進(jìn)入2022年，俄烏沖突與疫情再度爆發(fā)分別引發(fā)了市場(chǎng)的兩次大幅調(diào)整。第一次是3月16日的探底，主要是受外部俄烏沖突引發(fā)的海外市場(chǎng)的大跌拖累，金融委重要會(huì)議召開后開始止跌，政策底確立；而這次市場(chǎng)A股的調(diào)整主要是在國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，尤其是上海疫情持續(xù)高位震蕩，而北京疫情開始抬頭的背景下發(fā)生的。

IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息決心更加堅(jiān)定。IMF將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，主要原因?yàn)槎頌鯖_突和西方制裁推高了全球大宗商品價(jià)格，造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。美國(guó)3月未季調(diào)CPI同比上漲8.5%，鮑威爾表示有可能5月宣布加息50個(gè)基點(diǎn)。

3月疫情多點(diǎn)頻發(fā)，主要影響在4月開始全面顯現(xiàn)，政策向穩(wěn)。在疫情沖擊下，生產(chǎn)恢復(fù)放緩，服務(wù)業(yè)降溫，消費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，投資出現(xiàn)當(dāng)月回落，4月份制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均再次下滑，CPI與PPI剪刀差進(jìn)一步縮窄。完成5.5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)更具壓力，政策積極向穩(wěn)。發(fā)改委表示“將按照適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資的要求，推進(jìn)水利、交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，央行則宣布全面降準(zhǔn)25BP，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

估值面看，比較優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。當(dāng)前滬深300估值處于中偏低的位置，截至2022年4月22日，滬深300PE TTM為11.85倍，處于過(guò)去10年的35%分位，PB LF為1.41倍，處于27%分位。萬(wàn)得全A 的PE TTM為16.33倍，處于過(guò)去10年的30%分位，PB LF為1.62倍、處于17%分位。

技術(shù)面看，主要股指大幅調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。從期指凈空單看，與1月高點(diǎn)比IF 下降26%，IH下降25%，與去年9月比高點(diǎn)比IC下降 30%?？傮w看，市場(chǎng)進(jìn)入磨底筑底階段，磨底筑底的時(shí)間取決于疫情是否明顯回落、主要疫區(qū)是否先解封以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)折。

盡管外部美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突持續(xù)，內(nèi)部疫情復(fù)雜嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)增速下滑，但市場(chǎng)大幅調(diào)整，已反映了主要的不確定性預(yù)期。考慮到金融委會(huì)議的政策聲音，以及證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資擴(kuò)大股權(quán)比例，上證綜指3000點(diǎn)下方我們不應(yīng)悲觀。

俄烏戰(zhàn)事膠著，避險(xiǎn)需求有所緩和，大宗商品有望高位震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，雖然國(guó)內(nèi)疫情蔓延，但宏觀氛圍偏暖提高市場(chǎng)信心。鋼：需求恢復(fù)，價(jià)格震蕩走強(qiáng)。銅：供應(yīng)擾動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期，銅價(jià)偏強(qiáng)震蕩。金：美聯(lián)儲(chǔ)釋放緊縮信號(hào)，金價(jià)承壓。原油：庫(kù)存降幅超預(yù)期，全球原油需求預(yù)期被下調(diào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情影響全面顯現(xiàn)；全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化。