價(jià)值投資分析2021年第16期

不知道大家對(duì)于4月份的行情感覺是怎樣的？如果你重倉了創(chuàng)業(yè)板，這個(gè)月應(yīng)該感覺還不錯(cuò)，因?yàn)?月份漲幅最好的就是前一段時(shí)間跌幅很大的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)月上漲了12.07%。而其他指數(shù)則處于基本持平的狀態(tài)。具體來看，滬深300上漲了1.49%，中證500上漲了3.7%，中證紅利上漲了2.68%，恒生指數(shù)上漲了1.22%，上漲50下跌了1.36%。

3月份各類指數(shù)的估值

4月份各類指數(shù)的估值

4月份是各上市公司集中披露2020年年報(bào)和2021年一季度財(cái)報(bào)的月份，所有各大指數(shù)的加權(quán)市盈率都發(fā)生了較大的變化，受益于我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇平穩(wěn)，所以各大指數(shù)的加權(quán)市盈率均有所下降。相比3月，上證50加權(quán)市盈率由13.5下降至11.87，滬深300加權(quán)市盈率由15.31下降至13.91，中證500加權(quán)市盈率由27.55下降至24.31，創(chuàng)業(yè)板加權(quán)市盈率由58.28略微上漲至58.61。這就是經(jīng)濟(jì)增長的魅力，即使是指數(shù)在上漲，但估值卻在下降，漲幅高達(dá)12.07%的創(chuàng)業(yè)板，其估值卻只增長了0.56%。

中證醫(yī)藥ROE曲線

中證消費(fèi)ROE曲線

尤其令人關(guān)注的是，中證紅利和上證紅利的加權(quán)市凈率創(chuàng)了歷史新低，分別為0.75和0.62；中證醫(yī)藥行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也達(dá)到了13.99%，創(chuàng)了近五年新高，中證醫(yī)藥的加權(quán)市盈率也由上月的46.66下降至44.26；而去年漲幅很好的中證消費(fèi)的凈資產(chǎn)收益率卻出現(xiàn)了下降，下降至22.5%。

雖然，上市企業(yè)盈利能力的提升拉低了市場(chǎng)的估值，但是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)卻進(jìn)入了過熱和滯漲階段。根據(jù)最新公布的PMI，4月購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為66.9%和57.3%，相比于上月均出現(xiàn)回落，但仍然處于歷史較高水平。海通證券預(yù)計(jì)4月PPI同比或大幅上升至6.4%。原材料漲價(jià)幅度快于中下游產(chǎn)品的漲價(jià)幅度，導(dǎo)致中下游企業(yè)利潤受到擠壓。這也將影響今后的估值變化，甚至可能會(huì)出現(xiàn)與4月份相反的情況。

同時(shí)，在4月30日召開的中央政治局會(huì)議中指出，要辯證看待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固。而經(jīng)濟(jì)的不均衡主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)和終端消費(fèi)間的失衡，這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，房地產(chǎn)再次發(fā)揮了重要的“作用”，雖然讓很多人失望，但在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)房地產(chǎn)確實(shí)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的最有效和最快速的手段，并且這輪房地產(chǎn)行情已經(jīng)修復(fù)至比疫情之前還要高的水平，而終端消費(fèi)需求距離疫情之前還差很遠(yuǎn)。這也就決定了后期的政策將是壓制房地產(chǎn)而重點(diǎn)扶持終端消費(fèi)。

而從具體結(jié)構(gòu)來看，社融的高點(diǎn)在去年2季度，經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)在去年4季度，出口的高點(diǎn)在去年2季度，投資的高點(diǎn)在去年4季度，工業(yè)生產(chǎn)的高點(diǎn)在今年前兩月。所以往前看，總量經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力。

在貨幣政策方面，本次會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，對(duì)于貨幣政策態(tài)度上似有緩和。這也就決定了“穩(wěn)貨幣 結(jié)構(gòu)性緊信用”將是未來一段時(shí)間的主基調(diào)。

從十年期國債收益率來看，自2020年10月份以來，十年期國債收益率一直在3.2左右波動(dòng)，所以穩(wěn)貨幣的態(tài)勢(shì)很明顯。

所以，雖然當(dāng)前各指數(shù)的估值得到了一定的修復(fù)，但是由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不穩(wěn)定，修復(fù)的估值還需進(jìn)一步的確定。并且“穩(wěn)貨幣 結(jié)構(gòu)性緊信用”的主基調(diào)也決定了今年出現(xiàn)普漲的可能性很小，重點(diǎn)還是一些結(jié)構(gòu)性的行情，那些估值較低的板塊機(jī)會(huì)要更大一些。