作者 | YIDan

來源 | 格隆匯APP

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截至4月底，A股五家保險公司的一季報均已出爐?；厥?019年一季度，險企可謂是賺得盆滿缽滿。從投資收益大漲到保費回暖，險企行業(yè)增長的邏輯在哪里？

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險企一季報出爐

截至4月末，平安、國壽、太保、新華、人保五家保險公司均已披露2019年一季報，歸母凈利潤均大幅增加，具體來看中國平安歸母凈利潤同比增長77%；中國人壽歸母凈利潤同比增長92%；中國太保歸母凈利潤同比增長46%；新華保險歸母凈利潤同比增長28%；中國人保歸母凈利潤同比增長12%。

（歸母凈利潤增速，圖源：光大證券）

具體來看每一家的業(yè)績：

中國平安一季度實現(xiàn)歸母營運利潤341億，同比增長21%，歸母凈利潤455億，同比增長77%。壽險及健康險業(yè)務(wù)同比增長6.1%；NBV margin提升5.9個百分點至36.8%。公司主動減少短交儲蓄型產(chǎn)品銷售、聚焦高價值產(chǎn)品，在壽險首年保費同比減少10.8%的情況下，NBV增長6.1%.

產(chǎn)險端實現(xiàn)原保費收入692億，同比增長9.5%；綜合成本率同比上升1.1%至97%仍優(yōu)于行業(yè)。投資端截至一季度末，保險資金投資規(guī)模2.88萬億元，一季度實現(xiàn)年化凈投資收益率3.9%，年化總投資收益率提升至5.1%。

中國人壽一季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤260億，同比增長92%；NBV同比增長28.3%。實現(xiàn)保費收入2,724億，同比增長11.9%；首年期交保費668億元，同比增長9.1%；首年期交保費在長險新單保費中的占比達98.97%，同比增長12.23%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。年化總投資收益率達6.71%，年化凈投資收益率4.31%。一季度末代理人規(guī)模達153.7萬人，月均有效銷售人力同比增長37.9%，月均銷售特定保障型產(chǎn)品人力規(guī)模同比提升59.8%，銷售隊伍量質(zhì)齊升。

中國太保一季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤54.89億，同比增長46%。保險業(yè)務(wù)收入1284億，同比增長5.4%；其中太保壽險同比增長2.8%，代理人渠道新單同比下降13%，但增速同比提升15%；產(chǎn)險業(yè)務(wù)收入同比增長12.7%，其中車險收入236.5億，同比增長6.3%。一季度，公司投資資產(chǎn)1.3萬億，股票及基金占比6.7%，較2018年底提升1.1%。受益于權(quán)益類投資貢獻收益率彈性，公司年化總投資收益率提升至4.6%，年化凈投資收益率為4.4%。

新華保險一季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤33億，同比增長27.6%。一季度實現(xiàn)總保費收入432億，同比增長9.5%；其中長期險首年保費72億，同比增長18%，增速較2018年同期轉(zhuǎn)負為正?？偼顿Y資產(chǎn)7308億，同比增長4.4%；年化總投資收益率為4.2%，同比下降0.1%，主要是公司權(quán)益類投資占比下滑，以及利息及股息收入下降。

中國人保一季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤58.5億，同比增長11.9%。壓縮躉交業(yè)務(wù)規(guī)模，提升期交業(yè)務(wù)占比，實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一季度人保壽險原保費收入587億元，同比增長3.3%，其中期交首年保費125億，同比增長22.4%；人保健康期交首年保費16.9億，同比增長417%，占長險首年保費的91.0%。財險一季度實現(xiàn)原保費收入1255億，同比增長18.3%，綜合成本率為98.3%，車險賠付率穩(wěn)定，主要受已交保費規(guī)模影響。

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成長邏輯是什么？

利潤顯著增長的背后是今年大漲的A股市場，權(quán)益投資是保險公司投資收益彈性的主要來源，今年一季度上證綜指大漲23.93%、滬深300大漲28.62%，保險公司權(quán)益端收益大增。五家險資一季度年化總投資收益率有所改善，中國平安5.1%、中國人壽6.71%、中國太保4.6%、新華保險4.2%、中國太保4.6%。其中中國平安的年化總投資收益率還是未計入買入返售金融資產(chǎn)利息收入、分紅收入、賣出回購金融資產(chǎn)款及資金利息支出、投資差價收入、公允價值變動損益后的結(jié)果。

（年化總投資收益率，圖源：光大證券）

除了權(quán)益市場大漲支撐險資業(yè)績外，承保結(jié)構(gòu)改善，保費收入回升也是重要原因。一季度中國平安新業(yè)務(wù)價值+6.1%，中國人壽首年期交保費+9.1%，中國太保壽險新單同比-13%，但較去年同期增加15ppts，新華保險期交保費+18.2，中國人保期交保費+22.4%。

受益于資產(chǎn)端、負債端的共同改善，保險公司一季度實現(xiàn)凈利潤大幅增長，內(nèi)含價值增速有望同比回升。目前5家保險企業(yè)的PEV為1.06x，估值仍然具有吸引力，繼續(xù)看好保險板塊后續(xù)表現(xiàn)。

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結(jié)  語

中信建投證券研報顯示，上市險企負債端、投資端均明顯改善，2019 年全年的利潤釋放具有充足空間，NBV 同比大幅改善，內(nèi)含價值穩(wěn)健增長，在利率上行的窗口期，保險股具備絕對配置收益。

不過，仍然需要警惕，今年以來產(chǎn)險端綜合成本率上行，由于汽車市場銷量持續(xù)下滑，已賺保費規(guī)模較往年減少，賠付情況穩(wěn)定，在這種情況下，產(chǎn)險的綜合成本率高居不下，往后看如果費用率不能夠有效控制，高企的綜合成本率還是影響產(chǎn)險收入的重要因素。