伯克希爾賬面價(jià)值2016-2017分別增長(zhǎng)10.7%，23%，標(biāo)普500指數(shù)分別增長(zhǎng)12%，21.8%。而伯克希爾的股價(jià)這兩年分別增長(zhǎng)23.4%，21.9%。

隨著伯克希爾把重心逐漸轉(zhuǎn)移到實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)上來(lái)，賬面價(jià)值已經(jīng)大幅低于實(shí)際價(jià)值，而且兩者差距越來(lái)越大。其中原因我在2012-2013股東信的講解中已經(jīng)詳細(xì)說(shuō)明，巴菲特在信中也多次提及，這里就不再重復(fù)。然而股價(jià)長(zhǎng)期是稱重機(jī)，最終會(huì)反應(yīng)出公司的實(shí)際價(jià)值，所以最近十年伯克希爾的股價(jià)漲幅要優(yōu)于賬面價(jià)值的漲幅，也要優(yōu)于標(biāo)普500的漲幅。

先來(lái)看看保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，浮存金總量2015年為877億，2016年為916億，2017年為1145億，首次突破了千億大關(guān)。然而2017年打破了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)連續(xù)14年的盈利記錄（也就是14年浮存金的成本為負(fù)）。在連續(xù)三次超強(qiáng)颶風(fēng)的打擊下，2017年伯克希爾承保凈損失20億。不過(guò)對(duì)于其超過(guò)1000億的浮存金來(lái)說(shuō)，其成本還不到2%。

伯克希爾是超級(jí)巨災(zāi)保險(xiǎn)的最大保單提供者，沒(méi)有其他公司在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中具有伯克希爾般的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)闆](méi)有其他保險(xiǎn)公司擁有伯克希爾這樣的財(cái)務(wù)能力。在最壞的情況下，就是預(yù)計(jì)超級(jí)毀滅性的災(zāi)難降臨之時(shí)，伯克希爾會(huì)產(chǎn)生100億以上的承保損失，而由于伯克希爾多元化的利潤(rùn)來(lái)源，即使這樣的災(zāi)難發(fā)生，公司當(dāng)年依然可以盈利。而對(duì)于其他保險(xiǎn)公司，哪怕是最大的保險(xiǎn)公司，早已瀕臨破產(chǎn)。

伯克希爾的保險(xiǎn)主要有三個(gè)部分，通用再保險(xiǎn)，蓋可保險(xiǎn)，伯克希爾再保險(xiǎn)，前兩者都是通過(guò)收購(gòu)獲得，而后者是伯克希爾自己內(nèi)部發(fā)展起來(lái)的，從零開始，現(xiàn)在浮存金已經(jīng)超過(guò)前兩者的總和，成為伯克希爾旗下最大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門，而且依然在持續(xù)增長(zhǎng)中，顯示出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。伯克希爾再保險(xiǎn)主要做的就是巨災(zāi)保險(xiǎn)，也稱霹靂貓業(yè)務(wù)。由于霹靂貓業(yè)務(wù)通常接那種巨大災(zāi)難的超級(jí)保險(xiǎn)大單，這樣的單子一般公司根本不敢接，也沒(méi)有實(shí)力去接，而伯克希爾的龐大規(guī)模，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)實(shí)力，多元化的利潤(rùn)來(lái)源，讓自己在這樣的業(yè)務(wù)中具有無(wú)與倫比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

更難能可貴的是，憑著高度的保險(xiǎn)紀(jì)律和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)把控，霹靂貓保險(xiǎn)這種看起來(lái)蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，伯克希爾竟然能長(zhǎng)期保持承保盈利，也就是浮存金的成本為負(fù)。即保證了規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，又保障了高質(zhì)量的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。

一個(gè)保險(xiǎn)公司的價(jià)值主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是浮存金的規(guī)模和成本。如果浮存金的規(guī)模很大，但是成本很高，超過(guò)了長(zhǎng)期債券利率，那浮存金的存在根本沒(méi)有意義，因?yàn)槲胰グl(fā)債券還更實(shí)惠。而伯克希爾不但能保持巨額的浮存金，而且成本非常低，甚至大部分年份成本為負(fù)，相當(dāng)于你去銀行借錢，銀行還要給你利息，這種浮存金才有極大的價(jià)值。

第二個(gè)就是你利用浮存金去投資，能產(chǎn)生多少收益。巴菲特在信中說(shuō)道，幾乎所有的財(cái)險(xiǎn)公司的投資組合都集中于債券（中國(guó)也一樣）。而巴菲特這種投資高手，有股票，實(shí)業(yè)等各種多元化的投資組合，讓浮存金產(chǎn)生更高的收益。我舉個(gè)例子，大家就能明白為什么巴菲特把保險(xiǎn)玩的這么好。

比如你有一個(gè)保險(xiǎn)公司A，浮存金100億，浮存金成本2%（這已經(jīng)是經(jīng)營(yíng)的非常好了，比平均水平還好），你投資收益5%（也超出平均水平了），那么你每年的利潤(rùn)就是5億（投資收益）減去2億（浮存金成本）等于3億。保險(xiǎn)是高負(fù)債行業(yè)，你的凈資產(chǎn)假設(shè)是30億，那么你凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%。

而巴菲特的保險(xiǎn)公司B，浮存金也是100億，成本為負(fù)數(shù)-2%（巴菲特幾十年平均水平在負(fù)以下），投資收益率10%（巴菲特長(zhǎng)期能超過(guò)這個(gè)收益率），那么巴菲特每年的利潤(rùn)就是10億（投資收益）+2億（成本為負(fù)數(shù)，還有2億利潤(rùn)）等于12億。巴菲特也是30億的幾個(gè)資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到40%。

你看，同樣是一樣規(guī)模的保險(xiǎn)公司，巴菲特能賺12億，你只能賺3億，同樣的資金在他手里能發(fā)揮4倍的威力。巴菲特把保險(xiǎn)玩的這么好，并非保險(xiǎn)行業(yè)都這么好，實(shí)際上美國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)一直在盈虧的邊緣徘徊，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，只是巴菲特把保險(xiǎn)玩到了極致。

就實(shí)業(yè)部門來(lái)說(shuō)，依然是伯克希爾最大的利潤(rùn)來(lái)源，其中最大的兩家公用實(shí)業(yè)公司（鐵路和能源）2016年合計(jì)凈利潤(rùn)58億，占伯克希爾稅后利潤(rùn)的33%。其他的制造零售和服務(wù)業(yè)（包括44家公司）合計(jì)凈利潤(rùn)56億。2016年實(shí)業(yè)部門凈利潤(rùn)達(dá)114億，占伯克希爾凈利潤(rùn)的三分之二。實(shí)業(yè)部門是伯克希爾利潤(rùn)的最大來(lái)源，也是每年資金投入最多的地方，最近20年，巴菲特大部分收購(gòu)都是實(shí)業(yè)公司，而且這些實(shí)業(yè)公司每年也繼續(xù)投入資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。比如2016年，僅僅是兩家最大的公用事業(yè)公司就投入89億去擴(kuò)建工廠和購(gòu)買設(shè)備。

注意，大家不要用凈利潤(rùn)去衡量實(shí)業(yè)部門對(duì)伯克希爾的重要性。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)本身產(chǎn)生的利潤(rùn)很少，保險(xiǎn)的資金主要是去投資股票和實(shí)業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)。而股票投資只有分紅才計(jì)入凈利潤(rùn)，股票大部分利潤(rùn)是保留的，分紅比例并不高。

說(shuō)到股票投資，我在上一篇解說(shuō)中就說(shuō)到，股神巴菲特這20年在股市已經(jīng)很少出手，難道要雪藏自己的絕招了嗎？而這一次巴菲特再次在股市大規(guī)模出手，2017年底，已經(jīng)買了蘋果公司3.3%的股權(quán)，成本209億，市值282億。另外賣出了IBM。而且之前伯克希爾一直持有美國(guó)銀行的優(yōu)先股，成本50億，這些優(yōu)先股每年都會(huì)支付伯克希爾3億的股息，并且可以在2021年前轉(zhuǎn)化成普通股，在2017年，巴菲特把優(yōu)先股轉(zhuǎn)化成了普通股，由于持有多年，這些股票現(xiàn)在已經(jīng)市值206億。

截止到到2017年底，伯克希爾的股票投資組合市值高達(dá)1705億。而2015年底市值才1123億（主要是美國(guó)銀行和蘋果公司的原因）。巴菲特的股票投資大部分集中于金融行業(yè)，前5大投資：富國(guó)銀行（293億），蘋果（282億），美國(guó)銀行（206億），可口可樂(lè)（183億），美國(guó)運(yùn)通（150億）有3個(gè)是金融類股票。

談到股票，來(lái)看看伯克希爾公司的股票歷史上的幾次深度調(diào)整：

從上表可以看出，幾乎每一個(gè)十年，伯克希爾的股票都會(huì)來(lái)一次深度大跌（同期美國(guó)股市也是深度暴跌）。至于中小幅度的下跌那就更是常見了，這也就是很多人認(rèn)為股票不安全，債券安全，現(xiàn)金更安全的原因。因?yàn)閺亩唐趤?lái)看，股票充滿太多不確定性，然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票卻又是收益率最高的證券。債券幾乎跑不贏通貨膨脹，而現(xiàn)金百分百是不斷貶值的，是最不安全的。

但是有意思的是，雖然持有現(xiàn)金是一個(gè)百分百注定要虧損的投資，卻被大家認(rèn)為是最安全。我見過(guò)身邊太多的人，一輩子努力打工，省吃儉用，把錢存在銀行里，捂著一個(gè)存折就覺(jué)得有安全感，老了也舍不得用，最后這些錢不斷貶值。

眾所周知，巴菲特是一個(gè)極端保守投資的人，無(wú)論是投資還是經(jīng)營(yíng)，都奉行安全第一的策略，從來(lái)不去博取高風(fēng)險(xiǎn)下的高收益。但是他做的事情在很多人眼里都是高風(fēng)險(xiǎn)的，比如經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)，美國(guó)的保險(xiǎn)公司都是把資金放在債券上（全世界的保險(xiǎn)公司都是這樣做的），因?yàn)閭踩前头铺匕驯ｋU(xiǎn)浮存金用來(lái)投資股票和投資實(shí)業(yè)。比如巨災(zāi)保險(xiǎn)的霹靂貓業(yè)務(wù)，在所有保險(xiǎn)公司眼里，這都蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)，而伯克希爾卻成為了全世界最大的巨災(zāi)保險(xiǎn)公司。你看，巴菲特干的事情都是大家覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)超級(jí)大，超級(jí)不安全的事情。

但事實(shí)真的如此嗎？有些事情短期看起來(lái)很安全，長(zhǎng)期卻注定是不安全的。而有些事情短期看起來(lái)充滿很多不確定性，但長(zhǎng)期卻是最安全收益最高的。巴菲特正是選擇了后者，這需要長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和格局，也需要無(wú)視短期的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，而人的天性的反感短期風(fēng)險(xiǎn)的，這是反人性的行為。巴菲特玩股票，玩巨災(zāi)保險(xiǎn)看起來(lái)非常不安全，其實(shí)他是真正的保守。而你把現(xiàn)金存在銀行里，看起來(lái)超級(jí)保守，其實(shí)是最不安全的。

對(duì)短期的過(guò)于關(guān)注和重視，讓你聰明過(guò)度，而失去更大的東西。過(guò)于關(guān)注短期的人，總是沉淀在悲觀和陰暗面里面，他們看到了公司的各種問(wèn)題，各種細(xì)節(jié)，宏觀經(jīng)濟(jì)的各種指標(biāo)的波動(dòng)，社會(huì)的各種黑暗面，他們覺(jué)得自己看到了社會(huì)的真相，覺(jué)得自己是明白人。很多人說(shuō)巴菲特的成功是坐了經(jīng)濟(jì)的順風(fēng)車，但是美國(guó)有幾個(gè)人能全程坐上了這個(gè)順風(fēng)車，他們總是在短期的悲喜交加中不斷上車下車。

從短期來(lái)看，公司總會(huì)有很多問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)總會(huì)有很多問(wèn)題，社會(huì)總會(huì)有很多問(wèn)題，他們由于對(duì)短期的害怕而選擇悲觀，逃避，選擇自認(rèn)為最安全最后卻注定會(huì)失敗的路線。有人告訴我，悲觀的人總是對(duì)的，但樂(lè)觀的人才會(huì)成功。我明白他的意思，悲觀的人貌似看透了社會(huì)，看透了人性，看到了很多陰暗面。然而從大的方面來(lái)說(shuō)，他們看似深刻，實(shí)則淺薄，因?yàn)樗麄冏罱K會(huì)成為受害者。任何事物都有兩面，悲觀者認(rèn)為樂(lè)觀的人很天真幼稚，其實(shí)他們和樂(lè)觀者沒(méi)有區(qū)別（唯一的區(qū)別就是樂(lè)觀者更開心），因?yàn)槎际强匆幻?。如果你站在更高的格局和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看世界，你會(huì)看到不一樣的風(fēng)景，社會(huì)在不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，財(cái)富在不斷增多。我們無(wú)需悲觀，也不必樂(lè)觀，只是要客觀的分析這個(gè)世界，客觀的分析事物的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向，順勢(shì)而為，才能真正的事半功倍，成就自己。

2020.5.6 梁孝永康寫于湖南老家

公眾號(hào)：梁孝永康