“不到四十，不懂價(jià)值”的背后應(yīng)該更多是人生對(duì)于財(cái)富觀念的轉(zhuǎn)變。當(dāng)下市場(chǎng)成交萎縮、基金銷售不暢，恐怕三年的擴(kuò)張面臨著一次清算，人在江湖，有些事總是要還的，走過而立的A股也即將面臨著一些蛻變吧。

　　虎年至今，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒逐步抬頭，很多不確定性在慢慢暴露，從年前的集體樂觀到現(xiàn)在的謹(jǐn)慎悲觀，在趨勢(shì)面前投資者依然顯得那么善變。

　　從成長(zhǎng)到價(jià)值，從新能源到穩(wěn)增長(zhǎng)，政策與賣方報(bào)告不斷地向市場(chǎng)傳遞著風(fēng)格轉(zhuǎn)變的信號(hào)，但市場(chǎng)似乎并不買賬，其背后實(shí)則是機(jī)構(gòu)思路與內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的難處。

　　近幾年與一些公私募基金經(jīng)理有不少接觸，基本千篇一律的觀點(diǎn)都是尋找最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并給予這些企業(yè)最高的估值，而性價(jià)比一詞在他們投資理念中似乎排在較后的位置，而大量理科背景的基金經(jīng)理們?cè)谶^去幾年對(duì)于科技、信息、新能源的挖掘也凸顯了他們對(duì)于成長(zhǎng)的偏愛。

　　記得很多年前看過查理·芒格的一個(gè)演講視頻，其中聊到價(jià)值投資時(shí)有一句“不到四十，不懂價(jià)值”，讓人記憶猶新。慢慢變富，等待價(jià)值被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，不管什么賽道行業(yè)，自下而上，尋找那些具有性價(jià)比的企業(yè)耐心持有，讓時(shí)間成為價(jià)值發(fā)現(xiàn)的朋友，這樣的投資心態(tài)、路徑確實(shí)與面對(duì)排名壓力、以規(guī)模為主要追求的基金經(jīng)理們格格不入，更何況我們的基金經(jīng)理大部分都是而立后的當(dāng)打之年呢。

　　其實(shí)追求成長(zhǎng)與堅(jiān)持價(jià)值背后更多是對(duì)投資理念與收益目標(biāo)的不同，追求成長(zhǎng)意味著想要獲取市場(chǎng)的超額收益、愿意承擔(dān)更高的波動(dòng)率，這些人一般都不愿意滿足年化10%左右的收益，因此主動(dòng)出擊，通過交易和追漲殺跌來希望提高自身的收益率；而堅(jiān)持價(jià)值的則相信時(shí)間的魅力，以投資企業(yè)的心態(tài)入市，獲取接近企業(yè)ROE的回報(bào)，10%是一個(gè)滿意的收益，兩者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益的需求不同導(dǎo)致了對(duì)于市場(chǎng)與投資認(rèn)知的不同。

　　前者似乎更像在初創(chuàng)期，愿意冒風(fēng)險(xiǎn)追求高收益，后者則明顯更像理財(cái)，穩(wěn)健而不愿意承擔(dān)折騰的風(fēng)險(xiǎn)。“不到四十，不懂價(jià)值”的背后應(yīng)該更多是人生對(duì)于財(cái)富觀念的轉(zhuǎn)變，A股至今30余年，很多老股民早已走向花甲，而此時(shí)我們的基民大部分都是年過不惑的中老年，而基金經(jīng)理們卻年輕精力旺盛，以而立之態(tài)入市交易，背后卻是那些不想追求風(fēng)險(xiǎn)的資金訴求，兩者如何能匹配？必然哀聲怨言，而經(jīng)歷了兩三年的磨合，似乎虎年來到了十字路口。

　　當(dāng)下市場(chǎng)成交萎縮、基金銷售不暢，恐怕三年的擴(kuò)張面臨著一次清算，人在江湖，有些事總要還的，走過而立的A股也即將面臨著一些蛻變吧。

　　(作者為國(guó)泰君安上海研究總監(jiān))

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