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今年2月5日開始啟動(dòng)的深市主板和中小板合并（以下簡稱“深市兩板合并”）準(zhǔn)備工作現(xiàn)已就緒，3月31日，深交所公告將于4月6日正式實(shí)施兩板合并。我們認(rèn)為深市兩板合并的意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1）板塊定位更加清晰，優(yōu)化多層次資本市場體系建設(shè)； 2）便利十四五期間注冊制改革的全面推進(jìn)； 3）有助于推動(dòng)資本要素市場化配置，進(jìn)一步提高資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。 考慮到投資者對本次合并預(yù)期可能已經(jīng)較為充分，且本次合并僅對部分事項(xiàng)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，不會(huì)對上市公司上市與運(yùn)營、投資者交易習(xí)慣與行為、市場產(chǎn)品構(gòu)建與運(yùn)作產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，對固定收益類、期貨期權(quán)類產(chǎn)品和深港通業(yè)務(wù)等也基本沒有影響。板塊合并不會(huì)對深主板和中小板指數(shù)的編制方法作實(shí)質(zhì)性變更。因此我們預(yù)計(jì)深市兩板合并有望平穩(wěn)實(shí)施，對市場運(yùn)行、市場情緒和股市表現(xiàn)影響有限。 深交所主板與中小板將正式合并 深主板與中小板4月6日正式合并。今年2月5日開始啟動(dòng)的深市主板和中小板合并（以下簡稱“深市兩板合并”）準(zhǔn)備工作現(xiàn)已就緒，3月31日，深交所公告將于4月6日正式實(shí)施兩板合并。對此我們簡評如下： 1) 深市主板與中小板的前世今生。1990年12月深交所試營業(yè)。之后的10年時(shí)間內(nèi)，深交所上市447家公司。2000年，為了集中精力籌建創(chuàng)業(yè)板，深交所在此后的四年時(shí)間里暫停了新股上市業(yè)務(wù)。2004年5月，為拓寬中小企業(yè)直接融資渠道、分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，深交所在主板內(nèi)計(jì)劃設(shè)立中小板。2004年6月，中小板正式開板，在隨后的5年時(shí)間內(nèi)，中小板承擔(dān)起深市為中小企業(yè)提供融資渠道的主要責(zé)任。2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，中小板和創(chuàng)業(yè)板并行至今。截止4月2日，深主板/中小板上市公司分別為461/1002家。4月6日合并后，深主板合計(jì)為1463家上市公司，總市值23.5萬億元。 圖表: 深交所主板與中小板改革發(fā)展歷程 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 2) 深市主板與中小板合并的必要性，中小板的歷史意義劃上圓滿句號。深市各板塊在發(fā)展過程中凸顯出的現(xiàn)象使得深主板與中小板的合并勢在必行。具體表現(xiàn)為：
b）深市主板與中小板同質(zhì)化。證監(jiān)會(huì)在2月5日批復(fù)深主板和中小板合并時(shí)提及了兩板同質(zhì)化現(xiàn)象，中小板自設(shè)立起定位于主板內(nèi)設(shè)的板塊，在主板制度框架下運(yùn)行。據(jù)深交所介紹，中小板在發(fā)行上市、信息披露、交易機(jī)制、投資者適當(dāng)性要求等主要制度安排上與主板基本保持一致。中小板經(jīng)歷多年發(fā)展，在部分板塊特征上也與主板趨同； c）中小板設(shè)立初衷之一已經(jīng)圓滿完成。中小板的設(shè)立初衷之一為推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，且在創(chuàng)業(yè)板尚未開通的背景下為中小企業(yè)提供融資平臺。2009年設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷十余年發(fā)展，已經(jīng)形成了具有926家上市公司，總市值超過10萬億元的較為成熟的投融資平臺。 圖表: 深市主板與中小板合并的背景與總體思路 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表: 深市主板與中小板合并是推動(dòng)資本市場全面深化改革的一項(xiàng)重要舉措 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表: 資本市場深化改革舉措系統(tǒng)效應(yīng) 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 3) 深市兩板合并中的“變”與“不變”。根據(jù)深交所公告，深市兩板合并遵從“兩個(gè)統(tǒng)一、四個(gè)不變”原則（統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)則，統(tǒng)一運(yùn)行監(jiān)管模式，保持發(fā)行上市條件不變，投資者門檻不變，交易機(jī)制不變，證券代碼及簡稱不變），僅對部分業(yè)務(wù)規(guī)則、市場產(chǎn)品、技術(shù)系統(tǒng)、發(fā)行上市安排等方面進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，確保市場安全穩(wěn)定運(yùn)行。 圖表: 滬深兩市各板塊基本信息與核心制度情況 資料來源：上交所，深交所，證監(jiān)會(huì)，中金公司研究部 圖表: 滬深兩市各板塊上市標(biāo)準(zhǔn) 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表: 滬深兩市各板塊交易概況、估值、基本面、行業(yè)構(gòu)成綜合對比 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 （注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 合并實(shí)施后的主要變化包括： a）證券類別。原中小板公司的證券類別變更為“主板A股”，在原中小板申請上市的企業(yè)已提交的發(fā)行申請文件的“中小板”字樣視同為“主板”。 b）證券代碼區(qū)間。原中小板“002001-004999”證券代碼區(qū)間由主板使用，主板A股代碼區(qū)間調(diào)整為“000001-004999”。 c）指數(shù)調(diào)整。本次合并僅須對相關(guān)指數(shù)全稱、簡稱和選樣空間描述作適當(dāng)修訂，即刪除指數(shù)全稱和簡稱中的“板”字，相關(guān)指數(shù)選樣空間描述涉及的“中小板”變更為“原中小板”（如“中小板指”簡稱改為“中小100”，“中小板綜”改為“中小綜指”）。上述指數(shù)調(diào)整安排不會(huì)對指數(shù)編制方法作實(shí)質(zhì)性變更，不會(huì)導(dǎo)致跟蹤相關(guān)指數(shù)的基金產(chǎn)品投資標(biāo)的調(diào)整。 d）行情展示。相關(guān)單位在技術(shù)系統(tǒng)的交易、行情展示等前端界面不再設(shè)置中小板股票專區(qū)。 e）業(yè)務(wù)規(guī)則。本次合并僅須對主板、中小板少數(shù)差異化規(guī)定作適應(yīng)性調(diào)整，如高送轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)指引關(guān)于高送轉(zhuǎn)定義的統(tǒng)一等。深港通等業(yè)務(wù)基本不受影響。 圖表: 1990年以來滬深兩市各板塊上市企業(yè)數(shù)量情況 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 （注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 1990年以來滬深兩市各板塊上市企業(yè)募資額情況 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 （注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 1990年以來滬深兩市各板塊總市值變化情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 （注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 2021年初以來深市中小板日均換手率接近滬深兩市主板日均換手率水平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 2021年初以來深市中小板日均成交額接近滬深兩市主板日均成交額水平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 深市中小板2019年?duì)I業(yè)收入增速接近深市主板
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表: 深市中小板2019年凈利潤增速接近深市主板
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表: 深市主板和中小板的企業(yè)市值分布
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 深市中小板流通市值均值次于深市主板
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 深市主板和中小板行業(yè)分布（按數(shù)量）
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） 圖表: 深市主板和中小板在行業(yè)分布（按市值）
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：數(shù)據(jù)截止2021年4月2日） |
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