功能糖隱形巨頭，產(chǎn)品線齊全，參與全球競爭，部分產(chǎn)品為國內(nèi)唯一可生產(chǎn)廠商...

繼華康股份后又一功能糖廠商悄然開板——百龍創(chuàng)園。首先澄清一下幾個概念，功能糖包括功能性糖醇、功能性低聚糖（又稱益生元）、膳食纖維三大類，這三塊業(yè)務(wù)百龍創(chuàng)園全部覆蓋，不過功能性糖醇占比已下滑得不足8%，主打的是益生元和膳食纖維，保齡寶覆蓋了功能性糖醇、益生元兩大塊業(yè)務(wù)，而華康股份主要為功能性糖醇，所以百龍創(chuàng)園為膳食纖維第一股，更是國內(nèi)唯一的抗性糊精廠商。與此同時都市場上對元?dú)馍值某嗵\糖醇爭論不休時公司在代糖領(lǐng)域已推出了技術(shù)難度更高的新型甜味劑阿洛酮糖，并在國際市場大受歡迎，那么百龍創(chuàng)園這只新股質(zhì)地究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

此前關(guān)于華康股份的剖析鏈接如下：

代糖龍頭！全球第二大木糖醇廠商，主要客戶有億滋、瑪氏、好時、農(nóng)夫山泉等

此前關(guān)于科拓生物的剖析鏈接如下：

益生菌第一股！擁有亞洲最大菌種庫，打破洋菌種壟斷，更加適合中國人腸道...

全球第二大膳食纖維廠商+第五大益生元廠商，品種規(guī)格最為齊全

現(xiàn)代人們食物過于精細(xì)、且往往攝入高熱量食物過多、運(yùn)動量減少等，而在普通食品中選擇添加健康配料，能夠在一定程度上緩解這一難題，目前具有改善腸道菌群的健康配料主要為益生菌（有長雙歧桿菌、動物雙歧桿菌、植物乳桿菌、嗜酸乳桿菌等）、益生元（主要為低聚糖類）、可溶性膳食纖維三類。

公司為是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品規(guī)格最全、規(guī)格數(shù)量最多的益生元和膳食纖維生產(chǎn)企業(yè)之一，同時也是全球主要的生產(chǎn)商和供應(yīng)商之一，上游原材料主要為淀粉（由木薯、玉米制成）、蔗糖、葡萄萄糖及其深加工產(chǎn)品等。按產(chǎn)量計算公司在益生元全球產(chǎn)量占比5.98%位居全球第五；在膳食纖維全球產(chǎn)量占比12.45%，位居全球第二。且公司是行業(yè)內(nèi)唯一一家同時具備生產(chǎn)低聚果糖、低聚異麥芽糖、抗性糊精、低聚半乳糖、低聚木糖等產(chǎn)品能力的生產(chǎn)廠商，已能生產(chǎn)60多種不同規(guī)格產(chǎn)品。

近年來公司已從低端液體麥芽糖醇業(yè)務(wù)發(fā)展成為益生元、膳食纖維、淀粉糖（醇）、健康甜味劑四大系列產(chǎn)品，具體如下圖：

境外收入2年翻了2.2倍，目前占比已超四成，安德森躍升公司第一大客戶占比超兩成

下游應(yīng)用領(lǐng)域上公司產(chǎn)品主要用在烘焙、冰淇淋、乳制品、糖果、軟飲料、保健品等領(lǐng)域，且在糖果、特膳食品、寵物食品、針對特殊目標(biāo)人群（孕婦、嬰幼兒、不同患者等）等行業(yè)仍有較大增量空間，

目前公司主要品牌客戶有QuestNutrition（全球最大蛋白棒廠商之一）、Halo Top（多倫多上市公司，北美膳食纖維和甜味劑供應(yīng)商）、One Brands、 General Mills、娃哈哈、農(nóng)夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺、王老吉、達(dá)利、腦白金、湯臣倍健、康寶萊、東阿阿膠、新希望、紅星美羚、均瑤健康等。

值得一提的是我國保健品分為傳統(tǒng)滋補(bǔ)品和膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑兩大類，其中傳統(tǒng)滋補(bǔ)品市場已日漸萎縮，膳食補(bǔ)充劑份額將持續(xù)擴(kuò)大，而膳食補(bǔ)充劑又分為運(yùn)動營養(yǎng)（如乳清蛋白粉）、體重管理（如左旋肉堿）、維生素及補(bǔ)充劑三大類，其中維生素及補(bǔ)充劑類占比最多，主要廠商有安利、湯臣倍健；運(yùn)動營養(yǎng)類產(chǎn)品近年增速最快。

主要客戶如下圖：

2015年公司成為國內(nèi)行業(yè)內(nèi)首家取得BRC認(rèn)證的公司，而BRC 認(rèn)證已成為國際公認(rèn)的食品規(guī)范，西方國家大多數(shù)大型零售商 以及全球高端的食品生產(chǎn)企業(yè)，只選擇通過 BRC 認(rèn)證的企業(yè)作為供貨商。

公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國、加拿大、俄羅斯、韓國等，公司境外收入規(guī)模2年翻了2.25倍，收入占比從2018年的28%大幅提升至2020年的43%，其中境外收入中2018-2020年美國占比高達(dá)72%、52%、65%，分具體客戶看2019年對普賢公司、加拿大健康配料、俄羅斯健康食品等境外客戶銷量增長較快，2020年對安德森配料的收入增長較快。

從客戶類型看因公司產(chǎn)品為輔料在下游產(chǎn)品中占比較低，所以直接客戶以貿(mào)易商為主，收入占比近六成。

2018、2019年公司第一大客戶為貿(mào)易商美國SMI公司，主要采購抗性糊精，最終客戶為美國能量棒、冰淇淋廠商，且在2019年7月之前美國SMI公司采購公司商品后會再將大部分產(chǎn)品銷售給安德森配料，最終主要大客戶為Quest Nutrition（全球最大蛋白棒廠商之一）。而隨著安德森配料采購產(chǎn)品數(shù)量增多2019年7 月之后安德森配料直接向公司采購產(chǎn)品，與此同時2019年安德森還新開發(fā)了TruFood Mfg（北美地區(qū)蛋白質(zhì)棒、巧克力產(chǎn)品和烘焙食品）、Halo Top（北美最受歡迎的冰淇淋之一）等大客戶，2020年安德森又開始采購公司新品阿洛酮糖，因此公司對SMI的收入占比從2018年的17.5%逐年下降至2020年的2.5%，而2020公司對安德森的收入同比大增389%至1億，收入占比也從2019年的5%大幅提升至2020年的21%，安德森配料也從公司第四大客戶一躍成為公司第一大客戶。

全球益生元產(chǎn)值超140億，下游消費(fèi)量增速預(yù)計為3.5% 公司市占率為6%

益生元是一種膳食補(bǔ)充劑，可以促進(jìn)雙歧桿菌等益生菌的增殖，并對有害菌和致病菌有抑制或非增殖作用，具有改善和防止便秘、促進(jìn)礦物質(zhì)元素的吸收、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤（研究顯示雙歧桿菌在腸道的大量增殖具有抗癌作用）、調(diào)節(jié)脂肪代謝（使機(jī)體中的血清膽固醇和甘油三酯下降）等功能，其中低聚糖益生元（又稱功能性低聚糖）還同時具備可溶性膳食纖維的相關(guān)特性，具有良好的耐消化性，不易被唾液、胰液、腸液中的酶類所分解，可以一直到達(dá)大腸被腸道細(xì)菌代謝。

總體益生元廣泛應(yīng)用于食品、乳制品、醫(yī)藥、保健品等多個領(lǐng)域，如在乳制品領(lǐng)域國內(nèi)嬰幼兒配方食品添加益生元成為常態(tài)，幾乎所有高端嬰幼兒配方奶粉都添加低聚果糖或低聚半乳糖益生元。

2019年全球益生元產(chǎn)值為140.3億，預(yù)計到2025年將達(dá)180.5億。2019 年我國益生元行業(yè)總產(chǎn)值約 24.07 億元，預(yù)計到2025年將達(dá)36.24億。益生元下游消費(fèi)量也將從2015年的53.5萬噸增至2026年的86.55萬噸，預(yù)計2020-2026年復(fù)合增速為4.48%。從全球競爭格局看，益生元全球前三大廠商按產(chǎn)品計算全球市占率為23%，2018年公司益生元產(chǎn)品按產(chǎn)量計算全球市占率為6%。

在國外，日本主要是將益生元應(yīng)用于保健品，美國和歐洲則主要是將益生元作為食品配料和膳食補(bǔ)充劑?！笆澄锛右嫔痹?2013 年被列入我國公眾營養(yǎng)改善項目，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域和范圍也在不斷增加，未來市場主要增長動力來自消費(fèi)者健康飲食意識的提高；隨著我國2020 年在飼料中全面禁用抗生素，益生元將逐步在飼料和食品配料中替代抗生素生長促進(jìn)劑；且益生元作為益生菌的糧食，可起到協(xié)同增效的作用，“益生元+益生菌”型產(chǎn)品越來越受到消費(fèi)者認(rèn)可。

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