博楓資產(chǎn)管理公司（Brookfield Asset Management Inc）日前表示，公司已經(jīng)與橡樹(shù)資產(chǎn)管理公司（Oaktree Capital Group）簽署協(xié)議，收購(gòu)其62%的股權(quán)。此次收購(gòu)擴(kuò)展了博楓產(chǎn)品的業(yè)務(wù)范圍，橡樹(shù)擅長(zhǎng)信貸資產(chǎn)管理，投資風(fēng)格獨(dú)特，以價(jià)值為導(dǎo)向，這些正是博楓所需要的。

按照協(xié)議約定，博楓將支付橡樹(shù)股東每股49美元現(xiàn)金，或1.077股博楓A類股，現(xiàn)金支付和股權(quán)支付將各占一半。博楓公司發(fā)布聲明稱，該收購(gòu)案價(jià)值約48億美元。有分析認(rèn)為，博楓此舉意欲挑戰(zhàn)資產(chǎn)管理行業(yè)巨頭黑石集團(tuán)（Blackstone Group）。

“逆向投資”撞上中產(chǎn)崛起浪潮

作為全球規(guī)模最大的另類資產(chǎn)管理公司之一，總部位于加拿大多倫多的博楓(Brookfield Asset Manage-ment)在全球管理著約 3500 億美元左右的資產(chǎn)，其中在房地產(chǎn)市場(chǎng)的布局占比 55%。

博楓全球首席執(zhí)行官Bruce Flatt 此前在接受媒體采訪時(shí)曾表示，“希望25年后，博楓在中國(guó)或大中華區(qū)的投資會(huì)增至其全球投資組合的三分之一”。

2018年7 月，博楓資產(chǎn)完成對(duì)上海金橋太茂與南翔太茂兩個(gè)社區(qū)購(gòu)物中心的收購(gòu)，具體交易金額未公開(kāi)。

此前博楓在中國(guó)的布局，以不動(dòng)產(chǎn)為例，除了廣為人知的在2013年以5億美元入局瑞房新天地，占據(jù)約25%的股份以外，其余動(dòng)作都相對(duì)低調(diào)。

當(dāng)前，告別了過(guò)去簡(jiǎn)單粗暴的開(kāi)發(fā)模式，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下半場(chǎng)，不斷趨向于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的訴求，后期的運(yùn)營(yíng)管理成為新一輪比拼的決勝關(guān)鍵。在全球多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家都擁有不動(dòng)產(chǎn)投后管理經(jīng)驗(yàn)的博楓，不管在資本或投資邏輯，提升資產(chǎn)盈利能力或滿足中產(chǎn)階層需求上，都占有一定優(yōu)勢(shì)。

由于中國(guó)政府自2017年起加強(qiáng)了對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的調(diào)控，加上資管新規(guī)的嚴(yán)厲落實(shí)，不少房企面臨資金斷鏈與融資困難的問(wèn)題，大量外資瞄準(zhǔn)機(jī)會(huì)，通過(guò)與國(guó)內(nèi)本土企業(yè)多渠道合作的方式，加大在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局。博楓投資上海新天地商業(yè)地產(chǎn)正是采用了這種合作模式。

告別過(guò)去盲目的高增長(zhǎng)階段，今天的中國(guó)更像一個(gè)不斷趨向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)體，投資機(jī)會(huì)變得更有價(jià)值，且更注重操作。

在亞洲市場(chǎng)小心翼翼探索了15年的博楓在多方面展示了自身的優(yōu)勢(shì)，足夠的資本與成熟的投資邏輯將成為其開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)大支撐。

在投資邏輯上，博楓有著名的“逆向投資”理論——越是波動(dòng)的環(huán)境，越是隱藏著最高潛在回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。2009年金融危機(jī)爆發(fā)，是美國(guó)市場(chǎng)最為混亂的一年，無(wú)數(shù)資產(chǎn)低價(jià)拋售，彼時(shí)博楓購(gòu)入了許多，如今盡是高位變現(xiàn)的機(jī)會(huì)。2017年，博楓在巴西和印度復(fù)制了這一模式，完成了100億美元的投資。

雖然中國(guó)市場(chǎng)也在呈現(xiàn)波動(dòng)狀，但在博楓看來(lái)，和巴西與印度不同，博楓看重中國(guó)是因?yàn)檫@是一個(gè)具備強(qiáng)大成長(zhǎng)性的市場(chǎng)，誰(shuí)都想?yún)⑴c到這個(gè)巨大經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展中去。

“困境資產(chǎn)投資之王”的“困境”

橡樹(shù)資本公司董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯

成立于1995年的美國(guó)橡樹(shù)資本管理公司，是美國(guó)八大私募巨頭中最年輕的一家，也是全球不良資產(chǎn)的最大買家，又被稱為“困境資產(chǎn)投資之王”。因?yàn)榻柚?000年和2008年兩次金融危機(jī)快速崛起，聞名華爾街。

橡樹(shù)資本掘金的不良資產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)典型的變廢為寶的行業(yè)。以低廉的價(jià)格投資債臺(tái)高筑或?yàn)l臨破產(chǎn)的公司，卻又往往能通過(guò)重組使之起死回生，盡可能快地獲取高額回報(bào)。當(dāng)然，他們還把避免損失擺在第一位，對(duì)任何一家公司的投資額不會(huì)超過(guò)總資產(chǎn)5%，而且投資優(yōu)先債務(wù)、銀行貸款和債券等擁有強(qiáng)大追索權(quán)的債務(wù)。

投資不良資產(chǎn)有三個(gè)要素，首先是公司不明智的信貸，第二是無(wú)法償還債務(wù)的公司出現(xiàn)，第三是可靠的債務(wù)重組體制和法律機(jī)制。

橡樹(shù)資本進(jìn)入中國(guó)內(nèi)陸市場(chǎng)已有10多年歷史。從2004年開(kāi)始，橡樹(shù)資本已在中國(guó)以股權(quán)投資的形式投資約8.5億美元。

2013年，橡樹(shù)資本正式涉足不良資產(chǎn)市場(chǎng)，作為首批QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)境外機(jī)構(gòu)之一，在中國(guó)發(fā)行了不良債權(quán)基金。2013年11月，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)和橡樹(shù)資本訂立一份諒解備忘錄，共同投資中國(guó)不良資產(chǎn)及合作投資中國(guó)以外市場(chǎng)的不良資產(chǎn)。2015年5月，通過(guò)與信達(dá)資產(chǎn)的合作，橡樹(shù)資本在中國(guó)完成了首筆不良資產(chǎn)收購(gòu)。

橡樹(shù)資本還幫助中國(guó)投資者進(jìn)入海外的不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域。2015年10月，上海橡樹(shù)一期海外投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）通過(guò)諾亞財(cái)富、宜信財(cái)富以及嘉實(shí)資本，完成了10億元人民幣基金的募集，投資于由橡樹(shù)資本管理的境外困境債務(wù)基金。

橡樹(shù)在股市方面一直表現(xiàn)平平。自2012年首次發(fā)行IPO以來(lái)，其股價(jià)上漲約61%，相比之下，該時(shí)段內(nèi)標(biāo)普500上漲133%。截至2018年12月，橡樹(shù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1200億。自2015年牛市以來(lái)，其資產(chǎn)規(guī)模僅增長(zhǎng)5%；而在同一時(shí)段，行業(yè)巨頭黑石集團(tuán)的個(gè)人證券交易公司的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)40%左右。

“全球PE標(biāo)桿”能否被超越？

黑石集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·施瓦茨曼

黑石集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫在中國(guó)的捐款，以及中投集團(tuán)對(duì)于黑石集團(tuán)的投資，使得黑石集團(tuán)在中國(guó)名聲大噪。很多第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)在推銷一些私募股權(quán)基金時(shí)，都會(huì)提到黑石集團(tuán)的產(chǎn)品。在中國(guó)的高凈值人群中，黑石有非常不錯(cuò)的品牌價(jià)值。

2007年5月，中國(guó)中投集團(tuán)（CIC）宣布投資30億美元（每股29美元）購(gòu)入黑石集團(tuán)9.9%的股份。2008年10月，中投集團(tuán)宣布追加購(gòu)買黑石集團(tuán)股份，其持股比例從9.9%提高到12.5%。

中投的投資時(shí)機(jī)不太走運(yùn)。中投在2007年以每股29美元購(gòu)入黑石股份。該交易剛完成不久，由于2008年的金融危機(jī)，黑石的股價(jià)一瀉千里，從30美元左右一路下跌到個(gè)位數(shù)。這筆交易一直到7年以后（2014年）才回本。截至2017年4月，黑石集團(tuán)的股價(jià)在31美元左右，僅比2007中投的入手價(jià)稍微高出一點(diǎn)點(diǎn)。

據(jù)黑石集團(tuán)2018年3月1日遞交給美國(guó)證監(jiān)會(huì)的年報(bào)（10-K）顯示，截至2018年2月16日，北京萬(wàn)德福投資有限公司（Beijing Wonderful Investments）不再持有該公司任何股份，而北京萬(wàn)德福投資有限公司正是中投公司為投資黑石集團(tuán)而設(shè)立的法律實(shí)體。

而在此之前，根據(jù)黑石集團(tuán)公布的年報(bào)數(shù)據(jù)，中投公司已分別于2012年和2013年賣出了公司774.92萬(wàn)股和2418.94萬(wàn)股。值得注意的是，中投公司2012年賣出的股數(shù)與2008年逢低買入的數(shù)量完全一致，或可猜想為同一筆投資。

黑石集團(tuán)是全球大類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，提供私募股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)投資、對(duì)沖基金和金融咨詢等服務(wù)。2007年黑石完成IPO，成為了史上第一家上市的私募股權(quán)公司。

黑石集團(tuán)創(chuàng)始人史蒂夫和彼得森，他們兩相差20歲，但是極其默契，華爾街說(shuō)黑石之所以能夠那么成功，就是這兩位元老完美的配合。年富力強(qiáng)的史蒂夫，充沛的精力和堅(jiān)韌的毅力是黑石這個(gè)“生財(cái)機(jī)器”順利運(yùn)轉(zhuǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)。而彼得森在政界還有金融界深厚的人脈資源，是黑石的“潤(rùn)滑劑”。 

黑石最開(kāi)始創(chuàng)立的時(shí)候只有40萬(wàn)美金的啟動(dòng)資金，靠并購(gòu)業(yè)務(wù)起家，今天的黑石已經(jīng)是全球PE行業(yè)的標(biāo)桿。它的崛起是把“危機(jī)”轉(zhuǎn)化為了“契機(jī)”的超強(qiáng)的能力。

2008年的全球金融危機(jī)讓大部分的公司損失慘重，甚至倒閉破產(chǎn)，但是對(duì)黑石來(lái)說(shuō)，卻是有史以來(lái)最大的發(fā)展契機(jī)。利用這次危機(jī)，黑石在全球范圍內(nèi)拓展了私募股權(quán)、信貸、并購(gòu)重組的咨詢業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，呈現(xiàn)了指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)。

金融危機(jī)爆發(fā)后，由于市場(chǎng)的動(dòng)蕩和錯(cuò)配，會(huì)有很多公司有借貸的需求。黑石在2008年1月就宣布要收購(gòu)GSO公司。GSO擁有100億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。黑石想和私募股權(quán)、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，開(kāi)拓新的發(fā)展空間。兩個(gè)月以后收購(gòu)?fù)瓿闪?，黑石一躍成為全球最大的信貸平臺(tái)之一，信貸業(yè)務(wù)板塊得到了強(qiáng)化。

黑石在2008年的金融危機(jī)中，憑借充足的資金，全球化的事業(yè)，不但在危機(jī)中存活下來(lái)了，而且還發(fā)了一大筆財(cái)。黑石在信貸、房地產(chǎn)、私募股權(quán)等領(lǐng)域開(kāi)疆拓土，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，營(yíng)收和管理資產(chǎn)的規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，從此走向了巔峰。

在美國(guó)排名前50的公司和養(yǎng)老基金中，72%都在黑石有投資，其中85%的投資者都持續(xù)投資黑石。

2017年12月28日，黑石宣布，其在中國(guó)上海的外商獨(dú)資企業(yè)黑石投資管理(上海)有限公司已成功在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記成為私募基金管理人，這將允許該公司為中國(guó)的合格機(jī)構(gòu)及高凈值投資者提供私募證券投資基金產(chǎn)品。

獨(dú)資私募證券投資基金管理子公司（PFM WFOE），即境內(nèi)設(shè)立、境內(nèi)募集、境內(nèi)投資，不涉及跨境資本流動(dòng)，是落實(shí)中美、中英有關(guān)對(duì)話成果、兌現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放承諾的具體舉措。

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際資管在中國(guó)內(nèi)陸設(shè)立PFM WFOE分兩步走，第一步是成立WFOE（外商獨(dú)資企業(yè)），第二步是在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募基金管理人，且登記完成后六個(gè)月內(nèi)必須備案首只基金產(chǎn)品。

黑石多年來(lái)透過(guò)不同的投資計(jì)劃布局中國(guó)市場(chǎng)，亦通過(guò)滬港通及深港通計(jì)劃，以及發(fā)行兩只為中國(guó)高凈值投資者而設(shè)的合格境內(nèi)有限合伙人(QDLP)投資產(chǎn)品，參與中國(guó)市場(chǎng)。

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博楓資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋房地產(chǎn)、基建、個(gè)人證券和可再生能源；橡樹(shù)資產(chǎn)在業(yè)界以減值資產(chǎn)投資著稱，債務(wù)資產(chǎn)占其管理資產(chǎn)的七成左右。

收購(gòu)交易完成后，博楓旗下掌管的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)4750億美元；而黑石集團(tuán)的這一數(shù)字卻已高達(dá)6500億美元。雖然博楓與黑石集團(tuán)在管理資產(chǎn)規(guī)模方面還有差距，但隨著此次收購(gòu)的完成這一差距正在縮小。