|
一季度上市險企歸母凈利潤合計同比大幅+28%，預計主要與投資收益顯著提升、且部分險企上年同期利潤基數(shù)較低有關(guān)；歸母凈資產(chǎn)較年初+2.4%。1）五家上市險企利潤均正增長，但增速顯著分化，國壽、人保、新華歸母凈利潤分別同比+67%、+42%、+36%，而太保、平安則同比+2%、+4%。2）我們預計部分險企利潤高增長主要受上年同期基數(shù)較低、一季度擇機兌現(xiàn)浮盈實現(xiàn)較高投資收益等因素影響。新華、國壽、人保一季度投資收益分別同比+58%、+42%、+37%。3）平安一季度利潤增速較低主要由于公司對華夏幸福相關(guān)資產(chǎn)計提182億元減值，對稅后歸母凈利潤影響金額為100 億元；若剔除華夏幸福減值影響，稅后利潤同比+42.8%。預計太保一季度利潤增速較低主要與上年同期基數(shù)較高等因素有關(guān)。4）國壽一季度會計估計變更對稅前利潤影響為-73 億元，我們預計主要是由于750 天移動平均國債收益率曲線一季度下行5bps 使得準備金多提。5）2021 年一季度末國壽、平安、太保、新華、人保歸母凈資產(chǎn)分別較年初+3.9%、+1.3%、+2.9%、+2.1%、+2.8%。 壽險：多數(shù)險企新單期繳呈現(xiàn)正增長；人力規(guī)模較年初有所縮減；NBV 表現(xiàn)顯著分化，預計平安增速仍領(lǐng)先、國壽在高基數(shù)下增速落后于其他險企。1）從新單期繳來看，國壽（首年期交）、平安（個人業(yè)務新單）、太保（個險新單期繳）、新華（個險新單期繳）、人保（長險新單期繳）一季度分別同比-10%、+19%、+49%、+14%、+7%，國壽新單期繳同比負增長，預計主要是由于上年同期基數(shù)較高。2）人力方面，國壽總?cè)肆?36 萬人，較年初-7%，同比降幅超32%，個險人力128 萬人，較年初-7%。平安代理人99 萬人，較年初-4%。3）新業(yè)務價值方面，國壽一季度NBV 同比-13.2%，主要是由于上年同期基數(shù)較高；平安NBV 同比+15.4%，NBV margin 同比-2.1pct 至31.4%，我們預計與一季度加大年金產(chǎn)品推廣力度、以及部分重疾險價值率小幅下降有關(guān)。預計新華一季度NBV 實現(xiàn)正增長。4）新單與新業(yè)務價值正增長，我們預計主要是由于開門紅預售提前、老重疾定義產(chǎn)品停售、上年同期基數(shù)較低帶動1、2 月份新單保費高增長，但預計3 月以來增速顯著回落。 投資：凈投資收益率小幅下滑，總投資收益率明顯提升。1）一季度滬深300指數(shù)較年初下滑3%,十年國債收益率較年初+5bps 至3.19%。2）險企年化凈投資收益率普遍下滑，平均同比-0.2pct 至3.83%。3）年化總投資收益率普遍提升，新華、國壽、太保、人保、平安分別同比+2.80pct、+1.31pct、+0.10pct、+0.94pct、-0.30pct，平均同比+0.97pct 至5.71%。4）年化綜合投資收益率平均同比+0.95pct 至5.40%。5）上市險企總投資收益率上漲，預計主要原因為抓住權(quán)益市場機遇兌現(xiàn)浮盈、把握利率波動行情配置利率債資產(chǎn)等。 產(chǎn)險：車險保費仍承壓，龍頭綜合成本率明顯改善。1）2021 年一季度人保、平安、太保產(chǎn)險總保費分別同比+6%、-9%、+12%，車險分別-7%、-9%、-7%，非車險分別+18%、-9%、+41%。我們預計一季度車險保費負增長主要是由于綜改導致車均保費下降。2）人保綜合成本率95.7%、同比-1.4pct；平安95.2%、同比-1.3pct。我們預計綜合成本率改善主要是由于各險企信保業(yè)務風險快速出清帶來的賠付率下降，一季度人保融資性信保業(yè)務綜合成本率僅為102.2%、承保虧損僅為0.3 億元，使得整體承保盈利39 億，大幅+45%。預計車險綜合成本率在上年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上略有上升。3）3 月乘用車銷量環(huán)比增長62%，新車銷量回暖對保費的拉動一定程度上對沖了車均保費的下降；同時，監(jiān)管對費用率保持高壓態(tài)勢，預計車險市場秩序有望好轉(zhuǎn)，預計龍頭產(chǎn)險公司全年保費表現(xiàn)將好于中小險企、盈利能力也將得到強化。 估值仍處低位，“優(yōu)于大市”評級。1）險企在產(chǎn)品升級、費用投放等營銷活動方面持續(xù)發(fā)力，期待二季度營銷團隊質(zhì)態(tài)提升帶來負債端改善。2）十年期國債收益率回落至3.2%左右。我們認為，未來伴隨經(jīng)濟持續(xù)復蘇，長端利率仍有望上行。2021 年4 月29 日上市保險公司的股價對應2021E P/EV 為0.55-0.88倍，估值仍低，“優(yōu)于大市”評級，公司推薦中國平安、中國太保、新華保險等。 風險提示：長端利率趨勢性下行；股市大幅震蕩；保障型產(chǎn)品增長不及預期。 |
|
|
