臺(tái)的乙烯項(xiàng)目已經(jīng)成功建成投產(chǎn)，這又將進(jìn)一步拓展產(chǎn)品范圍和種類。

其實(shí)，萬(wàn)華化學(xué)涉足石化業(yè)務(wù)的主要目的，是為了跟原有業(yè)務(wù)相配套，保證聚氨酯、新材料和特種化學(xué)品業(yè)務(wù)的原材料供應(yīng)。

舉例來(lái)說(shuō)，聚氨酯業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品丁醇和氫氣可以作為石化業(yè)務(wù)的原料和燃?xì)?，而丙烯?xiàng)目的產(chǎn)品環(huán)氧丙烷是聚醚的原料，丙烯酸酯是功能化學(xué)品和新材料業(yè)務(wù)的原料。

而剛剛建成的乙烯項(xiàng)目，也充分利用了各產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)。

再舉例來(lái)說(shuō)，在含氯元素的產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中，副產(chǎn)鹽酸問(wèn)題是影響主線運(yùn)行的重要因素，如果處理不當(dāng)，鹽酸脹庫(kù)將持續(xù)影響整個(gè)生產(chǎn)線的運(yùn)行效率。而乙烯項(xiàng)目中的PVC產(chǎn)線，將消化鹽酸，從而解決這一問(wèn)題。

另外，乙烯項(xiàng)目的產(chǎn)品EO、MMA等化學(xué)品還可用作其他兩個(gè)板塊的原料，副產(chǎn)品丙烯可用作丙烯項(xiàng)目的原料，丙烷項(xiàng)目的副產(chǎn)品乙烷又可用作乙烯項(xiàng)目。

與聚氨酯相比，石化系列的技術(shù)壁壘相對(duì)較低，業(yè)內(nèi)從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)也很多。

從2016年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?019年，石化系列板塊收入已實(shí)現(xiàn)了翻倍式增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34.50%，毛利率受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)影響略有下滑。2019年，該板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.02億元，毛利率為11.15%。

雖說(shuō)石化系列的技術(shù)壁壘相對(duì)較低，但也不是完全沒(méi)有。

就拿環(huán)氧丙烷（以下簡(jiǎn)稱“PO”）來(lái)說(shuō)，目前主要有氯醇法、HPPO 法和共氧化法三種生產(chǎn)工藝。國(guó)內(nèi)氯醇法的產(chǎn)能最大，但環(huán)保問(wèn)題突出；而HPPO法工藝安全風(fēng)險(xiǎn)大，在產(chǎn)裝置的開(kāi)工率都比較低。

因此，共氧化法是相對(duì)最為成熟的，國(guó)內(nèi)目前有鎮(zhèn)海利安德巴塞爾、金陵亨斯曼和中海殼牌等企業(yè)具備產(chǎn)能，但是這些企業(yè)的國(guó)內(nèi)出資方并沒(méi)有獲得該項(xiàng)技術(shù)，只有在征得國(guó)外合作方同意的情況下，才能擴(kuò)產(chǎn)。

而萬(wàn)華化學(xué)在丙烯一體化中，引進(jìn)亨斯曼的PO/MTBE 裝置之后，成功實(shí)現(xiàn)了共氧化法的技術(shù)突破，可以說(shuō)是打破了行業(yè)的原有格局。

2、新材料和精細(xì)化學(xué)系列：進(jìn)一步高端化、先進(jìn)化

在聚氨酯和石化的基礎(chǔ)上，萬(wàn)華化學(xué)又孵化了大量的精細(xì)化學(xué)品和新材料產(chǎn)品，目前已經(jīng)形成了新材料事業(yè)部、聚碳酸酯事業(yè)部、表面材料事業(yè)部和功能化學(xué)品事業(yè)部四大部分。

從2016年形成規(guī)模化至2019年，該系列的收入規(guī)模雖不及聚氨酯、石化兩個(gè)系列板塊，但37.41%的復(fù)合增長(zhǎng)率也是相當(dāng)可觀的。

2019年，該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.88億元，毛利率受產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格影響，下滑至25.63%。

從產(chǎn)品方面來(lái)說(shuō)，精細(xì)化學(xué)品和新材料系列的產(chǎn)品包括TPU、PMMA、SAP等。其中，TPU的學(xué)名是熱塑性聚氨酯彈性體橡膠，是一種多功能彈性體，也是MDI的下游應(yīng)用之一，主要應(yīng)用于工程、汽車、建筑等領(lǐng)域。

石化系列、精細(xì)化學(xué)品和新材料系列的加入，不僅給萬(wàn)華化學(xué)帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還實(shí)現(xiàn)了各板塊之間的協(xié)同，形成了一條最完整的MDI產(chǎn)業(yè)鏈。

當(dāng)然，也讓風(fēng)云君漲了不少知識(shí)。

四、內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)

1、研發(fā)投入超10億

上文曾說(shuō)道，化工行業(yè)的技術(shù)已被發(fā)達(dá)國(guó)家所壟斷，因此只能依靠自主創(chuàng)新。

而想要?jiǎng)?chuàng)新，就少不了資金和人才的支持。

從近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)研發(fā)投入全部做了費(fèi)用化處理，2%-4%的研發(fā)費(fèi)用率似乎并不是很高，且還有下滑的趨勢(shì)。

但是從絕對(duì)值來(lái)看，2015-2019年，萬(wàn)華化學(xué)的研發(fā)投入規(guī)模在持續(xù)增長(zhǎng)，到2019年，增長(zhǎng)到了17.05億元。

上市公司的研發(fā)隊(duì)伍也是相當(dāng)可觀。2015-2019年期間，研發(fā)隊(duì)伍從983人，擴(kuò)大到了2,348人，占到全體員工的15.25%。

在資金和人才的支持下，上市公司也是每年都會(huì)有新的技術(shù)成果。舉例來(lái)說(shuō)：

2019年，DIB、MIBK等自主研發(fā)產(chǎn)品成功投產(chǎn)，尼龍-12和檸檬醛產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，聚醚胺等一批新產(chǎn)品中試開(kāi)車成功；

2018年，自主研發(fā)光氣法PC裝置、TDI裝置一次性開(kāi)車成功；MDI第六代反應(yīng)技術(shù)取得新突破，乙苯共氧化法高效綠色制備環(huán)氧丙烷成套技術(shù)開(kāi)發(fā)成功；

2017年，PC工業(yè)化裝置一次開(kāi)車成功，TDI、MMA、PMMA、TDI加合物等多套自主研發(fā)的工業(yè)化項(xiàng)目正在推進(jìn)中，各種化工新材料產(chǎn)品線和功能化解決方案不斷完善；

2016年，IP-IPN-IPDA-IPDI全產(chǎn)業(yè)鏈建成投產(chǎn)，成為世界上少數(shù)幾家掌握核心技術(shù)的企業(yè)，SAP和POP工業(yè)化裝置、HEMA和CDT兩套中試裝置開(kāi)車成功；

2015年，成功開(kāi)發(fā)了樹(shù)脂乳液脫VOC 技術(shù)和設(shè)備，自主研發(fā)的新戊二醇產(chǎn)品成功投產(chǎn)，達(dá)到國(guó)際一流水平，完成高吸水樹(shù)脂SAP、高端軟泡聚醚等自有技術(shù)產(chǎn)品的裝置建設(shè)；

2014年，丙烯酸及酯、MTBE/異丁烯下游多款高附加值功能化學(xué)品的小試工藝技術(shù)相繼開(kāi)發(fā)成功；IP-IPN-IPDA-IPDI、TMP、PC、MMA、TDI等高附加值新產(chǎn)品工藝技術(shù)方案定型；

…………

2、外延并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)能

除了自主研發(fā)，萬(wàn)華化學(xué)也在通過(guò)外延并購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)，擴(kuò)充產(chǎn)能，其中最大的并購(gòu)有兩次。

第一次要追溯到2009-2011年期間，當(dāng)時(shí)的控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)分多次拿下了匈牙利BC公司的控制權(quán)，并在在2016年完成了全部股權(quán)的收購(gòu)。

2019年，上市公司又通過(guò)反向并購(gòu)，耗資522.18億元，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)內(nèi)聚氨酯相關(guān)資產(chǎn)的整體上市。

BC公司是歐洲主要的聚氨酯供應(yīng)商之一，這次收購(gòu)是上市公司歷史上規(guī)模最大的一次收購(gòu)，不僅加快了萬(wàn)華化學(xué)的全球化進(jìn)程，也幫助其登上了MDI全球產(chǎn)能第一的位置。

第二次是在2019年，萬(wàn)華化學(xué)耗資9.25億元收購(gòu)了瑞典國(guó)際化工100%股權(quán)和福建康奈爾聚氨酯51%股權(quán)。

據(jù)說(shuō)，瑞典國(guó)際化工是全球擁有TDI和MDI技術(shù)的企業(yè)中，唯一愿意公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的技術(shù)專利商。

因此，此次收購(gòu)，萬(wàn)華化學(xué)更多的是為了維持其壟斷地位。

由于第一次大規(guī)模并購(gòu)是通過(guò)同一控制下企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的，并不產(chǎn)生商譽(yù)。截止2019年末，萬(wàn)華化學(xué)的商譽(yù)共計(jì)13.58億元，占總資產(chǎn)的1.40%，占凈資產(chǎn)的3.09%，整體風(fēng)險(xiǎn)不算高。

五、財(cái)務(wù)：有優(yōu)點(diǎn)，也有缺點(diǎn)

接下來(lái)，咱們?cè)購(gòu)呢?cái)務(wù)角度，看看萬(wàn)華化學(xué)。

1、盈利能力受市場(chǎng)波動(dòng)影響

2001-2019年期間，萬(wàn)華化學(xué)毛利率和凈利率的變化大致趨同，可以看出明顯的波動(dòng)。

結(jié)合上文營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的分析得知，萬(wàn)華化學(xué)的盈利能力仍然也是難以避免受到行業(yè)景氣度、產(chǎn)品價(jià)格等市場(chǎng)因素的影響。

2、期間費(fèi)用控制能力有所提升

首先從整體來(lái)看，2001-2019年期間，萬(wàn)華化學(xué)的期間費(fèi)用率是有所提升的。

具體來(lái)看，在萬(wàn)華化學(xué)的期間費(fèi)用中，占比最大的是管理費(fèi)用，上市以來(lái)提升最為明顯的也是管理費(fèi)用。這應(yīng)該在一定程度上，得益于各板塊之間的協(xié)同效應(yīng)。

2001-2019年期間，期間費(fèi)用率增長(zhǎng)最快的是財(cái)務(wù)費(fèi)用，這也在一定程度上反映了上市公司的負(fù)債水平。

3、償債壓力：長(zhǎng)期有所改觀，短期依然不小

2001年剛上市時(shí)，萬(wàn)華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率只有10.03%，當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用率也僅有-0.28%。之后隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，對(duì)資金的需求量增大，資產(chǎn)負(fù)債率也開(kāi)始逐漸提升。
 
到2015年末，萬(wàn)華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)68.99%，之后幾年有所好轉(zhuǎn)，截至2019年末，下滑至54.65%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也隨之有所下滑。
 
從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2020年9月末，萬(wàn)華化學(xué)的有息負(fù)債共計(jì)547.65億元（注：不包括一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，下同），其中短期有息負(fù)債共計(jì)455.97億元。
 
同期，萬(wàn)華化學(xué)的貨幣資金只有158.75億元，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.57、0.45，短期償債壓力著實(shí)不小。
 
不過(guò)，參考截至2020年9月末，12.81倍的EBIT利息覆蓋倍數(shù)，萬(wàn)華化學(xué)短期有息負(fù)債的流動(dòng)性問(wèn)題不大。

4、能花錢，也能賺錢

現(xiàn)金流方面，自2001年上市以來(lái)，萬(wàn)華化學(xué)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金一直保持著流入的狀態(tài)。

尤其在2010-2019年的10年時(shí)間里，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量持續(xù)增長(zhǎng)，合計(jì)金額高達(dá)814.76億元。

當(dāng)然，對(duì)于這類重資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)投資活動(dòng)現(xiàn)金流情況的分析也十分重要。

自2001年上市以來(lái)，萬(wàn)華化學(xué)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量一直保持著流出的狀態(tài)，主要流向了對(duì)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的構(gòu)建，并且也集中在近10年期間，合計(jì)流出了674.16億元。

總的來(lái)說(shuō)，萬(wàn)華化學(xué)是一家能花錢也能賺錢的上市公司。

六、投資角度：敢募資，也敢分紅

要是從資本的角度分析，又可以將萬(wàn)華化學(xué)形容為一家敢募資、敢分紅的上市公司。

自2001年以來(lái)，萬(wàn)華化學(xué)合計(jì)分紅金額高達(dá)242.59億元，這在所有上市公司中，肯定也是能數(shù)得著的。

從歷年來(lái)的分紅募資情況來(lái)看，上市公司共募集了551.69億元，其中單2019年反向并購(gòu)控股股東募集的資金就高達(dá)522.18億元，也是能數(shù)得著的。

當(dāng)然，從這個(gè)角度看，其對(duì)社會(huì)公眾股東的募資確實(shí)不多。

對(duì)比來(lái)看，上市公司的分紅募資比為0.44，但若剔除2019年數(shù)據(jù)的影響，分紅募資比將提高至4.67，這更是能數(shù)得著的。

具體到最近三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司每年的分紅規(guī)模占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比重，分別達(dá)到了36.83%、59.18%、40.29%，算得上相當(dāng)大方了。

加總來(lái)看，上市公司近3年合計(jì)分紅金額高達(dá)144.62億元。

又有多少公司上市13年的分紅可能都不及這個(gè)的零頭。

七、員工福利：無(wú)息購(gòu)房貸款

上市公司不僅對(duì)自己的股東大方，對(duì)待員工也不小氣。

2018年，萬(wàn)華化學(xué)推出了一項(xiàng)針對(duì)員工的購(gòu)房免息借款。

符合條件的員工，在購(gòu)買符合條件的房屋時(shí)，可以向公司申請(qǐng)20萬(wàn)元的免息借款，期限長(zhǎng)達(dá)12年。

考慮到公司煙臺(tái)、寧波等主要所在地，20萬(wàn)元不算少了。

綜合分析來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)確實(shí)能夠算得上國(guó)內(nèi)聚氨酯行業(yè)、甚至是化工行業(yè)的“一哥”。

一路走來(lái)，依靠自主研發(fā)打破國(guó)外的技術(shù)封鎖，并不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈，搭建出了一條難以被模仿的產(chǎn)品布局。

當(dāng)然也不免有些小問(wèn)題，但萬(wàn)華化學(xué)始終專注自己的主業(yè)，依靠技術(shù)構(gòu)建的壁壘，也是一般公司難以超越的。

更為可貴的是，萬(wàn)華化學(xué)在努力經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，也在努力的回報(bào)公司員工以及投資者。

最后風(fēng)云君忍不住查了一下吾股排名，萬(wàn)華化學(xué)也得到了市值風(fēng)云吾股大數(shù)據(jù)的認(rèn)可，2017-2019年的得分排名都算靠前，其中，2019年排名119。