投資研報(bào)

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白酒多事之秋，板塊大跌4%！強(qiáng)監(jiān)管+中紀(jì)委點(diǎn)名+消費(fèi)稅風(fēng)聲又起！震蕩中的白酒股還能買嗎？

在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域拿下多個(gè)標(biāo)桿客戶！這家公司云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，收入質(zhì)量不斷提升

【機(jī)構(gòu)調(diào)研】謝治宇、劉彥春、孫慶瑞等起調(diào)研1股！“工業(yè)味精”迎來(lái)新的五年（附受益股）

　　原標(biāo)題：市場(chǎng)為什么 | 前創(chuàng)業(yè)板大哥跌17%，茅臺(tái)跌破1600，喝酒吃藥的信仰是如何崩塌的？ 

　　茅臺(tái)跌破1600，邁瑞醫(yī)療(278.090, -57.18, -17.05%)單月大跌近30%，恒瑞醫(yī)藥(48.460, -5.38, -9.99%)今年跌了56%，去年叱咤風(fēng)云的喝酒吃藥，怎么就成了市場(chǎng)的瘟神？

　　市場(chǎng)上討論最多的就是共同富裕概念，從教育“雙減”到安徽醫(yī)療集采，整個(gè)市場(chǎng)依舊處于動(dòng)蕩不安之中，特別是安徽集采，打了一個(gè)措手不及，邁瑞這個(gè)曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板大哥，一天就跌了17%。

　　從整體來(lái)看，醫(yī)藥板塊的估值處于下移過(guò)程中，以中信醫(yī)藥指數(shù)為例，醫(yī)藥板塊當(dāng)前市盈率為49倍，距離高位84倍下跌40%，但依舊處于過(guò)去五年71%的分位數(shù)。所以，醫(yī)藥的估值依舊處于非常高的位置。

　　為什么醫(yī)藥的估值如此之高？

　　這一切都要從過(guò)往三年的市場(chǎng)風(fēng)格說(shuō)起。

　　喝酒吃藥行情大漲的本質(zhì)實(shí)際上是資產(chǎn)荒，就是擁有確定性收益的資產(chǎn)太少了，但流動(dòng)性又因?yàn)榛ヂ?lián)互通機(jī)制打通而大幅提升。

　　市場(chǎng)交易邏輯就變成了尋找確定性資產(chǎn)，再按照海外交易的風(fēng)格大肆掃貨，而傳統(tǒng)意義上那些白酒和醫(yī)藥板塊從每年業(yè)績(jī)穩(wěn)定保持20%左右業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的價(jià)值板塊，對(duì)標(biāo)海外標(biāo)的巨大想象空間，搖身一變成為了估值洼地，持續(xù)的買入讓其擁有了成長(zhǎng)股的估值定價(jià)。

　　特別是藥明康德(123.000, -7.75, -5.93%)（維權(quán)）為首的創(chuàng)新藥研發(fā)公司，因?yàn)楹Ｍ庖咔樵颍簧賴?guó)外訂單開始紛紛轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)，同時(shí)，根據(jù)研發(fā)里程碑的結(jié)算方式（按研發(fā)進(jìn)度回款），讓業(yè)績(jī)預(yù)期的確定性更強(qiáng)，這也加強(qiáng)了市場(chǎng)的自我預(yù)期。畢竟，在上漲的過(guò)沖中，很多行業(yè)瑕疵和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)被市場(chǎng)選擇漠視。

　　因此，CRO、CDMO、CXO等一些列C系列醫(yī)藥研發(fā)的企業(yè)帶動(dòng)醫(yī)藥基金收益率逐步走高，從而吸引了更多的場(chǎng)外資金（也就是基民）爭(zhēng)相恐后的買入，形成了標(biāo)準(zhǔn)的正反饋，基民買入→基金被動(dòng)加倉(cāng)→股票上漲→基民繼續(xù)買入的循環(huán)，而醫(yī)藥板塊的估值也水漲船高。

　　為啥現(xiàn)在喝酒吃藥就不行了？

　　在政策面急轉(zhuǎn)直下的情況下，市場(chǎng)整體預(yù)期發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，特別是“雙減”之后，資金宛如驚弓之鳥，對(duì)任何風(fēng)吹草動(dòng)都顯得格外敏感，不管發(fā)生任何事情，都是先拋為敬。

　　外資也連續(xù)兩日超百億的凈流出，仿佛一夜之間回到了2015年的大熊市。在這種背景下，基金持倉(cāng)個(gè)股的下跌引發(fā)贖回，從而導(dǎo)致基金被動(dòng)減倉(cāng)，另一條反饋鏈再次形成：股票下跌→基金贖回→股票再下跌→再贖回。

　　反映到盤面上就會(huì)發(fā)現(xiàn)，整個(gè)市場(chǎng)毫無(wú)抵抗力，雖然成交量連續(xù)二十多個(gè)交易日成交破萬(wàn)億，但指數(shù)還是水銀瀉地般的直線下跌，說(shuō)明現(xiàn)在的市場(chǎng)已經(jīng)到了一個(gè)系統(tǒng)性被動(dòng)拋售的階段。

　　對(duì)于白酒和醫(yī)藥板塊來(lái)說(shuō)，這種被動(dòng)拋售無(wú)疑讓行情雪上加霜。因?yàn)椋麄€(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)擠兌潮后，估值較高的板塊安全邊際較差，雖然很多人會(huì)說(shuō)，從過(guò)去一年的水平來(lái)看，白酒和醫(yī)藥已經(jīng)到了低估區(qū)域。但是，估值是一個(gè)相對(duì)的概念，低估和高估往往需要放在歷史長(zhǎng)河中才能更加直觀。

　　所以，從現(xiàn)在的位置拉長(zhǎng)來(lái)看，現(xiàn)在的白酒和醫(yī)藥依舊在為去年的暴漲而買單，以三年的周期來(lái)看，當(dāng)前估值真的難以說(shuō)便宜，更別說(shuō)現(xiàn)在政策友好度下降，交易情緒急需尋找一個(gè)發(fā)泄口的時(shí)候。

　　白酒的強(qiáng)勢(shì)如果是過(guò)往商業(yè)模式帶來(lái)的制度優(yōu)勢(shì)，那么一些高端醫(yī)藥則代表的是未來(lái)整個(gè)社會(huì)進(jìn)步的方向。在老齡化加速的大背景下，創(chuàng)新藥勢(shì)必將會(huì)成為主流趨勢(shì)?？上?，資本都是短期逐利的，在流動(dòng)性、投資周期等一些變量因素下，醫(yī)藥投資往往體現(xiàn)出一種長(zhǎng)短期的供需錯(cuò)配。

　　如果把當(dāng)下喝酒吃藥的下跌，放在過(guò)去5年，甚至過(guò)去20年的維度來(lái)看，下跌也不過(guò)是圍繞市場(chǎng)中樞的一次次波動(dòng)和再平衡，而且這種波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2015年崩盤、2016年的熔斷以及2018年的單邊下跌。

　　所以，就算市場(chǎng)充斥著悲觀預(yù)期，投資者最好還是能保持一份清醒，泥沙俱下的情況下，反倒是給那些錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司提供了絕佳的上車機(jī)會(huì)。

　　佛典有云：旗未動(dòng)，風(fēng)也未吹，是人的心自己在動(dòng)?！稏|邪西毒》

責(zé)任編輯：陳悠然