行情火熱！兩市成交額接連破萬億！速去東方財富APP布局新機(jī)會>>

隨著國開證券轉(zhuǎn)讓大部分實體營業(yè)部，券商用互聯(lián)網(wǎng)賦能的進(jìn)程再度受到關(guān)注。目前，相比傳統(tǒng)券商，互聯(lián)網(wǎng)券商已經(jīng)構(gòu)筑起一定的護(hù)城河。

但從同花順、東方財富和大智慧對比來看，這些公司的護(hù)城河深度不一，有的在為券商牌照焦慮，有的則發(fā)力財富管理業(yè)務(wù)，做得風(fēng)生水起。這些互聯(lián)網(wǎng)券商的估值，相比傳統(tǒng)券商偏高，相比科技股估值偏低，那么估值到底是高還是低？有投資人表示，頭部互聯(lián)網(wǎng)券商一定比傳統(tǒng)券商享有估值溢價。

　　對比他山之石

　　互聯(lián)網(wǎng)券商“替代效應(yīng)”顯現(xiàn)

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展帶來了中國互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展，國泰君安的研報指出，互聯(lián)網(wǎng)券商并不等于傳統(tǒng)券商+互聯(lián)網(wǎng)(金融科技為各項業(yè)務(wù)賦能)，其商業(yè)模式是獲取大量流量并通過開戶和交易變現(xiàn)。據(jù)此來看，A股比較符合條件的有同花順、東方財富和大智慧三家。其主營業(yè)務(wù)的增速也是普遍要超過傳統(tǒng)券商的。如東方財富今年三個季度營業(yè)收入平均增速在100%以上，而即使是“三中一華”中平均增速最快的中信建投也僅在50%左右(見表1)。

表1 各個券商今年以來的營收增速一覽

與此同時，記者注意到，互聯(lián)網(wǎng)券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上正有“替代效應(yīng)”顯現(xiàn)。

以近期“清倉”旗下營業(yè)部的國開證券為例，據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，在2019年的98家券商(包括上市與未上市，下同)中，國開證券的營業(yè)收入為15.91億元，行業(yè)排名第53位，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入僅為5439萬元，排名第88位，幾乎墊底。而在更早之前也是如此，國開證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名在2018年的97家券商中排名第90位，在2017年的95家券商中排名第90位。

與之形成鮮明對比的是，互聯(lián)網(wǎng)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，如東方財富在2017年-2019年的營業(yè)收入分別為15.23億元、17.99億元和25.94億元，行業(yè)排名分別為第51位、第40位和第33位。而其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為8.46億元、10.34億元和16.42億元，行業(yè)排名分別為第24位、第20位和第18位。并且，東方財富旗下的營業(yè)部也在不斷增多(見表2)。

表2 各個券商營業(yè)部數(shù)量變化一覽

值得一提的是，盡管目前互聯(lián)網(wǎng)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與傳統(tǒng)頭部券商仍有較大差距，但借鑒成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，互聯(lián)網(wǎng)券商或?qū)ⅰ霸傧乱怀恰?。以亞洲地區(qū)最先開展網(wǎng)上證券交易的韓國為例，公開資料顯示，中小型券商Kiwoom證券受益于大股東的IT背景，經(jīng)過20年的發(fā)展，其傭金收入的市占率已與大信證券等傳統(tǒng)大型券商相當(dāng)。

科技巨頭或是“嗅到”了機(jī)會，開始加緊布局“互聯(lián)網(wǎng)+券商”的賽道。如“騰訊系”的富途控股于2019年3月18日在納斯達(dá)克上市、字節(jié)跳動在2019年提交了“松鼠證券”的商標(biāo)申請、今日頭條開發(fā)了“海豚股票”App等。其中，在新冠肺炎疫情的影響下，富途控股已進(jìn)入“高光”時刻，其今年三個報告期的營業(yè)總收入和凈利潤分別同比增長107.50%、137.40%、183.01%和240.03%、287.96%、551.54%。

對此，專業(yè)人士向記者表示，傳統(tǒng)券商與互聯(lián)網(wǎng)券商并不在同一個競爭層次，就好比同去一個目的地，一個是通過走路，一個是坐飛機(jī)。他進(jìn)一步解釋稱，“互聯(lián)網(wǎng)券商也會對傳統(tǒng)券商產(chǎn)生部分替代效應(yīng)，并且根據(jù)全球互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展經(jīng)驗來看，互聯(lián)網(wǎng)券商一般只會剩下二三家?！?/p>

　互聯(lián)網(wǎng)券商謀求突破

　　東方財富認(rèn)準(zhǔn)財富管理賽道

實際上，互聯(lián)網(wǎng)券商的崛起不僅僅是依靠線上的優(yōu)勢，同時還有低傭金策略。但相比國外市場的傭金自由化，目前國內(nèi)包括互聯(lián)網(wǎng)券商的傭金“統(tǒng)一口徑”還是“萬2.5”。

而海通證券的研報則認(rèn)為，雖然由于監(jiān)管、成本等因素，目前我國仍不具備“零傭金”的條件，但傭金自由化是行業(yè)必經(jīng)之路。這就是說，未來國內(nèi)證券行業(yè)的傭金仍有下降的可能，同時作為券商重要收入來源的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或?qū)⒋蠓s。那么，互聯(lián)網(wǎng)券商未來的利潤來源在哪兒呢？

美國個人金融服務(wù)市場的龍頭嘉信理財，其成功轉(zhuǎn)型的案例或許為互聯(lián)網(wǎng)券商提供了范本。公開資料顯示，嘉信理財2000年開始轉(zhuǎn)型綜合理財，傭金收入占比由2001年的31%一路下滑至2019年的6%，其余超90%的收入則來自利息和財富管理。而這樣的轉(zhuǎn)型也受到了市場認(rèn)可，其股價在2001年-2019年間實現(xiàn)了121.19%的漲幅。

而據(jù)記者對比發(fā)現(xiàn)，在A股的這些互聯(lián)網(wǎng)券商中，轉(zhuǎn)型財富管理最成功的是東方財富。以去年的數(shù)據(jù)為例，東方財富以基金第三方銷售服務(wù)業(yè)務(wù)為主的金融電子商務(wù)服務(wù)實現(xiàn)收入12.36億元，占營業(yè)總收入比重為29.20%。而同花順的基金銷售及其他交易手續(xù)費(fèi)等業(yè)務(wù)收入僅為2.35億元，占營業(yè)收入比重為13.50%，大智慧則無相關(guān)收入。

值得一提的是，在2018年-2019年期間，東方財富的金融電子商務(wù)服務(wù)收入分別同比增長26.18%和16.06%。截至目前，東方財富旗下的天天基金平臺的累計銷量已達(dá)約3.5萬億。

不過，相比嘉信理財的營收和市值規(guī)模來看，東方財富仍有較大成長空間。據(jù)記者統(tǒng)計，截至今年三季度末，嘉信理財實現(xiàn)營業(yè)總收入和總市值分別為511.78億元和5933.44億元，而國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商加總的規(guī)模分別占比僅約20%和50%，其中營業(yè)總收入和總市值規(guī)模均為最大的東方財富，分別為59.46億元和2302.29億元。

盡管如此，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商也有其飽受爭議的一面，即估值水平遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

據(jù)記者梳理，截至12月10日收盤，同花順、東方財富和大智慧的動態(tài)市盈率分別為61.7倍、60.0倍和183倍，而券商Ⅱ指數(shù)(申萬)的市盈率僅為25.2倍。即使按照市凈率對比，同花順(17.41倍)、東方財富(7.24倍)和大智慧(13.23倍)也均要遠(yuǎn)高于券商Ⅱ指數(shù)(1.91倍)。

對此，上述專業(yè)人士向記者解釋稱，“這種互聯(lián)網(wǎng)券商太賺錢了，同時它是有科技屬性的?！?/p>

而若以科技屬性進(jìn)行評估，互聯(lián)網(wǎng)頭部券商目前的估值顯然是偏低的。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前科創(chuàng)50指數(shù)的平均動態(tài)市盈率是74.8倍，均要遠(yuǎn)超同花順和東方財富的估值。

同時，借鑒嘉信理財?shù)墓乐登闆r來看，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商目前的估值是合理的。數(shù)據(jù)顯示，嘉信理財?shù)膭討B(tài)市盈率和市凈率分別為32.5倍和3.49倍，要遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)投資銀行如摩根士丹利(12.5倍和1.46倍)等機(jī)構(gòu)。

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（文章來源：證券市場紅周刊）