01 行業(yè)分析

LED照明市場可分為上游的芯片研發(fā)生產(chǎn)端，中游的芯片封裝端，以及下游的照明應用端三部分。

LED照明市場上中下游呈現(xiàn)著不同的產(chǎn)業(yè)特點。上游和中游產(chǎn)業(yè)是資本、技術雙密集的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品高度標準化，市場呈現(xiàn)中度集約化，即大型上市企業(yè)不斷擴張規(guī)模，中小型企業(yè)生存空間則進一步壓縮。

LED照明下游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求個性化更強、產(chǎn)品差異性大，相對的下游市場集中度也較低。

通用照明是LED照明市場中第一大細分應用領域。據(jù)統(tǒng)計，2018年我國LED產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)值7343億元，其中下游應用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模為6080億元，占整個產(chǎn)業(yè)鏈的82.8%。在所有照明應用領域中，通用照明以2679億元的產(chǎn)值規(guī)模占據(jù)了LED下游照明市場44.1%的份額。

隨著LED產(chǎn)品在下游各應用領域的不斷滲透及LED應用場景的更加豐富多樣化，比如5G智慧燈桿等新照明應用，照明行業(yè)的集中度及品牌化程度將逐漸加深，其市場較大業(yè)務空間將為龍頭企業(yè)提供更多的發(fā)展機會。 

02 公司介紹

歐普照明，成立于1996年，2016年上市。

說到歐普照明在照明行業(yè)的知名度，有點類似于插座行業(yè)的公牛集團。歐普照明主要從事家居商用照明燈具、光源及控制類產(chǎn)品、集成家居等產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)銷售，目前是國內(nèi)最大的家居照明品牌。

同公牛集團一樣，歐普照明也是在占據(jù)了市場最大份額，成為行業(yè)龍頭之后才上市。這一點比較可惜，股市投資者未能享受到他高速成長過程的超級紅利。

歐普公司最初主要生產(chǎn)和銷售吸頂燈，產(chǎn)品較為單一。2004年啟動專賣店系統(tǒng)建設，依托全國性專賣店體系形成的強大營銷網(wǎng)絡，極大的提升了公司的品牌效果，在這一階段公司迅速發(fā)展壯大階段，而且產(chǎn)品也開始多元化。 

2012與美國鐵獅也門合作，歐普照明正式切入商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務，這是很重要的里程碑事件，我們知道2012年國內(nèi)的房地產(chǎn)開始了一輪轟轟烈烈的大牛市，歐普照明抓住了這個歷史性的機遇，自2013年起，公司開始擴大自制開發(fā)比重，利用“商照 家居”的雙引擎驅(qū)動迅速占領市場。

而且更為重要的，歐普照明管理層極具戰(zhàn)略性眼光，率先于2014年完成由傳統(tǒng)照明向LED照明的轉(zhuǎn)型。與此同時受高轉(zhuǎn)換成本及國內(nèi)品牌崛起，飛利浦等國際大廠商的競爭優(yōu)勢不再，相繼退出中國通用照明市場。2014年歐普照明憑38億元的營業(yè)收入成為國內(nèi)家居照明領域的龍頭公司。 

當前歐普照明已經(jīng)建立起強大的線下營銷網(wǎng)絡，擁有3500家專賣點，12萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)流動網(wǎng)點，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點覆蓋率已經(jīng)超過50%。公司2016年上市之初，其終端流通渠道網(wǎng)點數(shù)量僅為4萬家，可見公司拓展其渠道的態(tài)勢之迅猛。 

03 財務分析

2020年一季報，公司實現(xiàn)營收10.3億元，同比下降38%，實現(xiàn)歸母凈利潤-711萬元，同比上下降108%。

這里，有朋友就要問，為什么業(yè)績下降這么厲害？公牛集團2020年一季度業(yè)績也是下降的，今年因為疫情的影響，這些擁有強大線下銷售網(wǎng)絡渠道的公司一季度業(yè)績都比較難看。

主營收入

公司主營產(chǎn)品為照明產(chǎn)品及其應用，毛利率為36.5%左右。

對比下同行業(yè)的競爭對手毛利率。

佛山照明：毛利率 23%

陽光照明：毛利率 32%

歐普照明公司毛利率較高，主要是因為公司堅持自主研發(fā)制造，OEM（代加工）業(yè)務占比較低，自有品牌優(yōu)勢更加明顯。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

2015年-2019年公司的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流從50億穩(wěn)定增長到93億，2019年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅度增長，由2018年的6.2億增長到2019年的11.1億，幾乎翻倍。

原因是存貨、應收票據(jù)及應收賬款占用的資金減少，帶來經(jīng)營活動現(xiàn)金流的改善。應收賬款從2018年的6.11億下降到2019年的4.7億，存貨從2018年的9億下降到2019年的8億。

資產(chǎn)負債率及流動比率

公司的資產(chǎn)負載率在穩(wěn)步下滑，同時流動比率首次上升到2以上。這些變化無不表明公司的經(jīng)營活動自2018年以來正在逐步好轉(zhuǎn)。

短期借款及長期借款

公司2019年僅有短期借款2.6億，同時公司資產(chǎn)負債表上有46億元在進行投資理財，公司的財務實力十分強勁。

有朋友就會問，為什么有這么多錢去理財，還要去負債一些短期借款呢？通常某些大公司的不同子公司是獨立經(jīng)營的，股權結(jié)構(gòu)及經(jīng)營狀況都不一樣，有些公司錢多、有些公司錢少，錢多的去買理財產(chǎn)品，錢少的可能就會去貸款。

但如果存款和借款金額都很高，甚至投資理財?shù)氖找嬉∮诮杩钏督o銀行的利息時，這個時候就要警惕了，很可能就是財務造假。上面的圖片中我特地圈出了歐普照明所付的利息僅為60萬，這是在正常范圍內(nèi)。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動情況

從流動收入與資產(chǎn)變化這方面來說，流動資產(chǎn)增長快于營業(yè)收入增長，資產(chǎn)的盈利能力在增加，同2018年相比，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于改善。

04 其他方面

一、內(nèi)部改革初見成效

在中美毛衣爭端以及房地產(chǎn)周期下行的背景下，2018-2019年公司營收增速放緩。低谷時期，公司積極的謀求變革，一方面整合渠道效率，提高網(wǎng)點覆蓋率；另一方面深入產(chǎn)品研發(fā)，通過智能制造等方式降低生產(chǎn)成本，內(nèi)部變革的措施2019年4季度初見成效，單季度營收回暖。

二、技術面

近期成交量顯著增大。

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