天王金濤已經(jīng)辭世4年了，但市場上還流傳著他的傳說。很多人崇拜周金濤，被他的預(yù)測所折服，這導(dǎo)致很多人以為他就是用康波周期理論在“算命”，這是對天王的誤解。周金濤先生的預(yù)測有很嚴(yán)格的體系，即：以熊彼特三周期嵌套理論為表，推演經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外在結(jié)構(gòu)；再以羅斯托經(jīng)濟(jì)起飛理論為內(nèi)核，尋找經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力；最后根據(jù)經(jīng)濟(jì)所處的周期位置以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，用發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來推斷中國經(jīng)濟(jì)里必然會(huì)發(fā)生的一些事，再來推斷股市和大宗商品的牛熊。這兩個(gè)理論是天王金濤預(yù)測體系的兩條腿，缺一不可；若周期理論缺了經(jīng)濟(jì)起飛理論支持，那預(yù)測就是機(jī)械的推演，是閉門造車的“算命”；如果經(jīng)濟(jì)起飛理論少了周期理論的扶持，那預(yù)測就會(huì)因?yàn)槿鄙佟板^”而飄忽不定，從而導(dǎo)致預(yù)測的誤差很大。

我是天王金濤的鐵桿粉絲，非常遺憾的是，天王在世時(shí)，我正跟著另一位大牛學(xué)習(xí)“貨幣與利率”；三年后略有小成時(shí)，天王金濤辭世，我被朋友圈刷頻的“天王預(yù)測”吸引了，找出天王的歷史研究報(bào)告，被他的理論深深折服?？上谷艘咽?，世間少了一位指點(diǎn)迷津的大師。我被天王金濤的理論吸引住了，并不是說我的老師對我的吸引力變小了。事實(shí)上，我老師的理論也非常牛，在市場上的名氣不輸天王金濤。前些年，老師已經(jīng)“奔私”做智囊去了，比較低調(diào)，我不方便透露姓名，也不愿意消費(fèi)老師的名氣。

我老師的貨幣周期理論與天王金濤的基欽周期大致吻合同軌，天王金濤的研究方向是以大約3.5年的基欽周期為最小周期，向時(shí)間跨度更大的朱格拉周期、康波周期蔓延；我的老師是以大約3.5年的貨幣松緊周期為最大周期，向時(shí)間跨度更小的年度、季度聚焦。當(dāng)然，這是我淺薄的想法，因?yàn)槲抑粚W(xué)到了老師的九牛一毛。老師虛懷若谷，也鼓勵(lì)我深入研究天王金濤的理論。他說：你完全學(xué)習(xí)我的理論，學(xué)得再好最多也是跟我一樣，而且我的方法里有很多東西并不適合你；如果憑興趣再去學(xué)習(xí)別人的方法繼續(xù)豐富自己，以后有無限種可能。

熊彼特“三周期嵌套理論”

世人皆知天王金濤是中國康波周期的開拓者，其實(shí)他的研究沒有這么粗狂，畢竟一輪康波跨時(shí)五六十年，我們?nèi)祟惖囊簧?，也只能完整?jīng)歷一輪完整的康波周期，這對股市的指導(dǎo)意義有限。天王金濤與其說是康德拉季耶夫的粉絲，不如說是熊彼特的粉絲，因?yàn)樘焱踅饾闹芷诶碚摬粌H僅有康波周期，還有大約10年一輪回的朱格拉周期、大約3-4年一輪回的基欽周期。經(jīng)濟(jì)里有無數(shù)種長短不一的周期，天王金濤為何只看中了這三種周期？這是因?yàn)樗^承了熊彼特的“三周期嵌套理論”，這在天王金濤2013年4月至2014年6月的系列研報(bào)《三周期嵌套之理論篇》里有詳細(xì)介紹。感謝天王金濤當(dāng)年的無私分享，把自己的方法寫成那么詳細(xì)的研報(bào)，這才讓我有了學(xué)習(xí)的門路。

熊彼特是一位美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原動(dòng)力是創(chuàng)新。這種創(chuàng)新期的長短是不定的、不連續(xù)的，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響有所不同，從而形成了不同長度的周期。所以，現(xiàn)實(shí)就不可能只存在一種周期形式，不同的周期時(shí)長、影響均有不同。為了更加形象有效地說明經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，熊彼特提出了三周期模型：

第一種是長達(dá)50多年的經(jīng)濟(jì)長周期，稱為長波，因它由俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫于1926年首先提出，故又稱為康德拉季耶夫周期。

第二個(gè)周期是9-10年的中周期，稱為中波。因其1862年由法國醫(yī)生、經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱格拉在《論法國、英國和美國的商業(yè)危機(jī)以及發(fā)生周期》一書中首次提出，由設(shè)備投資周期對經(jīng)濟(jì)帶來的周期性變動(dòng)，故又名朱格拉周期。

第三種周期是平均40個(gè)月（3年左右）的短周期，稱為短波。1923年英國的約瑟夫?基欽從廠商生產(chǎn)過多時(shí)，就會(huì)形成存貨，就會(huì)減少生產(chǎn)的現(xiàn)象出發(fā)而提出的周期現(xiàn)象，基欽在《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與傾向》中把這種2到4年的短期調(diào)整稱之為“存貨”周期，熊彼特將這一周期現(xiàn)象稱為“基欽周期”。

熊彼特經(jīng)過統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)：一個(gè)康德拉季耶夫長周期大約包括5-6個(gè)朱格拉中周期和18個(gè)基欽短周期；1個(gè)中周期中包含約3個(gè)短周期。長周期是對中周期起制約作用的因素，并影響著中周期借以發(fā)生的背景。中周期的繁榮和蕭條的程度，受到長周期的特定階段的影響。中周期與短周期之間也有類似的關(guān)系。

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用康波理論對世界經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行了劃分，目前受到比較廣泛認(rèn)可的是荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家范杜因的劃分。他的獨(dú)特之處在于用“標(biāo)志性的技術(shù)創(chuàng)新”對經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行了分解，如下圖：

在過去的四輪完整康波里，第一、二輪的主導(dǎo)國是英國，其余國家皆為追趕國，美國是追趕國里的領(lǐng)頭羊；第三輪康波美國開始超越英國成為主導(dǎo)國，第四輪康波美國依然是主導(dǎo)國，日本與蘇聯(lián)是追趕國的領(lǐng)頭羊，但均被美國瓦解了；目前我們處于第五輪康波的后半部分，美國依然是主導(dǎo)國，中國是追趕國的領(lǐng)頭羊。

從上圖我們可以看出，自1782年第一次工業(yè)革命以來，以美英為主導(dǎo)的資本主義世界經(jīng)歷了四個(gè)完整的長波，平均每個(gè)長波周期大約52年；在每一個(gè)長波中，大約20年的長波繁榮、10年的長波衰退、10年的長波蕭條以及10年的長波回升。換成朱格拉中周期，則1個(gè)長波包含5個(gè)中波：其中長波繁榮期由兩個(gè)中周期構(gòu)成，其余的長波衰退、蕭條以及回升期均由一個(gè)中周期構(gòu)成。

對于第五輪康波的具體中周期的劃分，市場上有很多版本，包括天王金濤在2005年至2016年期間，也有多種劃法。當(dāng)然，這些劃法不是矛盾的，是逐漸修正升級的，我們應(yīng)該以他最新的版本為準(zhǔn)。根據(jù)天王金濤的遺作以及我個(gè)人的思考，我做出了上圖里的劃法，紅色字體是我個(gè)人推演的，僅代表我個(gè)人觀點(diǎn)，這個(gè)劃分與我在2017年12月的劃法有點(diǎn)差別，主要是考慮到了YQ對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；黑色字體劃分則是天王金濤參考其他前輩劃分的。

羅斯托“經(jīng)濟(jì)起飛理論”

如果說熊彼特的“三周期嵌套理論”勾勒的是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)與框架，羅斯托的“經(jīng)濟(jì)起飛理論”昭示的就是經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。在熊彼特先生逝世后的第10年，也就是1960年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯托在《經(jīng)濟(jì)成長的階段》中提出了他的“經(jīng)濟(jì)成長階段論”，將一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程分為5個(gè)階段，1971年他在《政治和成長階段》中增加了第6階段。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的6個(gè)階段依次是：傳統(tǒng)社會(huì)階段、準(zhǔn)備起飛階段、起飛階段、走向成熟階段、大眾消費(fèi)階段和超越大眾消費(fèi)階段。

①傳統(tǒng)社會(huì)階段。傳統(tǒng)社會(huì)是在生產(chǎn)功能有限的情況下發(fā)展起來的，是圍繞生存而展開的經(jīng)濟(jì)，而且通常都是封閉或者孤立的經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)活動(dòng)中采用的技術(shù)是牛頓時(shí)代以前的技術(shù)，看待物質(zhì)世界的方式也是牛頓時(shí)代以前的方式，社會(huì)似乎對現(xiàn)代化毫無興趣。非洲撒哈拉沙漠地區(qū)的一些國家至今還處在這一發(fā)展階段。

②準(zhǔn)備起飛階段。這一階段是擺脫貧窮落后走向繁榮富強(qiáng)的準(zhǔn)備階段，它的特征是社會(huì)開始考慮經(jīng)濟(jì)改革的問題，希望通過現(xiàn)代化來增強(qiáng)國力并改善人民的生活。這一階段的一個(gè)重要任務(wù)是經(jīng)濟(jì)體制改革，為發(fā)展創(chuàng)造條件。這一階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)則通常是第一產(chǎn)業(yè)或者勞動(dòng)密集型的制造業(yè)，這一階段要解決的關(guān)鍵難題是獲得發(fā)展所需要的資金。

英國1688年的圈地運(yùn)動(dòng)、中國1860年代的洋務(wù)運(yùn)動(dòng)、美國1861年廢除農(nóng)奴制、日本1868年的明治維新、日本1949年道奇改革、韓國1972年的維新政變、中國1978年的改革開放等。從這里面可以看出，歐美國家的工業(yè)化起飛一步到位，亞洲有些國家經(jīng)歷了兩次起飛，所以有兩個(gè)“準(zhǔn)備起飛”。

③起飛階段。這是經(jīng)濟(jì)由落后階段向先進(jìn)階段的過渡時(shí)期。羅斯托認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)起飛必須具備4個(gè)條件：A、生產(chǎn)性投資率提高，占國民收入的比例提高到10％以上；B、經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)一個(gè)或幾個(gè)具有很高成長率的領(lǐng)先部門；C、發(fā)明和革新十分活躍，生產(chǎn)過程吸收了科學(xué)技術(shù)所蘊(yùn)藏的力量；D、適宜的政治、社會(huì)以及文化風(fēng)俗環(huán)境。

在起飛階段，隨著農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，大量的勞動(dòng)力從第一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到制造業(yè)，外國投資明顯增加，以一些快速成長的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，國家出現(xiàn)了若干區(qū)域性的增長極。起飛階段完成的標(biāo)志是國家在國際貿(mào)易中的比較優(yōu)勢從農(nóng)業(yè)出口轉(zhuǎn)向了勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口，開始出口大量的服裝、鞋、玩具、小工藝品和標(biāo)準(zhǔn)化的家電產(chǎn)品。一些主要資本主義國家經(jīng)歷起飛階段的時(shí)期如下：英國1783－1802年，法國1830－1860年，美國1843—1860年，德國1850—1873年，日本1878—1900年。中國則在1990年代實(shí)現(xiàn)了起飛。

④走向成熟階段。這是指一個(gè)社會(huì)已把現(xiàn)代化的技術(shù)有效地應(yīng)用到了它的大部分產(chǎn)業(yè)的時(shí)期。在這一階段，國家的產(chǎn)業(yè)以及出口的產(chǎn)品開始多樣化，高附加值的出口產(chǎn)業(yè)不斷增多，廠家和消費(fèi)者熱衷新的技術(shù)和產(chǎn)品，投資的重點(diǎn)從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向了資本密集型產(chǎn)業(yè)，國民福利、交通和通訊設(shè)施顯著改善，經(jīng)濟(jì)增長惠及整個(gè)社會(huì)，企業(yè)開始向國外投資，一些經(jīng)濟(jì)增長極開始轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)創(chuàng)新極。幾個(gè)主要的資本主義國家進(jìn)入成熟階段的時(shí)間為：英國為1850年、美國為1900年，德國為1910年，日本為1940年。中國在2009年后進(jìn)入這個(gè)階段。

⑤大眾消費(fèi)階段。在這一階段，主要的經(jīng)濟(jì)部門從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，奢侈品消費(fèi)向上攀升，生產(chǎn)者和消費(fèi)者都開始大量利用高科技的成果。人們在休閑、教育、保健、國家安全、社會(huì)保障項(xiàng)目上的花費(fèi)增加，而且開始?xì)g迎外國產(chǎn)品的進(jìn)入。目前主要的發(fā)達(dá)國家都已進(jìn)入這一發(fā)展階段，中國在2019年后也開始進(jìn)入這個(gè)階段。

⑥超越大眾消費(fèi)階段。羅斯托對大眾消費(fèi)階段以后的社會(huì)并沒有一個(gè)清晰的概念，不過他認(rèn)為該階段的主要目標(biāo)是提高生活質(zhì)量。隨著這個(gè)階段的到來，一些長期困擾社會(huì)的老大難問題有望逐步得到解決。對于這個(gè)劃分，我有不同的看法：根據(jù)歐美日發(fā)達(dá)國家的表現(xiàn)來看，如果某國在“大眾消費(fèi)階段”里紙醉金迷不思進(jìn)取，則發(fā)展會(huì)就此止步，比如英、法、日與一些北歐小國；如果某國在“大眾消費(fèi)階段”繼續(xù)不忘初心升級制造業(yè)，由傳統(tǒng)制造業(yè)向高端制造進(jìn)軍，則工業(yè)化有望出現(xiàn)“再度起飛”，最典型的是美國的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”與德國的“工業(yè)4.0”。我國現(xiàn)在進(jìn)入了“大眾消費(fèi)階段”，就不忘初心的進(jìn)軍高端制造，是一個(gè)非常好的兆頭。

羅斯托的經(jīng)濟(jì)成長階段論是在考察了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史后提出的，它正確地強(qiáng)調(diào)了國際貿(mào)易對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，對落后國家追趕先進(jìn)國家具有重要的指導(dǎo)意義，所以是一種重要的現(xiàn)代化理論。在羅斯托的經(jīng)濟(jì)成長階段論中，第三階段即起飛階段與生產(chǎn)方式的急劇變革聯(lián)系在一起，意味著工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的開始，在所有階段中是最關(guān)鍵的階段，是經(jīng)濟(jì)擺脫不發(fā)達(dá)狀態(tài)的分水嶺，羅斯托對這一階段的分析也最透徹，因此羅斯托的理論也被人們叫做“經(jīng)濟(jì)起飛理論”。

總結(jié)

我們都是股市投資者，研究這兩個(gè)理論有什么好處？有兩個(gè)好處：一是通過周期規(guī)律可以知曉股市牛熊大勢。有些年份可以激進(jìn)，有些年份則需要保守，主要表現(xiàn)在三方面：①基欽周期與朱格拉周期共振上行之年，股市會(huì)有確定性的機(jī)會(huì)，比如1990年、1999年、2009年、2020年等；②兩輪基欽周期組成的7年一遇牛市規(guī)律，比如1991年、1998年、2005年、2012年、2019年等均為牛市的起點(diǎn)年份。③ 如果上述兩個(gè)周期發(fā)生了重疊，比如1990-1991年、1998-1999年、2019-2020年，這些年份股市就會(huì)出現(xiàn)“天雷勾地火”的火熱行情。當(dāng)然，這里面的重點(diǎn)是“兩輪基欽周期組成的7年一遇牛市規(guī)律”，這個(gè)規(guī)律我們在本號的專欄《股市投資周期課》里詳細(xì)解析過。

二是通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，提前知曉投資的方向。在工業(yè)化起飛階段，做實(shí)業(yè)出口是最好的選擇，這個(gè)階段服裝、鞋、玩具、小工藝品和標(biāo)準(zhǔn)化的家電產(chǎn)品會(huì)蓬勃發(fā)展；在我們國家90年代很多人下海經(jīng)商，一般做的都是這個(gè)生意。在“走向成熟階段”，投資的重點(diǎn)從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向了資本密集型產(chǎn)業(yè)，這個(gè)時(shí)候在實(shí)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)門檻會(huì)比較高了，在一級市場做股權(quán)投資、在二級市場投資各行業(yè)頭部公司，是不錯(cuò)的選擇。在“大眾消費(fèi)階段”，比較好的選擇是在股市里投資消費(fèi)股各細(xì)分行業(yè)的龍頭，尤其是可選消費(fèi)龍頭（即奢侈品）；當(dāng)然，比如美國、德國以及我國，并不會(huì)純粹的沉迷于“消費(fèi)”，在這個(gè)階段還會(huì)進(jìn)軍高端制造，科技股也會(huì)出現(xiàn)較大的機(jī)會(huì)，這個(gè)階段配置“消費(fèi)股與科技股”的龍頭是不錯(cuò)的選擇。這些機(jī)會(huì)的跨度至少長達(dá)十年，如果沒有深邃的眼光與堅(jiān)定的信仰，不僅會(huì)吃不透這些機(jī)會(huì)，還會(huì)在頻繁的動(dòng)搖中虧損本金。