1. 公司發(fā)展脈絡(luò)：依托技術(shù)研發(fā)拓展行業(yè)，憑借上游優(yōu)勢(shì)向下延伸
自2005年成立以來(lái)，公司深耕碳基復(fù)合材料的商業(yè)化應(yīng)用，首先于2006年取得了碳纖維預(yù)制體制備的關(guān)鍵性技術(shù)突破，次年實(shí)現(xiàn)預(yù)制體的產(chǎn)業(yè)化制備，此后公司往下游應(yīng)用端拓展，2009年推出了熱場(chǎng)產(chǎn)品，完成了初始的技術(shù)開發(fā)工作；2011、2012年公司分別突破大尺寸碳碳復(fù)材制備關(guān)鍵技術(shù)、快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了熱場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)化制備；2016年后，公司突破了高溫純化技術(shù)，同期實(shí)現(xiàn)了對(duì)大尺寸、復(fù)雜部件的結(jié)構(gòu)和功能一體化，并且對(duì)熱場(chǎng)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)優(yōu)化做了研究。
從上述公司發(fā)展歷程可以看出，公司在業(yè)務(wù)拓展上的特點(diǎn)為向下一體化，通過(guò)把下游做大來(lái)放大、加強(qiáng)自身在上游的優(yōu)勢(shì)，如通過(guò)推出熱場(chǎng)產(chǎn)品使預(yù)制體技術(shù)的效益最大化，通過(guò)快速沉積技術(shù)實(shí)現(xiàn)熱場(chǎng)的大規(guī)模推廣，通過(guò)高溫純化技術(shù)使熱場(chǎng)產(chǎn)品拓展到半導(dǎo)體應(yīng)用場(chǎng)景。
從技術(shù)上看，當(dāng)前公司核心技術(shù)均為內(nèi)部研發(fā)而來(lái)，且該技術(shù)可延展到多項(xiàng)其他業(yè)務(wù)中：- 預(yù)制體設(shè)計(jì)和設(shè)備制造：可延展至半導(dǎo)體、碳化硅的相關(guān)熱場(chǎng)設(shè)計(jì)，同時(shí)纖維編織技術(shù)與儲(chǔ)氫罐的纖維纏繞技術(shù)存在關(guān)聯(lián)；
- 化學(xué)氣相沉積：反應(yīng)生成物包括高純碳粉和氫氣，可提純生產(chǎn)；
- 熱處理和純化：結(jié)合前兩項(xiàng)技術(shù)，可以運(yùn)用在碳陶剎車和碳紙的制備。
從上述分析可知，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在熱場(chǎng)業(yè)務(wù)中有充分體現(xiàn)，未來(lái)在新業(yè)務(wù)上的延展也依托這些能力。
2. 光伏熱場(chǎng)：挑戰(zhàn)與機(jī)遇
2.1 光伏熱場(chǎng)供需：預(yù)計(jì)22年頭部五家企業(yè)產(chǎn)能超6000t，但小尺寸熱場(chǎng)產(chǎn)能將逐步退出
由于短期行業(yè)供需對(duì)公司盈利影響較大，我們對(duì)當(dāng)前熱場(chǎng)供需做梳理如下：- 供給側(cè)：近兩年新進(jìn)入者以及行業(yè)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐加快，供給端過(guò)剩的壓力越來(lái)越大，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年末金博、超碼、美蘭德、天宜上佳、硅片龍頭五家公司名義產(chǎn)能就將合計(jì)超過(guò)6000t，2023年楚江新材、石金科技新產(chǎn)能投放后，頭部公司產(chǎn)能將合計(jì)超過(guò)9000t。但同時(shí)，硅片轉(zhuǎn)型大尺寸進(jìn)程加快，據(jù)賀利氏光伏統(tǒng)計(jì)，21年下半年大尺寸滲透率已達(dá)54%，預(yù)計(jì)22年小尺寸熱場(chǎng)需求持續(xù)降低，小尺寸熱場(chǎng)產(chǎn)能也將退出，因此22-23年實(shí)際供需情況或好于預(yù)期，預(yù)計(jì)金博大尺寸熱場(chǎng)產(chǎn)品仍將保持滿產(chǎn)滿銷，同時(shí)憑規(guī)模擴(kuò)大后攤薄成本費(fèi)用，公司利潤(rùn)也可維持相對(duì)較高水平。
- 需求側(cè)：假設(shè)22、23年行業(yè)裝機(jī)分別230、288GW，新增硅片產(chǎn)能中碳碳的滲透率分別達(dá)70、75%，存量改造比例分別18、25%，則22年新增、改造、替換需求分別約2000、600、3400t，合計(jì)約6000t，同+58%；23年分別約2200、900、5000t，合計(jì)約8100t ，同+35%；因此后續(xù)熱場(chǎng)主要需求將切換為原有耗材的替換需求，可持續(xù)性更強(qiáng)。
考慮到：1）金博在碳碳加熱器方面不斷取得突破，未來(lái)可進(jìn)行加熱器的碳碳替代；2）隨顆粒硅的產(chǎn)銷量增加，若CCZ應(yīng)用比例提升，則由于增加了石英坩堝，會(huì)引入更多氧，加大熱場(chǎng)部件的損耗；預(yù)計(jì)后續(xù)碳碳熱場(chǎng)需求或可超預(yù)期。對(duì)比供給與需求數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)2022年的大部分產(chǎn)能仍將由客戶主動(dòng)鎖定需求，而2023年隨著新增需求降低，行業(yè)計(jì)劃性減弱，或有供給過(guò)剩。但是由于行業(yè)內(nèi)一二線企業(yè)的成本差異較大，我們認(rèn)為行業(yè)承壓期反而是龍頭市占率提升的機(jī)遇期，23年后金博市占率有望從當(dāng)前的30-40%快速提升至50%+。
在行業(yè)走向供過(guò)于求的階段，成本曲線的陡峭程度決定龍頭的盈利水平，我們對(duì)公司降本的三大核心競(jìng)爭(zhēng)力做進(jìn)一步分析：2.2 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力1：預(yù)制體制備有技術(shù)工藝難度，行業(yè)龍頭毛利率較高
在預(yù)制體制備技術(shù)上，雖然當(dāng)前已有較多企業(yè)具備預(yù)制體制備能力，但是成本存在較大差異。技術(shù)工藝難點(diǎn)：預(yù)制體制備需要將碳纖維按照一定的構(gòu)型做成三維結(jié)構(gòu)，由于碳纖維絲易發(fā)生損傷，造成碳纖維耗量增加，因此在低損傷的同時(shí)低成本的制備預(yù)制體是行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。金博自2006年起持續(xù)優(yōu)化、迭代預(yù)制體制備工藝，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。領(lǐng)先程度：行業(yè)龍頭為天鳥，預(yù)制體業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)50%左右，而金博測(cè)算毛利率與之相比更高，表明金博在預(yù)制體制備成本上具有優(yōu)勢(shì)，相較其他企業(yè)，這一優(yōu)勢(shì)已持續(xù)了10年以上。
2.3 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力2：快速化學(xué)氣相沉積，大幅縮短沉積時(shí)間以攤薄人工、折舊成本
在快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)上，行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)高密度沉積，或可實(shí)現(xiàn)高密度沉積，但用時(shí)較長(zhǎng)。- 高密度沉積方面，由于化學(xué)反應(yīng)兩個(gè)方向都可進(jìn)行，因此當(dāng)正向反應(yīng)較為充分以后，再進(jìn)一步發(fā)生分解就較難，沉積密度無(wú)法達(dá)到要求。而金博通過(guò)幾年的研發(fā)，在2012年成功突破這一技術(shù)，并領(lǐng)先至今（其他企業(yè)基本均采用氣液混合沉積方式）。
- 沉積時(shí)間方面，主要的改進(jìn)包括使用大爐子同時(shí)沉積多個(gè)工件、在同樣體積內(nèi)套著沉積多個(gè)直徑不一的工件；此外，對(duì)于氣流的控制也會(huì)影響到沉積效果，如果氣流的速度、方向合適，則天然氣分解后就會(huì)沉積在合適的位置上，達(dá)到要求密度的效率更高。
領(lǐng)先程度：通過(guò)定制預(yù)制體、采用自研大爐子、調(diào)節(jié)溫度與氣流、降雜與添加催化劑，金博的致密周期僅300h以內(nèi)，低于同業(yè)的一半。
2.4 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力3：關(guān)鍵設(shè)備自研，掌控核心工藝
在熱場(chǎng)制備所需設(shè)備方面，金博作為早期進(jìn)行熱場(chǎng)產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)，具備沉積爐的設(shè)計(jì)能力以及高溫爐的生產(chǎn)能力。對(duì)比專業(yè)生產(chǎn)熱工裝備的頂立新材，毛利率可達(dá)55%左右，預(yù)計(jì)金博的折舊成本在同樣條件下僅為同業(yè)的60-80%。同時(shí)，憑借自產(chǎn)的高溫爐，公司無(wú)需氯氣或氟利昂等純化輔助氣體，通過(guò)高溫處理即可滿足下游客戶需求，一方面降低了材料成本，另一方面可避免了氯氣受環(huán)保管控導(dǎo)致供應(yīng)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。
2.5 業(yè)績(jī)情景分析：假設(shè)新進(jìn)入者具有前述部分能力，近兩年仍會(huì)較金博有20%+的凈利率差距
前述各項(xiàng)技術(shù)的突破均需要時(shí)間，為測(cè)算金博在充分競(jìng)爭(zhēng)情況下的盈利，我們采用金博和超碼數(shù)據(jù)，做成本假設(shè)測(cè)算如下：
- 若同業(yè)在沉積技術(shù)方面積累較深，憑購(gòu)入新設(shè)備縮短了沉積周期，折舊成本與金博一樣，則其成本預(yù)計(jì)在53萬(wàn)元/t，毛利率44%。
- 若同業(yè)在預(yù)制體制備技術(shù)方面積累較深，憑預(yù)制體自供取得一體化收益，則其成本預(yù)計(jì)在54萬(wàn)元/t，毛利率43%。
- 若同業(yè)在上述兩個(gè)方面均有積累，可以假設(shè)其預(yù)制體制備與2019年的天鳥技術(shù)相當(dāng)，快速沉積技術(shù)與2019年的金博相當(dāng)（但因外購(gòu)設(shè)備，折舊成本預(yù)計(jì)高50%），則其成本預(yù)計(jì)在46萬(wàn)元/t，毛利率51%。
綜上，在較充分競(jìng)爭(zhēng)情景下，行業(yè)二線企業(yè)均具有較強(qiáng)的預(yù)制體制備或快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)，則其測(cè)算毛利率與19年的金博差距在6-14%，疊加金博近兩年的技術(shù)進(jìn)步降本，預(yù)計(jì)22-23年二線企業(yè)與金博毛利率差距在15-25%，考慮到金博產(chǎn)能規(guī)模遠(yuǎn)高于同業(yè)，預(yù)計(jì)在費(fèi)用率端還可節(jié)省5%左右，因此在充分競(jìng)爭(zhēng)情境下二線企業(yè)均不盈利，金博的凈利率應(yīng)當(dāng)在20%+，對(duì)應(yīng)單噸凈利18萬(wàn)+。業(yè)績(jī)情景分析：按23年公司出貨3670t計(jì)算，即使單噸凈利降至19萬(wàn)元，可對(duì)應(yīng)近7億利潤(rùn)，同比仍可保持增長(zhǎng)，且24年后光伏熱場(chǎng)需求隨行業(yè)增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)逐步放量，業(yè)績(jī)還有繼續(xù)向上空間。此外，隨著N型組件開始大規(guī)模量產(chǎn)，對(duì)N型硅片用熱場(chǎng)的需求也將大幅增加，公司作為行業(yè)龍頭，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而N型熱場(chǎng)較P型成本增加5-10%，價(jià)格高10-15%，可提升公司盈利。3. 公司新業(yè)務(wù)何時(shí)放量，貢獻(xiàn)幾何？
當(dāng)前公司主要拓展的方向有三個(gè)：半導(dǎo)體、氫能、制動(dòng)材料相關(guān)。- 半導(dǎo)體：主要包括半導(dǎo)體硅片熱場(chǎng)、碳化硅熱場(chǎng)&保溫材料、碳粉，其中半導(dǎo)體硅片熱場(chǎng)在此前的行業(yè)報(bào)告中已有分析。
- 氫能：主要包括氫氣提純回收、儲(chǔ)氫瓶、碳紙，其中氫氣提純回收、碳紙?jiān)诖饲暗男袠I(yè)報(bào)告中已有分析。
- 制動(dòng)材料：主要包括碳陶制動(dòng)盤、制動(dòng)材料配件。
三大方向中市場(chǎng)規(guī)模最大的分別是碳陶制動(dòng)盤、碳化硅熱場(chǎng)&保溫材料、儲(chǔ)氫瓶，對(duì)三塊業(yè)務(wù)詳細(xì)討論如下：
3.1 碳陶制動(dòng)盤：有望短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)放量，成為公司第二增長(zhǎng)曲線
特斯拉推出可選裝碳陶制動(dòng)盤的車型后，市場(chǎng)對(duì)碳陶剎車的關(guān)注度大幅提升。作為公司發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線，我們認(rèn)為隨著碳陶曝光率的增加，以及電動(dòng)車對(duì)減重需求的提升，碳陶制動(dòng)盤在汽車上的應(yīng)用前景廣闊。
碳陶剎車制備過(guò)程與碳碳熱場(chǎng)制備存在共通性，簡(jiǎn)要來(lái)看是在碳碳熱場(chǎng)制備基礎(chǔ)上增加了陶瓷化和機(jī)加工環(huán)節(jié)，金博在碳碳熱場(chǎng)制備上已具有成熟的技術(shù)基礎(chǔ)。
金博股份已與湖南湖大艾盛汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦碳陶復(fù)合剎車劃材料的應(yīng)用推廣，未來(lái)隨合作進(jìn)一步深入，公司在碳陶制動(dòng)盤上的布局有望迎來(lái)收獲期，并成長(zhǎng)為公司新的業(yè)績(jī)高增點(diǎn)。
碳陶制動(dòng)放量依據(jù)1：節(jié)能+提升性能+增長(zhǎng)續(xù)航+延長(zhǎng)壽命，新能源汽車安裝碳陶好處多2021年我國(guó)新能源汽車銷量達(dá)到352.1萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)中汽協(xié)，預(yù)期新能源汽車銷量增速將遠(yuǎn)大于汽車總量；參考乘聯(lián)會(huì)等對(duì)汽車銷量的估計(jì)，我們預(yù)計(jì)2025年新能源汽車占汽車總銷量將超過(guò)44%。
據(jù)勒邁科技分析，懸掛系統(tǒng)以下減重1kg相當(dāng)于車身減重5kg，四片380mm尺寸碳陶制動(dòng)盤對(duì)比灰鑄鐵減輕車身重量200kg，據(jù)此碳陶制動(dòng)盤對(duì)電動(dòng)車有三點(diǎn)好處：
- 節(jié)約能耗：電動(dòng)車?yán)m(xù)航能力與電池容量和整車質(zhì)量增加的阻力相關(guān)，減少的汽車質(zhì)量可用于電池體積的提升，車身減重100kg節(jié)約能耗10%。
- 提升性能：每減重10%，加速提升8%，剎車距離可縮短5%。
- 增加續(xù)航：4個(gè)剎車件減重40kg后，可加配電池，為電車提升8-10%的續(xù)航。
此外，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碳陶制動(dòng)盤使用壽命可達(dá)30萬(wàn)公里，常規(guī)灰鑄鐵制動(dòng)盤10萬(wàn)公里，隨著目前汽車壽命的延長(zhǎng)，碳陶制動(dòng)盤幾乎無(wú)需更換，具有潛在的經(jīng)濟(jì)性。
碳陶制動(dòng)放量依據(jù)2：制動(dòng)盤價(jià)格有望降至單車6000元內(nèi)，低價(jià)高性能進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間目前市場(chǎng)上碳陶制動(dòng)盤出廠價(jià)為1-1.2萬(wàn)元，而碳碳和碳陶在技術(shù)工藝上類似，碳陶僅新增了陶瓷化過(guò)程，預(yù)計(jì)二者成本結(jié)構(gòu)接近，碳纖維成本占40%。與熱場(chǎng)需要的碳纖維不同，碳陶制動(dòng)盤的纖維的主要作用在于增加摩擦系數(shù)，而非形變強(qiáng)度，因此相比碳碳熱場(chǎng)，我們認(rèn)為對(duì)于制動(dòng)盤來(lái)說(shuō)，T400、T300拉伸強(qiáng)度的碳纖維也有被使用的可能，目前T700價(jià)格在26.5萬(wàn)/噸，T300碳纖維價(jià)格在19萬(wàn)/噸，后者價(jià)格低28%，目前碳纖維碳緊缺，價(jià)格較高，若未來(lái)供給提升，碳陶整體成本存在20%到30%價(jià)格下降空間。總體測(cè)算成本下降幅度約1500元，制動(dòng)盤成本有望降至4500元，考慮到批量生產(chǎn)制造費(fèi)用會(huì)帶來(lái)成本進(jìn)一步下降、為提高市占率讓渡毛利率等因素，制動(dòng)盤成本會(huì)進(jìn)一步下降，價(jià)格進(jìn)一步向成本靠攏，最低降至6000元以下，下降幅度超過(guò)40%，大幅增強(qiáng)市場(chǎng)滲透潛力。
碳陶制動(dòng)放量依據(jù)3：國(guó)內(nèi)公司已開始大力布局產(chǎn)業(yè)化，與車企建立合作關(guān)系從國(guó)內(nèi)外車企和合作來(lái)看，碳陶制動(dòng)盤的放量已接近臨界點(diǎn)，生產(chǎn)碳陶制動(dòng)盤的海外廠商主要是布雷博，國(guó)內(nèi)主要有金博、天宜上佳、西安航空制動(dòng)科技有限公司、道普安、深圳勒邁等。
- 海外廠商方面：布雷博集團(tuán)自2002年開始生產(chǎn)用于汽車的碳纖維陶瓷制動(dòng)盤，最先用于法拉利Enzo車型；2009年，與西格里共同創(chuàng)辦了布雷博西格里碳纖維陶瓷制動(dòng)件公司，研發(fā)碳纖維陶瓷制動(dòng)系統(tǒng)，生產(chǎn)和銷售碳纖維陶瓷制動(dòng)盤，專門面向汽車和商用車的原始設(shè)備市場(chǎng)。企業(yè)五年平均毛利率為53.3%，高于行業(yè)平均水平，平均凈利率9.3%，費(fèi)用率還存在較大的下降空間。
- 國(guó)內(nèi)廠商方面：西安航空制動(dòng)科技有限公司的碳陶制動(dòng)盤研究起步較早，在2013年研究碳陶剎車產(chǎn)業(yè)化相關(guān)技術(shù)，主要用于飛機(jī)、高速列車、賽車等；上市公司中天宜上佳也大力投入碳陶制動(dòng)盤的產(chǎn)業(yè)化，現(xiàn)已與部分車企簽訂合作協(xié)議。
利潤(rùn)貢獻(xiàn)：預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間破百億，若公司有10%市占率，可帶來(lái)2.3億利潤(rùn)相比普通汽車，電動(dòng)車更能受益于碳陶剎車系統(tǒng)，因此我們假設(shè)普通車、中高端傳統(tǒng)車、電動(dòng)車碳陶剎車的滲透率分別以20、40、40%增速逐年增長(zhǎng)，到2025年，普通電動(dòng)車配備率有望達(dá)到8%，中高端電動(dòng)車配備率在2025年有望實(shí)現(xiàn)38%。
根據(jù)以上假設(shè)，碳陶剎車的市場(chǎng)規(guī)模在2025年達(dá)到114億元，五年CAGR=24%。由于金博在碳陶剎車領(lǐng)域布局明確，放量信號(hào)明顯，而國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未形成，我們認(rèn)為其相比其他公司未來(lái)更具市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，假設(shè)未來(lái)有10%的市占率，公司有20%的凈利率，則利潤(rùn)可達(dá)2.3億元。
3.2 碳化硅：布局SiC熱場(chǎng)+高純SiC合成熱場(chǎng)，受益射頻器件（5G）和功率器件（電車）需求增長(zhǎng)
公司目前在碳化硅業(yè)務(wù)上已計(jì)劃制備碳化硅長(zhǎng)晶熱場(chǎng)、碳化硅合成熱場(chǎng)，二者需求與碳化硅襯底需求密切相關(guān)。
碳化硅襯底可分為半絕緣型和導(dǎo)電型兩種，其中半絕緣型用于制造射頻器件，導(dǎo)電型用于功率器件；根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2025年射頻器件市場(chǎng)將達(dá)到20億美元，2019-2025市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)18%；2025年功率器件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)25.62億美元，2019-2025市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)30%。據(jù)Yole分析，得益于5G和雷達(dá)下游市場(chǎng)的大量需求，至2023年，半絕緣型碳化硅襯底市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)；受益于碳化硅功率器件在電動(dòng)車等下游應(yīng)用的增長(zhǎng)，導(dǎo)電型碳化硅襯底市場(chǎng)未來(lái)將快速發(fā)展。碳化硅賽道空間廣闊，金博目前已完成了高性能碳/碳化硅復(fù)合材料的開發(fā)項(xiàng)目，并擬總投入375萬(wàn)用于碳化硅晶體生長(zhǎng)技術(shù)研究，通過(guò)研發(fā)碳化硅晶體生長(zhǎng)技術(shù)，為創(chuàng)新開發(fā)碳化硅單晶爐用新型碳基復(fù)合材料熱場(chǎng)系統(tǒng)奠定基礎(chǔ)，未來(lái)碳化硅業(yè)務(wù)也有望為公司帶來(lái)可觀業(yè)績(jī)。
技術(shù)協(xié)同：碳碳熱場(chǎng)更契合碳化硅生長(zhǎng)條件，助力金博復(fù)刻光伏領(lǐng)域替代之路目前SiC的生產(chǎn)主要有以下特點(diǎn)：
- 溫度場(chǎng)控制困難：長(zhǎng)晶需要在2500℃高溫下進(jìn)行，對(duì)材料和溫度控制要求高。
- 生產(chǎn)速度緩慢：晶棒厚度每小時(shí)生長(zhǎng)速度視尺寸大小約為0.2~1mm/小時(shí)。
- 良率難以控制：SiC存在200多種晶體結(jié)構(gòu)類型，其中僅六方結(jié)構(gòu)的4H型（4H-SiC）等少數(shù)幾種晶體結(jié)構(gòu)的單晶型所需的半導(dǎo)體材料，在晶體生長(zhǎng)過(guò)程中需要精確控制硅碳比、生長(zhǎng)溫度梯度、晶體生長(zhǎng)速率以及氣流氣壓等參數(shù)。
- 晶體擴(kuò)徑難度大：PVT法隨著晶體尺寸的擴(kuò)大，難度工藝呈幾何級(jí)增長(zhǎng)。
針對(duì)SiC生產(chǎn)上的難題，碳基復(fù)合材料有以下優(yōu)勢(shì)：- 導(dǎo)熱系數(shù)更低，滿足碳化硅長(zhǎng)晶條件，改善良率所需的溫度梯度：碳基更容易保持較高的生產(chǎn)溫度，滿足2500℃長(zhǎng)晶環(huán)境；同時(shí)能最大程度提高生長(zhǎng)溫度梯度，增加所需晶體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生概率，提升SiC晶體良率；
- 耐熱抗折，在長(zhǎng)制備周期中更穩(wěn)定可靠：碳基復(fù)材抗折程度大于150MPa，耐高溫3000 ℃以上，擁有更優(yōu)質(zhì)的熱場(chǎng)條件，減少長(zhǎng)周期帶來(lái)的制備風(fēng)險(xiǎn)。
- 碳碳熱場(chǎng)制備成本線性增加，在未來(lái)的大尺寸制備上存在經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)：目前導(dǎo)電型碳化硅向8英寸發(fā)展、半絕緣型向6英寸發(fā)展。大尺寸受技術(shù)影響還未到來(lái)，但從經(jīng)濟(jì)性上看是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，碳基復(fù)材成本隨尺寸僅線性增加，經(jīng)濟(jì)性更優(yōu)。
目前行業(yè)中生產(chǎn)碳化硅熱場(chǎng)的企業(yè)基本都是海外等靜壓石墨生產(chǎn)商，碳化硅技術(shù)替代上具備與光伏熱場(chǎng)相似邏輯，金博可復(fù)刻光伏領(lǐng)域替代之路。
收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)：預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模超40億元，5年CAGR=30%，公司業(yè)績(jī)有望達(dá)近3億元根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，用于氮化鎵外延的半絕緣型碳化硅襯底市場(chǎng)規(guī)模取得較快增長(zhǎng)，全球市場(chǎng)規(guī)模由2019年的1.54億美元增長(zhǎng)至2020年1.82億美元，增幅達(dá)17.88%。2018年至2020年，全球?qū)щ娦吞蓟枰r底市場(chǎng)規(guī)模從1.73億美元增長(zhǎng)至2.76億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為26.36%。目前六英寸半絕緣碳化硅襯底價(jià)格為8000元/片；在功率器件中，SiC功率元件以襯底占最大比重，約為50%。假設(shè)熱場(chǎng)價(jià)值占襯底價(jià)值的40%，半絕緣型碳化硅在射頻器件中的滲透率不變，保守估計(jì)2025年碳化硅熱場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6.79億美元，市場(chǎng)規(guī)模5年CAGR達(dá)30%。金博做碳化硅的主要優(yōu)勢(shì)在于熱場(chǎng)部件的結(jié)構(gòu)、形狀相似，可直接應(yīng)用公司在光伏熱場(chǎng)上積累的產(chǎn)品生產(chǎn)、熱場(chǎng)系統(tǒng)設(shè)計(jì)等技術(shù)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一旦市場(chǎng)需求提升，有望優(yōu)先受益。假設(shè)公司市占率達(dá)10%，凈利率35%（光伏熱場(chǎng)凈利率在35-40%，半導(dǎo)體成本敏感性更低，預(yù)計(jì)凈利率可維持較高水平），則可對(duì)應(yīng)1.5億元利潤(rùn)。
3.3 儲(chǔ)氫瓶：IV型瓶是未來(lái)發(fā)展方向，受益氫燃料電池汽車放量
目前國(guó)內(nèi)車用儲(chǔ)氫瓶主要采用35-70MPa的高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫瓶，主要對(duì)應(yīng)下表的III型瓶；相比之下，IV型瓶?jī)?nèi)膽方便成形，根據(jù)同濟(jì)大學(xué)研究，未來(lái)成本可以達(dá)到目前III型瓶成本的1/4左右，隨著規(guī)模的上升，IV型瓶成本還有很大的降幅空間。未來(lái)IV型瓶更具市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)發(fā)展方向。目前行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)是挪威HEXAGON、英國(guó)LUXFER等。金博擬投資3000萬(wàn)元，購(gòu)進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，同時(shí)引進(jìn)碳纖維/樹脂復(fù)合材料制備相關(guān)技術(shù)人員，用于儲(chǔ)氫瓶研發(fā)。
技術(shù)協(xié)同：與熱場(chǎng)預(yù)制體制備存在相通性，易于金博實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)高壓儲(chǔ)氫瓶要大規(guī)模量產(chǎn)的主要難題中包括碳纖維的纏繞技術(shù)、碳纖維纏繞成型張力控制技術(shù)。與碳碳熱場(chǎng)預(yù)制體制備相比，二者原料均為碳纖維，技術(shù)工藝存在相通性：1）制備標(biāo)準(zhǔn)相通：預(yù)制體和纖維纏繞層均講求碳纖維層次、結(jié)構(gòu)、強(qiáng)度，都是纖維從線狀到三維體的過(guò)程，在質(zhì)量把控上共通；2）技術(shù)更簡(jiǎn)單：與制備預(yù)制體所用織布、成網(wǎng)、針刺技術(shù)相比，碳纖維纏繞是按照受力情況設(shè)計(jì)纏繞規(guī)律，利用纏繞機(jī)進(jìn)行纏繞，成型的復(fù)雜度、難度更低，主要是需要大批量生產(chǎn)后降低成本。預(yù)制體與纏繞層之間的協(xié)同性有助于金博快速打開儲(chǔ)氫瓶碳纖維纏繞層市場(chǎng)，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。目前行業(yè)中生產(chǎn)儲(chǔ)氫瓶的企業(yè)主要是做傳統(tǒng)金屬瓶的企業(yè)，壁壘較低，且市場(chǎng)上現(xiàn)有IV型瓶產(chǎn)品容積較小、應(yīng)用較少，碳纖維替代、容積增加等都為金博提供了潛在的拓展方向。
收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)：預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間48億元，4年CAGR=86%，公司業(yè)績(jī)有望接近1億元我國(guó)燃料汽車在2021年11月保有量達(dá)到8305輛，按照十四五規(guī)劃2025年有望達(dá)到10萬(wàn)輛。每輛汽車需要攜帶氫氣5~6千克，IV型瓶?jī)?chǔ)氫密度約為26g/L，按此標(biāo)準(zhǔn)需要儲(chǔ)能瓶容量超過(guò)200L，對(duì)應(yīng)約4個(gè)儲(chǔ)能瓶的氫氣量。目前國(guó)內(nèi)單只IV型瓶?jī)r(jià)格約為1.2萬(wàn)元，在70 MPa IV型瓶?jī)r(jià)值構(gòu)成中，碳纖維復(fù)合材料的占比最高達(dá)到78%。根據(jù)以上測(cè)算，我國(guó)儲(chǔ)氫瓶中碳纖維價(jià)值量在2025年能達(dá)到37.44億元，與現(xiàn)有光伏業(yè)務(wù)同量級(jí)，4年市場(chǎng)空間CAGR為86.3%。我們認(rèn)為金博憑借明確的研發(fā)路線、已有技術(shù)優(yōu)勢(shì)能夠順利實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)氫瓶業(yè)務(wù)布局。在時(shí)間上，由于氫燃料電池汽車的應(yīng)用尚在提升滲透率的階段，因此近兩年難以實(shí)現(xiàn)放量，我們預(yù)計(jì)到25年前后隨下游需求大幅增加，儲(chǔ)氫瓶市場(chǎng)量會(huì)有可觀提升。綜上，金博進(jìn)入儲(chǔ)氫瓶賽道的實(shí)力穩(wěn)健、時(shí)間充裕、確定性強(qiáng)，假設(shè)25年市占率達(dá)10%，凈利率15%（氫產(chǎn)業(yè)處于初期，降本需求高，海外同類企業(yè)凈利率約10-15%），則可對(duì)應(yīng)利潤(rùn)近1億元。
下游需求不及預(yù)期：若終端裝機(jī)需求不及預(yù)期，行業(yè)整體利潤(rùn)將受到影響；
行業(yè)政策變動(dòng)：光伏雖已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，但發(fā)電不穩(wěn)定性較明顯，如果未來(lái)政策大幅變動(dòng)，則可能影響下游裝機(jī)積極性；
測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考：本報(bào)告測(cè)算部分為通過(guò)既有假設(shè)進(jìn)行推算，僅供參考；
新業(yè)務(wù)拓展具有不確定性：金博股份當(dāng)前業(yè)務(wù)較為單一，若后續(xù)半導(dǎo)體、剎車件、氫能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，可能影響其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
