上周講了今年的行情算是均值回歸，去年7月因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期復蘇，所以市場確認流動性拐點出現(xiàn)（實際拐點是4月底出現(xiàn)的），于是大多數(shù)股票開始估值收縮，但是因為基民不斷涌入頭部基金，所以導致頭部基金重倉股也就是所謂核心資產(chǎn)抱團股不斷上漲。

今年的行情恰好是去年下半年行情反過來，所以我叫它均值回歸。今年核心資產(chǎn)從最高點回落大概24%，年初至今下跌5%，而非核心資產(chǎn)從最低點回升大約1.5%，年初至今上漲0.5%。

經(jīng)過前面幾周詳細的講解，如果還看不明白的建議連著看前面幾篇。

簡單說，今年一季度就是市場預(yù)期波動很大的時間，一開始市場延續(xù)去年下半年的風格，認為基金會持續(xù)熱銷，抱團繼續(xù)，然后到2月初央行連續(xù)回籠資金，開始擔憂流動性持續(xù)收緊，疊加美債收益率大幅上升，于是開始去泡沫，于是去年因為風格原因過分高估的股票開始下跌，然后市場開始逐步恢復理性，開始確認中國央行（PBOC）確實不會貨幣政策急轉(zhuǎn)彎，同時美聯(lián)儲（FED）也不會馬上收緊，通脹也沒有那么快來。于是殺估值告一段落。

以上是一季度發(fā)生的事情，是已經(jīng)發(fā)生的事情，然后到今天，關(guān)鍵是未來會發(fā)生什么，現(xiàn)在的預(yù)期是什么?，F(xiàn)在市場的預(yù)期總結(jié)起來2個字就是：分歧。原因是有極大的不確定性。

今年的行情就是夾縫中求生存，螺螄殼里做道場，跌出來的空間。我們首先來看能確定的事情。中美一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)都已經(jīng)出爐，中國數(shù)據(jù)十分強勁，美國數(shù)據(jù)也快速回升，所以可以得出結(jié)論，雖然兩國政府都擔心過快緊縮可能導致經(jīng)濟衰退，但是至少絕對不會更松。因此我們可以得出結(jié)論，今年基本上不要指望擴估值行情。

接著，市場分歧的點在于2點，第一，雖然美債收益率短期回落了，但是畢竟美國數(shù)據(jù)在快速回升，之后美債收益率什么時候又會開始上行，上行到多高，F(xiàn)ED到時候會不會改口？第二，中國雖然央行短期不會貨幣政策急轉(zhuǎn)彎，但是考慮到財政赤字和政府去杠桿以及控房價等政策，中國確實在緊信用（18年就是緊信用寬貨幣），那么現(xiàn)在是不是有可能是經(jīng)濟高點呢？如果是的話，經(jīng)濟數(shù)據(jù)啥時候會拐頭，同時因為PPI高企，也不排除未來某個時點央行是否會緊貨幣。

所以在資本市場上的表現(xiàn)就是美股最近漲的股票就2類，第一類，受益復蘇的，第二類，有業(yè)績的科技股，但是但凡上漲是靠擴估值的幾乎都不怎么反彈。而A股最近漲最多的是熱門賽道里的非核心股票，原因是去年大家差不多的資產(chǎn)，估值差一倍以上，今年均值回歸，大家對非熱門賽道還沒信念，于是熱門賽道內(nèi)部先均值回歸。同時周期股也分化，受國內(nèi)宏觀影響大的周期股業(yè)績再好也跌（因為擔心緊信用現(xiàn)在就是利潤高點），而需求國內(nèi)不占主導，或者預(yù)期極低的周期股出了業(yè)績以后則是漲的。

舉個典型例子，水井坊，去年提過這個，去年年中說過，理論上PPI上升的時候次高端白酒是最好的，但是去年資金主要集中在大市值白酒上，所以去年下半年表現(xiàn)較好的是汾酒，老窖，洋河，而今年表現(xiàn)最好的都是小白酒，很重要的一點是小白酒估值真便宜啊。比如水井坊，估值便宜其實不是沒道理，它長邏輯有瑕疵，但是今年舍得，酒鬼也漲上去了，看長邏輯它倆也不比水井坊好，但是水井坊增速更高，估值只有它倆一半，那自然可以漲。

所以總結(jié)起來就是去年是貼現(xiàn)久期無限長，大家都不看短期增速只看賽道和公司質(zhì)地給估值，而今年因為未來流動性大概率不會松，反而很可能會緊，所以久期大幅縮短，估值低，增速高比公司長期上升空間更重要。簡單說也就是盈利預(yù)期持續(xù)上調(diào)的動力要比估值下調(diào)的動力更足的品種更有空間。

然后周期股大概率會分化，如果需求主要在國內(nèi)的，現(xiàn)在庫存不在低位的，之后估計空間有限，因為庫存不在低位了，需求是核心，而社融和利率長期對需求不利的情況下，現(xiàn)在很可能是個盈利高峰，無非多久下滑而已，所以空間就有限了。反過來，需求是全球主導的，供給是剛性的，估值較低的，就可能因為海外需求持續(xù)復蘇，同時供給不能擴張，導致產(chǎn)品價格還會繼續(xù)上升（中報大概率繼續(xù)超預(yù)期），同時估值很低導致殺估值的概率比較小，那么就可以通過盈利預(yù)期持續(xù)上調(diào)來實現(xiàn)絕對收益。

另外就是機構(gòu)股也并非完全沒機會，因為雖然長遠看隨著緊信用控地產(chǎn)持續(xù)下去，經(jīng)濟最終會拐頭，而且很多核心資產(chǎn)是有周期性的，但是有可能會出現(xiàn)股價短期跌太快，而基本面暫時沒惡化的情況，這時候就會有反彈修復的過程。標題說的短期仍有風險就是現(xiàn)在并沒有跌到這種情況，我期望能跌到這樣的情況，然后就可以共振反彈，那么反彈力度就會更大。

但是是否會出現(xiàn)不好說，如果不能出現(xiàn)，那么市場會更結(jié)構(gòu)化，指數(shù)就會一直窄幅震蕩，個股徹底分化，類似去年下半年，但是現(xiàn)在跟去年下半年不同的是去年下半年分化是核心資產(chǎn)（權(quán)重股）震蕩上漲，非核心資產(chǎn)震蕩下跌。所以還是有很大概率指數(shù)會震蕩下行的，如果短期跌快了，那么核心資產(chǎn)就會反彈一下，但是至少從流動性角度考慮，我們今年不用指望核心資產(chǎn)能反轉(zhuǎn)，即使基本面最好的白酒，CXO當下估值要新高都非常難。