數據來源：藥明生物年報

毫無疑問，藥明生物是我國CDMO的龍頭企業(yè)，市場份額國內占比78.6%，全球市場份額排名第三，第一是Lonza（2019年營收營收426億人民幣），第二是德國的BI。藥明生物的目標是成為全球龍頭，根據公司'win-the-module'戰(zhàn)略，在藥物的發(fā)現(xiàn)階段就截留客戶，未來成為全球老大的目標并不遙遠。

圖2：2019年全球生物藥CDMO市場格局

數據來源：藥明生物財務簡報；廣發(fā)證券

圖3：藥明生物股票表現(xiàn)

國內CDMO/CMO企業(yè)處于快速發(fā)展期

近些年，以藥明生物、藥明康德、康龍化成等為代表的CDMO/CMO企業(yè)發(fā)展迅速，資本市場給與高估值，平均市盈率達到120多倍。

由于服務成本不到歐美市場的30%，疊加我國不斷完善的cGMP原料藥供應體系以及MAH（藥品上市許可持有人制度）、一致性評價、鼓勵創(chuàng)新藥等一系列政策利好的釋放，我國CDMO/CMO行業(yè)迎來快速發(fā)展時機。

Informa等報告顯示，2019年中國CMO市場規(guī)模達到441億元，占全球CMO市場規(guī)模的7.9%。

2012-2019年，國內CMO市場規(guī)模年均復合增長率達到18%，高于全球CMO市場增速。預計2020年，國內CMO市場規(guī)模超500億元。反映在中國CMO占全球市場規(guī)模比例上，由2011年的5%提升至近年來8%的水平。

圖5：我國上市CMO/CDMO企業(yè)情況

數據來源：上市公司年報

從市值來看，目前國內CDMO/CMO企業(yè)突破千億市值的有3家，藥明生物、藥明康德和康龍化成，是大分子和小分子領域的龍頭企業(yè)。

我國CDMO/CMO行業(yè)特征及發(fā)展趨勢

1. 短期內小分子業(yè)務占主導，但長期看大分子市場空間更大

CMO按服務類型主要劃分為API（原料藥和中間體）和 DP（最終劑型），其中API服務在CMO行業(yè)中占據約60%的市場份額，臨床藥物制造比重最小，但在創(chuàng)建商業(yè)制造關系中至關重要。

從上表公司的公開數據來看，目前國內上市公司大部分做小分子CDMO/CMO，以藥明康德、康龍化成、凱萊英為代表，但近些年，大分子CDMO發(fā)展更迅猛，獲資本市場認可度非常高，股票市場一路高漲，以藥明生物、海普瑞和金斯瑞為代表。

從未來發(fā)展前景來看，大分子CDMO空間更大，藥明生物的市值超過藥明康德可以從側面印證。

2. 主要集中在長三角地區(qū)

從行業(yè)代表性公司地理位置分布來看，我國CMO產業(yè)主要集中在長三角地區(qū)，其中江蘇和浙江地區(qū)產業(yè)集群效應最為明顯，集聚藥明康德、藥明生物、雅本化學、天宇股份、九州藥業(yè)、聯(lián)化科技和普洛藥業(yè)等知名企業(yè)。

圖6：2021國內CDMO企業(yè)分布圖

數據來源：藥融圈

3. 海外制藥廠關廠，中國正逐漸接收全球CMO產能轉移

近年來國際上創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)的效率越來越低、成本攀升，為了降低成本國際大藥企正在逐步減少自己的生產設施將更多的產品轉向外包服務合作，包括輝瑞，諾華，禮來，等等都已公布將逐步提高對CMO的需求比例。

圖7：截至2019年底國際大藥企關廠事件

數據來源：企業(yè)新聞

CMO/CDMO行業(yè)主要服務于跨國制藥公司和新興研發(fā)公司的創(chuàng)新藥，在技術水平、管理能力、知識產權保護等方面具有較高的要求。隨著中國、印度等新興國家的CMO/CDMO 企業(yè)的綜合技術水平和綜合管理體系不斷提升、知識產權法律逐漸完善，中國和印度CMO/CDMO 企業(yè)已經成為北美、歐洲和日本的CMO/CDMO 企業(yè)的強有力競爭對手。

結語：

全球醫(yī)藥外包產業(yè)鏈向中國轉移，對中國的CDMO/CMO企業(yè)是重大的機遇。我們看好國內CDMO/CMO的發(fā)展，認為其潛力遠大于全球，尤其是上市許可持有人制度使得國內市場空間打開，隨著醫(yī)藥制造產業(yè)鏈的轉移和我國對創(chuàng)新型藥物的支持，據前瞻產業(yè)研究院初步測算，2020-2025年我國的CDMO/CMO市場將保持18%以上的復合平均增速，到2025年市場規(guī)模超過1200億元。