我買基金的話，至少要求基金經(jīng)歷有5年以上的管理經(jīng)驗(yàn)。我們做的基金經(jīng)理評(píng)級(jí)工具，參評(píng)條件也是必需最近5年連續(xù)管理過(guò)至少1只基金。

5年，差不多是一個(gè)基金經(jīng)理走向成熟需要的時(shí)間，他需要經(jīng)歷不同市場(chǎng)風(fēng)格的變化，逐漸找到適合自己的投資方法。5年也給了我們一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間周期，可以更好地評(píng)估他的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

很多人當(dāng)基金經(jīng)理之前，還會(huì)有好幾年當(dāng)研究員的經(jīng)驗(yàn)，就是在基金公司里研究股票，給基金經(jīng)理推薦。但是自己直接管錢(qián)，和給別人提建議，感覺(jué)是完全不一樣的，我的要求就是至少要直接管錢(qián)管了5年。

從業(yè)三四年的基金經(jīng)理里，將來(lái)肯定也能跑出牛人。但我們的需求是買基金，又不需要找出所有好的基金經(jīng)理。我們要的是更高的確定性，既然有經(jīng)驗(yàn)更豐富的人可以選，就沒(méi)必要冒險(xiǎn)。符合最近5年連續(xù)管理至少1只基金條件的，目前差不多有300位，足夠我們從里面挑。

今天聊的這兩位任基金經(jīng)理都是五六年時(shí)間，最突出的特點(diǎn)就是業(yè)績(jī)好，后起之秀。

袁芳，她管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)，2015年12月30日任職，到2021年3月末，5年多時(shí)間，年化收益接近28%。

王崇，他管理的交銀新成長(zhǎng)，2014年10月22日任職，到2021年3月末，6年多時(shí)間，年化回報(bào)接近29%。

這么長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)有接近30%的年化收益，無(wú)論在哪都可以算是頂級(jí)的業(yè)績(jī)。年化收益能有這么高，也是他倆運(yùn)氣好，王崇入市的時(shí)候，正是2014年末，大牛市開(kāi)始的起點(diǎn)，一上任市場(chǎng)就送了一個(gè)大紅包。

袁芳入市的時(shí)候，正是2015年股災(zāi)后、熔斷前夕，她還沒(méi)來(lái)得及建完倉(cāng)，市場(chǎng)就熔斷暴跌了一通，等她真正建倉(cāng)的時(shí)候，正好是市場(chǎng)大底，讓她買得足夠便宜。

這里面就有一些運(yùn)氣成份，如果一個(gè)基金經(jīng)理是2015年四五月份上任，那時(shí)候接近牛市高點(diǎn)，又得按基金合同要求按時(shí)建倉(cāng)，就很容易買了被套，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)就很難出彩。

袁芳和王崇，就屬于既有實(shí)力、運(yùn)氣也好的。

先來(lái)看看兩位的能力值PK。

袁芳的綜合評(píng)級(jí)是A級(jí)，綜合得分76分。

王崇的綜合評(píng)級(jí)也是A級(jí)，綜合得分74分。

這是截至到2020年四季度末的評(píng)分，每季度更新一次，2021年一季度的評(píng)分，等基金一季度報(bào)出來(lái)，會(huì)再更新。別看70多分，這是因?yàn)槲覀兊脑u(píng)分標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格，他倆的分?jǐn)?shù)，在我們?cè)u(píng)價(jià)的300名基金經(jīng)理里，是排在前10的。（數(shù)據(jù)更新：2021年一季度末的評(píng)分，袁芳74分，王崇73分，兩人排名依然在前10。）他倆有很多相似的地方，都在銀行系基金公司，相似的管理年限，相似的綜合評(píng)分，甚至去看細(xì)項(xiàng)評(píng)分，他倆還是很像。

我把他倆五個(gè)維度的特點(diǎn)解釋一下。

1、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益

收益，兩個(gè)人都是滿分10分。我們?cè)u(píng)估的收益，是經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的，要看基金經(jīng)理每承擔(dān)單位下跌的風(fēng)險(xiǎn)，能賺取多少收益。他倆得10分，表明排在所有參評(píng)基金經(jīng)理的前10%。而且這個(gè)排名，大家都是用過(guò)去5年的數(shù)據(jù)，統(tǒng)一時(shí)間段來(lái)比較的，就不存在之前說(shuō)的入場(chǎng)點(diǎn)位低、運(yùn)氣好的問(wèn)題了，所以我才說(shuō)他倆是既有運(yùn)氣，也有實(shí)力。

2、選股能力

選股，是用模型把基金經(jīng)理的超額收益拆分，看有多少是選股貢獻(xiàn)的，多少是擇時(shí)貢獻(xiàn)的。袁芳的選股是8分，王崇是7分，都算是高分，基金經(jīng)理中位數(shù)是4分，說(shuō)明他倆都能通過(guò)選股，給基金貢獻(xiàn)超額收益。

特別要說(shuō)一下袁芳，她管的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)，本身是有一些主題投資限制的，要求投資于文體產(chǎn)業(yè)的股票，不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。但這個(gè)文體產(chǎn)業(yè)的認(rèn)定非常寬泛，從袁芳的實(shí)際持股來(lái)看，她并沒(méi)有主動(dòng)去跟問(wèn)題產(chǎn)業(yè)，選股沒(méi)有太多限制，重倉(cāng)股里制造、消費(fèi)、醫(yī)藥什么都有。

3、基金公司實(shí)力

公司實(shí)力，說(shuō)的是基金經(jīng)理所在的公司，大公司能提供更好的投研支持，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性也更高。袁芳這項(xiàng)得9分，王崇是8分，兩家都是頭部基金公司。

4、經(jīng)驗(yàn)

從業(yè)經(jīng)驗(yàn)是兩個(gè)人的弱項(xiàng)了，袁芳4分，王崇5分。區(qū)別是王崇入市早一年，經(jīng)歷過(guò)2015年股災(zāi)的洗禮，袁芳是股災(zāi)后入市的，少了這波歷練。

新基民和新股民對(duì)2015年的股災(zāi)可能沒(méi)概念，最慘烈的時(shí)候，市場(chǎng)里有三分之二的股票是沒(méi)法交易的。其中三分之一是找各種借口主動(dòng)停牌，因?yàn)閷?shí)在跌怕了，再跌大股東質(zhì)押融資要爆倉(cāng)了。另外三分之一是直接跌停，數(shù)量超過(guò)1000只。

5、靈活性

最后一個(gè)維度，靈活性，兩個(gè)人都是4分，也不算高。靈活性說(shuō)的是基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)的自由程度，取決于他管理的資金規(guī)模，以及投資集中度。

到2020年四季度末，他倆管的基金規(guī)模都在300億上下，屬于規(guī)模偏大的基金經(jīng)理了。靈活性下降，就會(huì)增加基金獲得超額收益的難度。

兩人之間比較的話，王崇的情況更好一些。因?yàn)橥醭绲墓芾硪?guī)模，是逐漸增加的，一方面來(lái)源于基金的上漲，另一方面來(lái)源于大家的申購(gòu)。這種逐漸的增長(zhǎng)，可以讓基金經(jīng)理有一個(gè)逐漸適應(yīng)的過(guò)程，去嘗試拓展自己管理資金的規(guī)模邊界。

袁芳的管理規(guī)模，增加得更突然。2020年一季度末，她的管理規(guī)模只有67億，并沒(méi)有管理過(guò)太大的資金。二季度她連續(xù)發(fā)了兩只爆款基金，規(guī)模一下子上到了230億。這種突然的變化，就會(huì)讓人擔(dān)心，將來(lái)萬(wàn)一市場(chǎng)風(fēng)格變了，她還能不能駕馭這么大的資金量。

評(píng)分就是這么個(gè)情況，倆人太相似了，咱們還是要重點(diǎn)分析下他們的投資邏輯。選基金經(jīng)理，千萬(wàn)不能唯業(yè)績(jī)論，最重要的還是投資邏輯，你信仰什么邏輯，就選什么樣的基金經(jīng)理，這樣才能走的長(zhǎng)久，唯業(yè)績(jī)論是一定抗不過(guò)波動(dòng)的，因?yàn)橐坏?，業(yè)績(jī)變了，你的買入理由也就不存在了。

前陣子我看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，說(shuō)基金雖然漲了，但大部分基民都不賺錢(qián)，就是這個(gè)原因。大家買的時(shí)候，都是看業(yè)績(jī)好才沖進(jìn)去買，那肯定買在高位。對(duì)基金經(jīng)理的理念沒(méi)什么研究，自己也沒(méi)什么信仰，一被套就慌，又在低位割肉。對(duì)基金經(jīng)理了解不夠，肯定沒(méi)有足夠信心一起穿越牛熊。

（一）袁芳和王崇的持股集中度

袁芳的持股非常分散，十大重倉(cāng)股占基金凈值比，一般不會(huì)超過(guò)40%，持有股票數(shù)量在五六十只的樣子。

她認(rèn)為要敢下重倉(cāng)買，必需對(duì)股票有足夠深入的了解，才會(huì)有信心，如果沒(méi)有十足的把握，那就采取輕倉(cāng)多買一些股票的方法，來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。隨著研究的深入，她希望將來(lái)自己能更集中的持股。

雖然都是持股分散，但袁芳的出發(fā)點(diǎn)和董承非、朱少醒這些老將還有些不一樣。董承非、朱少醒持股分散，他們就是認(rèn)為這是他們追求的模式，就算個(gè)股看得再準(zhǔn)，也是可能有黑天鵝的，因此分散無(wú)論如何都是必要的。袁芳雖然現(xiàn)在持股分散，但心里還是支持張坤、劉彥春這種持股集中派的，希望將來(lái)可以選出好股票重倉(cāng)持有。不過(guò)即便袁芳持股分散，她的表現(xiàn)還是很好，也許將來(lái)她會(huì)發(fā)現(xiàn)，分散才是適合她的模式也說(shuō)不定。

王崇的持股要集中一些，十大重倉(cāng)股占比在50-60%，持有股票數(shù)量在三四十只。和張坤、劉彥春比，他倒也不算太集中，算中等偏集中吧。

（二）袁芳的選股思路

選股上，袁芳說(shuō)自己在2019年之前，主要是自上而下，2020年后，隨著宏觀政策定力變強(qiáng)，會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)樽韵露蠟橹鞯娘L(fēng)格，持倉(cāng)集中度也會(huì)慢慢提升。

她說(shuō)自己的組合里，80%會(huì)選自己看好的公司，這部分倉(cāng)位是用來(lái)爭(zhēng)取超額收益的。她在當(dāng)基金經(jīng)理之前，是做消費(fèi)研究員的，消費(fèi)和科技，是她配置最集中的兩個(gè)行業(yè)。

另外20%，她會(huì)去買一些和大盤(pán)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、和自己其他持倉(cāng)關(guān)聯(lián)性弱的股票，用來(lái)跟隨市場(chǎng)，賺平均收益。

大家可以看出來(lái)，無(wú)論是持股分散，還是選股要留20%給大盤(pán)的beta收益，袁芳的選擇都是相對(duì)均衡的，我覺(jué)得這可能和她的性格有關(guān)，更溫和，不那么極致。

分析袁芳的持倉(cāng)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，她也是買過(guò)一些抱團(tuán)股的，但是在這些股票上漲到某個(gè)階段，估值足夠高了，她就會(huì)賣掉，再去尋找更有性價(jià)比的標(biāo)的。相比于選優(yōu)質(zhì)股票產(chǎn)期持有的戰(zhàn)法，袁芳更擅長(zhǎng)的，還是通過(guò)宏觀分析去做行業(yè)輪動(dòng)，雖然她說(shuō)要往自下而上轉(zhuǎn)型，但目前還沒(méi)有從她的持倉(cāng)里看出效果，沒(méi)發(fā)現(xiàn)她選出了什么好股票大比例配置。

她還會(huì)去抓一些市場(chǎng)熱點(diǎn)機(jī)會(huì)，參與一些中期的趨勢(shì)性行情。行業(yè)輪動(dòng)和參與市場(chǎng)熱點(diǎn)機(jī)會(huì)，導(dǎo)致她的換手率偏高，不僅相比張坤、劉彥春這些堅(jiān)定持有的基金經(jīng)理，要高很多，也高于基金經(jīng)理的平均水平。

目前看袁芳是個(gè)多面手，未來(lái)會(huì)不會(huì)改變還需要觀察，也許隨著經(jīng)驗(yàn)積累，再過(guò)一段時(shí)間，她會(huì)找到最適合自己的方法，有些不適合自己的就不會(huì)用了。

（三）王崇的選股思路

王崇是個(gè)紀(jì)律性很強(qiáng)的人。他首先要求行業(yè)分散，會(huì)選5-10個(gè)看好的行業(yè)做配置，原則上單個(gè)行業(yè)配置不超過(guò)10%，特別看好的可以配到15%，但絕不會(huì)超過(guò)20%。

在這些行業(yè)中，再去選成長(zhǎng)性好、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，來(lái)集中持有。他對(duì)高估值的抱團(tuán)板塊，總體上是排斥的態(tài)度，認(rèn)為估值太高就不應(yīng)該買，除非對(duì)個(gè)股有超越市場(chǎng)平均的理解，能夠看準(zhǔn)3年的確定性，那再買。

相比之下，他更喜歡左側(cè)買入市場(chǎng)關(guān)注度不高、未來(lái)趨勢(shì)可能向好的板塊，強(qiáng)調(diào)安全邊際，他說(shuō)在指數(shù)沒(méi)有出現(xiàn)大幅下挫的情況下，原則上不允許單只個(gè)股虧損超過(guò)20%。

（四）袁芳和王崇對(duì)擇時(shí)的態(tài)度

袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金，是一只普通股票型基金，要求股票倉(cāng)位不能低于80%，產(chǎn)品限制她沒(méi)有太大的擇時(shí)空間。從歷史上看，股票的倉(cāng)位在80%-90%之間波動(dòng)，是有一些小幅度的擇時(shí)的。但用模型歸因來(lái)看，擇時(shí)對(duì)她的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)沒(méi)有什么幫助。袁芳自己也曾經(jīng)在季度報(bào)告里寫(xiě)過(guò)，認(rèn)為擇時(shí)對(duì)長(zhǎng)期收益很難有貢獻(xiàn)。

王崇的情況也差不多，他的基金股票倉(cāng)位會(huì)更低一些，在75%-85%之間變動(dòng)。偏離這個(gè)范圍的有兩次，第一次是2015年三季度股災(zāi)中，把倉(cāng)位降到了70%以下，另一次是2018年2季度，認(rèn)為市場(chǎng)超跌，把倉(cāng)位加到了90%以上。但可惜的是，2018年三、四季度，市場(chǎng)繼續(xù)下跌，王崇卻沒(méi)有堅(jiān)持超跌的判斷，做了減倉(cāng)，到2018年末市場(chǎng)低點(diǎn)，倉(cāng)位下降到了73%，也不算成功的擇時(shí)。用模型歸因來(lái)看，擇時(shí)對(duì)王崇的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也沒(méi)有貢獻(xiàn)。

總得來(lái)說(shuō)，他倆擇時(shí)都不太明顯，也都沒(méi)有什么好效果，我估計(jì)未來(lái)他倆也都應(yīng)該會(huì)放棄擇時(shí)。

總結(jié)一下：

袁芳的特點(diǎn)是持股分散、會(huì)參考宏觀形勢(shì)做行業(yè)輪動(dòng)，持有的行業(yè)相對(duì)集中，以消費(fèi)和科技為主，會(huì)參與一些熱點(diǎn)主題的交易性機(jī)會(huì)。在管理資金規(guī)模增大后，她希望向自下而上選股轉(zhuǎn)型，但效果目前還需要觀察。我覺(jué)得喜歡做行業(yè)輪動(dòng)，參與交易性機(jī)會(huì)的同學(xué)，會(huì)適合袁芳。

王崇的特點(diǎn)是紀(jì)律性強(qiáng)、他和袁芳正好相反，是持股集中、行業(yè)分散。他重視估值、喜歡買市場(chǎng)關(guān)注度不高的板塊等漲，注重控制回撤。喜歡做逆向投資，不喜歡抱團(tuán)的同學(xué)，可以考慮王崇。

他們兩個(gè)人的話，我會(huì)更偏向王崇一些。他們?cè)跉v史業(yè)績(jī)、評(píng)分各方面都很接近，但我對(duì)王崇的理念理解得更清晰，也更能接受，王崇在從業(yè)年限、管理規(guī)模經(jīng)驗(yàn)上，也稍微更有優(yōu)勢(shì)一些。袁芳的業(yè)績(jī)也很優(yōu)秀，我會(huì)繼續(xù)觀察，但是覺(jué)得她的投資思路還在變化，我需要對(duì)她的投資理念有更清晰的把握，才會(huì)愿意去買。

袁芳新發(fā)的兩只基金，工銀瑞信圓興、工銀高質(zhì)量成長(zhǎng)，都在投資范圍里增加了港股，投資范圍大肯定更好，我認(rèn)為是比工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)更好的選擇。

很多基金經(jīng)理，在管理多只基金的時(shí)候，持倉(cāng)都差不多，但袁芳這兩只新發(fā)基金，持倉(cāng)個(gè)股、權(quán)重上還是有一些差異的，策略并不完全統(tǒng)一，沒(méi)法判斷未來(lái)哪只表現(xiàn)會(huì)更好，選不出的話就各一半。目前工銀高質(zhì)量成長(zhǎng)的合計(jì)規(guī)模更小，是43億，靈活性略好一些，而工銀瑞信圓興是75億。

王崇兩只基金，交銀新成長(zhǎng)、交銀精選，持倉(cāng)、規(guī)模、走勢(shì)都差不多，交銀精選的贖回費(fèi)更優(yōu)惠一些，可以優(yōu)先選。