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1、正極材料正在迎來(lái)一輪新的大迭代和升級(jí)，新技術(shù)的應(yīng)用，可能會(huì)很大程度改寫當(dāng)前的正極材料格局：a）在升級(jí)迭代中，壁壘更高，正極頭部企業(yè)也會(huì)先與車企、電池廠聯(lián)合研發(fā)和導(dǎo)入，市占率會(huì)拉開差距，三元集中度可能會(huì)提升；b）新產(chǎn)品會(huì)帶來(lái)更高的單位加工費(fèi)用與利潤(rùn)率；c）滿產(chǎn)率與規(guī)模效益會(huì)體現(xiàn)出差距。 2、三元體系，向高性能升級(jí)仍是主航向，當(dāng)前也仍是用戶主要痛點(diǎn)。過去幾年，由于安全性等因素考慮，中鎳、四元份額提升較多，但隨著新結(jié)構(gòu)電池（CTP、大圓柱）應(yīng)用，以及pack環(huán)節(jié)對(duì)安全性的助力，高鎳體系可能會(huì)較快展開反擊。而更新一代富鋰錳正極近幾年在循環(huán)能力等方面的突破，有希望逐步進(jìn)入商業(yè)應(yīng)用階段。 3、磷酸錳鐵鋰是鐵鋰的升級(jí)版，即將進(jìn)入商業(yè)發(fā)展階段，可能先以摻混三元使用為主，明年可能會(huì)替換小部分鐵鋰份額，未來(lái)也會(huì)與部分普通三元電池場(chǎng)景重合。 市場(chǎng)關(guān)注的錳源情況，需要看技術(shù)路線走勢(shì)，業(yè)界還是希望盡量采用供應(yīng)鏈限制小的錳源。正極材料除德方之外，裕能、當(dāng)升布局也較早。 4、鈉電池，作為最新開始發(fā)展的經(jīng)濟(jì)性電池，也獲得了一定進(jìn)展，技術(shù)路線基本轉(zhuǎn)向?qū)訝钛趸锫肪€，鈉電池的產(chǎn)業(yè)化還在摸索階段，但發(fā)展也在加速。其正極材料與三元體系接近，未來(lái)可能基本為三元正極公司主導(dǎo)。 5、三元前驅(qū)體，隨著三元體系的這輪升級(jí)，以及頭部幾家前驅(qū)體公司逐步向后段/前段冶煉的延伸，將進(jìn)一步提振其盈利能力，并塑造出更高的壁壘。頭部幾家公司的盈利能力、市占率都會(huì)提升。 【公司更新】 容百科技：公司Q2出貨1.8-1.9萬(wàn)噸，7月排產(chǎn)已提升至9000噸，Q3有望超3萬(wàn)噸，是環(huán)比增量最大的三元企業(yè)。Q2單噸凈利2.2-2.4萬(wàn)元，環(huán)比提升，超出市場(chǎng)預(yù)期。展望來(lái)看，公司除與寧德簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，也實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)新銳、海外客戶突破，年底總產(chǎn)能達(dá)到25萬(wàn)噸（海外產(chǎn)能2萬(wàn)噸），有望支撐2023年出貨達(dá)到20萬(wàn)噸以上，按1.3-1.4萬(wàn)的單噸凈利計(jì)算，有望實(shí)現(xiàn)27-28億元，對(duì)應(yīng)24倍。關(guān)注超高鎳、鈉離子的進(jìn)展。 當(dāng)升科技：公司Q2出貨1.7-1.8萬(wàn)噸，Q3伴隨新產(chǎn)能落地環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)40%-50%的抬升；Q2單噸凈利接近3萬(wàn)元，較Q1提升明顯，除了鈷價(jià)差、鋰鎳金屬波動(dòng)的因素外，高鎳、北美/歐洲新客戶占比提升也抬高了公司的單位盈利中樞。若考慮2023年公司受益于海外放量實(shí)現(xiàn)15萬(wàn)噸出貨，盈利中樞穩(wěn)定在1.7-1.8萬(wàn)元，則2023年有望實(shí)現(xiàn)26億元左右的利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)22倍。此外公司在半固態(tài)、錳鐵鋰等新技術(shù)上的布局也值得關(guān)注。 廈鎢新能：公司Q2出貨預(yù)計(jì)2.2萬(wàn)噸左右，環(huán)比增長(zhǎng)20%；Q2扣非單噸凈利1.4萬(wàn)，較2022Q1及2021年0.9萬(wàn)的中樞提升明顯，主要是公司三元產(chǎn)品占比提升，且三元放量的是高電壓新產(chǎn)品。廈鎢是中航鋰電供應(yīng)鏈彈性最大的標(biāo)的，后續(xù)寧德基地?cái)U(kuò)建后在寧德時(shí)代的放量也值得期待。同時(shí)公司是資源庫(kù)存收益較少的公司，更多反應(yīng)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年17億元，對(duì)應(yīng)24倍。關(guān)注高電壓、鐵鋰方面的技術(shù)進(jìn)展。 中偉股份：公司Q2出貨5-5.5萬(wàn)噸，單噸扣非凈利0.5-0.55萬(wàn)元，環(huán)比提升超1000元，驅(qū)動(dòng)因素一是原料精煉自供率提升，二是公司原料精煉增加了低冰鎳、高冰鎳、MHP等多樣化的來(lái)源，帶來(lái)精煉單位盈利的提升，這一趨勢(shì)在下半年有望延續(xù)；若下半年液堿價(jià)格隨大宗回落，公司單位盈利有超預(yù)期可能。此外公司2萬(wàn)金噸富氧側(cè)吹硫酸鎳粗煉預(yù)計(jì)于7、8月點(diǎn)火，陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，年內(nèi)預(yù)計(jì)也有一定的盈利貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2023年40億元，對(duì)應(yīng)23倍。關(guān)注客戶進(jìn)展，新技術(shù)布局等。 華友鈷業(yè)：公司Q2前驅(qū)體、正極銷量分別實(shí)現(xiàn)約80%-90%、10%-20%的環(huán)比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)強(qiáng)勁。明年來(lái)看，伴隨華越、華科達(dá)產(chǎn)，以及華飛項(xiàng)目的逐步投放，公司鎳量增較強(qiáng)；同時(shí)公司當(dāng)前前驅(qū)體產(chǎn)能15萬(wàn)噸，下半年隨可轉(zhuǎn)債等項(xiàng)目陸續(xù)建成，產(chǎn)能有望達(dá)到33萬(wàn)噸；Arcadia鋰礦也在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中，各產(chǎn)品量增動(dòng)力較強(qiáng)。展望明年，即使在較為謹(jǐn)慎的金屬價(jià)格假設(shè)下，仍舊維持業(yè)績(jī)95-105億判斷，對(duì)應(yīng)14倍；且利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中銅鈷占比有望從今年的50%左右下降至25%，估值邏輯迎來(lái)進(jìn)化。 |
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