近期，由于美國十年期國債收益率飆漲，金融市場神經(jīng)高度緊張，美股發(fā)生震蕩。在美國企業(yè)研究所高級研究員，曾任國際貨幣基金政策發(fā)展和審查部副主任、所羅門美邦首席新興市場經(jīng)濟(jì)策略師的拉赫曼（Desmond Lachman）看來，市場的這種擔(dān)心完全是順理成章的，因為市場參與者意識到的是實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險——美聯(lián)儲主席鮑威爾正在玩火，他們對收益率曲線變化反應(yīng)的不夠及時很可能將導(dǎo)致嚴(yán)重后果。以下即拉赫曼的評論文章全文。

2013年5月，時任聯(lián)儲主席伯南克曾經(jīng)引發(fā)了一輪所謂縮減狂怒行情，波及了全球金融市場。他當(dāng)時暗示說，聯(lián)儲可能很快就要縮減其激進(jìn)購債操作的規(guī)模，這一表態(tài)旋即導(dǎo)致美國債券收益率暴漲，在亞洲和歐洲金融市場也造成了連鎖反應(yīng)，并導(dǎo)致新興市場資本流入流出情況迅速反轉(zhuǎn)。

今日的聯(lián)儲主席鮑威爾面對著通貨膨脹壓力正在美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部形成的現(xiàn)實(shí)，卻一力予以否認(rèn)，看上去，他頗有可能會重蹈幾年前伯南克的覆轍，推倒一系列骨牌，使得美國和全球金融市場陷入動蕩。尤其需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)下全球正經(jīng)歷著全面的資產(chǎn)價格和信貸市場泡沫，而且新興市場經(jīng)濟(jì)體的境況還要比2013年糟糕得多，這就意味著一旦歷史劇本重演，造成的破壞很可能還要大幅超過當(dāng)年。

鮑威爾對通貨膨脹現(xiàn)實(shí)的否認(rèn)完全是自欺欺人，這已經(jīng)是板上釘釘?shù)呐袛?。他其?shí)是在抓住每一個可能的機(jī)會，不斷重復(fù)自己的咒語——聯(lián)儲甚至想都沒有想過加息，也沒有想過縮減每月1200億美元債務(wù)購買操作的額度。

看起來，鮑威爾對于美國貨幣供應(yīng)量已經(jīng)猛增了30%，對于經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的復(fù)蘇速度很可能已經(jīng)遠(yuǎn)超預(yù)期等，都是視若無睹。對于拜登刺激計劃通過可能造成的副作用，他似乎也是選擇性失明了。要知道，這一基本上已經(jīng)在國會闖關(guān)成功的計劃和去年12月通過的那一輪相加，其總體量已經(jīng)相當(dāng)于2021年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期的13%，造成經(jīng)濟(jì)過熱后果的可能性已經(jīng)是很可觀了。

美國國債收益率近期的驚人漲勢其實(shí)就是最好的證據(jù)，說明市場已經(jīng)意識到了鮑威爾其實(shí)是在玩火，聯(lián)儲對收益率曲線變化的反應(yīng)很可能將會嚴(yán)重滯后。市場參與者之所以會將十年期國債收益率從不足1%推高到1.6%以上，正是因為他們覺得聯(lián)儲面對這一輪通貨膨脹壓力，很可能會反應(yīng)不夠及時，等到鮑威爾真正開始加息時，很可能是大錯已經(jīng)鑄成了。

在全球幾乎所有資產(chǎn)市場，乃至信貸市場都充滿泡沫氣息的時刻，其實(shí)聯(lián)儲最害怕的，就是長期國債收益率走高，達(dá)到他們不愿意看到的水平。歸根結(jié)底，所有的這些泡沫之所以能夠發(fā)生和膨脹，正是因為一個關(guān)鍵性假設(shè)前提的存在——利率會永遠(yuǎn)保持當(dāng)前的超低水平，這就意味著國債收益率漲到失控，就將化身為戳破泡沫的鋼針，而泡沫破滅，美國乃至全球金融市場自然就會遇到重大的麻煩。

比如美國股市就是最顯而易見的例子。美股現(xiàn)在已經(jīng)漲到了只有1929年大崩盤前夕才能相提并論的地步，而如此之高的估值，唯一的合理性根據(jù)，就只有市場參與者堅信利率會永久性低迷的信心?？墒牵绻麄找媛拾殡S美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速而持續(xù)上揚(yáng)，鮑威爾又持續(xù)麻木不仁，那么，美股泡沫的破滅就幾乎是必然的了。

和當(dāng)初類似的還有，美國長期利率進(jìn)一步走高，無疑會導(dǎo)致大量資本流出新興市場。考慮到由于去年以來疫情的影響，新興市場經(jīng)濟(jì)體的公共財政狀況比起2013年來更加糟糕，資本在這種情況下逃離，就很大概率會造成一波債務(wù)違約和重組的海嘯。要知道，與2013年相比，新興市場在全球經(jīng)濟(jì)和金融當(dāng)中的地位已經(jīng)變得重要許多，貢獻(xiàn)著全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的大約一半，這就意味著，一旦新興市場在不久后遭遇危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場受到的沖擊就將遠(yuǎn)超當(dāng)初。

總而言之，目前擺在鮑威爾面前的，已經(jīng)沒有什么輕松的選項了。誠然，對通貨膨脹先下手為強(qiáng)，提早加息防患于未然，這種操作在整個聯(lián)儲歷史上也是極為罕見的，肯定會遭遇不小的阻力，但是這也好過去冒更大，更嚴(yán)重的風(fēng)險——聽任長期國債收益率持續(xù)上漲，漲幅達(dá)到遠(yuǎn)超必要的水平，就可能最終導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)和美國金融市場硬著陸。