第三方檢測龍頭管理者視角比較：華測檢測、譜尼測試、廣電計量、國檢集團

昵稱18013950 2022-05-26 發(fā)布于遼寧

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找我測檢驗檢測學習圈 2022-05-25 05:00 發(fā)表于遼寧

偉大的管理者可以增加企業(yè)價值，但我們在評價管理者的時候更多的還是需要后見之明，事前就能做出定量評價的確定性較低。公司推行精細化管理最終還是為未來業(yè)績和現金流的持續(xù)增長服務，因此通過分析判斷上市公司的成長能力可側面驗證公司的管理水平。

效果：管理能力更多的是后視鏡視角驗證

華測檢測：公司作為全國性綜合性檢測標的，在夯實優(yōu)勢板塊基礎上，近年也加大了對醫(yī)學藥學、新材料測試、半導體芯片、軌道交通、新能源汽車等領域的布局，且外延并購在 2021 年重新提速；成本和費用控制方面，人員數量復合增速從 2012- 2017 年的 24.7%降低至 2018-2021 年的 10.5%，折舊及攤銷增速從 30.2%降低至 20.3%，近年資本開支/營收比例維持在 15%以內，凈利率持續(xù)提升至 17.6%。2021 年投入產出比達到 2.09，實驗室產能利用率高。精細化管理效果顯著。

譜尼測試：公司與華測檢測同樣為國內老牌檢測龍頭企業(yè)，2020 年上市后資金充裕開啟產能擴充第二階段，戰(zhàn)略加碼醫(yī)學、CRO、軍工、汽車等高景氣板塊，且并購數量顯著增加；成本和費用控制方面，2021 年人員數量增長僅 11%，人均產值從 2019 年的 20.6 萬元提升至 2021 年的 29.0 萬元，凈利率 2021 年也企穩(wěn)（略有下降主要與核酸檢測增長較快有關）。2021 年投入產出比達到 2.02，實驗室產能利用率高。精細化管理效果顯著。

廣電計量、國檢集團也同樣為國內具備較強競爭力的檢測龍頭公司，廣電計量聚焦高端制造領域的同時也布局了環(huán)境和食品檢測（處于培育階段），國檢集團“跨地域+跨領域” 并購使得營收增速顯著提升，這兩家公司也在內部通過人員數量增速、檢測耗材集中采購等方式積極控制成本和費用，但效果仍為完全展現。另外，對于以電科院、蘇試試驗為代表的偏向于物理屬性檢測的公司，本身業(yè)務條線相對較少，且實驗室數量有限，目前核心需要關注營收增速兌現情況。

過程：華測檢測是如何進行精細化管理的？

華測檢測為檢測服務行業(yè)的標桿性企業(yè)，2018 年以來公司的營收和凈利潤保持穩(wěn)健增長，ROE 和凈利率也大幅度改善。我們認為公司能夠實現這一卓越表現的原因有兩個：1）2017 年及之前公司實現了全國性多領域的快速擴張，建立了較強的行業(yè)品牌效應，搭建了基本的實驗室網絡，積累了諸多檢測資質，“內功深厚”；2）2018 年開始公司實現從以營業(yè)收入為導向向以利潤為導向的轉變，且原 SGS 全球副總裁申屠獻忠擔任公司總裁，大力推廣精細化管理。

此處我們重點分析第二個原因。公司總裁申屠獻忠在 TIC 行業(yè)擁有 30 余年的工作經驗，從 SGS 的基層檢驗員，逐步做到業(yè)務主管、分公司經理、戰(zhàn)略客戶經理、消費品運營經理和總監(jiān)、中國區(qū)執(zhí)行總裁、中國區(qū)總裁，期間兼任消費品和工業(yè)服務多個全球副總職位，直至 SGS 集團全球執(zhí)行副總裁。申屠總既具備不同領域的工作經歷，也擁有戰(zhàn)略思維和國際管理經驗，2018 年擔任華測檢測總裁后開始了大刀闊斧的改革。（報告來源：未來智庫）

從財務指標來看，2018 年以來華測檢測毛利率持續(xù)提升，期間費用率持續(xù)下降。從營業(yè)成本來看，員工薪酬占比約 40%-45%，折舊及攤銷占比約 12%-16%，房租水電費占比約 4.5%-8.0%，為主要成本構成項。

2017 年及之前公司整體處于粗放式擴張階段，成本增速快于營收增速，毛利率下降，例如 2012-2017 年員工人數增速 20%-40%，員工薪酬增速 30%-50%；資本開支/營收比例在 20%-30%之間，固定資產原值增速 20%-50%，折舊及攤銷增速 40%-60%。

2018 年開始更加精打細算，成本增速低于營收增速，毛利率企穩(wěn)回升，例如 2018- 2021 年員工人數增速 7%-13%，員工薪酬增速 5%-30%；資本開支/營收比例在 13%-17%之間，固定資產原值增速 12%-18%，折舊及攤銷增速 0%-34%。而在銷售費用、管理費用、研發(fā)費用中主要構成項也是相關人員薪酬，在員工數量得到控制的情況下，2019 年后期間費用率明顯下降。

2018 年申屠總履新華測檢測后提出“有質量的增長”理念，具體舉措包括三方面：

第一，組織架構上，公司強化了矩陣式管理架構，以前的矩陣式架構中事業(yè)部主要負責業(yè)務，而區(qū)域只負責行政，缺少利潤管理職能；經過調整后，公司要求區(qū)域職能部門協調推動當地業(yè)務的發(fā)展，考核與當地的收入和利潤掛鉤，事業(yè)部與區(qū)域之間的相輔相成效果更加顯著。

第二，戰(zhàn)略方向上，公司梳理產品線，仔細分析判斷現在業(yè)務的市場競爭力和未來發(fā)展潛力，進行戰(zhàn)略選擇，從不具備競爭力的領域逐漸退出，選擇 8 個方向重點發(fā)力，包括環(huán)境、食品、消費品（通過海外并購爭取進入國際主流零售商和品牌商的名錄）、電子科技、交通（汽車、軌道交通、航空航天等）、醫(yī)學和藥學、工程領域、計量領域等。

第三，考核機制上，從以前的“以收入為核心”轉變到“以利潤為核心”，實行全員績效考核與利潤掛鉤，提升利潤的重要途徑是提升實驗室設備和人員效率，發(fā)揮規(guī)模效應。人員：通過預算控制人數增長比例，推進實驗室人員協同，提升人均產值；設備：實施投資比例的控制；研發(fā)設備利用率監(jiān)控系統(tǒng)，實時監(jiān)控統(tǒng)籌調配資源，提高設備使用效率；合理控制實驗室面積，提升單位面積產出；進一步減少虧損實驗室數量，扭虧實驗室通過持續(xù)增收確保利潤增長；流程：實驗室持續(xù)推行并加強流程優(yōu)化，推進信息化和自動化，提高檢測效率；資金：合理布局資本開支、分紅等資金分配，提高資金的使用效率。

例如，2018 年申屠總就任總裁后叫停公司所有招人計劃，讓各個產品線預估產值，根據業(yè)務情況重新分配人員名額；開發(fā)設備利用監(jiān)控程序，減少設備的購置，優(yōu)化實驗室配置。當年年底，僅食品部一個事業(yè)部，就比原定計劃少招 500 名員工，減少了 5000 萬元的設備投入。另外，為改善公司現金流，申屠總要求采購部門同主要供應商重新談判約定付款時間，完善收款流程和系統(tǒng)。在一系列措施推進下，華測檢測的人均產值從 2017 年的 30.8 萬元提升至 2021 年的 40.9 萬元，單位設備原值創(chuàng)收扭轉了 2011 年以來的下滑趨勢，2021 年已回升至 2.09 元；隨著公司內部精益管理的繼續(xù)推進，預計未來凈利率和人均產值仍將保持提升趨勢。

我們梳理各公司 2020 和 2021 年報中相關表述，同樣可以發(fā)現譜尼測試、廣電計量、國檢集團等均在管理架構、考核導向、信息化建設、現金流管控等采取一定的措施，提升實驗室產能利用率和人員創(chuàng)收水平。精細化管理的方向大體相似，核心在于執(zhí)行力和制度化建設。另外，不同公司在當前檢測服務行業(yè)“規(guī)?？焖侔l(fā)展”與“小散亂仍舊存在”的態(tài)勢下所采取的策略也不完全一致，各公司所處發(fā)展階段也不相同，既有“優(yōu)先擴大市場份額”，也有“營收和利潤并重”，也有“以利潤為中心”，不同的發(fā)展策略也影響了各個公司精細化管理措施見效時間的長短。

華測檢測率先走出凈利率穩(wěn)定提升的路徑，領先其余企業(yè) 4 年左右時間；譜尼測試目前類似于華測在 2018-2019 年的狀態(tài)，管理能力被市場低估；廣電計量和國檢集團亦在采取相應措施，效果尚未完全展現，廣電計量核心點在于計量校準和環(huán)境/食品檢測營收提速，國檢集團目前重市場份額和外延并購，階段性面臨盈利下降壓力；蘇試試驗為專業(yè) 性物理屬性檢測，做大規(guī)模重于內部管理。

體系：股權激勵機制與市場化薪酬考核并舉

股權激勵：多數檢測公司已實施股權激勵或員工持股

目前已有多家檢測服務公司通過股權激勵或員工持股計劃實現了管理層及核心員工與公司利益的綁定。華測檢測在 2017 和 2018 年推出兩期員工持股計劃、2018 年和 2019 年推出兩期股票期權激勵計劃、2021 年對新設立的醫(yī)學藥學整合平臺華測品創(chuàng)實施員工持股計劃且公司管理層和董事長參與其中。譜尼測試在上市后不足一年便推出限制性股票激勵計劃，以 2020 年為基礎，對公司營收增速或歸母凈利潤增速進行考核，對應未來五年復合增速分別為 27%、28%，考核目標增速高。國檢集團雖然為國企，但 2020 年和 2021 年連續(xù)推出兩期股權激勵計劃。蘇試試驗在 2019 年實施第一期員工持股計劃后，于今年 3 月再次推出第二期員工持股計劃（草案），激勵機制常態(tài)化。廣電計量尚未推出激勵計劃，但公司總經理及 2 位副總經理均為前十大股東。電科院同樣無激勵計劃，董事長/總經理胡醇及其一致行動人為公司實控人。

華測檢測：持續(xù)推出股權激勵計劃、員工持股計劃，建立長效激勵機制。

2018 年股票期權激勵計劃：授予日 2018 年 12 月 17 日，授予對象 38 人，授予價格 6.13 元/股（復權后價格 6.025 元/股），考核目標 2018-2020 年歸母凈利潤分別達到 2.4 億元、3.0 億元、3.6 億元（實際分別為 2.70 億元、4.76 億元、5.78 億元），大幅超額完成目標。（報告來源：未來智庫）

2019 年股票期權激勵計劃：授予日 2019 年 5 月 20 日，授予對象 9 人，授予價格 9.23 元/股（復權后價格 9.125 元/股），考核目標 2019-2021 年歸母凈利潤分別達到 3.0 億元、3.6 億元、4.32 億元（2019-2021 年實際分別為 4.76 億元、5.78 億元、7.46 億元），大幅超額完成目標。

員工持股計劃：2017 年和 2018 年分別推出第一期和第二期員工持股計劃，分別涉及員工 54 人和 22 人，二級市場購買均價分別為 4.82 元/股（復權后 4.69 元/ 股）、6.20 元/股（復權后約 6.10 元/股）。

子公司員工持股：2021 年公司子公司華測品創(chuàng)醫(yī)學通過增資擴股的方式實施員工持股計劃，參加對象包含了華測醫(yī)藥董事、高級管理人員和核心員工。同時，為了建立華測檢測管理層的長期有效的約束機制，增強華測醫(yī)藥員工持股的信心，華測檢測管理層（包含總裁、6 位副總裁、26 位中級管理人員）和公司董事長萬峰先生共同參與跟投。

譜尼測試：上市不足一年迅速推出股權激勵，業(yè)績考核目標增速高。

員工持股平臺：公司在上市前已設立兩個員工持股平臺譜瑞恒祥和譜泰中瑞，其股東包括公司董事長、總經理、副總經理、董秘、銷售骨干、技術骨干等各層級人才。截至目前，總經理張英杰通過員工持股平臺間接持有公司 0.65%股份、副總經理嵇春波為 0.20%、副總經理&財務總監(jiān)劉永梅為 0.65%、董秘李小冬為 0.25%。股權激勵：2021 年 6 月中旬公司推出限制性股票激勵計劃，激勵對象涵蓋董事長/財務總監(jiān)/董秘及核心骨干人員，激勵范圍廣泛，落實人才激勵。以 2020 年為基礎，對公司營收增速或歸母凈利潤增速進行考核，對應未來五年復合增速分別為 27%、28%。此外，在公司于 2020 年 IPO 時包括董事長、總經理、副總經理、董秘、區(qū)域經理等核心員工合計戰(zhàn)略配售 190 萬股。

國檢集團：雖然為國企，但連續(xù)兩年推出股權激勵計劃。

2021Q4 公司實施第二期股權激勵計劃，涉及人數 246 人、授予數量 1414 萬份（第一期為 119 人、724 萬份），涵蓋董事及高管、子公司高管、科技/業(yè)務/管理骨干等，激勵范圍進一步擴充；股票期權的行權價格為 17.44 元/股。公司層面考核目標為 2022-2024 年營收較 2020 年復合增速分別不低于 18%/19%/25%，加權 ROE 分別不低于 14%/15%/16%，且營收增速和 ROE 均不低于對標公司 75 分位值水平，同時對業(yè)務板塊和個人也有相應考核要求。公司在 2020 年正式推出第一期股權激勵方案后，2021 年便快速推出第二期方案，利于進一步調動員工積極性。

蘇試試驗：第二期員工持股計劃草案出臺，涵蓋高管及核心人員

員工持股計劃連續(xù)推出，且覆蓋范圍擴充，激勵機制常態(tài)化。蘇試試驗在 2019 年推行第一期員工持股計劃，面向公司董事長/總經理、副總經理、董秘等核心高管及其他員工 150 人，受讓價格 12.80 元/股（復權后 4.79 元/股）；2022 年 3 月份公司進一步發(fā)布第二期員工持股計劃（草案），涵蓋員工數量較第一期增長 1 倍，達到 300 人，受讓價格 19.63 元/股，考核目標為相較于 2021 年，2022 年、2023 年的營收及凈利潤增速分別為 20%、44%。

廣電計量：尚未推出激勵計劃，但部分高管為公司重要股東

廣電計量雖然未實行股權激勵或員工持股計劃，但早在 2009 年便推行混合所有制改革，引進了 10 位自然人股東，截至 2022Q1 末，公司總經理黃敦鵬、副總經理曾昕、副總經理陳旗均為廣電計量的前十大股東，持股比例分別為 6.01%、5.00%、2.43%。

薪酬體系：市場化考核，薪酬與營收/利潤掛鉤

目前多數檢測服務上市公司已推行市場化的薪酬考核體系，公司高管、市場部門、職能部門等的薪酬均與其績效完成度掛鉤，例如廣電計量發(fā)布的《高級管理人員年度業(yè)績考核和薪酬管理辦法》明確提出總經理及副總經理等高管薪酬由基本年薪、業(yè)績年薪、績效年薪三部分構成，其中業(yè)績年薪和績效年薪預期考核指標（營收及利潤指標、所負責領域任務）完成度有關。廣電計量總經理 2021 年薪酬 110.5 萬元，同比降 29.4%，副總經理平均薪酬 98.2 萬元，同比降 17.7%，薪酬出現一定降幅，與其 2021 年營收及利潤完成度不達目標值有關。而華測檢測、譜尼測試總經理薪酬在 2021 年分別同比增長 26%和 75%，與其去年營收和利潤表現較佳有關。

從總經理薪酬來看，2021 年各公司排序為：華測檢測>國檢集團>廣電計量>譜尼測試> 蘇試試驗；副總經理平均薪酬排序為：華測檢測>廣電計量>譜尼測試>蘇試試驗>國檢集團。薪酬的差異一方面與公司的營收體量有關，另一方面也受各個公司的薪酬構成和考核細則影響。

從公司整體人均薪酬排序來看：電科院（18.8 萬元）>蘇試試驗（17.2 萬元）>廣電計量（16.8 萬元）>華測檢測（16.2 萬元）>國檢集團（15.4 萬元）>譜尼測試（11.8 萬元），但該指標參考意義不大。公司整體人均薪酬水平會受到業(yè)務結構的影響，例如環(huán) 境和食品檢測業(yè)務通常需要配備一定的采樣人員，而采樣環(huán)節(jié)的技術要求低，采樣員薪酬與實驗室技術人員存在一定差距；另一方面，物理屬性的檢測（環(huán)境與可靠性試驗、電磁兼容、電器性能測試等）更多依賴機器設備，對人員數量要求較低。譜尼測試和華測檢測營收構成中環(huán)境與食品檢測營收占比高，因此整體人均薪酬略低（從國檢集團 2020 年并購大體量的環(huán)境檢測公司廣州京誠后人均薪酬大幅下降亦可驗證），而電科院以高壓和低壓電器檢測為主，人均產值高于其他公司。

高管團隊：追求穩(wěn)定而高效的管理團隊

穩(wěn)定而高效的高管團隊對企業(yè)的持續(xù)經營具有重要意義，檢測公司成立背景和企業(yè)性質的不同亦會對其管理團隊的構成和管理風格產生影響；華測檢測、譜尼測試、國檢集團、廣電計量、蘇試試驗的核心高管均在公司內部擁有長期的任職經歷。

華測檢測日常經營管理工作由非常市場化的職業(yè)經理人團隊執(zhí)行，董事長萬峰主要負責融資和并購工作。公司總裁申屠獻忠擁有在 SGS 的多年工作經驗，旗下有 5 位業(yè)務副總、1 位董秘、1 位財務總監(jiān)，多數副總在公司擁有非常久的工作年限，管理層團隊穩(wěn)定、全面、高效。

譜尼測試為民營企業(yè)，董事長為藥物發(fā)現研究技術出身，目前在統(tǒng)籌公司戰(zhàn)略方向以及生命科學大健康板塊的發(fā)展；總經理張英杰、副總經理嵇春波、副總經理劉永梅在譜尼有超過 15 年工作經歷，擁有豐富的從基層到高層的管理經驗；董秘李小東同時負責公司投資并購及部分日常經營事務，執(zhí)行力高效。

廣電計量總經理黃敦鵬、副總經理曾昕/黃躍文/陳旗/歐楚勤/趙倩均有超過 10 年的高管任職經歷，且多位高管在公司進行混合所有制改革時便獲得公司股份，截至 2022Q1 末總經理黃敦鵬持股 6.01%、副總經理曾昕持股 5.00%、副總經理陳旗持股 2.43%。

國檢集團雖然國企，但同樣為市場化經營的公司，總經理朱連濱從北京市建筑材料質量監(jiān)督檢驗站基層慢慢做起，也擔任過北京市場監(jiān)督管理局處長，擁有教授級高級工程師頭銜，業(yè)務能力強；副總經理也具有豐富的業(yè)務經驗。

蘇試試驗前身為創(chuàng)建于 1956 年的蘇州試驗儀器總廠，現任董事長&總經理鐘瓊華及 4 位副總經理在公司內部擁有超過 30 年的工作經驗。

電科院現任董事長&總經理胡醇為前任董事長胡德霖的兒子，同樣在公司內部有 20 年左右的工作經驗，但公司副總經理團隊穩(wěn)定性不足。

投資分析：經濟承壓下更顯綜合檢測公司韌性

檢測服務行業(yè)的增長與我國經濟發(fā)展和產業(yè)升級密切相關，預計未來較長一段時間內行業(yè)規(guī)模仍將保持較快增長，且檢測服務具備較好的抗周期性；同時，伴隨著局部疫情對經營的擾動和政府監(jiān)管的趨嚴，部分小微型機構逐漸被淘汰出清，行業(yè)集中度將向龍頭機構集中。

譜尼測試：老牌綜合檢測龍頭，內生外延提質三重奏

我們認為譜尼測試“十四五”有望復制華測檢測自 2018 年以來的成長路徑。1、老牌綜合檢測公司：公司成立于 2002 年，由近 30 個大型實驗基地及 150 多個專業(yè) 實驗室組成，品牌效應強，擁有諸多高含金量資質，競爭力強；2、業(yè)務多點爆發(fā)：傳統(tǒng)優(yōu)勢環(huán)境/食品穩(wěn)健增長，汽車/軍工/醫(yī)學/CXO/化妝品/電子電器檢測快速增長，2021 年以來已落地約 8 個并購標的，外延加速，股權激勵考核目標“十四五”營收復合增速 27%或利潤復合增速 28%；3、人效大幅提升：未來有望復刻華測檢測 2018 年以來的歷程，通過控制員工數量和實驗室協同，人均產值從 2019 年的 20.6 萬元提升至 2021 年的 29.0 萬元，凈利率有望逐漸改善。4、業(yè)績側：2022Q1 業(yè)績超預期；核酸檢測常態(tài)化強化醫(yī)學業(yè)務持續(xù)性；預計 Q2 營收和利潤仍能保持較高增速。

另外，2020 年以來譜尼測試加快醫(yī)學檢測領域的布局，目前已在上海/北京/深圳等地設立 14 個醫(yī)學實驗室。當前市場對譜尼測試的醫(yī)學檢測增長的持續(xù)性存在一定的擔憂，

對此我們分析如下：

先拿牌照，再擴項目：醫(yī)學實驗室需要獲得“醫(yī)療機構執(zhí)業(yè)許可證”，獲取難度大，通過核酸檢測獲取牌照后，解決了行業(yè)進入難題，后續(xù)可持續(xù)擴項重點突破“醫(yī)學特檢”業(yè)務（流行病學篩查、兩癌篩查等）。

常態(tài)化防疫需求提升：1）多地出臺公共場所 48/72 小時綠碼要求；2）環(huán)境、食品等新冠病毒篩查重要性提升，該業(yè)務持續(xù)性強。

醫(yī)學檢測正外溢性強：1）核酸篩查為地方政府防疫大事，建立較好的品牌效應，可為環(huán)境檢測、食品檢測等 G 端業(yè)務引流。2）當前業(yè)務人員核酸檢測報告時效性影響對客戶的拜訪，醫(yī)學實驗室可為其他業(yè)務的開展提供便利。3）核酸檢測與醫(yī) 院建立較好的聯系可推動特檢業(yè)務、醫(yī)療器械、醫(yī)療計量業(yè)務發(fā)展，公司已成功并購數個相關標的。

綜合性標的可實現互補式發(fā)展：譜尼為綜合性檢測公司，軍工/CRO/化妝品/電子電器等均為高成長板塊，足夠公司整體營收高增。

綜上，醫(yī)學檢測為高景氣度賽道，未來行業(yè)需求可持續(xù)性較強，公司已布局 14 個實驗室，品牌效應強，技術領先，無需擔憂該業(yè)務成長性。

華測檢測：目標為中國版 SGS，強化管理助 ROE 提升 1、資質：國內全國性、綜合性民營檢測龍頭企業(yè)，在全球 10 多個國家和地區(qū) 70 多個城市擁有約 150 個實驗室和 260 多個服務網絡，前期資本投入步入收獲期，目前處于快速成長期，具備復刻國際巨頭發(fā)展路徑的潛力；2、管理：前 SGS 全球副總裁自 2018 年中擔任公司總裁，精細化管理成效顯著，凈利率從 2018 年的 10.5%持續(xù)提升至 2021 年的 17.6%，且管理層多次增持公司股份和擁有股權激勵股份，管理動力充足；3、續(xù)航：公司 2019 年新增布局醫(yī)學檢測、航天材料、軌道交通、汽車電子、半導體芯片、防火阻燃測試等方向，為中短期業(yè)績提供續(xù)航力。預計公司“十四五”期間歸母凈利潤 CAGR 超 20%。