作者：基金經(jīng)理英雄榜

來源：點拾投資（ID：deepinsightapp）

導讀：

股債雙牛、管理過的基金拿過晨星大獎、在公募基金期間管理規(guī)模高達1000億，這些都是勤辰資產(chǎn)林森的標簽。他身上確實有幾個極其特別的地方：他在離職前的五年中，管理的一只混合偏股型基金是易方達所有產(chǎn)品中數(shù)一數(shù)二的；他自己說并不擅長宏觀，卻能把股債混合產(chǎn)品做好；他在美國生活了十一年，沒有任何國內(nèi)行業(yè)研究員背景，卻重倉過好幾個大牛股。通過這一次訪談，我們也更深入了解林森優(yōu)異業(yè)績背后的投資體系。

林森是一個對自己很了解的人，知道自己的優(yōu)缺點后，再形成一套適合自己的框架。他的投資體系是經(jīng)典的價值成長GARP策略，用合理的價格去買優(yōu)質(zhì)的成長。他不做賽道遠見型投資，因為自認為預測未來的難度遠比大家想象的高；他強調(diào)買入估值的重要性，因為歷史一次次證明即便一個好公司，買入估值太高也不會帶來收益。

在“不可能的三角形”中，林森要求的是好公司+好價格，不少他買入的行業(yè)在最初并不被市場認可。比如說，公開信息能看到他早在2018年中就重倉了光伏中的隆基股份。當時，正好遇到531事件的補貼退坡，市場對光伏產(chǎn)業(yè)短期景氣度有比較大的質(zhì)疑。林森拿了不到3年，賺了10倍以上的收益。林森還曾經(jīng)重倉過一個汽車車燈的公司，許多人都看不上汽車零部件這個傳統(tǒng)行業(yè)，林森卻看到優(yōu)秀企業(yè)通過汽車電動化/智能化革命，不斷提升國產(chǎn)品牌的市場份額。

林森的GARP投資策略，是立足于中期。中期有一個相對明確的持有周期：三年。只要林森認為這個公司未來三年有一倍潛在回報，他就愿意去嘗試。至于短期行業(yè)景氣度好壞，他并沒有那么在意。如同他重倉隆基的時候，不知道哪一年能實現(xiàn)上網(wǎng)平價，但比較確定三年后大概率能實現(xiàn)。

林森對于市場和投資，也有犀利的觀點。

比如說，他認為二級市場基金經(jīng)理更應該把精力花在研究報表上。企業(yè)的財報，是能最真實反映基本面的狀況。管理團隊的優(yōu)劣之分，很難通過一兩次董事長見面進而做出精準判斷。在林森的投資體系中，他把人的權(quán)重放得很低。

再比如說，他在市場展望中，明確對新能源表示謹慎，認為這里面一大批公司估值比較充分，未來發(fā)展也有不確定性。相反，林森認為港股、傳統(tǒng)制造業(yè)、甚至一些調(diào)整到位的“茅指數(shù)”，都是未來值得看好的方向。

林森在美國生活了11年，具有很強的海外對比視角。他經(jīng)常談到一個公司的時候，能夠把美國相似企業(yè)的商業(yè)模式講一遍。這讓林森會帶有一些“穿越視角”，許多國內(nèi)公司走的路，海外的公司已經(jīng)走過一遍了。

投資中總要面對許多壓力，而林森的一大優(yōu)點就是抗壓能力。這源于他曾經(jīng)在美國做過自營盤的交易員（proprietary trader），每一筆交易產(chǎn)生的盈虧都直接和獎金掛鉤，還需要做市詢價。即便在開著空調(diào)的屋子內(nèi)，每天都會流汗。這段經(jīng)歷，也形成了林森強大的抗壓能力。

以下，我們先分享一些來自林森的投資“金句”：

1. 每一個基金經(jīng)理都會經(jīng)歷順境和逆境，在這個階段都需要保持冷靜，投資紀律要堅守住，動作不能走形。

2. 在買貴的公司之前，我都會反問自己幾個問題：假設讓我回到2006年，有確定性的告訴我移動互聯(lián)網(wǎng)是未來最好的賽道、最大的風口，讓我去選公司，我大概率會選出諾基亞和愛立信。

3. 我自己做的是立足中期的價值成長投資（GARP），用合理的估值去買成長股。

4. 即便是千里挑一的公司，你買貴了，也有可能十年內(nèi)賺不到錢。

5. 新能源汽車毫無疑問是一個金礦，中國企業(yè)在新能源時代，份額大概率會大幅度提升。但問題是十年以后誰會是掘金人？最后到底是目前的國產(chǎn)整車品牌、還是“造車新勢力”？這個是不太好判斷的。

6. 我相信這個公司只要是優(yōu)秀的，只要三年有可能漲一倍，我就愿意去嘗試。

7. 我希望在每一個行業(yè)中，找到最有阿爾法的公司，賺錢來自選股，并不依賴行業(yè)。即便有些行業(yè)的景氣度不好，但如果能找到好的公司，我也會配置。

8. 我覺得投二級市場，看報表是比較好的，數(shù)字不太容易騙人。

9. 做投資不能眼高手低，如果有小的機會，只要確定性足夠高，就應該去抓住。

10. 興趣會讓一個人快速積累對公司的認知。

了解自己的優(yōu)缺點
能更好構(gòu)建自洽的投資體系

朱昂：記得你之前在美國學習工作了很多年？

林森：我大學主修的是數(shù)學，數(shù)學系畢業(yè)后去美國讀書和工作11年。曾經(jīng)在全球最大的債券投資機構(gòu)PIMCO做垃圾債的投資經(jīng)理。2015年離開PIMCO加入了易方達基金，一直到今年的5月份正式離開。

我在易方達管理過很多混合型的產(chǎn)品，其中偏股票的產(chǎn)品是易方達瑞程（基金代碼：003961），是過去五年易方達業(yè)績數(shù)一數(shù)二的偏股基金。之前晨星做過一個同類基金（晨星五年期基金積極配置-大盤成長）的數(shù)據(jù)排名，我的易方達瑞程五年的年化收益率為32.24%，最大回撤為26.82%，屬于夏普比較高的基金。

朱昂：你屬于比較少股票和債券都做得很好的基金經(jīng)理，能否談談你的投資理念？

林森：我是一個把自己看得比較清楚的一個人。我們基金經(jīng)理天天去研究公司的時候，都是品頭論足，這個公司怎么好或者不好。但我們做投資，首先要認清自己。

我是一個優(yōu)缺點很鮮明的人，先說自己不足：

第一，我不太懂宏觀，我所有的投資框架都是純粹的自下而上，不管是股票還是債券。

第二，對學習壁壘很深的行業(yè)，我是非常慎重的。比如說我從來沒有學過生物制藥或者醫(yī)學，歷史上就從來沒有投過創(chuàng)新藥。我覺得這個行業(yè)的投資壁壘是非常深的，一個沒有專業(yè)背景的人，沒有認知上的競爭優(yōu)勢。2020年的時候，全市場很多公募基金配了很高的倉位在醫(yī)藥上，但我一個點都沒買。

第三，我沒有信息優(yōu)勢，所以我也從來不做短線投資。

我的優(yōu)點也很鮮明：

首先，我真的是很純粹的價值投資者。雖然這幾年大家聽到價值投資，未必是特別正面的反映。但我一直用價值投資的框架，中長期業(yè)績也還可以。

其次，我的抗壓能力、心理承受能力比較好。長期來看這一點很重要。每一個基金經(jīng)理都會經(jīng)歷順境和逆境，在這個階段都需要保持冷靜，投資紀律要堅守住，動作不能走形。

最后，我在美國工作的時候，看了很多美股的公司。美國的資本市場最大的優(yōu)點是，它歷史悠久，廣度深度都有，美股看多了以后，對這個世界上很多行業(yè)，很多生意的本質(zhì)會有比較好的認識。對于我來說，研究A股的時候，經(jīng)?？吹揭粋€公司可以想到他們海外的映射，對于理解國內(nèi)A股公司挺有幫助的。

過去我每年的收益來源都不同，身上沒有很強的賽道烙印。2019年易方達瑞程的收益率是92.19%，那一年我最賺錢行業(yè)的是消費電子；2020年易方達瑞程的收益率是84.36%，那么一年我最賺錢的行業(yè)是光伏；2021年易方達瑞程收益率是27.74%，那一年我最賺錢的行業(yè)是汽車零部件?？梢钥吹?，我每一年收益來源都不同，但又不是一個做行業(yè)輪動的基金經(jīng)理。我的投資偏左側(cè)一些，都是提前布局，組合里面也通常持有10個不同的行業(yè)，比較均衡。

我一般買完之后就耐心等待，只要布局的方向中，有一兩個能跑出來就很好了。并且在每一個細分行業(yè)中，我都努力去抓住最具阿爾法的個股，這也是我過去幾年投資上的特色。

立足于中期的GARP投資策略

朱昂：那么能否再展開談談你的投資框架？

林森：大家經(jīng)常會把基金經(jīng)理按照價值和成長進行分類，我認為所有以基本面出發(fā)的投資，都歸結(jié)為價值投資。在基本面投資這個大類別中，又分成三個不同的小類別。先說兩種我自己不太做的小類別。

第一種是低估值投資，我是不太做的。歷史上我也買過一些估值便宜的股票，但都是用小倉位去做的。深度價值投資在A股的機會不太多，因為A股不太容易跌透，一些估值特別低的公司，通常治理上有些問題，容易出現(xiàn)價值陷阱。

第二種是遠見型的賽道投資。這一個投資方法，也誕生了許多知名的基金經(jīng)理，但我也不太做。比如說有一個基金經(jīng)理看好某個行業(yè)，覺得未來十年空間非常廣闊，在這個行業(yè)里面去找他覺得最優(yōu)秀的公司。比較有代表的是醫(yī)藥、新能源、消費等，都是不少遠見型投資者看好的方向。

歷史上我基本上沒買過這種熱門賽道的股票，對于我來說，買入的估值是很重要的因素。在買貴的公司之前，我都會反問自己幾個問題：假設讓我回到2006年，有確定性的告訴我移動互聯(lián)網(wǎng)是未來最好的賽道、最大的風口，讓我去選公司，我會選什么？以我的水平，我可能會選出諾基亞、愛立信這些當時的手機龍頭。十幾年過去后，我們再去審視這個事情會發(fā)生，賽道的判斷沒錯，但很可能公司選錯了。但最后，功能手機的龍頭在智能機時代被淘汰了，跑出來的是蘋果、谷歌、騰訊這類公司。

我經(jīng)常告誡自己：如果我沒有能力預判10年以后的行業(yè)格局、什么樣的公司會成為行業(yè)龍頭的話，我有什么資格去買一個現(xiàn)在估值100倍PE的公司呢？所以A股那些高估值的賽道龍頭，我沒買過。比如電動汽車的電池龍頭、半導體的龍頭、醫(yī)療服務的龍頭，因為我不知道這些公司10年后怎么樣。

以上是兩種我不太做的基本面投資，我自己做的是立足中期的價值成長投資（GARP），用合理的估值去買成長股。本質(zhì)上我們還是要買成長股，但是盡量去找一些估值比較合理的成長股。我就是用幾個歷史上實際操作過的案例，來更直觀闡述我的投資框架。

第一個例子，歷史上從凈值角度給我們賺錢最多的是隆基，這是一個十倍股。從我產(chǎn)品的公開數(shù)據(jù)能看到，我們在2018年的年中就開始重倉買入，這個公司2018年第一次出現(xiàn)在我們前十大，就是7%以上的重倉，之后也一直保持在7%到10%之間的倉位，一直到2021年中我們?nèi)抠u出。在兩年半的時間內(nèi)，隆基的市值從不到300億漲到了超過4000億。

那么為什么我的GARP投資框架，能選到隆基呢？

從認知的角度出發(fā)，所有的投資者對光伏和隆基的認知是比較一致的。這個公司是大家公認的行業(yè)龍頭，我和市場之間并不存在太多的認知差。那么為什么在300億市值的時候，大家不敢買，我卻敢重倉呢？背后有幾個深層次的原因。

首先，2018年出現(xiàn)了531光伏補貼退坡的事件，大家覺得行業(yè)短期有困難。其次，許多人過度看重行業(yè)，認為光伏行業(yè)的商業(yè)模式不好。當時光伏還沒有實現(xiàn)平價上網(wǎng)，需求完全來自政策補貼，很難預判。在這種情況下，賽道型投資者或許是不愿意參與的，但是對于我這樣的GARP選手，是可以的。

我的投資框架是立足中期，雖然我不確定平價上網(wǎng)實現(xiàn)的具體時間點，但我判斷三年之內(nèi)大概率是可以實現(xiàn)的。我買任何一個股票，都是以三年為投資的時間維度。在2018年的時候，往后看三年，光伏實現(xiàn)平價上網(wǎng)的確定性很高。一旦平價上網(wǎng)實現(xiàn)了，就能擺脫商業(yè)模式上的束縛。

于是我在2018年重倉了隆基，但隆基股價真正起飛是2020年，我們?yōu)榇说却藘赡陼r間。

第二個例子，是另一個歷史上給我貢獻了比較大收益的股票，立訊，也可以從公開數(shù)據(jù)中看出來。這個公司在2018年的時候，靜態(tài)估值只有20多倍，對應的靜態(tài)增速是40%，PEG是遠小于1的。我當時就以合理的估值去買。

到了2019年，立訊成為了一個大牛股，股價在一年內(nèi)漲了3倍。這里面公司的盈利幾乎翻倍，估值又得到了抬升，實現(xiàn)了戴維斯的雙擊。而我去買的初衷，就是認為即便2019年保持40%的盈利增長，在那個估值下去賺這一部分的利潤增長也很劃算。

看重好公司+好價格

朱昂：從你的投資體系中，能感受到即便再好的公司，也要用一個好價格去買？

林森：我始終覺得，好公司不等于好股票。我舉一個反面的例子。

當時在美國的時候，我研究過一個叫做Jack Henry的美股。看這個公司30年的股價走勢圖，會發(fā)現(xiàn)從2000到2010年，公司的股價10年沒漲，但是公司的業(yè)績非常優(yōu)秀，EPS復合增速是21%。這樣的十年復合增速放在今天的A股，應該也是千里挑一的。那為什么股價十年沒漲呢？

就是因為2000年的時候，公司估值高達70多倍PE。在隨后的10年中，即便業(yè)績漲了5倍，卻一直在消化當年的高估值。到了2010年，估值回落到十幾倍后，股價又開始一飛沖天，實現(xiàn)了戴維斯雙擊。這個例子經(jīng)常告誡我，即便是千里挑一的公司，你買貴了，也有可能十年賺不到錢。

朱昂：你怎么定義成長？

林森：我們自己看成長，有一個5P的維度：潛在市場空間、滲透率、市場份額、單價、利潤率。我還是舉一個案例吧。

我曾經(jīng)買過一個做車燈的公司。從潛在市場空間看，車燈是比較大的，到2030年全球有4000億，單價是持續(xù)提升的。從市占率看，國內(nèi)企業(yè)的市占率不到5%，全球不到1%，市占率提升有很大的空間。在我買的時候，這個公司市值不到100億。

為什么當時市場買的人比較少呢？當時許多人覺得汽車零部件不是很好的行業(yè)，即便我買的這個公司是零部件中比較優(yōu)秀的企業(yè)，估值也有20倍，而汽車零部件整體估值是10倍左右，橫向?qū)Ρ裙乐瞪喜⒉伙@得特別便宜。最后，這個公司市值比較小，許多人覺得流動性太差，沒什么意思。

但是對于我這樣的GARP選手來說，這個公司又是可以下手的。公司的估值和成長性是匹配的，又面對一個量價齊升的成長空間。流動性差一些，對于我這樣的選手不是問題。這個公司在我第一次買入之后，連續(xù)持有了17個季度。因為我并不是頻繁做買賣交易的，長期持有不怕流動性的問題。

大部分基金經(jīng)理看公司，主要從三個角度：行業(yè)賽道好不好，公司競爭力強不強，估值是不是便宜。我覺得這是一個不可能的三角，最后的每個人有自己的取舍，沒有絕對的對錯。有些人喜歡好賽道+好公司，我喜歡的是好公司+好價格。

所以歷史上來看，我選擇的公司所屬的行業(yè)往往在當時是尚未獲得大量認可的。比如說我們前面提到的光伏也好，還有汽車零部件也好，至少在我們買的時候，大家都覺得這些賽道是一般的，生意模式不夠好。

新能源是擁擠的賽道
“賣水人”確定性更高

朱昂：你的組合構(gòu)建上，為什么采取比較分散的策略？

林森：我是一個價值投資者，看一個公司我都是喜歡用三年維度，如果一個股票，我不愿意持有它三年，就不太會去買。但是我也會思考一個問題，怎么樣照顧我投資人的持有感受，投資人買了我的基金，跌兩年，第三年再漲的話，可能持有人受不了。

客戶賺到錢最重要的一點是他的持有體驗，而不是單純的看復合收益率。從持有體驗的角度，我愿意某種程度上犧牲一點長期的復合收益率，做分散投資。

從組合的角度，我的組合還是比較分散的。從行業(yè)的角度，基本上一般會有10個以上的行業(yè)，而且我單一最大的行業(yè)一般是20個點左右，行業(yè)集中度是比較低的，分散度比較高?？磦€股的話，我的前十大，就是40%這樣的倉位。我期望通過分散的方式給客戶創(chuàng)造更小的波動，更高的夏普比例，更好的持有體驗。歷史上來看，90%的情況是能做到的。極端情況，市場泥沙俱下的時候，系統(tǒng)分散是沒有意義的。

富達有一個外號T神的基金經(jīng)理Joel Tillinghast，寫過一本書叫《大錢細思》，是我非常崇拜的一位基金經(jīng)理。他管理的組合30多年，年化超額收益率有4%。今天，他管理的產(chǎn)品規(guī)模有320億美金，持倉極其分散，組合里面有890只股票，這對于大部分A股的基金經(jīng)理是難以想象的。

但T神的換手率很低，只有20%多，平均一個股票持有5年，那么規(guī)模就沒有限制他的超額收益。T神的投資框架，給了我很多啟發(fā)。我可能做不到那么低的換手率，但整體換手率也要爭取大幅低于市場平均。

朱昂：能否談談你對接下來市場的看法？

林森：市場還是有很多機會的。比如說，港股我就很看好，未來我可能拿30%的組合倉位去買港股和中概股。如果算復合收益率的話，我有信心五年之后港股大概率能跑贏A股，但可能持有體驗很糟糕。所以組合中，港股和A股三七開，做一個均衡。

港股基本面大家都看得差不多，有一點值得關注，互聯(lián)網(wǎng)公司在今年雖然收入不夠好，但是他們也很專注于節(jié)流，通過節(jié)流每年能節(jié)省很多成本，而這些都會反映到利潤里面。

A股的制造業(yè)也挺好的，去年是因為原材料價格漲太多了，今年原材料、匯率、運費，海運費都在往有利的方向發(fā)展。核心的點是需求，需要跟蹤，如果需求是穩(wěn)定的，行業(yè)機會挺大的。

光伏和電動車，用我的框架，目前機會不多。歷史上我在光伏上賺過很多錢，這個行業(yè)就像其他制造業(yè)一樣，一直是以價換量，通過不斷的價格下跌，把量放出來。只有2020和2021年，出現(xiàn)了連續(xù)兩年的量價齊升，這里面有很多偶然因素。明年即便量增加，但價格可能下跌，這樣會導致整個行業(yè)的利潤是有可能往大家意想不到的地方變化的。光伏可能會關注一些新的環(huán)節(jié)。

電動車明年增速的能見度不高。長期來看，新能源汽車毫無疑問是一個金礦，中國企業(yè)在新能源時代，份額大概率會大幅度提升。但問題是十年以后誰會是掘金人？最后到底是目前的國產(chǎn)整車品牌、還是“造車新勢力”？這個是不太好判斷的。

但是從供給側(cè)的角度來看，賣鏟子的人和賣礦泉水的人特別確定。比如說像車燈、線控制動、座椅，這些中國民營企業(yè)，在燃油車時代，很可能拿不到入場券。新的電動車時代，給了中國民營企業(yè)機會。

中國民營企業(yè)，在各自的領域又體現(xiàn)出了很強的競爭力，他們這種賣鏟子，或者是賣礦泉水的地位，是沒有辦法撼動的。在我的框架里面，比較喜歡去關注這種看上去或許不夠高級，但是本質(zhì)上護城河是比較深的、能壓成本、快速反應的。

只要三年能漲一倍，就愿意去買

朱昂：在買入環(huán)節(jié)，你是怎么找到這些機會的？

林森：對于我來說找機會不太難。對于一個逆向的投資人來說，當一些公司便宜的時候，市場都知道它便宜，比如說回到當時買立訊的時候，大家都知道立訊很好，哪怕18年，在消費電子其他公司業(yè)績都很差的時候，立訊還是能達到預期的。

當時買并不是因為我比市場有更深的認知，核心在于用我的框架，估值和成長匹配了，甚至估值有點便宜了，我就可以去參與。我相信這個公司只要是優(yōu)秀的，只要三年有可能漲一倍，我就愿意去嘗試。只不過對很多人來說，他們可能要等行業(yè)的基本面反轉(zhuǎn)再去參與。這個是最大的區(qū)別。

朱昂：你不需要等待，只要覺得價格可以就買。

林森：是，還有一點，因為我的風格比較分散，所以我可以容忍在左側(cè)去布局。左側(cè)布局并不是說一定買了它會下跌，而當我們買了以后，我們不知道它什么時候會漲，有些運氣好的可能買了沒多久就開始大漲了。對于左側(cè)布局的人來說，我確實不太需要去擔心找到那個拐點。分散度足夠高的話，假設我有50只股票，我新增加一個，只要足夠便宜、未來三年能漲一倍，我隨時買進去?？赡芟聜€月的時候，在我的50個持倉里面，有一些股票，它突然從左側(cè)就變到右側(cè)了。我可以容忍其他的股票需要耐心的等待。

過去幾年，一些基金經(jīng)理的組合相對比較集中，公司也比較集中，出現(xiàn)連續(xù)兩年整體組合凈值表現(xiàn)不好的概率就會明顯提升。如果是分散的組合，概率就會低很多，收益分布就會更加的均勻。

朱昂：但是你賺大錢的股票，占你倉位都很高，這是怎么實現(xiàn)的？

林森：我希望在每一個行業(yè)中，找到最有阿爾法的公司，賺錢來自選股，并不依賴行業(yè)。即便有些行業(yè)的景氣度不好，我也會配置。

舉個例子，去年消費電子表現(xiàn)不好，但有個消費電子公司一直是我第一大重倉股。這個公司去年業(yè)績一直超預期。最后的結(jié)果是，我的行業(yè)選錯了，但依靠個股的阿爾法，至少在去年的消費電子熊市中，沒有虧錢。

對于我來說，我的行業(yè)是分散的，而且我一般來說不太會錯過估值合理的行業(yè)。我覺得只有選對公司，才能更好的把組合的業(yè)績往上抬。

包括計算機和軍工也是，我去年都有配置，行業(yè)賽道都不算好，但是選到了好的公司，表現(xiàn)都還不錯。

不要奢望賣在最高點

朱昂：你的賣出是怎么做的？

林森：對于我這樣左側(cè)投資人來說，我從來不指望賣到最高點。隆基運氣不錯，基本上賣在比較接近高點的地方，但是立訊我賣完以后馬上又漲了一倍。

如果事后去復盤的話，我一點都不惋惜，因為對一個做GARP的人來說，立訊這個公司，賺的就是650億到2300億市值這段的錢。我賣完以后，立訊馬上漲到4000億去了，那個錢我是賺不到的。

我有很多公司基本上都是在半山腰賣掉了，但是沒有關系。我們事后來想這個問題，只要買的足夠便宜，吃的就是大頭，從650到2300，翻了三倍，2300到4000，一倍都不到。所以對后面那一段，我是不強求的。

比如我對新能源相對謹慎，它們有可能會再漲一段時間，但是跟我關系不大，我覺得它貴了，我就不參與。我這種GARP投資體系的人，很容易錯過一些市場在泡沫化階段的那段盈利。

朱昂：但是歷史上隆基，你拿到了10倍多的收益才賣掉，不下車也很難？

林森：因為這個公司我當時有一個評估，我想它的市值空間可能能到8000至10000億，相當于我有一個錨。我有了這個錨以后，2021年的時候，隆基漲到4000億，按照我的評估測算的話，21年到30年，這9年的時間，還有150%的漲幅，年化算下來就是10個點，對于我來說這個測算結(jié)果比較一般，就賣掉了。但是比如說當時它的市值是3000億，那我測算下來就在15個點，我是愿意配置的。

均衡很重要。比如說光伏幾乎沒有超過20個點，我那個時候光伏行業(yè)里面就是隆基和一家逆變器龍頭，我會算這個行業(yè)如果還要配置，誰的復合收益率能夠在15%以上？20%以上？可能隆基我就愿意持有。

隆基一方面是我們對它遠期空間有比較清晰的認知。第二，可能我們相對來說運氣還不錯。我覺得大概率，像隆基這樣的公司，它從300億漲到3000億，我是吃到了，3000億到4000億，隨緣。我的認知內(nèi)有安全邊際的時候，我才會持有，如果沒有安全邊際了，我就不要了。

朱昂：像你前面提到那個做車燈的公司，市值是100億以下，當時的風氣是不看小市值公司了，你怎么會關注到這種100億市值以下的股票？

林森：逆向的人是這樣的。大市值的估值市值修復從2016年就開始了，然后2017年是很顯著的。到了2019年開始，大市值的股票開始明顯的泡沫化。2019年以后，我是越來越愿意持有小股票，甚至去找小的標的，因為小股票有很多是非常便宜的。

在我的框架里面，我是沒有大和小這個因子的，只有成長因子和價值因子，我主要是看公司自己估值的性價比、估值和成長性是否相匹配。

站在今天這個時點，我還蠻興奮的，大市值的股票，有很多也挺有吸引力的。甚至不少我以前絕對不會去看的“白馬龍頭”標的，已經(jīng)跌的比較充分了。包括恒生科技里面的一些巨無霸，都出現(xiàn)了估值的吸引力。市場的機會還是很多的。

研究報表比研究人靠譜

朱昂：你說的去年重倉那個消費電子公司，并不是大家公認的那個最優(yōu)質(zhì)公司，你當時為什么會買這個公司？

林森：這個和我的投資理念也有關系。我前面講過我盡量不去做遠見型的投資。我盡量避免去做過多對人的判斷。我的理念是，基金經(jīng)理更應該研究報表，不應該只研究人。

從報表的角度看，我買的這家消費電子公司報表很老實，很多消費電子公司在2017年瘋狂擴產(chǎn)，到了2018年報表就有一大堆在建工程，由于行情不好，大部分公司的在建工程就不轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)了。但是這家公司很老實，該轉(zhuǎn)入就轉(zhuǎn)入，導致2018年業(yè)績特別差。

客觀來說，可能其他家消費電子公司的人有的比這家公司更優(yōu)秀，但應該給優(yōu)秀的人多少權(quán)重呢？在我的投資框架中，人優(yōu)秀的這個權(quán)重是很低的。我反復告訴自己，對人的判斷是可能出錯的。

我自己是很尊重報表的，從報表看兩家公司的凈利率差不多。甚至我買的那家公司，在凈利率幾乎一致的情況下，還在拿對手的市場份額。

我覺得投二級市場，看報表是比較好的，數(shù)字不太容易騙人。

朱昂：你在美國工作的時候，有什么事情對你影響比較深？

林森：好的投資經(jīng)理，是不會放過任何一個小的，為自己的持有人賺錢的機會?？赡軙幸恍┩顿Y經(jīng)理覺得，這個公司是不是市值太小了，我管的組合規(guī)模很大，如果花精力在這個上面，可能會劃不來。

我發(fā)現(xiàn)美國的有些基金經(jīng)理不是這樣的，假設有一個相對來說確定性比較高的機會，能夠給持有人賺錢的話，他們會去參與的。當他們換手率沒有那么高以后，這個事情本身不折騰人。因為有些小股票，增速高，能幫助穩(wěn)定超越指數(shù)的話，在美國有些投資經(jīng)理就愿意去配置，買了以后長期持有，直到這個公司突然泡沫化了，否則就一直長期的陪伴。

做投資不能眼高手低，如果有小的機會，只要確定性足夠高，就應該去抓住。只要我們的時間能夠幫助客戶賺錢，就不應該浪費這樣的機會。

熱愛是最好的學習良方

朱昂：你有什么抗壓的方式？

林森：我可能是習慣壓力的，我在美國剛?cè)胄械臅r候做過自營的交易員（Proprietary trader），你的盈虧表P&L直接掛鉤你的獎金，在日內(nèi)交易的時候，還要給市場不斷的詢價，犯一個錯誤，直接讓公司損失很多錢，那種壓力真的是巨大的。

雖然老美習慣空調(diào)開的很低，但我那時候還是一邊上班，一邊汗往下淌?，F(xiàn)在做基金經(jīng)理以后，有時候確實也會難過，比如說晚上跑個步，可能會釋放一下，還挺好的。

朱昂：你投資的過程當中，有沒有你特別不順的時候呢？那個時候你是怎么度過的？

林森：有。投資的經(jīng)歷長的人會有這樣的優(yōu)勢，在不順的時候，過往經(jīng)驗會給你自己多少帶來一點信心。我不順的時候，一個是找一些志同道合的朋友和同行去聊一聊，大家互相安慰。還有習慣了以后，就會告訴自己，假以時日肯定會回來的。這個信心還是會越來越強的。

朱昂：你沒有國內(nèi)的行業(yè)研究員背景，回國之后是怎么積累對公司的認知？

林森：最重要的是，要對投資有興趣，興趣會讓一個人快速積累對公司的認知。我記得在美國富達招聘研究員時，會問5個股票的Ticker。這里面有大家耳熟能詳?shù)拇蠊?，也有不少冷門的小公司。那么這道題的考點是什么呢？就是看，一個人對投資有沒有興趣。有興趣的人，自然就知道更多的股票Ticker。

A股值得投資的股票池，大了說800家，往小的說也有200家。一個中型基金公司的股票池，可能會是400到500家。假設每周持續(xù)學習5到10家，其實一年多就能過一遍。

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