立足價(jià)值捕捉成長（少數(shù)派投資）

Karl 2022-04-11

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除開那些極端而短暫的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，市場一直行進(jìn)在持續(xù)的行業(yè)和風(fēng)格輪動之中，有時(shí)急速有時(shí)遲緩。要精確踏準(zhǔn)這種輪換的每一個(gè)節(jié)拍，只有不斷地跟進(jìn)試錯(cuò)但那意味著高換手率，以及并不確定的決策結(jié)果即高波動率。

不參與成長風(fēng)格，難以獲得超高的名義回報(bào)；不在成長風(fēng)格過于擁擠時(shí)及時(shí)規(guī)避，則根本無法保存勝利果實(shí)；從眾而過度拋棄價(jià)值股，則又會在風(fēng)格切換當(dāng)口錯(cuò)失可觀的情緒糾偏收益。

立足價(jià)值、捕捉成長，也許是應(yīng)對這種局面最可取的策略，包括采用GARP選股理念（僅為成長性支付合理的價(jià)格）、聚焦價(jià)值成長股（而不是估值過度依靠未來兌現(xiàn)、當(dāng)下收益占比過低的）、以及在價(jià)值和成長風(fēng)格之間進(jìn)行靈活和均衡的配置。

價(jià)值因子通常關(guān)注過去一年的4個(gè)核心比率：股息收益率DY、每股凈資產(chǎn)與價(jià)格比率PB、每股凈現(xiàn)金流與價(jià)格比率PCF、每股收益與價(jià)格比率PE。成長因子通常關(guān)注過去三年的3個(gè)核心指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、內(nèi)部增長率。

市場上的成長股指數(shù)單純依據(jù)成長因子來確定成分標(biāo)的，這樣的結(jié)果既是滯后的（因?yàn)榭吹氖沁^去三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)）也難以避免陷入標(biāo)的的周期成長頂峰，此外還忽略了外部環(huán)境變化對高成長邏輯的沖擊，比如醫(yī)療服務(wù)這樣的普遍認(rèn)為最確定的成長股，在遭遇集采的政策環(huán)境變化時(shí)也不得不大幅調(diào)整增長速度的預(yù)期。

價(jià)值成長股往往兼具價(jià)值因子和成長因子兩方面的顯著特征，在特定時(shí)期還表現(xiàn)出超高的收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比，既有潛力又很便宜。水泥、煤炭這樣的普遍認(rèn)為最周期的價(jià)值股，在穩(wěn)增長和能源安全的大背景下，周期性變?nèi)?、利潤確定增長，就是典型的例子。

拉長觀察期間，上市公司的增長速度是其長期ROE（凈資產(chǎn)收益率）的均值。ROE這個(gè)盈利質(zhì)量指標(biāo)，作為聯(lián)系價(jià)值和成長邏輯的紐帶，是價(jià)值成長股的利潤得以長期穩(wěn)健增長的源泉。盈利能力既反映企業(yè)獲取利潤的能力，也代表了該企業(yè)在市場和行業(yè)中的核心競爭力；而具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)有更高效生產(chǎn)或者溢價(jià)銷售的能力，從而在競爭中實(shí)現(xiàn)超額收益，也更有可能在未來的經(jīng)營中持續(xù)盈利。

盈利能力在投資邏輯上具有預(yù)測上市公司未來股價(jià)走勢的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，學(xué)術(shù)研究也表明A股市場存在強(qiáng)烈的盈利動量現(xiàn)象。當(dāng)市場過度忽視盈利信息對未來的預(yù)測效果時(shí)，反而提供了基于公司歷史盈利數(shù)據(jù)來挖掘可能出現(xiàn)的未來盈余利好信息的機(jī)會，這一點(diǎn)在價(jià)值成長股上表現(xiàn)得尤為突出，是我們立足價(jià)值、捕捉成長的有效工具。

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來自： Karl > 《投資理財(cái)》

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