?六大體系穿越牛熊！石鋒資產(chǎn)原來是這樣做的！

連續(xù)多年wind同行排名前1%！石鋒資產(chǎn)是怎么做到的？

上次和大家分享了參加石鋒線下的簡單介紹，今天把“石鋒怎么選行業(yè)選股票及石鋒資產(chǎn)對未來的展望”給大家進(jìn)行一個簡單的分享；沒看到的朋友可以看我上篇鏈接；

郭總從投資組合六大體系來給大家進(jìn)行了介紹：

一、宏觀擇時(shí)體系

二、行業(yè)優(yōu)選均衡體系

三、擇股體系

四、估值交易體系

五、風(fēng)控體系

六、研究員培養(yǎng)體系

第一部分“宏觀擇時(shí)體系”-頻繁跟蹤、謹(jǐn)慎擇時(shí)

郭總表示：石鋒的產(chǎn)品歷史復(fù)盤來看，雖然大多數(shù)超額收益是來自擇股，但實(shí)際上總結(jié)后發(fā)現(xiàn)做的比較成功的案例都是從宏觀到微觀分析來的。

宏觀擇時(shí)分析的方法其實(shí)有很多，之前廣為推崇的美林投資時(shí)鐘將經(jīng)濟(jì)周期分為衰退、復(fù)蘇、過熱、滯漲、四個階段。但在21世紀(jì)時(shí)候，大家發(fā)現(xiàn)這套方法已經(jīng)慢慢開始需要有新的變化了。推導(dǎo)至分析一個行業(yè)，行業(yè)內(nèi)都有幾十個因素都能影響到宏觀擇時(shí)，且每個因素在不同階段權(quán)重也不一樣，郭總認(rèn)為這里面還是有內(nèi)部規(guī)律可尋的。其中有一些原則是大家需要了解的：1、大多數(shù)人一致共識并不一定是正確的；2、不要總迷信別人說的又成功抄底等等訊息；3、市場短期很難預(yù)測，相對來說中長期來看一個行業(yè)可以判斷的更準(zhǔn)確。

郭總認(rèn)為未來20年，可能還會出現(xiàn)4-5次比較大的黑天鵝回撤。但是這個回撤也不至于影響整個資產(chǎn)市場，因?yàn)闄?quán)益類好資產(chǎn)一定是呈螺旋式上升的。從中國的股市上看，從來都不是只有中國特立獨(dú)行的，這里給大家舉了一個例子：美國在20世紀(jì)70年代有類似故事。1976年美國道瓊斯指數(shù)達(dá)到800點(diǎn)，到了1981還是只有800點(diǎn)，這樣一看也就是整整17年沒怎么漲，當(dāng)時(shí)漲的最好的是房子和商品。當(dāng)時(shí)的首富也曾大王投機(jī)白銀。1979年新任美聯(lián)儲主席上任后開始收縮貨幣，經(jīng)濟(jì)沒有崩盤，信息經(jīng)濟(jì)迎來大發(fā)展。如果假設(shè)中國大的邏輯沒有特別改變的情況下，未來是相當(dāng)可期的。

上面說的這些，其實(shí)想表達(dá)一個核心觀點(diǎn)：中國的很多歷史和發(fā)展，是可以從美國的歷史進(jìn)程上得到一部分案例借鑒思考的。

第二個部分“行業(yè)優(yōu)選均衡體系”

行業(yè)優(yōu)選是郭總認(rèn)為非常重要的，并且石鋒在看行業(yè)這一方面，也經(jīng)歷了體系化的迭代升級。

石鋒以前在看行業(yè)時(shí)，可能會比較局限在看一個單獨(dú)的行業(yè)；經(jīng)過多年的體系完善，現(xiàn)在的石鋒越來越會把行業(yè)進(jìn)行橫向和縱向，歷史上的綜合比較。在比較中，也得出可能和其他人不一樣的結(jié)論，比如：1、傳統(tǒng)觀念的好行業(yè)未必好，如環(huán)保行業(yè)很多人覺得它不錯。但其實(shí)仔細(xì)研究后會發(fā)現(xiàn)，環(huán)保行業(yè)的現(xiàn)金流很差，也沒有特別好的公司。2、高增長行業(yè)未必能有公司業(yè)績高增長，如這兩年的太陽能、光伏行業(yè)發(fā)展起來漲了很多，但其實(shí)中國早在2012年的時(shí)候，也有過光伏行業(yè)的輝煌增長，但在那個時(shí)候，各種硅片、硅料的企業(yè)，現(xiàn)在來看基本都沒落了，所以好的行業(yè)還是要符合產(chǎn)業(yè)的生長規(guī)律。

另外一點(diǎn)，石鋒對于高增長中的穩(wěn)定公司也很喜歡，比如家電行業(yè)-小天鵝，主要做洗衣機(jī)。其實(shí)從市場上來看洗衣機(jī)行業(yè)每年的增速也就是5-8%，小天鵝收入利潤從2013年開始大約每年能保持20%的增長，并且能保持5年以上。這說明增速穩(wěn)定的行業(yè)，也可能有不錯的公司。

下面就以小天鵝為例，給大家講講為什么不是高增長的行業(yè)，也能出牛股？

1、如果一個行業(yè)有5%-8%的增長，這種公司往往增長比較慢，增長比較穩(wěn)定 ；2、小天鵝在這個行業(yè)有自己的護(hù)城河，自己的核心競爭力，能在行業(yè)增長的基礎(chǔ)上多增長5%；3、洗衣機(jī)行業(yè)看起來傳統(tǒng)，但其實(shí)洗衣機(jī)也有產(chǎn)品升級；從波輪-滾筒-烘干一體等產(chǎn)品功能升級，會帶來產(chǎn)品單價(jià)上升5%左右。4、隨著規(guī)模上升，很多管理、營銷費(fèi)用率的下降、毛利凈利率又會有5%的增長；以上4個點(diǎn)加起來就增長了20%，甚至更高，這種增長就比較可持續(xù)。

這可能是石鋒和其他產(chǎn)品不一樣的點(diǎn)，會在中等穩(wěn)定的行業(yè)里尋找機(jī)會。

石鋒資產(chǎn)對“行業(yè)空間”也十分看重。很多時(shí)候行業(yè)空間對個股的選擇影響非常大，這里舉個例子：郭總2019年去看了一家醫(yī)藥公司“恒瑞”，當(dāng)時(shí)看完就認(rèn)為這個醫(yī)藥未來十年可能漲十倍，在當(dāng)時(shí)看這個判斷可能有些大膽，從大的趨勢上來看：

1、中國的藥企上市公司市值和美國的對比，可能是百分之一的關(guān)系；而醫(yī)藥行業(yè)未來的增長應(yīng)該也不需要過多贅述。2、當(dāng)年還沒有創(chuàng)新藥，還都是仿藥。當(dāng)時(shí)需要思考的就是，恒瑞是不是仿藥中最好的公司，如果是的話，相當(dāng)于找到了一個空間巨大的，只要確保其一直是這個賽道里最好的公司，那么未來漲十倍不是問題，所以市場空間也是非常重要的。3、石鋒經(jīng)常會做行業(yè)和空間進(jìn)行比較。比如同樣是白酒，高端和中端、低端比較；比如同樣是消費(fèi)品，使用頻率高的和頻率低的比較、后來又發(fā)展到行業(yè)和行業(yè)之間比較。比如同樣是科技股，科技股和消費(fèi)股進(jìn)行比較。在大量的比較之后會發(fā)現(xiàn)很有意思，也是非常重要的。4、做行業(yè)的歷史跟點(diǎn)，比如有些行業(yè)本身可能是很好的，但是隨時(shí)間推移行業(yè)后來逐漸被淘汰；有的行業(yè)雖然還是保持的不錯，但是大家對他的認(rèn)識會發(fā)生變化。

比如房地產(chǎn)，十幾年前房地產(chǎn)是妥妥的成長股，當(dāng)時(shí)能給到50倍市盈率：首先房子蓋的越來越多，量在漲。其次是房價(jià)在漲，后來過了幾年，大家發(fā)現(xiàn)，把房子賣了之后，還可以回來拍賣土地，房子漲了，土地也漲了，所以仔細(xì)想想，房地產(chǎn)實(shí)際上是制造業(yè)。如果直接從制造業(yè)上看，估值直接從50倍調(diào)到20倍。再過幾年，大家發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)不單是制造業(yè)，還是加了杠桿的制造業(yè)，需要不斷融錢，加杠桿，其實(shí)是靠杠桿賺的錢，直接和金融行業(yè)掛鉤了，又從20倍到不用pe去估值。所以同樣的行業(yè)，大家對其的認(rèn)知是不斷變化的。最終行業(yè)是個選美的過程，這就是郭總認(rèn)為最終選的行業(yè)的景氣度。

5、行業(yè)為什么要增長？任何行業(yè)不能單單只看表面，就光伏行業(yè)舉例，光伏能在2012年發(fā)展那么重最核心的是當(dāng)年背后的驅(qū)動力-政府補(bǔ)貼。但是那個時(shí)候，即使政府補(bǔ)貼了，但是它離可商用的火電和水電價(jià)差還是很大。如果當(dāng)年的光伏每度電5、6毛錢，而火電只有2、3毛錢，持續(xù)起來是非常困難的。2018年以后，經(jīng)過一批企業(yè)，從硅料、硅片、電池等一系列成本不斷下降。直到下降到算上政府補(bǔ)貼和可商用的度電成本越來越接近，按這個趨勢一定會等于或低于這個行業(yè)的水電成本。比如甘肅，現(xiàn)在的度電成本已經(jīng)到了2毛錢以下，它才是一個可持續(xù)發(fā)展的。這也印證了只有可商用的東西，才是市場空間大的。

第三“擇股體系”-高標(biāo)準(zhǔn)高增長好生意；

1、高增長有十個標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：增長速度、質(zhì)量、壁壘、空間、第二增長、耐力、穩(wěn)定性、優(yōu)勝劣汰、國際化；以增長穩(wěn)定性為例：比如今年疫情發(fā)生，石鋒的持倉在疫情的發(fā)展下表現(xiàn)都很好，郭總認(rèn)為是在當(dāng)時(shí)選股票的時(shí)候找的就是能禁得住市場打擊的，同時(shí)這些公司也能在疫情結(jié)束之后，獲得更多的市場份額、所以增長并不僅僅是看收入。

2、高壁壘，或者說是護(hù)城河，一個公司一定有一些是別的公司做不了的。它可能包括：成本、品牌、質(zhì)量、技術(shù)、服務(wù)、高周轉(zhuǎn)、渠道、獨(dú)特的模式；這里面主要講下高周轉(zhuǎn)：就是當(dāng)年選小天鵝的時(shí)候，為什么看起來不是很強(qiáng)還是能高增長，其實(shí)就是來自高周轉(zhuǎn)。

比如投入1個億，買設(shè)備、材料、生產(chǎn)、賣出、回款，這五個周期是周轉(zhuǎn)一次。有些洗衣機(jī)公司一年只能按流程周轉(zhuǎn)2～3次，小天鵝一年可以周轉(zhuǎn)4-5次；它每年比其他公司多賺2次。多賺的次數(shù)就導(dǎo)致可以價(jià)格少賺一點(diǎn) ，少賺出來的錢就是它的核心競爭力，就是它的性價(jià)比。小天鵝能在品牌不大的情況下能保證高增長，就是因?yàn)檫m合了很多中產(chǎn)階級的需求。

3、好生意的十個標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)金流持續(xù)開放、市場空間、供給需求、滲透率、產(chǎn)品升級、市場充分的競爭好物、專注產(chǎn)業(yè)鏈的某個核心環(huán)節(jié)、業(yè)務(wù)受影響的力量比較清晰，競爭格局，客戶粘性強(qiáng)。石鋒希望投資的企業(yè)競爭力來源于消費(fèi)者自發(fā)的選擇，而不是靠某段時(shí)間的某個資源導(dǎo)致的生意。

第四“估值交易體系”-個股自下而上的擇時(shí)

石鋒確定買不買公司其實(shí)是取決于公司的質(zhì)地，買多少取決于公司估值；私募產(chǎn)品追求絕對收益，保護(hù)客戶本金；確定股票估值是一門很深的學(xué)問（基礎(chǔ)指標(biāo)：成長性等；核心因素：市場空間、競爭優(yōu)勢）；

這里還特地講了一下：估值殺手，舉個例子：為什么看有的公司感覺季報(bào)還行，但是股價(jià)會腰斬。很多來源于發(fā)現(xiàn)競爭加劇時(shí)，這個公司的估值就會變化。估值不能只看eps，還和競爭、優(yōu)勢等相關(guān)；

第五“風(fēng)控體系”-回避陷阱

石鋒有三類公司絕對不買：財(cái)務(wù)報(bào)表有瑕疵（現(xiàn)金流不好、財(cái)務(wù)制度不好、做假賬）、企業(yè)家價(jià)值觀不正（短期利益驅(qū)動、盲目多元化、激進(jìn)經(jīng)營杠桿）、公司治理結(jié)構(gòu)有問題；以上這些點(diǎn)的風(fēng)控指標(biāo)，可以規(guī)避掉一大批不好的公司；

第六“研究員培養(yǎng)體系”

招收優(yōu)秀應(yīng)屆研究生，基金經(jīng)理依照公司的投資方法進(jìn)行師徒制自我培養(yǎng)，實(shí)習(xí)一年后篩選，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，形成研究合力；傳承研究文化和投資價(jià)值觀。

石鋒未來的展望

一、未來5-10年的國運(yùn)：面臨四個超級階段

1、超級市場（巨大的中產(chǎn)階級、未來的全球化來源于中國14億人口的消費(fèi)驅(qū)動、應(yīng)用科學(xué)領(lǐng)域高端人才、人口紅利到人才紅利）

2、超級產(chǎn)業(yè)鏈（成群的開發(fā)區(qū)、5g新基建、特斯拉中國工廠）

3、超級勤勞（愿意吃苦上進(jìn)、年輕人的996、自力更生逆商）

4、超級創(chuàng)新（華為大疆的領(lǐng)航、研發(fā)費(fèi)用率、今年世界500強(qiáng)企業(yè)中國增至133家，首次超越美國；）

二、市場展望：

石鋒從2016年以來一直的觀點(diǎn)都是：中國會進(jìn)入分化、結(jié)構(gòu)化行情；

1、多數(shù)股票不斷新低，少量股票不斷新高；

2、抓住最優(yōu)秀公司最景氣的高增長業(yè)績兌現(xiàn)階段；

3、疫情加劇分化，不浪費(fèi)任何一次危機(jī)，對研究細(xì)節(jié)要求更高；

4、看好醫(yī)療服務(wù)、食品飲料、新能源、先進(jìn)制造、軟件、消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、軍工等子行業(yè)；

5、看好消費(fèi)升級、科技進(jìn)步、進(jìn)口替代