投資的高確定性來自哪里？——定量篇 

文/金立成

（注：本文1800字左右，閱讀大概需要3分鐘，這是“立成說投資”第392篇原創(chuàng)文章）  

本篇是接著之前寫的《投資的高確定性來自哪里？——定性篇》的姊妹篇。投資分析概括來講，就包括兩個部分：定性與定量。二者是一個事物的兩面，是從不同角度來闡述事物的發(fā)展規(guī)律?？傮w來講，定性決定了定量長期走勢的變化，而定量恰恰反映了定性背后闡述的規(guī)律。

優(yōu)秀的投資者，不僅會重點考察投資標的的定性維度，還會花不少時間去研究投資標的背后的數(shù)量變化，這里的數(shù)量變化主要是指核心財務(wù)數(shù)據(jù)的數(shù)量變化。長時間的數(shù)量變化，才能反映事物的發(fā)展規(guī)律，切莫迷信短期數(shù)量的變化。

如果從定量的角度來看，投資的高確定性來自哪里呢？下面同樣是筆者多年的投資與思考總結(jié)，具有一定的參考性和較強的實戰(zhàn)價值。

（1）主營業(yè)務(wù)營收開始呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢

從成長性投資的角度來看，一家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)營收的變化趨勢是至關(guān)重要的。很多還未上市的企業(yè)之所以會得到眾多PE機構(gòu)的青睞，主要還是在于其主營業(yè)務(wù)營收是否會有明顯的增長趨勢。

主營業(yè)務(wù)營收增長迅速，說明市場處在爆發(fā)期和成長期，公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)處于需求旺盛的狀態(tài)，整個市場處于一個良性的增量市場增長狀態(tài)。在這里必須要說明一下，投資者一定要密切關(guān)注企業(yè)主營業(yè)務(wù)天花板的高低。

有些行業(yè)的天花板較低，市場容易在較短的周期內(nèi)就會出現(xiàn)飽和的現(xiàn)象，投資者的研究重點應(yīng)該布局在那些業(yè)務(wù)天花板較高的企業(yè)。

（2）產(chǎn)品毛利率高，能夠保持強大的穩(wěn)定性

有很多投資高手，從來只押注那些擁有高毛利產(chǎn)品的企業(yè)，這是很有道理的。企業(yè)的產(chǎn)品毛利率高，說明了企業(yè)具有差異化競爭優(yōu)勢，提供的服務(wù)往往是具有核心競爭力的，對企業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈具有明顯的話語權(quán)。

短期的毛利率高，并不能說明什么問題，也無法提高投資的確定性，這是因為短期的毛利率高很可能是一時的供需矛盾導(dǎo)致的，而不是企業(yè)本身具有的核心競爭力帶來的?？疾煲患业钠髽I(yè)的毛利率，最好調(diào)研5-10年的數(shù)據(jù)，這樣才能說明問題。那些能夠穿越市場周期，仍然保持高毛利率的企業(yè)，往往都是不錯的企業(yè)。

（3）凈資產(chǎn)收益率高而穩(wěn)定，源自高利潤率和高周轉(zhuǎn)率

絕大多數(shù)投資者都知道凈資產(chǎn)收益率的重要性，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)和長線大牛股的凈資產(chǎn)收益率常年保持在20%以上的優(yōu)秀水平。凈資產(chǎn)收益率這個指標主要體現(xiàn)了企業(yè)為股東賺錢的效率，指標越高，效率也就越高。

不過凈資產(chǎn)收益率在短時期內(nèi)是非常容易發(fā)生變化的，長期穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率才有比較高的參考價值。一般來說，高凈資產(chǎn)收益率主要來自三個方面：高利潤率、高周轉(zhuǎn)率和高財務(wù)杠桿率。在這里，質(zhì)量最高的高凈資產(chǎn)收益率來自高利潤率，其次是高周轉(zhuǎn)率，最次的是高財務(wù)杠桿率。

擁有高利潤率的企業(yè)往往是極具核心競爭優(yōu)勢的，大多有行業(yè)的定價能力；擁有高周轉(zhuǎn)率的企業(yè)往往具有規(guī)模優(yōu)勢。二級市場熱衷于給予高利潤率的企業(yè)較高的估值水平。

（4）預(yù)收賬款（合同負債）愈多愈好，應(yīng)收賬款越少越好

預(yù)收賬款與應(yīng)收賬款恰恰相反，這兩個指標反映了企業(yè)在市場中的行業(yè)地位。一般來說，企業(yè)的預(yù)收賬款越多，越說明了企業(yè)的產(chǎn)品供不應(yīng)求；而企業(yè)的應(yīng)收賬款越多，越說明了企業(yè)的產(chǎn)品在下游市場處于弱勢地位。

預(yù)收賬款多的企業(yè)，企業(yè)的內(nèi)生性強，自由現(xiàn)金流多，企業(yè)負債率低，“先款后貨”的企業(yè)往往都是預(yù)收款較多的企業(yè)；而應(yīng)收賬款多的企業(yè)，往往也會有較高的負債率水平，資產(chǎn)質(zhì)量整體較差，而且經(jīng)常出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的局面。

不得不說的是，應(yīng)收賬款較多的企業(yè)弊端較多，這里面主要是企業(yè)資金利用率低，現(xiàn)金流壓力大，容易出現(xiàn)財務(wù)作假，投資者千萬要注意，盡量遠離應(yīng)收賬款較多的企業(yè)。

（5）經(jīng)營性現(xiàn)金流的凈額遠遠超過企業(yè)的凈利潤總額

有不少上市公司從表面上看盈利能力很強，凈利潤總額也很高，但是為什么市場很難給予較高的估值水平呢，其中有一個重要原因就在于這些企業(yè)的凈利潤的現(xiàn)金含量低，企業(yè)看似非常賺錢，但是不值錢。

投資的本質(zhì)是什么？就是為了獲取持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而企業(yè)的凈利潤并不是企業(yè)的現(xiàn)金流，有良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流，且有高額利潤的企業(yè)，才是優(yōu)質(zhì)企業(yè)。盈利質(zhì)量的高低主要從企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與企業(yè)的凈利潤比值這個角度去考察。

這個比值長期大于1說明了企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量高，凈利潤的現(xiàn)金含量高，投資踩雷的概率相對要小得多。若比值長期小于1，甚至是負數(shù)，這個時候投資者一定要警惕，企業(yè)的基本面很可能存在持續(xù)惡化的趨勢。