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丨期權(quán)標(biāo)的上漲，隱含波動(dòng)率漲跌不一本周A股主要指數(shù)普遍上漲。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指全周分別上漲1.2%、2.1%和2.9%。行業(yè)板塊方面，按中信一級(jí)行業(yè)分類，全周23個(gè)行業(yè)指數(shù)上漲，其中非銀行金融、食品飲料、煤炭漲幅較大，分別上漲4.3%、4.1%和3.7%；7個(gè)行業(yè)指數(shù)下跌，其中國防軍工、電力及公用事業(yè)、綜合跌幅較大，分別下跌4.0%、1.74%和1.7%。期權(quán)標(biāo)的方面，本周10個(gè)金融期權(quán)標(biāo)的均上漲，除滬深500ETF和1000股指外漲幅均超過2%，其中創(chuàng)業(yè)板ETF、深100ETF漲幅最大。10個(gè)金融期權(quán)標(biāo)的全周漲跌幅如下圖所示。指數(shù)市盈率情況。截至本周五與金融期權(quán)相關(guān)的六個(gè)指數(shù)的估值情況以及過去五年的變化情況如下圖表所示。 
期權(quán)隱含波動(dòng)率漲跌不一。本周10個(gè)期權(quán)加權(quán)隱含波動(dòng)率及期權(quán)標(biāo)的歷史波動(dòng)率變化情況如下圖表所示。
本周期權(quán)標(biāo)的上漲，隱含波動(dòng)率漲跌不一。各類ETF期權(quán)不同趨勢(shì)策略全周收益情況如下表所示。注：上述策略均使用7種ETF期權(quán)當(dāng)月平值和虛值一檔期權(quán)，買認(rèn)購、買認(rèn)沽、牛市價(jià)差、熊市價(jià)差按7%的權(quán)利金構(gòu)建；賣認(rèn)購、賣認(rèn)沽按賣出期權(quán)面值等于二倍資產(chǎn)規(guī)模的方式構(gòu)建；跨式多頭按認(rèn)購、認(rèn)沽各7%的權(quán)利金構(gòu)建；跨式空頭按各賣出期權(quán)面值等于二倍資產(chǎn)規(guī)模的方式構(gòu)建。以50ETF期權(quán)為例，本周期權(quán)標(biāo)的上漲，虛值對(duì)沖策略表現(xiàn)最佳，所有配置類策略均取得正收益，但收益均小于標(biāo)的指數(shù)本身。從過去一年整體來看，各配置類策略相對(duì)直接持有標(biāo)的均能降低風(fēng)險(xiǎn)、獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)比，其中平值備兌在過去一年內(nèi)收益相對(duì)最佳。
1、根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所相關(guān)公告，因節(jié)假日休市，2023年1月到期期權(quán)合約的最后交易日、行權(quán)日、到期日由2023年1月25日調(diào)整為2023年1月30日，行權(quán)交收日由2023年1月26日調(diào)整為2023年1月31日。請(qǐng)投資者密切關(guān)注上述合約的交易及行權(quán)事項(xiàng)，及時(shí)做好相關(guān)交易或行權(quán)準(zhǔn)備。 價(jià)差組合策略在E-2日（E為合約到期日）即1月19日收盤自動(dòng)解除，跨式和寬跨式空頭組合策略在E日即1月30日收盤自動(dòng)解除。投資者需注意保證金風(fēng)險(xiǎn)度變化。1月期權(quán)到期日調(diào)整到節(jié)后第一個(gè)交易日，持有1月合約且春節(jié)前未平倉的投資者，務(wù)必注意節(jié)后關(guān)注期權(quán)賬戶、及時(shí)處理相關(guān)合約。2、華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數(shù)證券投資基金（滬深300ETF）將于2023年1月16日除息。上海證券交易所將于同日對(duì)滬深300ETF期權(quán)合約品種所有未到期合約進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，并重新掛牌新的滬深300ETF期權(quán)合約。投資者需注意以下幾個(gè)方面的影響：1）本次參與分紅的是華泰柏瑞滬深300ETF(510300)，影響的是上交所300ETF期權(quán)(標(biāo)的510300)，深交所300ETF期權(quán)(標(biāo)的159919)不受影響。2）由于本次調(diào)整之后，合約單位會(huì)變大，因此可能會(huì)造成“備兌開倉”的投資者出現(xiàn)備兌券不足的情況。持有上交所300ETF備兌倉投資者，如果出現(xiàn)備兌券不足，需要及時(shí)平倉或補(bǔ)充備兌券。3）合約調(diào)整后，由于合約單位不同，不能混合使用標(biāo)準(zhǔn)合約與非標(biāo)準(zhǔn)合約構(gòu)建組合策略或申報(bào)組合行權(quán)。如果需要構(gòu)建組合策略或申報(bào)組合行權(quán)的話，要么單獨(dú)使用標(biāo)準(zhǔn)合約，要么單獨(dú)使用非標(biāo)準(zhǔn)合約。3、春節(jié)臨近，投資者應(yīng)注意長(zhǎng)假在期權(quán)市場(chǎng)的“日歷效應(yīng)”，即長(zhǎng)假前隱含波動(dòng)率上升、長(zhǎng)假后隱含波動(dòng)率回落的特征。春節(jié)長(zhǎng)假前尚余一周，可以對(duì)隱含波動(dòng)率的上升效應(yīng)及其帶來的交易機(jī)會(huì)多加關(guān)注。下圖中計(jì)算了2020、2021、2022、2023四年春節(jié)前15個(gè)交易日及春節(jié)后5個(gè)交易日的50ETF期權(quán)加權(quán)隱含波動(dòng)率走勢(shì)。2020年春節(jié)前期權(quán)隱含波動(dòng)率較低，節(jié)前最后一周隱含波動(dòng)率快速上升，節(jié)后三天隱含波動(dòng)率在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下仍快速回落；2021年春節(jié)前隱含波動(dòng)率相對(duì)較高，節(jié)前最后一周在實(shí)際波動(dòng)率低迷的情況下仍出現(xiàn)了隱含波動(dòng)率的小幅上行，并在節(jié)后同樣出現(xiàn)了隱含波動(dòng)率的快速回落。2022年，隱含波動(dòng)率低于2021年同期，略高于2020年的水平，同樣在節(jié)前最后一周快速上升，并在節(jié)后出現(xiàn)回落；2023年，當(dāng)前隱含波動(dòng)率與2022年水平較為接近。1）布局隱含波動(dòng)率節(jié)前上升。投資者可以考慮在節(jié)前3-5個(gè)交易日買入跨式組合，并在長(zhǎng)假前最后一天平倉，當(dāng)前隱含波動(dòng)率處于歷年春節(jié)前的中間水平且尚未出現(xiàn)大幅上升，投資者若認(rèn)為節(jié)前隱含波動(dòng)率有機(jī)會(huì)進(jìn)一步升高，仍可考慮使用2月期權(quán)合約進(jìn)行此類操作。2）布局長(zhǎng)假期間市場(chǎng)的不確定性。投資者可以考慮長(zhǎng)假前買入跨式組合，歷史表現(xiàn)上來看這種做法勝率不高，但在黑天鵝事件中單次獲利豐厚，參與需考慮控制倉位，且無論節(jié)后是否獲利都需要進(jìn)行及時(shí)平倉，否則節(jié)后隱含波動(dòng)率若出現(xiàn)回落會(huì)導(dǎo)致獲利大幅回吐、損失明顯加劇。3）布局隱含波動(dòng)率節(jié)后下降。投資者可以考慮節(jié)后賣出跨式組合，這種做法同樣有較好的獲利空間，但如果節(jié)后市場(chǎng)波動(dòng)，將會(huì)給這種做法帶來的一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)投資者判斷節(jié)后市場(chǎng)不會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)波瀾的時(shí)候，才是這種做法比較好的入場(chǎng)點(diǎn)，對(duì)投資者交易水平及判斷存在一定的要求。
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