摘要：

公司估值是交易的依據(jù)

公司估值決定股票定價(jià)

引文：

本文將從公司估值的角度，用最簡便實(shí)用的方法，向投資者分享買入賣出的邏輯、依據(jù)。

上市公司的數(shù)據(jù)是公開透明的，因此計(jì)算估值比較容易，將以實(shí)例分享；非上市公司的數(shù)據(jù)需要以盡職調(diào)查為基礎(chǔ)，因此非上市公司估值比較困難，不在本次分享范圍，但是估值的方式都是通用的。

公司估值是投融資、交易的前提，廣泛應(yīng)用于新股發(fā)行上市的定價(jià)、增發(fā)融資、并購定價(jià)、公司破產(chǎn)清算、公司重組、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)購買或出售等，是私募、投行、創(chuàng)投、證券投資基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行勤勉盡責(zé)調(diào)查的核心內(nèi)容。

目標(biāo)公司到底值多少錢？公司的股票是被高估了還是低估了？如果當(dāng)前的定價(jià)不合理，那么合理的價(jià)格應(yīng)該是多少？

這是一個(gè)非常專業(yè)、非常復(fù)雜且非常難搞的問題。

常用估值方法介紹--相對估值法、絕對估值法

相對估值方法較為簡便，如P/E估值法、PEG估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、重估凈資產(chǎn)價(jià)值法（RNAV法）。

絕對估值方法，計(jì)算量稍大，且?guī)в蓄A(yù)測的成分，主要采用折現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等。

方法一、市盈率法（PE法）

（一）何謂市盈率

市盈率是評(píng)估股價(jià)水平是否合理的最常用的指標(biāo)之一，是很具參考價(jià)值的股市指針。

市盈率=股票每股市價(jià)/每股盈利?；蛘呤杏?股票市值/凈利潤。

一般情況下，某只股票的市盈率越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小，股票投資價(jià)值就越大；反之亦然。

（二）市盈率分為靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率。

靜態(tài)市盈率，與公司上一個(gè)財(cái)年的利潤相對應(yīng)，是市場廣泛談及的市盈率，即以市價(jià)除以已知的每股收益后的比值，反映投資者按現(xiàn)在的盈利水平多少年才能收回成本。

動(dòng)態(tài)市盈率，與公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤相對應(yīng)，具有預(yù)測的成分。只要目標(biāo)公司的凈利潤保持較高的增幅，動(dòng)態(tài)市盈率一般都比靜態(tài)市盈率小，說明目標(biāo)公司的市盈率隨著凈利潤的大幅增長而快速下降。

靜態(tài)市盈率給投資人的決策帶來了許多誤區(qū)，畢竟過去的并不能充分說明未來，而投資股票更多的是看未來。投資者要更多的關(guān)注動(dòng)態(tài)市盈率，以及靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)收益率之間的絕對值差距，差距越大說明利潤增幅越快，公司的投資價(jià)值就越大。

（三）合理市盈率區(qū)間

合理的市盈率到底該是多少倍，這是沒有統(tǒng)一規(guī)定的。

高成長的行業(yè)和公司可以獲得較高的市盈率，因?yàn)殡S著業(yè)績成倍的增長，市盈率會(huì)很快滑落下來，投資者對這些企業(yè)未來預(yù)期很樂觀，愿意付出更高的價(jià)錢購買該類企業(yè)股票；

成長性不高或者缺乏成長性的行業(yè)、企業(yè)，投資者愿意付出的市盈率不是很高，比如鋼鐵行業(yè)、銀行業(yè)、造船業(yè)、有色金屬開采業(yè)等，投資者預(yù)計(jì)未來企業(yè)業(yè)績提升空間不大，所以，普遍給與較低的市盈率。

一般來說，成熟市場大盤指數(shù)，合理的市盈率水平為5-20倍，超過20倍則認(rèn)為高估，低于5倍則認(rèn)為是嚴(yán)重低估。

美股市盈率可分為四個(gè)區(qū)間：0—10倍是價(jià)值低估區(qū)、10—20倍是合理區(qū)、20—25倍是風(fēng)險(xiǎn)區(qū)、25倍以上是價(jià)值高估區(qū)。

A股市場歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：16倍平均市盈率是上證綜指低估的極限值，50倍以上為高估區(qū)域，68倍是高估的極限值。

截至2018年7月20日收盤，上證指數(shù)靜態(tài)市盈率14.27倍，動(dòng)態(tài)市盈率12.82倍，市凈率1.45倍。這意味著目前大盤整體估值已經(jīng)進(jìn)入歷史最低區(qū)域，是該變得貪婪的時(shí)刻了。

（四）市盈率使用誤區(qū)

1. 對于業(yè)績高速增長而出現(xiàn)的低市盈率現(xiàn)象是要警惕的，如果目標(biāo)公司因?yàn)橥顿Y收益或資產(chǎn)出售等非經(jīng)營性收益帶來一次性大額凈利潤，從而導(dǎo)致其市盈率顯得相當(dāng)具有誘惑力，短期而言，對公司股價(jià)無疑有刺激作用，但這樣的收益具有偶然性、不可持續(xù)性。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓了就沒有了，股票投資本身就具有不確定性，沒有誰敢絕對保證一年有多少收益。

2. 市盈率與收益直接對應(yīng)，收益越高，市盈率越低，而企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的。對于業(yè)績非常穩(wěn)定的企業(yè)來說，用當(dāng)前市盈率來評(píng)估是簡單易行的，而對于業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)來說，當(dāng)前市盈率是極不可靠的，當(dāng)前的很低的市盈率也未必代表低估，相反，很高的當(dāng)前市盈率也未必代表是高估的；

3. 有些行業(yè)的市盈率注定是比較高的，比如，醫(yī)藥行業(yè)因?yàn)閾碛懈鼮榉€(wěn)定增長的盈利預(yù)期，整個(gè)行業(yè)的市盈率估值都會(huì)比銀行、鋼鐵、玻璃、煤炭等行業(yè)高很多，而高科技類的企業(yè)則往往有更高的市盈率；

4. 具有爆發(fā)性增長潛力的行業(yè)或者企業(yè)來說，通常意義的市盈率估值是會(huì)令投資者錯(cuò)過好機(jī)會(huì)的。例如寧德時(shí)代，目前靜態(tài)市盈率為50.94倍，動(dòng)態(tài)市盈率為119.48倍，直觀的看，寧德時(shí)代的股價(jià)已經(jīng)高估到非常危險(xiǎn)的境地，然而事實(shí)并非如此。因?yàn)閷τ谡麄€(gè)汽車行業(yè)來說，新能源汽車是未來大方向，寧德時(shí)代是動(dòng)力電池的代表性生產(chǎn)企業(yè)，其行業(yè)屬性又是屬于可實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長的，這種情況不宜輕易的因?yàn)槭杏瘦^高而回避它。既然寧德時(shí)代是代表了新能源的大方向的公司，那么即使目前公司仍然處于虧損狀態(tài)，也應(yīng)該給予較多的關(guān)注。同樣的，電動(dòng)車領(lǐng)軍企業(yè)特斯拉，雖然虧損多年，但是他代表了整個(gè)汽車行業(yè)的未來走向，因此不能簡單的用市盈率來對其進(jìn)行估值。

5. 對于一些具有很大的潛在資產(chǎn)重估提升價(jià)值的企業(yè)來說，市盈率法也是不太可行的，資產(chǎn)重估可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的大幅提升或者大幅降價(jià)；

6. 對于很多公用事業(yè)的企業(yè)來說，比如鐵路、公路，普遍都會(huì)處于一個(gè)比較低的市盈率狀態(tài)，因?yàn)檫@些企業(yè)的成長性不佳，如果投資者以公用事業(yè)的低市盈率去比較科技類股的高市盈率是不合適的，跨行業(yè)比較是一個(gè)不小的誤區(qū)；

7. 對于暫時(shí)陷入虧損狀態(tài)的企業(yè)，也是不適合于用市盈率也評(píng)估的，而更多的是考慮其虧損狀況的持續(xù)時(shí)間或是否會(huì)變好、惡化等問題。

（五）觀點(diǎn)

1. 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是選股的唯一標(biāo)準(zhǔn)；把市盈率當(dāng)作選股的方法是個(gè)誤區(qū)；

2. 通過財(cái)務(wù)分析，確定一批具有牛股特征的自選股，然后通過市盈率的排名來確定哪只股票更加低估；

3. 市盈率較低且成長性極好的股票才是最佳的選擇；

4. 市盈率用來判斷單個(gè)股票的估值，難免有失偏頗。但用來判斷整個(gè)大盤的估值高低，卻是最為有效的參考指標(biāo)；

5. 以動(dòng)態(tài)眼光看待市盈率；

6. 考察一個(gè)股票的投資價(jià)值，僅僅計(jì)算市盈率是不夠的，更應(yīng)該關(guān)注市盈率/增長率（PEG法）。

（六）實(shí)例分析（以我近期分享過的公司作為案例）

1. 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，300628，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率35.88倍，動(dòng)態(tài)市盈率26.99倍。

2. 基蛋生物，603387，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率50.55倍，動(dòng)態(tài)市盈率36.85倍。

3. 光庫科技，300620，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率68.06倍，動(dòng)態(tài)市盈率62.61倍。

4. 威唐工業(yè)，300707，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率56.68倍，動(dòng)態(tài)市盈率38.81倍。

5. 偉明環(huán)保，603568，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率32.33倍，動(dòng)態(tài)市盈率23.05倍。

6. 今世緣，603369，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率28.43倍，動(dòng)態(tài)市盈率12.51倍。

7. 平治信息，300571，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率80.39倍，動(dòng)態(tài)市盈率40.86倍。

8. 健帆生物，300529，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率71.50倍，動(dòng)態(tài)市盈率56.50倍。

9. 康泰生物，300601，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率190.13倍，動(dòng)態(tài)市盈率92.88倍。

10. 泰格醫(yī)藥，300347，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率103.52倍，動(dòng)態(tài)市盈率81.23倍。

11. 銳科激光，300747，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率96.89倍，動(dòng)態(tài)市盈率59.58倍。

12. 合盛硅業(yè)，603260，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率32.37倍，動(dòng)態(tài)市盈率19.48倍。

以上的12個(gè)案例，從靜態(tài)市盈率看，全部是偏高的，有些甚至是高的可怕；從動(dòng)態(tài)市盈率看，所有公司的數(shù)值均在下降。但即便如此，也只有合盛硅業(yè)和今世緣的動(dòng)態(tài)市盈率低于20倍，那么是不是說其他的股票就都高估了呢？

請看PEG估值法的計(jì)算結(jié)果。

方法二、PEG估值法

（一）何謂PEG估值法

PEG估值法最大特點(diǎn)，亦是其優(yōu)勢，是把成長性考慮在內(nèi)?！癎”是企業(yè)未來幾年的復(fù)合增長率(一般是3年以上)，有點(diǎn)類似于動(dòng)態(tài)市盈率指標(biāo)。

PEG＝（每股市價(jià)／每股盈利）／（每股年度增長預(yù)測值），是市盈率和盈利增長速度之比。（用“股票市值/凈利潤/凈利潤增幅*100”也是行得通的）

PE估值法注重企業(yè)當(dāng)前盈利情況，而PEG估值方法，充分考慮企業(yè)的成長性，即對企業(yè)未來的預(yù)期。

（二）PEG估值法的解讀

用PEG估值指標(biāo)選股的好處就是將市盈率和公司業(yè)績成長性對比起來看，其中的關(guān)鍵是要對公司的業(yè)績作出準(zhǔn)確的預(yù)期。

1.PEG值在1以下，安全性高，并且具備吸引力。

2.PEG值在1～1.5之間，屬中性，在可以接受的范圍。

3.PEG值高于1.5，則認(rèn)為偏高。

舉例說，假設(shè)一家上市公司PE為50倍。這對進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期的公司來說，已經(jīng)是估值偏高。但如果它正處于成長期，比如，未來幾年復(fù)合增長率50%，則其PEG值是1，就不算高。如果它的成長性更高，比如100%，則其PEG僅為0.5，那就很有吸引力。

（三）PEG法的適用范圍與注意點(diǎn)

PEG法只適用于處于成長期且利潤增長穩(wěn)定較快的公司，而周期性行業(yè)、虧損型企業(yè)和項(xiàng)目類公司等不適合PEG估值法。

投資者普遍習(xí)慣使用市盈率來評(píng)估股票的價(jià)值，但是，當(dāng)遇到一些極端情況時(shí)，市盈率的可操作性就很局限，比如市場上有一些公司的市盈率遠(yuǎn)高于股市平均水平，甚至有些股票的市盈率高達(dá)上百倍，此時(shí)就無法用市盈率評(píng)估這類股票的價(jià)值。如果將市盈率和公司業(yè)績成長性相對比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投資者就不會(huì)覺得風(fēng)險(xiǎn)太大了，這就是PEG估值法。

通常，那些成長型股票的PEG都會(huì)高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會(huì)保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。

當(dāng)PEG小于1時(shí)，要么是市場低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。

投資者需要注意的是，像其他財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣，PEG也不能單獨(dú)使用，必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來，這里最關(guān)鍵的還是對公司業(yè)績的預(yù)期。

由于PEG需要對未來至少3年的業(yè)績增長情況作出判斷，而不能只用未來12個(gè)月的盈利預(yù)測，因此大大提高了準(zhǔn)確判斷的難度。事實(shí)上，只有當(dāng)投資者有把握對未來3年以上的業(yè)績表現(xiàn)作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測時(shí)，PEG的使用效果才會(huì)體現(xiàn)出來，否則反而會(huì)起誤導(dǎo)作用。

投資者不能僅看公司自身的PEG來確認(rèn)它是高估還是低估，如果某公司股票的PEG為1.2,而其他成長性類似的同行業(yè)公司股票的PEG都在1.5以上，則該公司的PEG雖然已經(jīng)高于1，但價(jià)值仍可能被低估。

PEG始終是主導(dǎo)股票運(yùn)行的重要因素，所以尋找并持有低PEG的優(yōu)質(zhì)股票是獲利的重要手段。

（四）觀點(diǎn)

1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析是選股的唯一標(biāo)準(zhǔn)；不可將PEG估值法當(dāng)作選股的方法；

2.通過財(cái)務(wù)分析，確定一批具有牛股特征的自選股，然后通過PEG的排名來確定哪只股票更加低估；

3.PEG較低且成長性極好的股票是更好的選擇；

4.PEG估值法是對PE估值法的重要補(bǔ)充，對于高成長期的股票估值具有很高的參考價(jià)值。

5.以動(dòng)態(tài)的眼光看待PEG估值法。

（五）實(shí)例分析

1.億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，300628，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率35.88倍，動(dòng)態(tài)市盈率26.99倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：40,000萬元–42,000萬元；比上年同期增長：31%-38%。

取中位數(shù)35作為預(yù)測增長率，則PEG=1.02，屬于中等偏低的估值水平。

2.基蛋生物，603387，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率50.55倍，動(dòng)態(tài)市盈率36.85倍。

公司的中報(bào)預(yù)測尚未給出具體數(shù)值，取2018年一季報(bào)的凈利潤增幅62作為預(yù)測增長率，則PEG=0.89，屬于估值水平較低的情況。

3.光庫科技，300620，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率68.06倍，動(dòng)態(tài)市盈率62.61倍。

業(yè)績預(yù)告】：預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：4,185.39萬元—4,692.71萬元，比上年同期增長：65%—85%。

取中位數(shù)75作為預(yù)測增長率，則PEG=0.91，屬于估值水平較低的情況

4.威唐工業(yè)，300707，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率56.68倍，動(dòng)態(tài)市盈率38.81倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：5,500萬元–6,500萬元；比上年同期增長：27.22%-50.35%。

取中位數(shù)29作為預(yù)測增長率，則PEG=1.96，估值偏高。

5.偉明環(huán)保，603568，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率32.33倍，動(dòng)態(tài)市盈率23.05倍。

公司的中報(bào)預(yù)測尚未給出具體數(shù)值，取2018年一季報(bào)的凈利潤增幅47作為預(yù)測增長率，則PEG=0.70，估值偏低。

6.今世緣，603369，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率28.43倍，動(dòng)態(tài)市盈率12.51倍。

公司的中報(bào)預(yù)測尚未給出具體數(shù)值，取2018年一季報(bào)的凈利潤增幅31作為預(yù)測增長率，則PEG=0.9，估值偏低。

7.平治信息，300571，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率80.39倍，動(dòng)態(tài)市盈率40.86倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：10,700萬元–12,200萬元；比上年同期增長：112.62%-142.43%。

取中位數(shù)127作為增長率預(yù)測值，則PEG=0.63，估值偏低。

8.健帆生物，300529，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率71.50倍，動(dòng)態(tài)市盈率56.50倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：19371.48萬元—22351.71萬元；比上年同期增長：30%—50%。

取中位數(shù)40作為未來預(yù)測增長率，則PEG=1.78，估值偏高。

9.康泰生物，300601，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率190.13倍，動(dòng)態(tài)市盈率92.88倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：26,807.77萬元—28,924.17萬元；比上年同期上升280%—310%。

取中位數(shù)290作為增長率，則PEG=0.65，估值偏低。

10.泰格醫(yī)藥，300347，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率103.52倍，動(dòng)態(tài)市盈率81.23倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：19,738.87萬元～23,327.75萬元；比上年同期增長：65%～95%。

取中位數(shù)80作為預(yù)測值，則PEG=1.29，估值合理。

11.銳科激光，300747，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率96.89倍，動(dòng)態(tài)市盈率59.58倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于母公司股東的凈利潤區(qū)間為22,049.81萬元至24,712.65萬元，相比上年同期增長56.40%至75.29%。

取中位數(shù)65作為預(yù)測值，則PEG=1.49，估值合理。

12.合盛硅業(yè)，603260，截止2018年7月20日周五收盤，公司靜態(tài)市盈率32.37倍，動(dòng)態(tài)市盈率19.48倍。

預(yù)計(jì)2018年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤約為13億元至15億元，2017年中報(bào)5.5億元，增幅254，則PEG=0.13，估值非常低。

熬到深夜才寫完這篇文章，該洗洗睡了

待續(xù)、、、、、、