美股已走到了一個重大的轉折點？

準提藥師安般禪 2021-03-18

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美國股市現(xiàn)在已經(jīng)走到了一個重大的轉折點，很可能至少暫時走低，而背后的原因卻令人啼笑皆非——經(jīng)濟復蘇。

對于那些持有著去年最熱門股票的投資者而言，經(jīng)濟的強勢反彈其實并不是什么受歡迎的好消息。

去年，各大科技巨頭的股票推動著大盤一路不斷創(chuàng)下新高，而現(xiàn)在，伴隨經(jīng)濟全面重啟的前景日益光明，這些明星股票的魅力也在不斷被削弱。2月期間，伴隨新一輪刺激法案通過前景日益明晰，預感到近期通貨膨脹前景將會提升的投資者開始加速拋售國債。現(xiàn)金大量從防御性資產(chǎn)流出，新的目標是股市當中最可能從經(jīng)濟重啟當中獲益的角色。

2月25日，大輪動迎來了一輪高潮。投資者越來越相信，1.9萬億美元的刺激計劃將使得支出大增，通貨膨脹預期上揚。結果就是，市場參與者越來越急于預測聯(lián)儲到底什么時候開始會縮減其資產(chǎn)采購操作的力度，乃至于何時開始加息。

由此，“重啟交易”進入到一個新的階段。投資者日益相信經(jīng)濟將迅速重歸疫情爆發(fā)前的常態(tài)，于是他們將資金投向了那些在疫情期間受到?jīng)_擊最為嚴重的板塊。與此同時，在去年表現(xiàn)領先大盤的防御性資產(chǎn)則被投資者所拋棄，表現(xiàn)不及大盤。

債市是首當其沖的所在。2月下旬，伴隨投資者對通貨膨脹的擔心日益嚴重，十年期國債收益率飆漲，近十多年來首次越過了1.6%的門檻。對于那些價格高企的股票而言，國債收益率凸顯出來，顯然不是什么好消息，而這一波收益率突然暴起，直接導致那些高價的大科技股票遭到拋售。市場波動急劇竄升，周期性股票迎來繁榮，而那些幾個月前還不可一世的成長型股票卻馬失前蹄。

近期，伴隨投資者開始逢低買進，抄底科技股票，這一趨勢稍稍有所緩和。不過，新一輪的刺激法案獲得通過，幾乎注定要加速經(jīng)濟增長，也讓市場的振蕩變得更加劇烈。那些曾經(jīng)主宰了市場上一波大漲的科技巨頭們的股票，現(xiàn)在的處境卻最為岌岌可危。

市場主角已改變

曾經(jīng)，科技股也擁有過無限榮光。直至當下，科技板塊在標普500指數(shù)全部十一個板塊當中，2007年以來的年均回報率依然名列榜首，而過去四年當中，有三年都是領跑全場。面對著投資者蜂擁追捧FAANG股票（Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌母公司Alphabet）的場面，許多觀察家都發(fā)出了互聯(lián)網(wǎng)泡沫再現(xiàn)的警告，然而這些股票價格依然不管不顧，繼續(xù)上漲。

疫情又進一步強化了漲勢。這些公司相對孤立于疫情的影響之外，其中一些甚至成為了疫情客觀上的受益者，這就使得他們受到了甚至更多投資者的青睞。2020年夏季當疫情肆虐的時候，直至冬季第二波疫情大起的時候，這些大科技公司的股票實質上成為了防御性的資產(chǎn)。2020年當中，F(xiàn)AANG俱樂部的每個成員，股價都至少上漲了30%，相當于標普500指數(shù)16%年度漲幅的近乎兩倍。

然而，這一趨勢現(xiàn)在已經(jīng)開始扭轉。在病例數(shù)字走低，疫苗加速部署，以及刺激計劃獲得通過的情況下，伴隨經(jīng)濟增長前景不斷改善，非科技股票的前景也隨之改善。在去年疫情開始時下跌最厲害的股票，即所謂重啟股票，現(xiàn)在成為了市場新的寵兒。

其實，市場主角的變化并不是投資者樂于看到的變化，至少短期之內是如此。標普500指數(shù)的權重高度傾向于科技股票，這就意味著，一旦投資者大舉放棄這些股票，指數(shù)整體就將受到拖累而走低。雖然國債收益率目前漸漸趨向穩(wěn)定，但是已經(jīng)大漲之下的收益率，幾乎注定要吸走若干屬于股票的資金。

瑞銀財富管理首席投資官費爾表示，投資似乎變成了極為簡單的事情，就是掏錢買科技股票就好，但是現(xiàn)在，經(jīng)濟重啟的希望和通貨膨脹的擔心之間已經(jīng)形成了拉鋸戰(zhàn)。

“我們相信，伴隨投資者紛紛尋求在經(jīng)濟增長的日益樂觀和高通脹的憂慮之間達成平衡，近期的股市波動局面預計會一直持續(xù)下去?！?/p>

經(jīng)濟未來到底會是怎樣？是失控的通貨膨脹，還是健康的經(jīng)濟增長？這將直接決定市場走上怎樣的道路。在疫情持續(xù)的時候，經(jīng)濟學家和策略師們建議投資者都建議投資者堅持持有市場上那些最安全的選項，直至疫情不再成為威脅?，F(xiàn)在，伴隨隧道盡頭已經(jīng)開始出現(xiàn)光亮，投資者該如何布局，就不是那么簡單的問題了。

投資者想法的變化從各種調查當中也不難看出。美國銀行本月的調查發(fā)現(xiàn)，80%的投資者認為將出現(xiàn)更高的利率，各國央行鴿派立場的削弱視為股市2021年面對的最大風險，這一比率較之上個月的38%大幅提升。與此同時，只有11%的受調查者認為疫情惡化的可能性是最大風險。

換言之，疫苗和經(jīng)濟重啟方面的好消息未必就是股市的好消息。

未來也許沒那么可怕

對于通貨膨脹失控和聯(lián)儲提前加息的恐懼已經(jīng)籠罩在了眾多投資者的心頭，但是策略師們看上去似乎并沒有那么擔心。

首先，國債收益率其實依然處在歷史性的低點。十年期國債收益率在去年疫情爆發(fā)前的幾個月當中，一直接近2%，而在2018年的秋季，更是曾經(jīng)高到3.2%。雖然收益率近期的攀升引發(fā)了廣泛的憂慮，但是國債價格依然居于相對的高點，收益率的漲勢已經(jīng)有點降溫的味道了。

歷史先例證明，其實收益率走高也并不總是會對股票造成損害。LPL Financial的數(shù)據(jù)顯示，1960年以來，美股市場經(jīng)歷過13段十年期國債收益率至少上漲1.5個百分點的周期，而這13個周期當中，標普500指數(shù)有10個是上漲的，平均年漲幅6.4%。

其實，股票是否能夠在利率走高時上漲，更多還是要看宏觀背景，而在LPL看來，當下的局面是完全容得下股票漲勢繼續(xù)的。歷史上，往往是高通脹時期的利率上漲才會對股票回報造成打壓，但是當下，通貨膨脹其實還沒有任何將要走高的明確證據(jù)。該公司并補充道，從收益率曲線近期趨向陡峭看，股市的前景也不會有大麻煩。

LPL的資產(chǎn)配置專家吉爾伯特（Barry Gilbert）總結道：

“每一個市場環(huán)境都是獨特的，但是參考歷史提供的線索，當下的經(jīng)濟基本面持續(xù)趨向強勢，因此雖然利率在上漲，但是未來局面的發(fā)展預計將和那些股票表現(xiàn)超過平均水準的周期類似?！?/p>

官方也表態(tài)說，大家不必擔心通貨膨脹妨礙經(jīng)濟復蘇的可能性。聯(lián)儲主席鮑威爾近期一再表示，雖然經(jīng)濟重啟會迅速推動通貨膨脹抬頭，但這大概率將只是暫時現(xiàn)象。他在3月4日的講話當中說，在通貨膨脹越過2%關口之后，聯(lián)儲也不會改變他們的貨幣刺激政策，他們有足夠的“耐心”。

財政部長耶倫上周也說，在勞動力市場依然疲軟的情況下，人們大可不必過分擔心通貨膨脹和經(jīng)濟過熱的問題。

“在疫情爆發(fā)前，我們的失業(yè)率低到了3.5%，也一樣看不到通貨膨脹抬頭的跡象。”

不少人確實都對市場當下的動蕩并不怎么感到吃驚。比如，摩根士丹利首席美股策略師威爾森（Michael Wilson）就在3月7日指出，伴隨利率上漲，投資者在成長型股票和價值型股票之間的配置變得更加平衡等，復蘇漲勢往往就會讓步于整合鞏固。他強調，在復蘇的這個階段，國債和股票市場之間發(fā)生的任何互動“都應該視作正常的”。