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作者：葉空的雪 通過財務(wù)報表快速讀懂海螺水泥 今天，讓我們對海螺水泥連續(xù)5年的的財務(wù)報表關(guān)鍵數(shù)據(jù)進行分析，看看海螺水泥是不是一個值得我們關(guān)注和投資的好公司。同時按照水泥制造行業(yè)凈利潤的排名，我們?nèi)⌒袠I(yè)凈利潤排名第2的華新水泥和排名第4的冀東水泥與海螺水泥進行財報數(shù)據(jù)對比分析。 一：資產(chǎn)負債表 第一步：看總資產(chǎn)，了解公司的實力和成長性 總資產(chǎn)我們重點看兩點，一是總資產(chǎn)的規(guī)模；二是總資產(chǎn)的同比增長率 一家公司的總資產(chǎn)規(guī)模代表這家公司掌控的資源規(guī)模，也就是這家公司的實力。 總資產(chǎn)同比增長率大于10%的公司一般在擴張之中，這樣的公司成長性較好。 下面我們看一下海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模及增長率。
海螺水泥2019年總資產(chǎn)達到1788.77億，在水泥制造行業(yè)排名第2名，過去5年總資產(chǎn)的規(guī)模一直處于增長之中，并且最近 2年的增長率達到近 20%，說明海螺水泥一直處于快速成長之中，成長性較強。 海螺水泥最近5年總資產(chǎn)的規(guī)模都于 1000 億，最近兩年達到1500億，資產(chǎn)規(guī)模比較大，說明海螺水泥的實力比較強。 ■ 下面我們再進行一下同行對比。
■ 華新水泥 2019 年的總資產(chǎn)為366.45億，規(guī)模不到海螺水泥的五分之一，實力遠不及海螺水泥。華新水泥的總資產(chǎn)規(guī)模最近4年也在穩(wěn)定的增長之中，2017年和2019年的增長率都達到了10%左右，華新水泥的成長性較好。
■ 冀東水泥 2019 年的總資產(chǎn)為607.33億，規(guī)模不到海螺水泥的三分之一，實力與海螺水泥差距巨大。冀東水泥過去5年的總資產(chǎn)增長率在巨幅波動之中，2018年增長率達到75.97%，2019年又出現(xiàn)了-15.89%的增長，說明冀東水泥未來的成長存在極大的不穩(wěn)定性。 ■ 通過對比，3 家公司哪家公司的實力強、哪家公司成長性好，還是一目了然的。 可以看到海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)中排名第2位，處于行業(yè)第一梯隊地位，海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模不但大，而且同比增長速度也快，這說明海螺水泥仍然處于快速擴張之中， 在未來一段時期內(nèi)，海螺水泥很可能持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的地位，并且將會進一步拉大和行業(yè)第3名，第4名之間的距離。 ■ 總資產(chǎn)規(guī)模大，同比增長較快，也并不一定代表公司最強，因為總資產(chǎn)中也有可能 95%的部分是負債。 ■ 總資產(chǎn)同比增長較快也可能是來自債務(wù)的擴張而不是公司凈利潤的增長，公司可能已經(jīng)處于債務(wù)危機當中。這就要用到接下來的第二步分析。 第二步：看負債，了解公司的償債風險 負債重點看兩點，一是資產(chǎn)負債率，二是準貨幣資金減有息負債的差額。 資產(chǎn)負債率主要看兩點，一是絕對值；二是同比增長情況。 資產(chǎn)負債率大于 60%的公司，債務(wù)風險較大。淘汰。 下面我們來看一下海螺水泥過去 5 年的資產(chǎn)負債率
海螺水泥2019年的總負債為364.56億，總資產(chǎn)為 1788.77億，資產(chǎn)負債率為20.39%，遠遠小于40%，海螺水泥長期沒有償債風險。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥2015-2017年的資產(chǎn)負債率都超過55%，2018-2019年出現(xiàn)下降的趨勢，2019年為36.23%，小于 40%，華新水泥近期沒有償債風險。
冀東水泥的資產(chǎn)負債率2015-2017年達到72%左右，遠超60%的警戒線，2018-2019年出現(xiàn)下降趨勢，但也達到52.52%，冀東水泥未來發(fā)生償債的風險依然存在。 通3家公司的的資產(chǎn)負債率，基本可以說明水泥制造行業(yè)是一個負債率比較高的行業(yè)。 再看一下準貨幣資金減有息負債的差額，排除償債風險 準貨幣資金=貨幣資金 交易性金融資產(chǎn) 有息負債=短期借款＋一年內(nèi)到期的非流動負債＋長期借款＋應付債券＋長期應付款 準貨幣資金減有息負債的差額主要看兩點。一是兩者大?。欢怯袩o異常。 對于資產(chǎn)負債率大于40%的公司，我們要看它的準貨幣資金是否大于有息負債 。 貨幣資金小于有息負債的公司，淘汰。 海螺水泥的有息負債和準貨幣資金：
海螺水泥2015-2016年貨幣資金小于有息負債總額，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可以完全覆蓋掉差值部分。2017年-2019年準貨幣資金金額開始大于有息負債總額。2019年達到595.56億，遠遠大于0，進一步確認了海螺水泥短期沒有償債風險。
華新水泥2015-2018年有息負債金額大于準貨幣資金的金額差額，直到2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額才開始大于有息負債和準貨幣資金的差額，說明華新水泥短期償債風險這兩年才得以改善和控制。前幾年公司經(jīng)營一直都有短期償債的風險。
冀東水泥2015-2019年的有息負債金額都大于準貨幣資金的金額，而且5年來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也都小于有息負債和準貨幣資金的差額，說明冀東水泥經(jīng)營過程中一直有償債風險。 華新水泥和冀東水泥在水泥制造行業(yè)總資產(chǎn)排名在第3和第4位，經(jīng)營過程中卻一直有償債風險和壓力，說明水泥制造行業(yè)是個資金壓力很大的行業(yè)。 第三步，看“應付預收”減“應收預付”的差額，了解公司的競爭優(yōu)勢。 “應付”指應付票據(jù)、應付賬款；“預收”指預收款項、合同負債。 “應收”指應收票據(jù)、應收賬款、應收款項融資、合同資產(chǎn)；“預付”指預付款項。 （應付票據(jù) 應付賬款 預收款項）-（應收票據(jù) 應收賬款 預付款項）大于0，說明公司在經(jīng)營過程中無償占用了供應商和經(jīng)銷商的資金，具有“兩頭吃”的能力。應付票據(jù)、應付賬款、預收款項、合同負債的金額越大，代表公司對供應商和經(jīng)銷商的話語權(quán)越強，競爭優(yōu)勢越明顯，行業(yè)地位越高。 但這也需要結(jié)合不同行業(yè)的特點來進行具體分析。 下面我們來看一下海螺水泥過去 5 年“應付預收”減“應收預付”的差額
2015-2019年海螺水泥被上下游占用資金100億、181.74億、585.88億、676.70億、489.47億。一方面說明海螺水泥對于下游經(jīng)銷商和上游供應商議價能力不強。另外一方面也是水泥制造行業(yè)的銷售特點決定的。 海螺水泥銷售水泥及水泥制品通常給予客戶30-60天的信用期，這樣就會產(chǎn)生大量的應收款項。但是海螺水泥應收款項中90%以上為應收銀行承兌匯票，海螺水泥回款風險不大。 ■ 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年“應付預收”減“應收預付”的差額在穩(wěn)步小幅增長中，2019 年達到了 370.13億，這說明華新水泥的競爭優(yōu)勢在加強。
■ 冀東水泥過去5年“應付預收”減“應收預付”的差額都為負，2018年的差額甚至達到了-271.40億，2019年有所改善，但也有152.59億資金被其上下游公司無償占用了 ，這說明在過去5年中冀東水泥的競爭優(yōu)勢不明顯，最近2年競爭力還有變?nèi)醯嫩E象。在競爭力方面冀東水泥明顯比華新水泥差很多，和海螺水泥就更不能比啦。 ■ 華新水泥過去 5 年的競爭優(yōu)勢在加強，但幅度不如海螺水泥大。 水泥制造行業(yè)的這三家公司兩家都被上游供貨商和下游經(jīng)銷商無償占有大額資金 ，這也說明了水泥制造行業(yè)話語權(quán)不是太強的行業(yè)。 ■ 在了解了公司的整體競爭力之后，我們還需要了解一下公司的產(chǎn)品競爭力。 ■ 產(chǎn)品競爭力是公司競爭力的基礎(chǔ)，產(chǎn)品競爭力強的公司更有可能在未來長期保持競爭優(yōu)勢。 第四步：看應收賬款、合同資產(chǎn)，了解公司的產(chǎn)品競爭力。 （應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率本質(zhì)反映的是公司產(chǎn)品的銷售難易度。 最優(yōu)秀的公司（應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率小于 1%，優(yōu)秀的公司一般小于 3%。（應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率大于 10%的公司需要淘汰掉。 ■ 下面我們來看一下海螺水泥過去 5 年（應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率。
我們可以計算出海螺水泥 2019 年（應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 0.71%，1%不到，可見海螺水泥的產(chǎn)品非常暢銷，產(chǎn)品競爭力很強。 下面我們看一下海螺水泥的同行，華新水泥 2019 年（應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率。
我們可以計算出華新水泥 2019 年（應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 1.53%，超過了1%，但3%不到，而且最近3年有逐年下降的趨勢，可見華新水泥的產(chǎn)品也很暢銷，產(chǎn)品競爭力在逐年加強。
我們可以計算出冀東水泥 2019 年（應收賬款 合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 3.34%，大于 3%，這說明冀東水泥的產(chǎn)品相對于行業(yè)的前幾名，產(chǎn)品的競爭力不強，產(chǎn)品不太暢銷。 通過同行業(yè)對比，我們發(fā)現(xiàn)海螺水泥的產(chǎn)品競爭力明顯要強很多。 ■ 當我們了解了公司和產(chǎn)品的競爭力之后，我們還需要了解一下公司維持競爭力的成本如何， 如果公司維持競爭力的成本較低，則公司的風險較小，價值較高。 第五步：看固定資產(chǎn)，了解公司維持競爭力的成本 固定資產(chǎn)主要看（固定資產(chǎn) 在建工程）占總資產(chǎn)的比率，比率越高說明公司維持競爭力的成本越高。 （固定資產(chǎn) 在建工程）與總資產(chǎn)的比率大于 40%的公司為重資產(chǎn)型公司。 重資產(chǎn)型公司保持競爭力的成本比較高，風險比較大。 下面我們看一下海螺水泥的（固定資產(chǎn) 在建工程）與總資產(chǎn)的比率。
海螺水泥固定資產(chǎn) 在建工程 工程物資/總資產(chǎn)的比值連續(xù)五年逐年降低，2019年為36.41%，已低于40%。說明海螺水泥正在由重資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)行業(yè)，2019年已達到輕資產(chǎn)行業(yè)的標準。輕資產(chǎn)型公司維持競爭力的成本比較低，風險比較小。 我們再看一下海螺水泥固定資產(chǎn)的構(gòu)成：
固定資產(chǎn)的構(gòu)成有：房屋及建筑物、機器設(shè)備、辦公設(shè)備及其他設(shè)備、運輸工具。其中房屋及建筑物占比約54%，機器設(shè)備占比約45%。
在建工程的期末數(shù)大于期初數(shù)，說明海螺水泥整體仍然在擴張之中。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥和冀東水泥過去 5 年（固定資產(chǎn) 在建工程）與總資產(chǎn)的比率都大于50%，都屬于重資產(chǎn)型公司。 雖然重資產(chǎn)型公司保持競爭力的成本比較高，風險比較大，但同一行業(yè)前幾名公司都屬于重資產(chǎn)型公司，也說明這個行業(yè)基本屬于重資產(chǎn)型行業(yè)，這個行業(yè)維持競爭力的成本比較高。 ■ 在了解了公司維持競爭力的成本之后，我們還要看一下公司的專注度。 ■ 專注于主業(yè)的公司，犯錯的概率相對更小，更容易保持住競爭優(yōu)勢。 第六步：看投資類資產(chǎn)，了解公司的主業(yè)專注度。 投資類資產(chǎn)主要包括：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資、其他非流動金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)。 投資類資產(chǎn)我們主要看投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。優(yōu)秀的公司一定是專注于主業(yè)的公司，與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例應當很低才對，最好為 0，在實踐中，與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率大于 10%的公司不夠?qū)Ｗ?。淘汰?/p> 下面我們看一下海螺水泥的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。
2015年-2019年與主業(yè)無關(guān)的投資占總資產(chǎn)的比率分別為5.93%，5.73%，2.69%，2.34%，2.37%，均小于10%，說明海螺水泥是一家專注于主業(yè)的公司。這樣有利于海螺水泥長期保持行業(yè)領(lǐng)先地位。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率最大也不超過5%，2019年只有1.25%，這說明華新水泥也是一家專注于主業(yè)的公司。 ■ 不過最近幾年華新水泥的投資類資產(chǎn)整體在逐年減少，這說明華新水泥變的越來越專注于主業(yè)了，這對公司的發(fā)展是好事情。
冀東水泥2015-2017年投資類資產(chǎn)都超過5%，2018年下降到2.36%，但2019年又增加到3.48%，雖然比率沒有超過10%，但每年波動幅度都比較大，可見冀東水泥不是一家很專注于主業(yè)的公司。 ■ 在了解了公司的實力、償債風險、競爭力、維持競爭力的成本、主業(yè)專注度以后，最后還要了解一下公司未來業(yè)績爆雷的風險。 第七步：看存貨、商譽，了解公司未來業(yè)績爆雷的風險。 易爆雷資產(chǎn)主要包括：應收賬款、存貨、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、商譽。這五個科目是最容易埋雷的地方，后期爆雷的時候會導致利潤大幅減少甚至大幅虧損。由于我們在前六步中已經(jīng)看過了應收賬款、固定資產(chǎn)、長期股權(quán)投資科目，排除了這三個科目爆雷的風險。 這里重點看存貨和商譽。 下面我們先看一下海螺水泥存貨占總資產(chǎn)的比率。
海螺水泥過去 5 年存貨占總資產(chǎn)的比率一直低于5%并且呈現(xiàn)下降趨勢，海螺水泥存貨沒有爆雷的風險。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥和冀東水泥過去5年里存貨占總資產(chǎn)的比率也都小于5%，存貨風險不大。 通過同行業(yè)前三家公司存貨占總資產(chǎn)比率的分析，以及水泥產(chǎn)品本身在時效性上的特殊要求，說明水泥制造行業(yè)一般都沒有存貨暴雷的風險。這也是這個行業(yè)產(chǎn)品特性決定的。 ■ 商譽是公司對外收購所花的超出被收購公司凈資產(chǎn)的那部分錢。 收購來的公司企業(yè)文化不同，甚至行業(yè)也不同，很難經(jīng)營成功，所以商譽是最容易爆雷的科目之一。在投資實踐中，一般會把商譽占總資產(chǎn)的比率超過 10%的公司淘汰掉。 下面我們看一下海螺水泥商譽占總資產(chǎn)的比率。
海螺水泥過去5年商譽占總資產(chǎn)的比率一直低于0.5%，2019 年的比率僅為 0.29%，海螺水泥的商譽沒有爆雷的風險。 下面我們再進行一下同行對比。
■ 華新水泥過去5年商譽占總資產(chǎn)的比率一直都保持在1.4%左右，而且呈現(xiàn)逐年降低趨勢，也可以忽略不計，華新水泥的商譽沒有爆雷的風險。
■ 冀東水泥過去5年商譽占總資產(chǎn)的比率一直低于0.6%，2019 年的比率僅為 0.51%，但最近3年商譽呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，冀東水泥的商譽雖沒有爆雷的風險。但也是需要關(guān)注的一個問題，未來華新水泥的商譽大概率還會繼續(xù)增加。 ■ 在 3 家公司的發(fā)展戰(zhàn)略之中，海螺水泥和華新水泥是最踏實的，冀東水泥相對激進。激進往往意味著更大的風險，后期我們可以根據(jù)冀東水泥的商譽變化來判斷其風險大小。 通過海螺水泥的資產(chǎn)負債表，我們知道海螺水泥是一家在行業(yè)內(nèi)有著很強地位和競爭力的公司。海螺水泥是一家由重資產(chǎn)型公司向輕資產(chǎn)型公司轉(zhuǎn)變的公司，公司未來維持競爭力的成本會相對降低。海螺水泥非常專注于主業(yè)，在未來很長一段時間海螺水泥能保持住競爭優(yōu)勢的概率比較大。海螺水泥的經(jīng)營風險很小，短期內(nèi)沒有償債風險 。 二：利潤表 第一步：看營業(yè)收入，了解公司的行業(yè)地位及成長性 我們通過營業(yè)收入的金額和含金量看公司的行業(yè)地位；通過營業(yè)收入增長率看公司的成長能力。 營業(yè)收入金額較大且“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率大于 110%的公司行業(yè)地位高，產(chǎn)品競爭力強 。“營業(yè)收入”增長率大于 10%的公司，成長性較好 。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率小于 100%的公司、營業(yè)收入增長率小于10%的公司淘汰掉。 下面我們先看一下海螺水泥的營業(yè)收入。
海螺水泥過去4年營業(yè)收入一直在持續(xù)穩(wěn)定地增長，成長性較好。2019 年的營業(yè)收入規(guī)模達到1570.30億，且“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率5年來都大于 120%，說明公司實力強大，行業(yè)地位高，產(chǎn)品競爭力強。 近3年增長率都大于20%，但是2018年收入增長率超過70%，我們查看一下什么原因。
我們可以看到，2018年營業(yè)收入的快速增長是因為公司產(chǎn)品銷售價格的上升。這更加體現(xiàn)出海螺水泥的競爭力。 ■ 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年營業(yè)收入一直在持續(xù)穩(wěn)定地增長，近3年增長率大于10%，成長性較好。2019年的營業(yè)收入為 314.39億，大概為海螺水泥的五分之一，實力和行業(yè)地位與海螺水泥差距較大。 華新水泥“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率5年來也都大于 110%說明華新水泥在水泥制造行業(yè)地位也較高，公司產(chǎn)品具有的競爭力也較強 。
■ 冀東水泥過去4年營業(yè)收入增長較快，但增長率波動幅度較大，成長性弱于海螺水泥和華新水泥。冀東水泥2019年的營業(yè)收入345.07億，只有海螺水泥的5分之一，“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”的比率5年來也都小于 90%，說明冀東水泥在水泥制造行業(yè)地位也不高，公司產(chǎn)品具有的競爭力也較差 。與海螺水泥相比還有巨大的差距。 結(jié)合這3家公司來看，我們可以看到水泥制造行業(yè)的營業(yè)收入增長率波動幅度都很大，容易受到基建等宏觀調(diào)控的影響，但無論從營業(yè)收入的增長率還是營業(yè)收入的規(guī)模看，海螺水泥都是本行業(yè)的龍頭，占有更大的市場份額，所以我們不用過于擔心，但也要多關(guān)注宏觀層面的政策。 第二步：看毛利率，了解公司的產(chǎn)品競爭力及風險。 高毛利率說明公司的產(chǎn)品或服務(wù)有很強的競爭力。低毛利率則說明公司的產(chǎn)品或服務(wù)競爭力較差。一般來說，毛利率大于 40%的公司都有某種核心競爭力。 優(yōu)秀公司的毛利率不但高還比較穩(wěn)定，波動幅度比較小。 一般來說優(yōu)秀公司的毛利率每年的波動幅度小于10%。毛利率波動幅度太大的公司要么是公司經(jīng)營的風險大，要么是公司財務(wù)造假的風險大。 在投資實踐中，毛利率波幅大于 20%的公司一般淘汰掉。 下面我們先看一下海螺水泥的毛利率。
我們可以看到海螺水泥近4年的毛利率都保持在30%左右，總體看呈小幅上升趨勢。整個水泥制造行業(yè)其實毛利率都是不高的，海螺水泥這個毛利率水平是比較突出的。 再看一下海螺水泥毛利率波動幅度為8%左右，這說明海螺水泥的產(chǎn)品競爭力很強并且風險很小。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥2015-2017年的毛利率一直低于30%，2018-2019年則提高到40%左右，說明近2年公司產(chǎn)品競爭力在加強。華新水泥過去5年的毛利率波動幅度較大，2019年又下降到 2.79%，說明華新水泥財務(wù)造假的風險很小。
冀東水泥過去5年的毛利率一直在小幅提升中，并且最近2年的毛利率達到了35%左右，說明近2年其產(chǎn)品的競爭力也在加強。 冀東水泥過去5年的毛利率波動幅度非常大，2016年甚至達到了57.75%，2017-2018年也都超過20%，我們不能說冀東水泥財務(wù)造假了，但其財務(wù)的風險相對海螺水泥卻大了許多。 第三步：看期間費用率，了解公司的成本管控能力。 期間費用率主要看數(shù)值。 期間費用率越低，公司的成本管控能力就越強。 毛利率高，期間費用率低，凈利潤率才可能高。 優(yōu)秀公司的期間費用率與毛利率的比率一般小于 40%。 在投資實踐中，一般把期間費用率與毛利率的比率大于 60%的公司淘汰掉。 下面看一下海螺水泥的期間費用率：
可以計算出海螺水泥最近5年的期間費用率都在小幅下降的趨勢中， 2018 年和 2019 年的期間費用率分別為 5.10%和5.52%，期間費用率與毛利率的比率分別為 13.75%和 14.88%，遠遠小于40%，說明海螺水泥的成本管控能力非常強。 這是優(yōu)秀公司都具有的特性。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年期間費用率與毛利率的比率也在持續(xù)下降，說明公司成本管控能力在增強。2019年期間費用率與毛利率的比率為30.06%，小于40%，華新水泥的成本管控能力算得上優(yōu)秀了。
冀東水泥2019年期間費用率與毛利率雖然只有52.08%，但過去4年的比率基本在60%或以上，2015年甚至達到243.25%，真實的沒有對比就沒有傷害，說明冀東水泥的成本管控能力非常弱。 冀東水泥的毛利率不如海螺水泥和華新水泥高，期間費用率又明顯高于海螺水泥和華新水泥，那么凈利潤率幾乎必然會比這2家公司低很多。 第四步：看銷售費用率，了解公司產(chǎn)品的銷售難易度。 銷售費用率主要看兩點，數(shù)值和變動趨勢。 一般來說，銷售費用率小于 15%的公司，其產(chǎn)品比較容易銷售，銷售風險相對較小。 銷售費用率大于 30%的公司，其產(chǎn)品銷售難度大，銷售風險大。 在投資實踐中，一般把銷售費用率大于 30%的公司淘汰掉。 ■ 下面看一下海螺水泥的銷售費用率：
海螺水泥過去5年的銷售費用率都在穩(wěn)步的小幅下降趨勢中，最高的2015年也只有6。09%，說明海螺水泥的產(chǎn)品比較容易銷售，銷售風險較小。這樣的變化也說明產(chǎn)品競爭力變強了。 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年的銷售費用率整體在7%左右，稍低于海螺水泥，這說明華新水泥的產(chǎn)品也比較容易銷售，銷售風險較小。
冀東水泥過去5年的銷售費用率一直在3%左右，高于海螺水泥但低于華新水泥。這說明冀東水泥的產(chǎn)品也比較容易銷售，銷售風險較小。 結(jié)合3家的銷售費用率來看，說明水泥制造行業(yè)的產(chǎn)品都比較容易銷售，銷售風險都較小。 第五步：看主營利潤，了解公司主業(yè)的盈利能力及利潤質(zhì)量。 主營利潤是一家公司最主要的利潤來源，主營利潤主要看兩點，主營利潤率和主營利潤與營業(yè)利潤的比率。主營利潤小于0 的公司，直接淘汰。 看一下海螺水泥的主營利潤率及主營利潤與營業(yè)利潤的比率：
可以計算出海螺水泥 2018 年和 2019 年的主營利潤分別為386.33億和 428.60億，主營利潤率分別為30.09%和27.29%，主營利潤與營業(yè)利潤的比率分為 96.87%和 97.28%。 海螺水泥的主營利潤率遠遠大于15%，可見海螺水泥的主業(yè)盈利能力很強，主營利潤與營業(yè)利潤的比率遠遠大于80%，可見海螺水泥的利潤質(zhì)量非常高。這樣的利潤結(jié)構(gòu)才是健康的，這樣的利潤才是可持續(xù)的。 另外，海螺水泥的主營利潤率2016年-2019年幾乎維持在20%以上的，說明其盈利能力較好，這樣的公司是具備持續(xù)的競爭力的。但是，2015年兩個比例似乎有些不盡人意，我們百度搜索一下水泥行業(yè)2015年發(fā)展情況：
可以看出，是因為2015年水泥行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，導致整體行業(yè)業(yè)績下滑，但2016年中央推動供給側(cè)改革以及下游地產(chǎn)去庫存迎來需求向上，也導致近幾年整個行業(yè)回暖，近幾年的業(yè)績也再次證明目前整個行業(yè)的發(fā)展是不錯的。 下面我們再進行一下同行對比
華新水泥在過去 5 年中只有最近2年的主營利潤率大于25%，說明華新水泥的主業(yè)盈利能力近2年在逐步改善和加強。華新水泥的主營利潤與營業(yè)利潤的比率5年來一直大于95%，說公司利潤質(zhì)量較高。
■ 冀東水泥在過去 5 年中只有2019年的主營利潤率達到16.21%，冀東水泥的主業(yè)盈利能力不強。冀東水泥的主營利潤與營業(yè)利潤的比率波動非常大，2016年甚至達到449.48%,2017年又下降到39.57%，過山車也不過如此，雖然近2年又恢復到80%的正常水平，這說明冀東水泥的利潤質(zhì)量非常不穩(wěn)定。 ■ 從 3 家公司的主營利潤率來看，冀東水泥主業(yè)盈利能力與海螺水泥和華新水泥的差距很大。 第六步：看凈利潤，了解公司的經(jīng)營成果及含金量。 凈利潤主要看凈利潤含金量。 凈利潤金額越大越好。凈利潤小于 0 的公司，直接淘汰掉。 優(yōu)秀的公司不但凈利潤金額大而且含金量高。優(yōu)秀公司的“凈利潤現(xiàn)金比率”會持續(xù)的大于 100%。 看一下海螺水泥的凈利潤：
海螺水泥過去5年的凈利潤現(xiàn)金比率除了2017年為 94.62%，其他 4 年都只有80%左右，海螺水泥過去5年的平均凈利潤現(xiàn)金比率都低于100%，看似凈利潤含金量不高。 ■ 下面我們再進行一下同行對比。
華新水泥過去5年的凈利潤現(xiàn)金比率沒有一年超過80%，2015年凈利潤現(xiàn)金比率更只有8.19%。
■ 冀東水泥過去 5 年的平均凈利潤現(xiàn)金比率沒有一年超過60%，2015年甚至達到-234.42%。凈利潤含金量比海螺水泥和華新水泥更是差很多。 結(jié)合3家公司可以看出水泥制造行業(yè)即使是優(yōu)秀的公司，但凈利潤現(xiàn)金含量都不高。為什么會這樣？因為水泥制造行業(yè)費用拖欠和信用賬款問題是行業(yè)所有公司都必須面對的問題，小公司可能因為長期拖欠影響公司發(fā)展，而大公司則會出現(xiàn)龐大的應收款而帶來較高的壞賬率，所以出現(xiàn)在報表中的凈利潤現(xiàn)金含量就會很低。這也說明凈利潤現(xiàn)金含量這一項指標的分析必須結(jié)合行業(yè)特點來看才有意義，我們所分析的科目數(shù)據(jù)不能脫離這個行業(yè)的范疇來討論，脫離行業(yè)特點分析的數(shù)據(jù)是沒有意義的數(shù)據(jù)。 第七步：看歸母凈利潤，了解公司的整體盈利能力及持續(xù)性。 歸母凈利潤主要看兩點，一是規(guī)模，二是增長率。用“歸母凈利潤”和“歸母股東權(quán)益”可以計算出公司的凈資產(chǎn)收益率，也叫 ROE。 凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、運營的效率。一般來說凈資產(chǎn)收益率在 15%-39%比較合適。 下面看一下海螺水泥的歸母凈利潤：
海螺水泥過去5年的 ROE 都在穩(wěn)定的小幅增長過程中，2019年達到了24.46%。說明公司的整體盈利能力非常強。海螺水泥的歸母凈利潤增長率都大于 10%，盈利的持續(xù)性也比較強。 ■ 下面我們再進行一下同行對比
華新水泥過去5年的 ROE 有2年低于 5%，2017年開始Roe進入快速增長期，近 2 年更是達到30%左右，說明華新水泥的近幾年整體盈利能力增強，歸母凈利潤增長率在大幅增長中，說明盈利的持續(xù)性也比較強。
■ 冀東水泥2015年的 ROE 為-17.05%，近四年開始了緩慢上漲，2019年的也達到了 17.59%，說明冀東水泥的整體盈利雖然較差，但也在小幅增長中。 結(jié)合3家公司的Roe的分析，可以看到水泥行業(yè)近幾年因為供給側(cè)改革和國家大的基礎(chǔ)建設(shè)的投入，收入情況出現(xiàn)明顯改善，說明這個行業(yè)受國家大的宏觀政策的影響非常明顯。 一家公司能給股東帶來的長期年化收益率基本上等于長期的 ROE，這3家公司中哪家公司更有投資價值還是很容易判斷的。 通過利潤表我們可以看到海螺水泥行業(yè)地位比較高，產(chǎn)品競爭力強，毛利率近2年一直穩(wěn)定在 30%左右，產(chǎn)品具有較強競爭力，主營利潤率穩(wěn)定且結(jié)構(gòu)合理，具有可持續(xù)發(fā)展性。銷售費用率在逐年緩慢下降，因為行業(yè)特色，凈利潤現(xiàn)金含量比率偏低。 三：現(xiàn)金流量表 第一步：看經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，判斷公司的造血能力 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額越大，公司的造血能力越強。優(yōu)秀的公司造血能力都很強大。 看一下海螺水泥的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額：
海螺水泥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近5年整體都趨于穩(wěn)定增長的趨勢，而且是成一定規(guī)模的， 2018年受大環(huán)境影響更是出現(xiàn)107.68%的增長率， 說明公司自己造血能力強大，公司持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動力強勁。 第二步：看“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，判斷公司未來的成長能力 “購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”金額越大，公司未來成長能力越強。成長能力較強的公司，“購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”與“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額”比率一般在 10%-60%之間。 看一下海螺水泥的購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金：
2015-2019 年的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”金額較大，表明公司正在擴張中，未來公司的營業(yè)收入和凈利潤有可能出現(xiàn)較大的提升，公司成長能力強 。通過比值的方法看一下，占比在 20%以上，說明成長比較好。 第三步：看“分配給普通股股東及限制性股票持有者股利支付的現(xiàn)金”判斷公司的品質(zhì) 優(yōu)秀的公司應當每年分紅而且分紅率一般會大于凈利潤的 30%。連續(xù)高分紅的公司財務(wù)造假的概率很小。分紅率低于 30%的公司要么能力有問題，要么品質(zhì)有問題。 看一下海螺水泥的分紅率，搜索“現(xiàn)金分紅”
冀東水泥的分紅：
海螺水泥2015-2019五年的分紅率都穩(wěn)定在30%左右。2017年更是達到40.13%，可見海螺水泥的分紅率還是非常高的，對股東是很慷慨的 。分紅比例在一個合理的范圍，未來這種分紅的很可能繼續(xù)持續(xù)下去。 冀東水泥只有近2年才有了分紅，前三年都沒有分紅，分紅見品質(zhì)，誰對股東慷慨，一目了然。 第四步：看三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型，選出最佳類型的公司 優(yōu)秀的公司一般是“正負負”和“正正負”類型。連續(xù) 2 年為其他類型的公司，淘汰。 看一下海螺水泥的三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型：
海螺水泥連續(xù) 5 年的三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型均為“正負負”型，屬于優(yōu)秀公司的類型。 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，說明公司主業(yè)經(jīng)營賺錢；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負，說明公司在繼續(xù)投資，公司處于擴張之中。籌資活動現(xiàn)金流量凈額為負，說明公司在還錢或者分紅。公司靠著主營業(yè)務(wù)賺的錢支持擴張同時還還錢或進行分紅。說明海螺水泥會有一個很良好的持續(xù)。 第五步：看“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”，判斷公司的穩(wěn)定性 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額主要看正負?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額大于 0，公司才能積累更多的錢。公司所屬的“正負負”或“正正負”類型才能持續(xù)的保持。 ■ 優(yōu)秀公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額一般都是大于 0 的。加回現(xiàn)金分紅后，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額小于 0 的公司，淘汰掉。 看一下海螺水泥的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額”：
我們可以看到海螺水泥在 2019年末有 220.14 億的現(xiàn)金，在中國有 200多億現(xiàn)金的公司并不多 ，可見海螺水泥的實力還是很強的。 總結(jié)：通過對三大財務(wù)報表的分析，我們可以看到海螺水泥行業(yè)地位比較高，產(chǎn)品競爭力強，資產(chǎn)負債率比較健康，毛利率一直穩(wěn)定在35%左右，非常優(yōu)秀。公司每年將30%左右的利潤進行分紅，而且分紅金額巨大，體現(xiàn)公司的對股東的責任。 同時，水泥行業(yè)屬于周期性行業(yè)，受國家經(jīng)濟政策的影響比較大。從投資構(gòu)建固定資產(chǎn)的金額逐漸減少來看，未來的發(fā)展空間可能也會受到一定的限制。 通過了財務(wù)報表的分析，數(shù)據(jù)上我們發(fā)現(xiàn)海螺水泥是個非常不錯的公司，第二步我們將進行企業(yè)分析，將通過企業(yè)所處階段，企業(yè)市場規(guī)模，企業(yè)競爭格局，企業(yè)護城河，企業(yè)管理團隊，企業(yè)文化這幾個方面來進一步研究和發(fā)掘，看一下海螺水泥這個公司是不是好公司，是不是值得我們關(guān)注和投資。 |
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來自： 新用戶90667250 > 《股票》
