@史詩(shī)般的饅頭   從2001年的那輪牛市被周圍朋友討論股票吸引，最開(kāi)始是幾千塊初始資金，隨后僅有一兩次幾萬(wàn)的資金追加。出于謹(jǐn)慎，直到2013年確定自己能做好投資才又增加了100萬(wàn)投入。而由于不喜歡集中持股，在漫長(zhǎng)的滾雪球過(guò)程中，他并沒(méi)有感覺(jué)到自己算是什么階段攢下了投資的第一桶金，只是復(fù)利的力量越到后來(lái)越收益可觀，回頭看早已實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。
 
他雖然重視基本面研究，卻不是傳統(tǒng)型的價(jià)值投資者。在跨國(guó)通訊企業(yè)貝爾工作期間，周圍不乏聰明、勤奮、好學(xué)的同事，但當(dāng)其中大部分人股票投資做得比較糟糕的時(shí)候，他第一次意識(shí)到聰明可能不是投資中最重要的事情，選擇可能比深度研究更重要，方法論可能比自身能力更重要，做投資不能硬碰硬，優(yōu)先做好簡(jiǎn)單的事情，就像水一樣，柔和但不脆弱。
 
在累積復(fù)利的過(guò)程中不少常年虧錢的同事還有朋友想把錢投給他，多次拒絕后他決定成立一家私募公司化的來(lái)解決這個(gè)事情。當(dāng)他發(fā)現(xiàn)自己的投資能力可以改變他人生活的時(shí)候，覺(jué)得很有滿足感，有一個(gè)平臺(tái)，一群喜歡做這個(gè)事情的小伙伴在一起快樂(lè)的思考投資，是他做這件事的最終追求。
 
當(dāng)問(wèn)及為何要以“史詩(shī)般的饅頭”作為雪球ID時(shí)，他提到，“我覺(jué)得做投資這么多年，像是和面從小滾到大，是一件挺不容易的事情。在過(guò)程里要被不斷捶打，要放蒸籠里忍耐高溫最后變成饅頭。巴菲特滾雪球強(qiáng)調(diào)的是選對(duì)雪道然后借勢(shì)，我強(qiáng)調(diào)的是人做對(duì)事情過(guò)程需要的付出。饅頭也許是最普通的糧食，但是普通的人如果長(zhǎng)期做對(duì)事情，對(duì)自己來(lái)說(shuō)也可以有史詩(shī)般的結(jié)果”。

2005開(kāi)始的那場(chǎng)史詩(shī)級(jí)牛市，我開(kāi)始意識(shí)到做投資確實(shí)可以改變?nèi)松?br>
我1979年出生在上海，今年42歲，專職投資前大部分的時(shí)間是在上海貝爾工作，它是國(guó)內(nèi)最早的合資企業(yè)之一。先是技術(shù)類工作，后期大部分時(shí)間負(fù)責(zé)接入網(wǎng)產(chǎn)品線供應(yīng)鏈管理方面的工作。和雪球上很多職業(yè)投資人一樣，早期的工作經(jīng)歷和投資并沒(méi)有任何關(guān)系，但是我們都是對(duì)投資非常熱愛(ài)的一群人。過(guò)去這十幾年，我把自己絕大部分時(shí)間，甚至幾乎是所有可利用的時(shí)間都專注在這件事上了，也希望一輩子都可以如此。
 
2001年納斯達(dá)克科網(wǎng)股泡沫時(shí)受朋友的影響開(kāi)始接觸股票，二十多年過(guò)去了，這事情也還是一樣，大多數(shù)人還是只在牛市才關(guān)注和討論股票，身邊的人再受影響入市，周而復(fù)始。最早期的二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷其實(shí)就是一個(gè)漫長(zhǎng)的了解自己和試錯(cuò)方法的過(guò)程，哪些事情做了會(huì)害怕，哪些方法肯定有問(wèn)題不能碰。

真正意義上開(kāi)始投入精力做基本面研究是2005年，那場(chǎng)史詩(shī)級(jí)牛市的起點(diǎn)。當(dāng)時(shí)不管是投資理念還是經(jīng)驗(yàn)都仍然不成熟，理論上那是一場(chǎng)可以改變?cè)S多人命運(yùn)的牛市，我只是把資金從3萬(wàn)變成24萬(wàn)。回頭看那輪牛市最寶貴三筆財(cái)富分別是：一是人性樂(lè)觀時(shí)居然可以如此瘋狂，而危機(jī)來(lái)的時(shí)候股市又可以跌的如此恐怖，此后12年里的其他牛熊都覺(jué)得是小浪花。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的在樂(lè)觀和悲觀下的極端表現(xiàn)讓人驚訝，第一次感覺(jué)到投資的基礎(chǔ)是研究，但決勝也許是哲學(xué)層面的東西。二是徹底轉(zhuǎn)變成以基本面驅(qū)動(dòng)的投研方式，雖然所有方法都是在一定理論基礎(chǔ)上，通過(guò)歷史歸演推斷未來(lái)，但是基本面研究需要處理的信息量和其他方法不可同日而語(yǔ)，天花板和有效性當(dāng)然更高。三是意識(shí)做投資確實(shí)可以改變?nèi)松?/strong>，這也是最重要的。二級(jí)市場(chǎng)絕不是賭場(chǎng)，而是相較于任何其他事業(yè)，都更公平，更有復(fù)利，更值得花時(shí)間的方向。
 
2009年以后基本上我對(duì)自己的發(fā)展規(guī)劃就再也沒(méi)有變過(guò)了：放棄職場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，備考到一半的MBA 考試也停了下來(lái)。先是邊工作邊投資，等一定程度上財(cái)務(wù)自由后，再專業(yè)的做這個(gè)事情。所以2009年開(kāi)始我就像做基金一樣去跑自己的凈值，甚至是歸因業(yè)績(jī)。到底收益來(lái)自倉(cāng)位擇時(shí)、選股、還是交易，主要是希望多了解自己錢是怎么賺的，到底相對(duì)其他投資者有沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。雖然當(dāng)時(shí)一邊工作一邊做投資非常辛苦，再也沒(méi)有娛樂(lè)，甚至沒(méi)有閑聊時(shí)間。但是回想起來(lái)，每一天上班路上想到這又是一個(gè)交易日，自己幾乎是蹦蹦跳跳的在走，記憶里總會(huì)覺(jué)得是藍(lán)天白云陽(yáng)光明媚。
 
其實(shí)在做投資的過(guò)程里，會(huì)發(fā)現(xiàn)人的思維方式也在被慢慢改變。因?yàn)槭袌?chǎng)始終需要你用一種正確的方式去思考它應(yīng)對(duì)它，對(duì)錯(cuò)和獎(jiǎng)懲機(jī)制雖然并不總是密切掛鉤的，但從此會(huì)發(fā)現(xiàn)自己多了一個(gè)人生導(dǎo)師。用芒格的話來(lái)說(shuō)，投資讓我有機(jī)會(huì)獲得一種普世智慧，我覺(jué)得這是投資最大的魅力所在。所以今天，沒(méi)必要為了財(cái)務(wù)問(wèn)題而投資了，為什么還會(huì)如此執(zhí)迷的沉浸其中，實(shí)在是因?yàn)樗幸馑剂恕?br> 
聰明可能不是投資最重要的事

在輝煌時(shí)期，貝爾對(duì)人才的吸引可能比現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)還大，因?yàn)檫^(guò)去沒(méi)這么多好公司。所以當(dāng)時(shí)身邊應(yīng)該有許多很不錯(cuò)，遠(yuǎn)比我聰明的同事，當(dāng)他們中的大多數(shù)人把股票做的比較糟糕的時(shí)候，是我第一次意識(shí)到聰明可能不是投資中重要的事。這段經(jīng)歷對(duì)我現(xiàn)在投資風(fēng)格里面很多特征其實(shí)是有比較大的影響的，比如我不太強(qiáng)調(diào)自身能力，而強(qiáng)調(diào)價(jià)值觀；不太強(qiáng)調(diào)硬碰硬，而強(qiáng)調(diào)選擇比深研更重要，優(yōu)先做好簡(jiǎn)單的事情。我喜歡自己的投資體系像水一樣，柔和但不脆弱。
 
投資之所以難以通過(guò)書(shū)本學(xué)習(xí)，正是因?yàn)槭侨祟愋枰褟?fù)雜的事物用簡(jiǎn)單的語(yǔ)言描述出來(lái)，便于理解。這種簡(jiǎn)單它擁有本質(zhì)上的正確，同時(shí)把困難留在了實(shí)踐。我記得早年每看一本投資類的書(shū)，像林奇的三部曲，包括鄧普頓的逆向投資，都會(huì)看的時(shí)候很有啟發(fā)，實(shí)踐時(shí)候又吃很多虧，很多時(shí)候是前面提到的原因，還有時(shí)候是因?yàn)樽x者只記住了自己覺(jué)得重要的東西，而并非作者想表達(dá)的全部，甚至不是作者想表達(dá)的重點(diǎn)。
 
我覺(jué)得投資是人類僅次于戰(zhàn)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)形式，和戰(zhàn)爭(zhēng)一樣包括太多的因素。邏輯思維和調(diào)研研究是基礎(chǔ)，但是決勝又有哲學(xué)層面東西。很多偉大的軍事家都不是院校派，他們?cè)趹?zhàn)爭(zhēng)中學(xué)習(xí)戰(zhàn)爭(zhēng)，而很多投資做的好的人也是如此，市場(chǎng)是最好的老師。
 
謹(jǐn)慎，對(duì)做生意或許是劣勢(shì)，但在投資中反而是優(yōu)勢(shì)

我喜歡分散的持股，不加杠桿也很少空倉(cāng)。一個(gè)很分散的投資組合，自己不要去做極端的選擇總是更容易熬的過(guò)來(lái)，那牛熊想明白了無(wú)非就是春夏秋冬，這讓我好像一直沒(méi)有被投資這個(gè)事困擾過(guò)，下跌時(shí)我甚至更興奮一些。一進(jìn)步而言，當(dāng)我清楚自己處在一個(gè)極優(yōu)的賽道，過(guò)程里認(rèn)知偏差和投資回報(bào)又能不斷互動(dòng)，可以讓自己不停的進(jìn)化，這樣做長(zhǎng)期正確的事情又能在成績(jī)上不斷獲得正向反饋，自然也就更加堅(jiān)定投資這條路。
 
謹(jǐn)慎很大程度是天性，早期工作時(shí)候也有體現(xiàn)出來(lái)，我做技術(shù)類工作的時(shí)候就不擅長(zhǎng)，但是從事供應(yīng)鏈工作的時(shí)候就會(huì)覺(jué)得更得心應(yīng)手。華為崛起之前貝爾是國(guó)內(nèi)通信行業(yè)非常重要角色，承諾運(yùn)營(yíng)商的交貨日期往往會(huì)影響到一些重大工程的進(jìn)度。上百種功能板的產(chǎn)出涉及到上萬(wàn)顆料號(hào)交期，還要協(xié)調(diào)采購(gòu)，生產(chǎn)，研發(fā)，質(zhì)量，需要做事情很仔細(xì)，謹(jǐn)慎，還要始終防止各種意外發(fā)生需要去應(yīng)對(duì)。所以做投資的時(shí)候我也總是喜歡留余地，會(huì)危機(jī)感很強(qiáng)，所謂戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,如臨深淵,如履薄冰。
 
危機(jī)感驅(qū)使我在判斷投資機(jī)會(huì)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是看這筆投資會(huì)差到什么程度，對(duì)組合會(huì)有多大的風(fēng)險(xiǎn)，大概會(huì)有多大回撤，或損失多少時(shí)間，在持有過(guò)程里，最重要的還是不斷修正觀點(diǎn)，不是去到處找證據(jù)證明自己是對(duì)的，是不停的考慮是不是哪里錯(cuò)了，自己打還是別人打臉都不丟人，剩者為王。通常一般買入一家公司后，我會(huì)不斷尋找它可能有問(wèn)題的點(diǎn)，站在自己的對(duì)立面質(zhì)疑自己，所以不太容易遇到大的挫折，以致于大幅中斷復(fù)利的延續(xù)。如果一定要談失敗的案例的話，反而像白酒這種基本面偏完美的投資，更容易傷害到我。
 
2012年的白酒遭遇三公消費(fèi)，其實(shí)當(dāng)時(shí)白酒估值并不算貴和今天比起來(lái)，而且大部分公司還在發(fā)展的早期。20%多的倉(cāng)位在白酒上面，主要是茅臺(tái)和五糧液，從更長(zhǎng)期思維的角度考慮的問(wèn)題點(diǎn)和選擇堅(jiān)持是對(duì)的，但是從過(guò)程思維的角度看選擇堅(jiān)持是錯(cuò)的，茅臺(tái)跌去6成多，五糧液剩下四分之一，直到2016年整個(gè)行業(yè)才逐漸走出來(lái)。如果不是單行業(yè)一直有倉(cāng)位不超過(guò)3成的約束，影響就會(huì)很大。我現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)投資關(guān)注終局的同時(shí)，重視過(guò)程思維和這次影響有很大的關(guān)系。

投資本身是一件困難的事情，在困難中選擇“簡(jiǎn)單”

我把自己歸類于偏方法論型的投資者，對(duì)我而言，最重要的是基于某種普世智慧的投資哲學(xué)如何反映在投資體系里方方面面，用什么樣的方式去實(shí)現(xiàn)流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)滔滔不絕。我喜歡每年跑的比市場(chǎng)好一些，靠時(shí)間累計(jì)出很大的優(yōu)勢(shì)。至于選擇什么行業(yè)去投，有沒(méi)有買到牛股，是相對(duì)次要一級(jí)的問(wèn)題。很多投資人覺(jué)得我比較善于選行業(yè)和應(yīng)對(duì)能力比較強(qiáng)，善于交易，這其實(shí)只是外在表象，并不是我的根本特征。

最能體現(xiàn)我的思維特征的是：我在思考投資每個(gè)層次問(wèn)題的時(shí)候，都是把喜歡把自己放在一個(gè)普通的人立場(chǎng)。比如關(guān)于買入公司回撤大是否重要的問(wèn)題。不同思維方式的基金經(jīng)理想法完全不一樣。

前者回答：不重要，最終上漲幅度才重要，大幅回撤反而給了我加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

后者認(rèn)為重要：回撤大往往意味著該公司下跌過(guò)程中，不僅是殺估值，可能是殺業(yè)績(jī)，甚至是殺邏輯。既然其他投資者在做判斷時(shí)，一度會(huì)認(rèn)為個(gè)股的邏輯被破壞了，我也未必能做出正確的判斷。

所以前者是強(qiáng)調(diào)的是自己的投資能力，投資者最后買單的是這個(gè)基金經(jīng)理的自我肯定，風(fēng)險(xiǎn)是自我肯定和真實(shí)投研能力之間的差值。是不是容易出偏差，那就需要很長(zhǎng)的過(guò)往歷史來(lái)證明他。而后者強(qiáng)調(diào)的是，自己盡量不讓自己處于極端環(huán)境里，強(qiáng)調(diào)的是自己未必比別人強(qiáng)。投資者最后買單的是基金經(jīng)理的敬畏心，風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)平均水平和他真實(shí)投研能力的差值。這個(gè)基金經(jīng)理選擇一種不容易出偏差的方式來(lái)做，不敢于對(duì)抗市場(chǎng)，可能是一個(gè)平庸的基金經(jīng)理，對(duì)他的考量更多在是否有超額收益上。那我是后一類。

所以我是一直在尋找投資每個(gè)環(huán)節(jié)里面相對(duì)簡(jiǎn)單的事情去做，同時(shí)要讓整個(gè)投資體系具備更好的反脆弱能力，這其實(shí)和張磊說(shuō):'我們要做困難但是長(zhǎng)期正確事情并不沖突。' 比如投資本身就是一件非常困難，但是天花板極高，長(zhǎng)期有復(fù)利的事情，所以再難我都堅(jiān)持在做。而具體做的時(shí)候，我說(shuō)要選擇”簡(jiǎn)單“意思是：越困難的事越不要硬來(lái)，要找到敵人薄弱的地方一點(diǎn)點(diǎn)解決問(wèn)題，過(guò)程里自己越來(lái)越強(qiáng)大，此消彼長(zhǎng)才有機(jī)會(huì)贏得最后的勝利。

構(gòu)建長(zhǎng)期組合時(shí)，我通常會(huì)考慮三個(gè)問(wèn)題

1、長(zhǎng)期選什么？我會(huì)去找主賽道行業(yè)里能定性的好公司，一般是成長(zhǎng)行業(yè)，也可能是大行業(yè)處在龍頭集中度提高的階段。這條永遠(yuǎn)是最重要的，搞價(jià)投的人基本都會(huì)思考這個(gè)問(wèn)題 。
2、如何應(yīng)對(duì)和理解市場(chǎng)？理解二級(jí)市場(chǎng)的主邏輯和發(fā)展階段，其實(shí)就是宏觀+策略。每一輪牛熊背后的大邏輯是不同的，這是有些搞價(jià)投的人不太愿意做的。我在這個(gè)角度的觀察，不是希望通過(guò)理解宏觀去判斷市場(chǎng)短期漲跌。而是在理解每一輪牛熊的主邏輯過(guò)程中，服務(wù)于行業(yè)比較、估值高低的忍耐，市場(chǎng)不同階段下或攻或守或守拙，這些應(yīng)對(duì)策略的選擇。
3、什么時(shí)候買入？要找對(duì)基本面周期和股價(jià)周期的時(shí)序關(guān)系?；久媸强陀^的反應(yīng)，但股價(jià)是對(duì)未來(lái)基本面的預(yù)期，二者是不同步的。站在行業(yè)生命周期的長(zhǎng)視角觀察二者時(shí)序關(guān)系時(shí)，不能在行業(yè)剛經(jīng)歷完成長(zhǎng)期，開(kāi)始擔(dān)憂行業(yè)增速的時(shí)候，就去考慮多年后的龍頭集中度提高，這也是不合適的，要避免終局思維。在行業(yè)景氣波動(dòng)中視角，越是研究透明度高的行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)，越是股價(jià)容易先行。越是沒(méi)有信仰，難以判斷的行業(yè)，股價(jià)需要基本面不斷驗(yàn)證，股價(jià)容易后反應(yīng)。所以每個(gè)行業(yè)思考進(jìn)入方式，什么時(shí)候買，以及左側(cè)還是右側(cè)買都需要經(jīng)驗(yàn)積累，是不一樣的。
 
具體到行業(yè)上我喜歡看大行業(yè)成長(zhǎng)行業(yè)，喜歡模糊的正確。公司上我喜歡商業(yè)模式好，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的頭部白馬公司，主要提防的是白馬老化。二者都是越簡(jiǎn)單越好，一眼能看清最好。相對(duì)來(lái)講，我對(duì)估值沒(méi)有那么敏感。我會(huì)覺(jué)得高估值的風(fēng)險(xiǎn)是顯性的，數(shù)字放在那里誰(shuí)都能看到，而低估值的風(fēng)險(xiǎn)往往是隱性的，需要深入理解才能找出陷阱。理解估值高低的變遷和逐個(gè)公司排雷，似乎前者對(duì)我來(lái)說(shuō)更簡(jiǎn)單一些。所以我做投資，我喜歡去人多的地方。為什么一個(gè)行業(yè)好，一個(gè)公司好，要很少人去看呢，這是很不合理的。人多的壞處是短期業(yè)績(jī)透支，但是在更長(zhǎng)的周期面前這個(gè)壞處是可以被消化的。認(rèn)為人看的多就不去看，最后很容易導(dǎo)致投研精力常年花在二線公司或者格局更差的行業(yè)，因短失長(zhǎng)，相比于估值，我更在乎質(zhì)量。而對(duì)于交易，我不追求刻意的交易，但是越是市場(chǎng)波動(dòng)大，交易變成更簡(jiǎn)單的時(shí)候我有很好的應(yīng)對(duì)能力。
 
一些建議：真正的熊市太久沒(méi)有發(fā)生過(guò)了；自己做投資還是越早越好

縱觀牛熊，感觸最深的是真正的熊市很久沒(méi)發(fā)生過(guò)了。相較于2008年次貸危機(jī)那輪熊市，滬深300跌去三分之二，大多數(shù)個(gè)股更多。后來(lái)那種6個(gè)月到1年角度的這類調(diào)整，其實(shí)不是一個(gè)真正的熊市。每當(dāng)這種“熊市”來(lái)臨時(shí)，往往會(huì)讓人覺(jué)得投資變得簡(jiǎn)單很多了，好公司下跌30%買入就是對(duì)的。但是大級(jí)別的真熊市這種生死考驗(yàn)的應(yīng)對(duì)，我相信對(duì)每個(gè)投資人來(lái)說(shuō)，特別是08年以后投資人需要思考和有所準(zhǔn)備的。達(dá)里奧不是說(shuō)嗎，他會(huì)去研究人一生中難得碰到一次、但在歷史長(zhǎng)河會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)的事件，通過(guò)這些歷史事件的回溯明確現(xiàn)在的定位，只有這樣才能避免大的偏離、死都不知道怎么死的。
 
對(duì)個(gè)人投資者，特別是新人，我認(rèn)為投資股票是要越早越好，因?yàn)檫@實(shí)在是一個(gè)需要長(zhǎng)期積累，又足夠復(fù)雜的事情。你看投資大師都是幾歲開(kāi)始干這事情的，我們要給自己足夠長(zhǎng)的時(shí)間犯錯(cuò)，太老了來(lái)不及精力也不行。過(guò)去我們強(qiáng)調(diào)智商，后來(lái)強(qiáng)調(diào)情商，很少重視過(guò)財(cái)商，如果自己年紀(jì)大了，可以早點(diǎn)培養(yǎng)孩子。
 
自己做股票早期投入的資金越少越好，多投精力少投錢，很多人是正好相反的。資金投入越少失敗的時(shí)候自己才會(huì)敢給自己機(jī)會(huì)重來(lái)，親人也會(huì)有更多的容忍。因?yàn)樵缙诘氖缀跏潜厝?，就像嬰兒學(xué)步摔倒是必然。等到在正確的路上的時(shí)候，資金再小也會(huì)越滾越大。我一直覺(jué)得我做股票比較幸運(yùn)的是，最開(kāi)始手里沒(méi)錢，父母是上海知青，不單需要自己買房，還要給他們買，始終背著房貸能自由支配的錢很少，初入股市的錢虧損比例雖然大，卻不會(huì)影響到生活水平。做股票的過(guò)程很像小白鼠被關(guān)在巨大的迷宮里，依靠多犯錯(cuò)，把所有的路都走一遍自然就會(huì)知道出口在哪里。多數(shù)人是牛市入市，早期感覺(jué)在股市賺錢很容易，急著砸大錢進(jìn)去，最后損失慘重甚至血本無(wú)歸，反而喪失了走下去的機(jī)會(huì)。所以不要嫌棄自己投入的錢少，你可能已經(jīng)贏在起跑線上了。

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