一、期權(quán)講堂

《期權(quán)波動(dòng)率》

波動(dòng)率是衡量股票價(jià)格變化劇烈程度的指標(biāo)，通俗的說(shuō)就是衡量股票市場(chǎng)的不確定性，分歧越大波動(dòng)率也就越高，意味著期權(quán)發(fā)揮保險(xiǎn)和杠桿作用的市場(chǎng)需求更大，因此波動(dòng)率從這個(gè)方面影響著期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。

認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽權(quán)利金為何同時(shí)下跌？27日的下跌更多是受大幅降波的影響，時(shí)間價(jià)值的影響（2月期權(quán)上一交易日行權(quán)）并不是主要的。期權(quán)波動(dòng)率已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)交易日居于高位，此次降波是由股票市場(chǎng)觀點(diǎn)趨于一致誘發(fā)的，一些期權(quán)投資者在開(kāi)盤(pán)時(shí)發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率有快速下降趨勢(shì)時(shí)采取賣方策略，導(dǎo)致期權(quán)處于賣方市場(chǎng)。

雙邊下跌的期權(quán)行情是否還有盈利機(jī)會(huì)？27日是期權(quán)典型的賣方市場(chǎng)，適合采用賣方策略。投資者開(kāi)盤(pán)時(shí)發(fā)現(xiàn)第一波降波時(shí)可以平倉(cāng)手里已買入的份額，接下來(lái)做賣出跨式的組合策略（賣出認(rèn)沽+賣出認(rèn)購(gòu)），這種策略適用于股票市場(chǎng)的盤(pán)整階段，符合本交易日的特征，可以挖掘這種行情下的盈利機(jī)會(huì)。

二、今日復(fù)盤(pán)

（一）期權(quán)標(biāo)的及基差表現(xiàn)

標(biāo)的縮量震蕩、小幅波動(dòng)。2月27日，上證50和滬深300指數(shù)沖高回落，漲幅較小，收于0.36%、0.29%。交易日內(nèi)滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收漲0.11%、0.32%、0.73%。三只ETF基金標(biāo)的漲跌幅分別為0.14%、0.02%、-0.02%。

基差調(diào)整回落，市場(chǎng)觀點(diǎn)趨于一致，期貨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)將減少。2月27日，上證50、滬深300指數(shù)分別變動(dòng)了-0.36%、0.29%，報(bào)收2912.04、4084.88，對(duì)應(yīng)的期貨指數(shù)分別變動(dòng)0.07%、-0.05%報(bào)收2909.80、4077.80。

（二）期權(quán)價(jià)格與成交量

雙邊下跌中的賣方市場(chǎng)，導(dǎo)致期權(quán)成交縮量。2月27日增加4月到期期權(quán)，日內(nèi)標(biāo)的指數(shù)波幅較小，但期權(quán)權(quán)利金卻出現(xiàn)了雙邊下跌的情況，由于是明顯的賣方市場(chǎng)，四只期權(quán)總成交量也受到影響，分別為148.94萬(wàn)、170.98萬(wàn)、28.03萬(wàn)、3.42萬(wàn)份。

交易日內(nèi)行權(quán)價(jià)分布符合賣出跨式策略下的圓頂特征。2月27日，從標(biāo)的收盤(pán)價(jià)來(lái)看，四只期權(quán)的平值行權(quán)價(jià)分別為2.90、4.10、4.10、4100，3月期權(quán)的日內(nèi)最大成交量行權(quán)價(jià)分別為認(rèn)購(gòu)2.90、4.10、4.20、4100，認(rèn)沽2.90、4.00、4.10、4000。

（三）期權(quán)波動(dòng)率

隱含波動(dòng)率大幅下降，50ETF期權(quán)降波最多，后續(xù)仍有下降空間。2月27日，我們選擇3月期認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽的8只平值期權(quán)，和上一交易日相比隱含波動(dòng)率都有較大降幅，除300股指4100點(diǎn)認(rèn)沽外，均下跌約300BP降至23%以下，特別是上證50ETF期權(quán)，認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽分別下降了390BP、345BP回落至19.20%、18.63%，期權(quán)隱含波動(dòng)率基本回歸到90天歷史波動(dòng)率水平，和歷史水平相比隱含波動(dòng)率下行仍有空間，投資者要結(jié)合股票市場(chǎng)進(jìn)行判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

以下為正文部分

一、期權(quán)講堂

今天，給各位投資者介紹期權(quán)波動(dòng)率：

2月27日是股票期權(quán)權(quán)利金雙邊下跌的一天，很多投資者對(duì)于“認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽權(quán)利金為何同時(shí)下跌？”、“雙邊下跌的期權(quán)行情是否還有盈利機(jī)會(huì)？”這兩個(gè)問(wèn)題很感興趣，我們就認(rèn)識(shí)一下期權(quán)波動(dòng)率，然后再來(lái)回答這兩個(gè)問(wèn)題。

波動(dòng)率是衡量股票價(jià)格變化劇烈程度的指標(biāo)，通俗的說(shuō)就是衡量股票市場(chǎng)的不確定性，分歧越大波動(dòng)率也就越高，意味著期權(quán)發(fā)揮保險(xiǎn)和杠桿作用的市場(chǎng)需求更大，因此波動(dòng)率從這個(gè)方面影響著期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。

分析波動(dòng)率時(shí)，我們一般選取近月的平值期權(quán)，它的交易量相對(duì)更大、和股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度也更高，另外，常說(shuō)的歷史波動(dòng)率（HV）是指合約過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出的波動(dòng)率水平，隱含波動(dòng)率（IV）是進(jìn)行期權(quán)交易的投資者對(duì)未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)判，是由期權(quán)定價(jià)公式反推得出。

認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽權(quán)利金為何同時(shí)下跌？27日的下跌更多是受大幅降波的影響，時(shí)間價(jià)值的影響（2月期權(quán)上一交易日行權(quán)）并不是主要的。期權(quán)波動(dòng)率已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)交易日居于高位，此次降波是由股票市場(chǎng)觀點(diǎn)趨于一致誘發(fā)的，一些期權(quán)投資者在開(kāi)盤(pán)時(shí)發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率有快速下降趨勢(shì)時(shí)采取賣方策略，導(dǎo)致期權(quán)處于賣方市場(chǎng)。

雙邊下跌的期權(quán)行情是否還有盈利機(jī)會(huì)？27日是期權(quán)典型的賣方市場(chǎng)，適合采用賣方策略。投資者開(kāi)盤(pán)時(shí)發(fā)現(xiàn)第一波降波時(shí)可以平倉(cāng)手里已買入的份額，接下來(lái)做賣出跨式的組合策略（賣出認(rèn)沽+賣出認(rèn)購(gòu)），這種策略適用于股票市場(chǎng)的盤(pán)整階段，符合本交易日的特征，可以挖掘這種行情下的盈利機(jī)會(huì)。

我們舉上證50的平值期權(quán)的例子想說(shuō)明幾個(gè)問(wèn)題：

1）開(kāi)盤(pán)時(shí)有第一個(gè)階段的大幅降波，投資者可以在早上感知市場(chǎng)動(dòng)向，股票標(biāo)的盤(pán)整穩(wěn)定、期權(quán)持續(xù)降波，做賣跨策略的機(jī)會(huì)比較多；

2）期權(quán)走勢(shì)與波動(dòng)率下降形態(tài)基本一致，說(shuō)明27日的雙邊下跌主要受降波影響，投資者不要對(duì)期權(quán)行權(quán)日感到過(guò)度恐慌。

3）在賣出跨式“賣出認(rèn)沽+賣出認(rèn)購(gòu)”策略時(shí)，如果投資者擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇寬跨式“賣出低價(jià)認(rèn)沽+賣出高價(jià)認(rèn)購(gòu)”，就是給未來(lái)的標(biāo)的價(jià)格預(yù)測(cè)一個(gè)范圍，只要標(biāo)的波動(dòng)不超出投資者的預(yù)測(cè)范圍都可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利，當(dāng)然預(yù)測(cè)范圍越精確，投資風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)的價(jià)格超出預(yù)測(cè)范圍，買方要求行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)）越高，賺取回報(bào)越多。

二、今日復(fù)盤(pán)

（一）期權(quán)標(biāo)的與基差表現(xiàn)

標(biāo)的縮量震蕩、小幅波動(dòng)。2月27日，上證50和滬深300指數(shù)沖高回落，漲幅較小，收于0.36%、0.29%。交易日內(nèi)滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收漲0.11%、0.32%、0.73%。三只ETF基金標(biāo)的漲跌幅分別為0.14%、0.02%、-0.02%。

基差調(diào)整回落，市場(chǎng)觀點(diǎn)趨于一致，期貨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)將減少。2月27日，上證50、滬深300指數(shù)分別變動(dòng)了-0.36%、0.29%，報(bào)收2912.04、4084.88，對(duì)應(yīng)的期貨指數(shù)分別變動(dòng)0.07%、-0.05%報(bào)收2909.80、4077.80。過(guò)去一周市場(chǎng)分歧較大，期貨多空博弈，套利導(dǎo)致基差正負(fù)值跳動(dòng)和期權(quán)波動(dòng)率高位盤(pán)踞的情況持續(xù)了近一周的時(shí)間，結(jié)合本交易日波動(dòng)率降幅較大來(lái)分析，后續(xù)期貨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)將隨觀點(diǎn)統(tǒng)一越來(lái)越少。

*注：基差=期貨指數(shù)-現(xiàn)貨指數(shù)，由于持有現(xiàn)貨是存在機(jī)會(huì)成本和折損風(fēng)險(xiǎn)的，所以負(fù)基差是正常市場(chǎng)表現(xiàn)，當(dāng)基差為正時(shí)就進(jìn)入了反向市場(chǎng)。

（二）期權(quán)價(jià)格與成交量

雙邊下跌中的賣方市場(chǎng)，導(dǎo)致期權(quán)成交縮量。2月27日增加4月到期期權(quán)，日內(nèi)標(biāo)的指數(shù)波幅較小，但期權(quán)權(quán)利金卻出現(xiàn)了雙邊下跌的情況，四只期權(quán)總成交量也受到影響，分別為148.94萬(wàn)、170.98萬(wàn)、28.03萬(wàn)、3.42萬(wàn)份。

*注：當(dāng)月期權(quán)是指3月到期可以行使權(quán)利的期權(quán)，圖表三中“202003”是指2020年3月到期期權(quán)。

交易日內(nèi)行權(quán)價(jià)分布符合賣出跨式策略下的圓頂特征。2月27日，從標(biāo)的收盤(pán)價(jià)來(lái)看，四只期權(quán)的平值行權(quán)價(jià)分別為2.90、4.10、4.10、4100，3月期權(quán)的日內(nèi)最大成交量行權(quán)價(jià)分別為認(rèn)購(gòu)2.90、4.10、4.20、4100，認(rèn)沽2.90、4.00、4.10、4000。目前，股票市場(chǎng)處于橫盤(pán)調(diào)整階段，在賣方市場(chǎng)下運(yùn)用跨式期權(quán)策略，投資者選擇的行權(quán)價(jià)多為平值左右兩側(cè)，基本符合本交易日的行權(quán)價(jià)分布特征。

*注：平值是指與標(biāo)的收盤(pán)價(jià)最接近的期權(quán)行權(quán)價(jià)格

（三）期權(quán)波動(dòng)率

隱含波動(dòng)率大幅下降，50ETF期權(quán)降波最多，后續(xù)仍有下降空間。2月27日，我們選擇3月期認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽的8只平值期權(quán)，和上一交易日相比隱含波動(dòng)率都有較大降幅，除300股指4100點(diǎn)認(rèn)沽外，均下跌約300BP降至23%以下，特別是上證50ETF期權(quán)，認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽分別下降了390BP、345BP回落至19.20%、18.63%，期權(quán)隱含波動(dòng)率基本回歸到90天歷史波動(dòng)率水平，和歷史水平相比隱含波動(dòng)率下行仍有空間，投資者要結(jié)合股票市場(chǎng)節(jié)奏進(jìn)行判斷。