十五年A股投資經(jīng)驗，深度價投，擅長財務(wù)選股和行業(yè)格局研究；在他看來財務(wù)走勢決定股價走勢，所有的研究分析都圍繞著公司未來的財務(wù)走勢。
這又是一篇文字長文，本文字?jǐn)?shù)13000，細(xì)致而又瑣碎，主要幫讀者給公司來一個完整的畫像，是一個比較基礎(chǔ)的分析。至于如何理解公司的投資邏輯，要看各位的知識儲備了。CRO是一個好賽道，長長的坡，厚厚的雪，牛股輩出。我之前有幾個賬戶持有泰格醫(yī)藥，之前的實盤可見，已經(jīng)賣出，獲利50%。CRO領(lǐng)域比較重要的標(biāo)的有藥明康德、昭衍新藥、康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥。近日已經(jīng)對昭衍新藥、藥明康德、凱萊英有了一個基礎(chǔ)分析。今天再來梳理一下泰格醫(yī)藥,當(dāng)然，僅僅是一個基礎(chǔ)的分析。等幾家公司都梳理完畢后，再來一個總結(jié)篇吧。分析的主要目的不是為了立刻買入，而是為了看懂相關(guān)公司，擴(kuò)大自己的能力圈，當(dāng)好公司的好價格來臨時，可以從容的上車。投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，先提高認(rèn)知，賺錢是自然而然的。泰格醫(yī)藥是高瓴資本的重要持倉，臨床CRO龍頭，很有看點，值得長期關(guān)注。近日大盤殺跌，如果能將股價殺下來，那倒是非常美味的。但咱們的泰格醫(yī)藥已經(jīng)先于大盤開始企穩(wěn)，我暫時不會考慮上車。工欲善其事必先利其器?，F(xiàn)在先花時間把公司看懂，然后當(dāng)股價殺跌到足夠的低位時，才有可能抓得住稍縱即逝的上車機(jī)會。 第二部分：財務(wù)數(shù)據(jù)簡單看這部分內(nèi)容是給公司畫像的基礎(chǔ)，雖然瑣碎，但是很有必要仔細(xì)閱讀。杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司，股票代碼300347，于2012年8月17日上市。首發(fā)融資4.8億元，已經(jīng)全部用于募投項目。公司是一家專注于為新藥研發(fā)提供臨床試驗全過程專業(yè)服務(wù)的合同研究組織（CRO）。CRO組織專注于為全球醫(yī)藥和醫(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)提供全面而綜合的臨床研究解決方案，保證研究質(zhì)量、降低研發(fā)風(fēng)險、縮短研發(fā)周期、節(jié)約研發(fā)經(jīng)費，推進(jìn)產(chǎn)品市場化進(jìn)程，讓患者早日用上更新、更優(yōu)的醫(yī)藥和醫(yī)療產(chǎn)品。
公司主營業(yè)務(wù)主要聚焦于臨床試驗技術(shù)服務(wù)和臨床試驗相關(guān)服務(wù)及實驗室服務(wù)。公司提供臨床試驗運(yùn)作服務(wù)，協(xié)助客戶進(jìn)行創(chuàng)新藥、仿制藥及醫(yī)療器械的臨床試驗和其他臨床服務(wù)，如醫(yī)學(xué)撰寫、翻譯及藥物警戒服務(wù)等與臨床試驗技術(shù)服務(wù)相關(guān)內(nèi)容。截至2020年6月30日，累計完成全球藥品注冊項目520個，2020年上半年新增項目52個；正在進(jìn)行的藥物臨床研究項目增加至349個，同時有210個正在進(jìn)行的醫(yī)療器械臨床研究項目；累計完成醫(yī)學(xué)翻譯項目20000余個，累計完成翻譯單詞量超過55億，翻譯質(zhì)量管理體系已獲得ISO 9001認(rèn)證；有100個正在進(jìn)行的生物等效性研究項目。2、臨床試驗相關(guān)服務(wù)及實驗室服務(wù)公司為臨床試驗的不同參與者提供相關(guān)服務(wù)，包括數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析、醫(yī)學(xué)影像、SMO等服務(wù)。公司子公司方達(dá)控股提供涵蓋臨床前及臨床開發(fā)階段的實驗室服務(wù)。截至2020年6月30日，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析業(yè)務(wù)人員超過500余人，分布在中國、美國、韓國和印度四個國家，有570個正在進(jìn)行的數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析項目，其中有393個項目在中國開展，177個項目在海外開展。截至2020年6月30日，臨床試驗現(xiàn)場管理及患者招募服務(wù)有979個項目在進(jìn)行中，輻射城市增加至110個，項目涉及腫瘤、內(nèi)分泌、消化、呼吸、器械等共21個領(lǐng)域。雖然受到新冠肺炎的影響，仍有1941個正在進(jìn)行的實驗室服務(wù)項目。2019年，公司營業(yè)收入28億元，較上年同期增長21.85%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8.4億元，較上年同期增長78.24%。2019年，新增合同金額為42億元，較上年同期增長27.90%。截至2019年12月31日，公司累計待執(zhí)行合同金額為50億元，較上年同期增36.05%。2020年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入14.5億元，同比增長8.58%，增速相較于之前明顯下降，而且這個增速也明顯低于藥明康德、凱萊英、昭衍新藥、康龍化成等同行（這幾家公司在上半年是提速的）。究其原因，主要由于公司的業(yè)務(wù)圍繞臨床階段，COVID-19疫情影響，公司實驗室設(shè)施及人員和臨床試驗現(xiàn)場管理及患者招募人員相關(guān)成本增加，且公司報告期內(nèi)擴(kuò)大該兩項服務(wù)產(chǎn)能所致。但是相關(guān)需求只會遲到不會消失，影響是短暫的。1、公司持續(xù)完善服務(wù)能力，深化全球布局公司已有123個國內(nèi)服務(wù)網(wǎng)點（含中國香港、中國臺灣），覆蓋全國800多家藥物臨床試驗機(jī)構(gòu)，并在亞太、北美、歐洲等地區(qū)的10個國家設(shè)立海外子公司，廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)能幫助客戶迅速開展臨床試驗；通過戰(zhàn)略性收購和自建，力求實現(xiàn)服務(wù)多元化，擴(kuò)大全球業(yè)務(wù)服務(wù)能力。2019年5月，方達(dá)控股在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。方達(dá)控股可提供貫穿整個藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)過程的一體化、科學(xué)驅(qū)動的研究、分析和開發(fā)服務(wù)，協(xié)助制藥公司實現(xiàn)藥物開發(fā)目標(biāo)。方達(dá)控股在美國和中國均擁有業(yè)務(wù)，可以把握兩個市場的增長機(jī)遇并受益于其中。2019年9月，方達(dá)控股4.20萬平方英尺上海新實驗室正式運(yùn)營，新實驗室將全部用于開展小分子化藥的臨床前TK/PK、臨床試驗的樣本分析，以及生物樣本管理業(yè)務(wù)。上海新實驗室的正式運(yùn)營將有效解決實驗室服務(wù)的產(chǎn)能瓶頸，將增加先進(jìn)的設(shè)備儀器和專業(yè)人員，為更多客戶提供優(yōu)質(zhì)的藥物研發(fā)、分析和開發(fā)服務(wù)，協(xié)助客戶實現(xiàn)藥物開發(fā)目標(biāo)，造福廣大病患。2019年公司成功在新加坡入組首例受試者，臨床試驗迎來新的里程碑。新加坡是東南亞的門戶國家，具有世界一流的醫(yī)療服務(wù)體系、國際水平的臨床研究者和經(jīng)驗豐富的研究團(tuán)隊。2019年7月30日，江蘇晨泰醫(yī)藥科技有限公司開發(fā)的新一代口服小分子可逆性表皮生長因子受體（EGFR）酪氨酸激酶抑制劑（TKI）—AZD3759的國際多中心II/III期臨床研究成功完成在新加坡的首例入組和給藥。該臨床研究由公司助力開展，這也是泰格醫(yī)藥在新加坡開展的首個國際多中心臨床試驗，以及在新加坡入組的首例受試者，未來公司也將由此向更多有潛力的東南亞國家提供研發(fā)服務(wù)。2019年11月，泰格醫(yī)藥與Accerise株式會社共同宣布，雙方將成立合資公司，提供在日本開展的國際多中心臨床試驗服務(wù)，以及為國內(nèi)制藥、醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的全球開發(fā)提供支持服務(wù)。2019年12月，公司自籌資金約1774.33萬美元購買了日本CRO領(lǐng)軍企業(yè)EPS控股有限公司的140萬股普通股，持股比例為3.06%。EPS是一家在日本東京證券交易所上市的公司，主要為制藥公司、醫(yī)療器械廠家、新藥研發(fā)公司、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、大學(xué)研究機(jī)構(gòu)等眾多客戶提供各種高附加價值的解決方案，支持客戶的產(chǎn)品開發(fā)。本次交易完成后，公司將與EPS建立長期合作關(guān)系，有利于公司進(jìn)一步拓展亞太區(qū)業(yè)務(wù)。2019年，公司臨床運(yùn)營部19個項目的25家中心接受國家局現(xiàn)場核查，全部順利通過。公司于2020年1月收購上海謀思醫(yī)藥科技有限公司，旨在為客戶提供更為全面的早期臨床開發(fā)服務(wù)。2020年上半年，公司參與了8個新型冠狀病毒2019-nCoV核酸檢測試劑盒臨床試驗。2020年3月31日收購Biotranex,LLC，旨在提供更全面的擴(kuò)展藥物代謝和藥代動力學(xué)服務(wù)。2020年5月，公司助力再鼎創(chuàng)新項目腫瘤電場治療儀的注冊批準(zhǔn)，為愛普盾提供了從創(chuàng)新申報到注冊獲批的全程服務(wù)。這是15年來首個在中國內(nèi)陸獲批用于膠質(zhì)母細(xì)胞瘤的創(chuàng)新療法，也是腫瘤電場治療首次在中國大陸獲批，為膠質(zhì)母細(xì)胞瘤患者帶來新的希望。上半年，方達(dá)醫(yī)藥新增2萬平方米實驗室，拓展DMPK和臨床前動物實驗服務(wù)。2020年3月12日，泰格醫(yī)藥子公司方達(dá)醫(yī)藥和蘇州吳中經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會雙方代表就新實驗樓落地簽約項目合作協(xié)議。方達(dá)醫(yī)藥新實驗樓位于蘇州吳中經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)吳淞江工業(yè)園富民三期高標(biāo)準(zhǔn)4號廠房，面積超過2萬平方米，將主要用于在中國的藥物代謝及藥代動力學(xué)，非GLP和GLP藥代動力學(xué)及毒理學(xué)研究。2、與眾多國內(nèi)優(yōu)秀的客戶一同成長公司見證了過去10多年來中國創(chuàng)新藥發(fā)展的過程。中國的創(chuàng)新藥也在這個期間從個別公司的孤軍奮戰(zhàn)到現(xiàn)在的萬馬奔騰，監(jiān)管體制也在不斷創(chuàng)新，并逐漸與全球接軌。中國作為一個人口大國，不可能只靠進(jìn)口藥品解決臨床和患者需求，因此未來必須要依靠更多優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)，研發(fā)真正有臨床價值的創(chuàng)新藥。這個過程肯定會有很多曲折，但中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，完全有能力在未來借助研究者、患者等方面的優(yōu)勢，以相對較小的成本，做出更好的產(chǎn)品，讓中國新藥走向世界舞臺。2019年獲批的13個中國1類新藥中，7個由泰格醫(yī)藥或子公司助力研發(fā)。2019年8月26日，由重慶永仁心醫(yī)療器械有限公司研發(fā)的植入式左心室輔助系統(tǒng)獲批上市，該產(chǎn)品是我國首個獲批上市的植入式心室輔助產(chǎn)品，填補(bǔ)了我國在人工心臟領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)空白。泰格捷通作為醫(yī)療器械領(lǐng)域領(lǐng)先的CRO，為重慶永仁心提供了全過程的臨床試驗服務(wù)。2019年11月，由浙江同源康醫(yī)藥股份有限公司研發(fā)的1類靶向抗癌新藥TY-302膠囊獲臨床試驗?zāi)驹S可，用于激素受體陽性和表皮生長因子受體2陰性（HR /HER2-）局部晚期或轉(zhuǎn)移性乳腺癌等晚期實體瘤或血液系統(tǒng)腫瘤的治療。公司為其臨床試驗申報提供全過程服務(wù)。2020年1月23日，澤璟制藥在上海證券交易所科創(chuàng)板鳴鑼上市。澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動型新藥研發(fā)企業(yè)。泰格醫(yī)藥在多個新藥臨床研究項目中同澤璟制藥開展了深入合作。3、積極參與國外創(chuàng)新藥項目，為中國患者帶來希望2019年10月，由英國RSR公司研發(fā)的水通道蛋白抗體（AQP4 Ab）檢測試劑盒（酶聯(lián)免疫法）獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。該試劑盒是國內(nèi)首個獲批臨床上用于輔助診斷視神經(jīng)脊髓炎（NMO）/視神經(jīng)脊髓炎譜系疾?。∟MOSD）的產(chǎn)品，將幫助更多NMO/NMOSD患者獲得更為精準(zhǔn)的診療。泰格捷通作為醫(yī)療器械領(lǐng)域領(lǐng)先的CRO，為該產(chǎn)品的獲批提供了包括產(chǎn)品注冊、臨床研究等在內(nèi)的全過程技術(shù)服務(wù)。2019年11月，葛蘭素史克（GSK）宣布，其用于慢阻肺（COPD）穩(wěn)定期治療的長效三聯(lián)吸入制劑“全再樂”（Trelegy Ellipta）獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局上市批準(zhǔn)。這是首個在中國獲批的每日一次三合一吸入制劑，泰格醫(yī)藥子公司思默醫(yī)藥為該藥物臨床研究提供了全過程的SMO服務(wù)（臨床試驗現(xiàn)場管理組織）。另外，Trelegy Ellipta也是全球首款獲批的每日一次COPD三聯(lián)閉合療法，最早于2017年在美國上市。此次在中國獲批，有望給中國的COPD患者帶來新的希望。2012 年上市以來，泰格醫(yī)藥堅持“內(nèi)外兼修”的發(fā)展策略，并購耗資超過18億元，公司也已經(jīng)成為國內(nèi)規(guī)模最大的臨床CRO企業(yè)。自從2012年上市以來，泰格醫(yī)藥經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.54 億元、0.68 億元，分別同比增長31.59%和41.76%。2013 年至2019年，營業(yè)收入保持著年均30%左右的速度增長，凈利潤也保持了飛快增長。尤其是2017年—2019年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為3.01 億元、4.72 億元、8.42億元，同比增長114.01% 、56.86%、78.24%。隨著公司規(guī)模變大，公司的盈利增速反而大幅提高。與快速增長的經(jīng)營業(yè)績相匹配的是，泰格醫(yī)藥股價也實現(xiàn)了大幅上漲。泰格醫(yī)藥的表現(xiàn)很好的說明了財務(wù)走勢決定股價走勢。不妨看一眼月線走勢。
第二部分：財務(wù)數(shù)據(jù)簡單看財務(wù)走勢決定股價走勢，公司的財務(wù)走勢牛股氣質(zhì)十足。我們直接看簡要的財務(wù)數(shù)據(jù)。
看圖說話。 1.公司的毛利率逐年提高，且凈利率快速提高，由此可以看出隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐年顯現(xiàn)出來（也有非經(jīng)常損益的原因，關(guān)鍵看能否持續(xù)）。2020年半年報凈利率高于毛利率，很顯然，本報告期產(chǎn)生了較大的非經(jīng)常性損益，查詢報表發(fā)現(xiàn)金額高達(dá)6.57億元，主要由于報告期內(nèi)公司處置其他非流動金融資產(chǎn)取得的投資收益以及其他非流動資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動收益。扣除非經(jīng)常性損益后的當(dāng)期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為6.37%。2.近三年，公司的凈利潤增幅分別為114.01% 、56.86%、78.24%，較快的凈利潤增幅不斷拉高公司的凈資產(chǎn)收益率，2019年公司的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)23.65%。一方面是由于凈利潤連續(xù)快速增長所致，另一方面是公司凈利率逐年提高所致。凈資產(chǎn)收益率是公司經(jīng)營的最終體現(xiàn)，高凈資產(chǎn)收益率是股價走牛的關(guān)鍵。3.公司的凈利潤現(xiàn)金含量有所下降，但是公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在一個平穩(wěn)較低的水平（30%以內(nèi)），由此可以看出公司的現(xiàn)金流應(yīng)該還不錯。
每個時點，公司銷售商品收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入相當(dāng)，可以看出公司稍微被下游客戶占用了那么點現(xiàn)金（相當(dāng)于增值稅部分）。 但公司的財務(wù)費用基本上維持在1000萬元以內(nèi)，說明財務(wù)負(fù)擔(dān)不重。被下游客戶占用點現(xiàn)金，但并未導(dǎo)致財務(wù)負(fù)擔(dān)太重，這樣也沒有大毛病，可以忍。2019年，公司的貨幣資金較2018年增加13.38億元，增幅189.9%，主要由于2019年方達(dá)控股公開發(fā)行股票并在港交所上市收到投資款所致。公司賬面的貨幣資金前所未有的充裕，擴(kuò)張過程中被下游客戶占用點資金，產(chǎn)生點應(yīng)收款確實沒大毛病。
公司收購方達(dá)控股后，順利實現(xiàn)上市，說明公司的投資眼光非常獨到。另外，我們知道方達(dá)控股也是高瓴資本的參投企業(yè)。泰格醫(yī)藥對方達(dá)控股的投資是高瓴資本促成的？還是高瓴資本借助了泰格醫(yī)藥的外腦投資了方達(dá)控股？這個問題很值得去了解。
被下游客戶占用的現(xiàn)金都進(jìn)入了應(yīng)收賬款，這塊賒銷的對象都是醫(yī)藥類企業(yè)，很多為國際知名藥企，一般不會壞賬。另外應(yīng)收賬款增長是在公司銷售收入和凈利潤大幅增長的背景下產(chǎn)生的。沒啥毛病。公司的應(yīng)收賬款從2019年的10億元，減少到2020年6月30日的4億元，6億元的差額。另外，在此期間，公司短期借款與長期借款增加4億元。4億元加上6億元，合計10億元，哪里去了？這個我比較感興趣。查詢公司的資產(chǎn)負(fù)債表，會發(fā)現(xiàn)公司的其他非流動金融資產(chǎn)從22.5億元增加到32.4億元，正好10億元。這就是去處。
一般來說，上市公司熱衷于股票投資和基金投資，是比較令人擔(dān)憂的行為，因為走出能力圈的所謂“多元化”往往都會演變成“多元惡化”。我們發(fā)現(xiàn)，泰格醫(yī)藥的投資聚焦于醫(yī)藥行業(yè)的公司，尤其是對創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行直接戰(zhàn)略投資，這個完全在公司的能力圈內(nèi)。因為公司是服務(wù)于創(chuàng)新藥企業(yè)的，手里掌握著各種細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)的資料，誰是真創(chuàng)新、誰走在了行業(yè)的前列、誰最終大概率能搞出名堂來，泰格醫(yī)藥完全能夠拎得清。公司對醫(yī)療健康行業(yè)進(jìn)行選擇性少數(shù)股權(quán)投資以建立及管理多元化投資組合，為新興公司創(chuàng)新研發(fā)提供資金，旨在建立長期合作關(guān)系以及更容易接觸創(chuàng)新技術(shù)。除了對創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行直接戰(zhàn)略投資外，公司亦與投資基金合作，孵化有潛力的生物技術(shù)和醫(yī)療器械公司，作為該等投資基金的有限合伙人。公司關(guān)注長遠(yuǎn)價值并進(jìn)行多元化組合投資，而非關(guān)注任何個別投資資產(chǎn)的短期財務(wù)回報表現(xiàn)。截至2020年6月30日，公司是57家醫(yī)療健康行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新型公司及其他公司的戰(zhàn)略投資者，亦是39家醫(yī)藥基金的有限合伙人。截至2020年6月30日，公司對上市股本證券的投資達(dá)人民幣3.7億元，較上年同期末增幅173.9%，其大幅增加主要是由于公司所投資的若干創(chuàng)新型公司成為上市公司及其股價于報告期間有所上漲。截至2020年6月30日，公司的非上市股權(quán)投資為人民幣10億元，較上年同期末保持相對穩(wěn)定。截至2020年6月30日，公司的非上市基金投資達(dá)人民幣18.6億元，較上年同期末增幅73.06%，主要由于公司通過投資基金獲得投資的若干公司成為上市公司及其股價于報告期內(nèi)有所上漲。公司投資于“其他非流動金融資產(chǎn)”的直接效果是每年都創(chuàng)造了一塊較大的“非經(jīng)常性收益”，使得每年的凈利潤均高于扣非凈利潤。而反應(yīng)在報表上，就是公司的凈資產(chǎn)收益率被拉高一截。比如，2020年半年報中，公司凈利潤達(dá)到9.99億，同比增幅達(dá)183.66%，而公司扣非凈利潤僅有3.03億元，這多出來的6.57億元凈利潤就是處置其他非流動金融資產(chǎn)取得的投資收益以及其他非流動資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動收益。公司堅持常態(tài)化的少數(shù)股權(quán)投資，未來，隨著這些被投企業(yè)紛紛發(fā)行上市，公司幾乎年年都可以獲得較高的投資收益，也就是說“非經(jīng)常性損益”變成了“正常的利潤”了。公司賬面貨幣資金高達(dá)22億元，為何還要借款經(jīng)營呢？如果把長期借款和短期借款都償還了，不是每年可以節(jié)省3000多萬元的財務(wù)成本嗎？是這樣的，2018年，公司的賬上僅有5--7億元的現(xiàn)金，而短期借款卻高達(dá)6億元，確實無法一次性全部清償貸款。所以沒毛病。目前公司賬面現(xiàn)金高達(dá)22億元主要是因為公司控制的方達(dá)控股實現(xiàn)了港股上市。如果立刻清償?shù)粲邢⒇?fù)債也是能做到的。如果不清償也是沒什么大毛病的，畢竟公司是有很多創(chuàng)新藥企業(yè)和醫(yī)療器械企業(yè)的在手項目，潛在的少數(shù)股權(quán)投資機(jī)會很多，這些錢隨時能用得上。適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營，保持現(xiàn)有的融資渠道暢通，也沒毛病。財務(wù)數(shù)據(jù)就看到這里吧，看多了，累。最后掃一眼公司的資產(chǎn)負(fù)債表，總體還是比較干凈的。小結(jié)，公司的數(shù)據(jù)干凈透明，有牛股氣質(zhì)。中國目前是全球第二大醫(yī)藥市場。隨著近年政府多項利好政策的出臺，新藥研發(fā)投入不斷增加，預(yù)計我國的醫(yī)藥研發(fā)支出將會快速增長。這種增長也將推動CRO行業(yè)的增長，目前我國CRO行業(yè)的增長速度已經(jīng)超過了全球CRO行業(yè)甚至整體中國醫(yī)藥行業(yè)的增長速度。由于在病人資源和運(yùn)營成本（醫(yī)藥類和化學(xué)類的本科畢業(yè)生和研究生數(shù)量龐大，我國人力成本相較于發(fā)達(dá)國家非常便宜）方面的優(yōu)勢和臨床研究的國際化，越來越多的國際多中心臨床將進(jìn)入中國，同時隨著中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，大量資金涌入，研發(fā)投入不斷增大，中國新藥研發(fā)逐步和世界接軌。1、臨床試驗新政下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)2017年中國加入ICH，中國臨床試驗的理念、規(guī)則、制度、技術(shù)全面與國際接軌，國家也不斷頒布相關(guān)政策和法規(guī)，加強(qiáng)臨床試驗監(jiān)管，對行業(yè)運(yùn)行的真實性、規(guī)范性提出更高要求。在改革臨床試驗管理方面，提出臨床試驗機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定實行備案管理，同時鼓勵社會力量投資設(shè)立臨床試驗機(jī)構(gòu)，探索臨床研究整體解決方案。與認(rèn)證制相比，臨床試驗機(jī)構(gòu)備案制流程大大簡化，時間周期也能很好縮短，其真正落地執(zhí)行，將為很多新藥臨床試驗機(jī)構(gòu)帶來更多的參與新藥臨床研究的機(jī)會。同時，2018年7月，NMPA發(fā)布《關(guān)于調(diào)整藥物臨床試驗審評審批程序的公告》，臨床試驗“默許制”落地。該制度的實施有利于加快審批速度，提高企業(yè)進(jìn)行新藥創(chuàng)制研發(fā)的積極性，加快新藥的研發(fā)和上市。一系列的新政和改革措施，積極鼓勵創(chuàng)新，推動新藥全球同步開發(fā)，強(qiáng)調(diào)臨床試驗的“寬進(jìn)嚴(yán)出”，強(qiáng)化全過程監(jiān)管，讓臨床試驗和臨床試驗機(jī)構(gòu)的發(fā)展迎來“春天”新形勢。（1）研發(fā)投入不斷增加。研發(fā)投入的增加刺激藥物創(chuàng)新，從而增加了對CRO的需求。中國政府近年陸續(xù)出臺利好政策鼓勵藥品研發(fā)以推動市場的可持續(xù)發(fā)展，CRO行業(yè)也會由于藥廠增加研發(fā)投入，逐步提高研發(fā)外包比例而受惠。（2）研發(fā)流程日趨復(fù)雜。包括﹕大規(guī)模的國際多中心臨床試驗項目數(shù)量增多；相關(guān)研發(fā)監(jiān)管更為嚴(yán)謹(jǐn)；使用更為創(chuàng)新和復(fù)雜的科學(xué)方法應(yīng)對未獲滿足的醫(yī)療需要；研發(fā)流程中采用先進(jìn)技術(shù)也推動了愈來愈多制藥公司將外包業(yè)務(wù)交給經(jīng)驗豐富且配備先進(jìn)技術(shù)與專業(yè)知識的合同研究機(jī)構(gòu)。（3）節(jié)省成本及降低風(fēng)險。在新藥研發(fā)競爭加劇的情況下，CRO有助于制藥公司有效及專業(yè)地管理研發(fā)活動的同時降低成本及風(fēng)險。（4）新興生物科技公司的崛起。新興生物科技公司為數(shù)眾多，尤其在中國，由于其內(nèi)部資源及能力有限，大部分新興生物科技公司需要第三方服務(wù)提供商指導(dǎo)其復(fù)雜的臨床研究項目，因而產(chǎn)生對CRO服務(wù)的額外需求。（5）中國政府的優(yōu)惠政策。自2015年來中國監(jiān)管當(dāng)局開啟了一系列針對藥品和醫(yī)療器械審評審批的法規(guī)變革。近年以來，監(jiān)管部門一直致力于鼓勵創(chuàng)新、更好地滿足臨床需求以及接軌國際標(biāo)準(zhǔn)。這些優(yōu)惠政策，也鼓勵中國發(fā)展藥品合同研究機(jī)構(gòu)市場，并作為持續(xù)改革其監(jiān)管審批制度以推廣醫(yī)藥創(chuàng)新的一環(huán)。有關(guān)改革涵蓋中國制藥市場從臨床試驗、提交監(jiān)管文件、生產(chǎn)至社保的整條價值鏈，為專門從事創(chuàng)新藥物研發(fā)的合同研究機(jī)構(gòu)提供更多商機(jī)。（6）更嚴(yán)格的監(jiān)管制度。自2015年國家食品藥品監(jiān)督管理總局（現(xiàn)稱國家藥監(jiān)局）要求對所有正在進(jìn)行的臨床試驗進(jìn)行自查核查起，中國一直按照國際標(biāo)準(zhǔn)致力于加強(qiáng)臨床試驗的完整性、真實性及質(zhì)量管理。因此，服務(wù)質(zhì)量符合國際標(biāo)準(zhǔn)的臨床CRO也受熱捧。（7）大量生物制劑專利到期。若干暢銷生物藥在中國的專利已到期或在不久的將來到期，這為中國的生物仿制藥市場帶來更多商機(jī)。對于從事BE及其他相關(guān)業(yè)務(wù)的CRO需求也會增加。（8）跨境機(jī)會不斷增加。2017年中國成為ICH的成員后，海外臨床數(shù)據(jù)可應(yīng)用至更廣泛層面，以支持在中國進(jìn)行注冊，反之亦然，以便進(jìn)行更多跨境合作。中國政府亦一直鼓勵進(jìn)口優(yōu)質(zhì)藥物，尤其是解決中國未被滿足的醫(yī)療需求的藥物。該等舉措將為中國帶來更多由跨國制藥公司發(fā)起的國際多中心臨床試驗及早期階段臨床項目。在全球化的大環(huán)境下，越來越多的生物制藥與醫(yī)療器械公司均在加快研發(fā)速度，公司預(yù)計未來將有更多產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段。創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械的研發(fā)挑戰(zhàn)和風(fēng)險日益增加，具備專業(yè)知識且經(jīng)驗豐富的CRO將有能力幫助客戶開展更為復(fù)雜和極具挑戰(zhàn)性的臨床試驗項目。與此同時，更多客戶也逐步認(rèn)識到CRO將助其減少成本及降低臨床研發(fā)風(fēng)險，這些原因都導(dǎo)致臨床研發(fā)的外包滲透率上升。具備向客戶提供綜合和多元化服務(wù)的CRO將會抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)會，通過提高自身綜合服務(wù)能力來增加競爭力，吸引和保留客戶。目前，具有相關(guān)能力的CRO為數(shù)不多。展望未來，預(yù)計CRO行業(yè)將會隨著既有行業(yè)領(lǐng)先者和不斷涌入的參與者而繼續(xù)擴(kuò)張和整合，小型或小眾CRO可能面臨整合挑戰(zhàn)。公司將加大力度進(jìn)行全球化布局，加速落實在歐洲和北美的網(wǎng)絡(luò)布局和服務(wù)能力建設(shè)，投入優(yōu)質(zhì)資源建設(shè)創(chuàng)新藥國際化團(tuán)隊，以更好的綜合服務(wù)能力助力新藥開展全球同步臨床研發(fā)。公司以國際研究水準(zhǔn)為目標(biāo)，不斷提升服務(wù)質(zhì)量和專業(yè)水平，積極地搭建國外醫(yī)療產(chǎn)品通向中國、中國的創(chuàng)新產(chǎn)品走向世界的雙向橋梁，把更多惠及患者的國外產(chǎn)品帶到中國來，同時也助力中國的創(chuàng)新藥物更好更快地走出國門。2、臨床試驗的信息化建設(shè)是臨床試驗發(fā)展的一個必然趨勢CRO行業(yè)的信息化水平將會持續(xù)提升，行業(yè)將會面臨信息化轉(zhuǎn)型，通過信息化將會改善多個范疇的工作效率，如采用云技術(shù)等可以使員工在臨床中心稽查或出差時全面實時掌控工作內(nèi)容和進(jìn)度。引入網(wǎng)上患者招募系統(tǒng)亦會推動搜尋更廣泛的患者群，并縮短找尋合適患者進(jìn)行臨床試驗的時間。運(yùn)用電子數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)將會提升數(shù)據(jù)輸入及管理的效率。隨著公司國際化戰(zhàn)略的深入，公司需要通過信息系統(tǒng)和先進(jìn)的技術(shù)平臺以實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的全球業(yè)務(wù)流程。公司信息化建設(shè)的目標(biāo)是通過泰格混合云多平臺部署，使用SDWAN打通多云數(shù)據(jù)流通。同時啟用國際先進(jìn)的主數(shù)據(jù)管理治理技術(shù)，搭建全球化國際多中心的項目管理平臺解決地域和文化差異等難題，以便更好的承接國際項目。近年來，中國政府一直大力深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。2019年8月，新修訂的《藥品管理法》通過，鼓勵創(chuàng)新相關(guān)制度上升為法律。明確規(guī)定了國家鼓勵研究和創(chuàng)制新藥，并將臨床試驗?zāi)S制、臨床試驗機(jī)構(gòu)備案管理、優(yōu)先審評審批、附條件審批等制度上升為法律，并建立了上市許可持有人制度，從制度設(shè)計上鼓勵創(chuàng)新。多項政府優(yōu)惠政策的陸續(xù)頒布，涵蓋了中國制藥市場從臨床試驗、提交監(jiān)管文件、生產(chǎn)至社保的整條價值鏈。創(chuàng)新能力越來越受到重視，促進(jìn)了創(chuàng)新藥研發(fā)投入的增加，激發(fā)了創(chuàng)新藥的開發(fā)，并產(chǎn)生了大量且不斷增加的開發(fā)創(chuàng)新候選藥的研發(fā)管線，從而為臨床合同研究機(jī)構(gòu)帶來更多商機(jī)，如推進(jìn)有關(guān)創(chuàng)新候選藥物進(jìn)入臨床階段。在鼓勵創(chuàng)新的同時，中國市場也在實施更為嚴(yán)格的監(jiān)管制度。自2015年國家食品藥品監(jiān)督管理總局（現(xiàn)稱國家藥監(jiān)局）要求對所有正在進(jìn)行的臨床試驗進(jìn)行自查及審查起，中國一直透過遵守國際標(biāo)準(zhǔn)致力加強(qiáng)臨床試驗的完整性及質(zhì)量管理。因此，對服務(wù)質(zhì)量符合國際標(biāo)準(zhǔn)的臨床合同研究機(jī)構(gòu)的需求正不斷上升。2017年中國成為ICH的成員后，海外所得臨床數(shù)據(jù)可應(yīng)用至更廣泛層面，以支持在中國進(jìn)行注冊，反之亦然，以便進(jìn)行更多跨境合作。中國政府亦一直鼓勵進(jìn)口優(yōu)質(zhì)藥物，尤其是能解決中國未被滿足的醫(yī)療需求的藥物。該等舉措為中國帶來更多由跨國制藥公司發(fā)起的跨區(qū)域臨床試驗及早期階段臨床項目。眾多公司及項目依賴能提供優(yōu)質(zhì)臨床研究服務(wù)及對中國監(jiān)管環(huán)境具有深入見解的中國臨床合同研究機(jī)構(gòu)。國內(nèi)創(chuàng)新藥的生態(tài)體系已逐步形成，因為政策利好，人才和資本大量涌入，構(gòu)成國內(nèi)創(chuàng)新藥快速發(fā)展的催化劑。不斷涌現(xiàn)出數(shù)量可觀的自主研發(fā)新藥，逐步改變過去只能靠進(jìn)口藥品解決臨床和患者需求的狀況，這對中國這樣的發(fā)展中國家而言具有重要意義。未來必須要依靠更多優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)，研發(fā)真正有臨床價值的創(chuàng)新藥，以相對較小的成本，做出更好的產(chǎn)品，獲得自主定價權(quán)，把昂貴的藥品變成老百姓可負(fù)擔(dān)起的藥品。公司將積極發(fā)揮自身在新藥投資領(lǐng)域的優(yōu)勢，尋找并投資有臨床價值的新藥，通過資本助力中國新藥研發(fā)的同時也能取得投資收益，發(fā)掘潛在優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)項目等。自2015年7月22日臨床數(shù)據(jù)自查核查后，越來越多的傳統(tǒng)制藥企業(yè)開始向創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)型，大批創(chuàng)新藥廠不斷加大在腫瘤、罕見病等領(lǐng)域的研發(fā)投入，研發(fā)流程日趨復(fù)雜，對經(jīng)驗豐富且配備先進(jìn)技術(shù)與專業(yè)知識的CRO服務(wù)需求逐步攀升。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的CRO公司，在服務(wù)能力、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、項目經(jīng)驗、創(chuàng)新藥研究能力及專業(yè)人才等各方面均具有明顯優(yōu)勢，我們預(yù)計在完成全球化布局后，公司將有能力承接更多國內(nèi)外創(chuàng)新藥項目，實現(xiàn)公司“深耕中國、卓越全球”的發(fā)展戰(zhàn)略。經(jīng)營企業(yè)，就是經(jīng)營人，人是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。在我看來，人的能力與錢成正比。把錢給到位了，團(tuán)隊的干勁自然就被激發(fā)出來了。公司高管薪酬水平與業(yè)內(nèi)另外幾家上市公司相比處于較低水平（60萬元—170萬元之間）。但公司的董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事等高管均持有公司的股權(quán)。另外，公司進(jìn)行了多輪員工持股計劃和股權(quán)激勵，很好的解決了股東利益與員工自身利益的平衡問題，為公司拼命就是為自己拼命。想實現(xiàn)財務(wù)自由，要不要拼命干活？公司利潤提高了，公司的股權(quán)才值錢。想靠減持股份拿到更多的錢，就要加油干活。公司資產(chǎn)負(fù)債表中“庫存股”科目反應(yīng)了公司通過股權(quán)的方式多次向員工發(fā)放“福利”。從二級市場股價走勢可以看出，公司股價一直處于上升通道，目前股價100元左右，2.48億股股票是什么概念？一句話足以拴住人才。
管理層聚焦于自己的能力圈內(nèi)，且經(jīng)營思路開闊，格局很大。從我們前文的分析可以看出，泰格醫(yī)藥比較重視對自己能力強(qiáng)范圍內(nèi)的創(chuàng)新藥企業(yè)進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，以此建立長期合作關(guān)系以及更容易接觸創(chuàng)新技術(shù)。1、作為國內(nèi)領(lǐng)先的CRO可以為客戶提供全面的綜合服務(wù)公司作為全面綜合性的臨床CRO可以為客戶提供藥品和醫(yī)療器械等臨床研究一體化的服務(wù)。通過不斷完善業(yè)務(wù)能力和提高專業(yè)水平，向中國及跨國生物制藥公司提供全面、有效、定制及優(yōu)質(zhì)的解決方案。公司在全球項目管理方面積累了豐富的專業(yè)知識，并受到了中國和國際客戶委托進(jìn)行越來越多的復(fù)雜跨境項目。目前，公司已有123個服務(wù)網(wǎng)點（含中國香港、中國臺灣），覆蓋800多家藥物臨床試驗機(jī)構(gòu)，并在亞太、北美、歐洲等地區(qū)的10個國家設(shè)立海外子公司。2、具有行業(yè)領(lǐng)先的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及項目交付速度臨床研發(fā)是一項高投入、高風(fēng)險且耗時長的研究。質(zhì)量及速度對于藥物或醫(yī)療器械的成功開發(fā)及商業(yè)化至關(guān)重要。據(jù)報告，對于創(chuàng)新藥物而言，一個設(shè)計優(yōu)良并執(zhí)行有效的臨床試驗計劃能將上市時間平均縮短2年。公司通過高質(zhì)量的研發(fā)項目來贏得客戶的信任，公司具有行業(yè)領(lǐng)先的強(qiáng)大質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量管理體系涵蓋項目的每個階段，從臨床設(shè)計和規(guī)劃，項目執(zhí)行中的質(zhì)量控制及質(zhì)量保證及補(bǔ)救措施，確保項目質(zhì)量并按時交付。為確保滿足相關(guān)法律法規(guī)的合規(guī)性要求，質(zhì)量控制部門定期更新全面的標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序。公司還根據(jù)客戶反饋及全球?qū)嵺`經(jīng)驗不斷審查并提高質(zhì)量管理體系，助力多個新藥上市，包括首個國產(chǎn)人工心臟“永仁心”，首個國產(chǎn)生物類似藥漢利康，國內(nèi)首個視神經(jīng)脊髓炎（罕見?。┹o助診斷產(chǎn)品，全球首款每日一次COPD三聯(lián)閉合療法在中國獲批。3、擁有經(jīng)驗豐富且穩(wěn)定的核心管理團(tuán)隊及業(yè)務(wù)團(tuán)隊公司的核心管理團(tuán)隊成員穩(wěn)定并具有豐富的醫(yī)藥專業(yè)知識和臨床研究經(jīng)驗，能及時洞察行業(yè)發(fā)展趨勢使公司在行業(yè)發(fā)展中抓住機(jī)會，取得先機(jī)。由于臨床試驗的特性，需要經(jīng)驗豐富且具備專業(yè)知識的人才隊伍。公司本科及本科以上人員占比高達(dá)88.23%。針對專業(yè)人才緊缺、流動性大等問題，公司制定并實施針對性的培養(yǎng)計劃，主要培養(yǎng)計劃有新員工培養(yǎng)計劃、項目負(fù)責(zé)人培養(yǎng)計劃、專業(yè)技術(shù)人才培養(yǎng)計劃、管理人員培養(yǎng)計劃等，以此提高公司管理團(tuán)隊的管理能力、技術(shù)人才的項目管理能力和員工隊伍的工作技能。此外，公司向員工提供具有競爭力的薪酬，包括股權(quán)激勵、員工持股計劃等吸引并挽留人才。上述舉措，可以使公司降低人員流動率，更好的向客戶提供穩(wěn)定且高質(zhì)量服務(wù)。4、投資創(chuàng)新藥，建立臨床投資生態(tài)圈，“非經(jīng)常性損益”變成“經(jīng)常性”，給公司無限想象空間作為致力于醫(yī)療健康創(chuàng)新的領(lǐng)頭人，公司對創(chuàng)新生物制藥及醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了廣泛的少數(shù)股權(quán)投資。公司的行業(yè)聲譽(yù)，經(jīng)驗及能力使公司能夠識別具有前景的早期投資機(jī)會，并打造一個多元化的投資組合。公司為初創(chuàng)企業(yè)提供資金支持，并為其正在進(jìn)行的項目提供綜合的研發(fā)解決方案。通過戰(zhàn)略投資，公司旨在與這些公司建立長期合作關(guān)系，并促進(jìn)中國乃至全球制藥行業(yè)的創(chuàng)新。除了財務(wù)回報，相信隨著這些初創(chuàng)企業(yè)成長壯大并取得成功，這些股權(quán)投資將幫助公司能夠接觸新興技術(shù)、獲得潛在客戶并抓住更多商機(jī)。2.少數(shù)股權(quán)投資帶來的穩(wěn)定的客戶關(guān)系和無限的想象空間。基于以上分析，我認(rèn)為公司非常優(yōu)秀，可以肯定的是公司凈利潤必然會向上走。然后，財務(wù)走勢決定股價走勢，你懂的。但是利潤能在多大程度上釋放出來，我無法確定。我只有一個模糊的方向。公司合理的市值是多少或者合理市盈率是多少倍？我也不猜的，對于一個成長期的企業(yè)，所有的估值，都是猜猜猜。沒必要。殺跌后，公司股價里的水分就會被擠出，然后安全邊際就有了保證。我期待公司的股價狠狠的下跌，只有優(yōu)秀哥不斷的殺跌，才有利于投資者解決問題，等公司股價跌到一個我比較喜歡的位置，然后我會再次買買買。至于殺跌到什么程度才合適，這就不是科學(xué)了，是藝術(shù)，需要綜合判斷。先走走看，具體對策，以后在小密圈里慢慢聊。近期，公司的股價終于回調(diào)了，漂亮。我期望能繼續(xù)跌一跌。
投資成功的道路只有兩條，一是成為像巴菲特那樣的人，二是找到像巴菲特那樣的人。
我相信，我們這輩子都無法成為巴菲特。但可以在思想上和行動上向巴菲特靠攏。
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