劉建位

　　按照中國新的會計(jì)準(zhǔn)則，現(xiàn)在的利潤表中，營業(yè)利潤的計(jì)算公式是：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動收益（-公允價(jià)值變動損失）+投資收益（-投資損失）。

　　從巴菲特致股東的信以及伯克希爾公司年報(bào)來看，巴菲特所說的營業(yè)利潤和中國目前利潤表中營業(yè)利潤的計(jì)算公式有所不同，其公式中不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、公允價(jià)值變動損益和投資損益這些與日常經(jīng)營活動無關(guān)的投資和融資活動產(chǎn)生的損益。

　　但毫無疑問，巴菲特非常重視營業(yè)利潤，這體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　第一，巴菲特認(rèn)為，衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)，不是每股收益的增長，而是營業(yè)利潤除以股東權(quán)益得出的股東權(quán)益營業(yè)利潤率，即每一元股東權(quán)益創(chuàng)造的營業(yè)利潤。

　　巴菲特在1979年致股東的信中說：“我們一直認(rèn)為，營業(yè)利潤(不包括證券投資收益或損失)占股東權(quán)益(所有證券投資均按成本計(jì)量)的股東權(quán)益 營業(yè)利潤率是衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)。衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績時(shí)，證券投資不按市值計(jì)量的原因是，證券市值年度間大幅波動將使股東權(quán)益也相應(yīng)大幅波 動，而作為分母的股東權(quán)益大幅波動會導(dǎo)致衡量經(jīng)營業(yè)績的股東權(quán)益營業(yè)利潤率指標(biāo)明顯扭曲。例如，證券市值大幅下跌，證券投資以市值計(jì)量會導(dǎo)致股東權(quán)益下降 到非常低的水平，由于分母變小，盡管作為分子的營業(yè)利潤本來只是中等水平，但是股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻相當(dāng)高，看起來業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)好。相反，股票投資越成 功，證券投資以市值計(jì)量會導(dǎo)致股東權(quán)益上升得越高，由于作為分母的股東權(quán)益變大，盡管作為分子的營業(yè)利潤本來相當(dāng)不錯(cuò)，但是股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻相當(dāng)?shù)停?看起來業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)差。所以我們?nèi)砸云诔豕蓶|權(quán)益營業(yè)利潤率(計(jì)算股東權(quán)益時(shí)股票投資以成本計(jì)量)來衡量經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。”

　　第二，巴菲特認(rèn)為上市公司和分析師及公眾過于關(guān)注每股收益的增長是錯(cuò)誤的。

　　“按照期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率這個(gè)業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我們公司1979年的經(jīng)營業(yè)績相當(dāng)好，期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率為18.6%，不過略遜于 1978年的水平。當(dāng)然每股收益增長幅度相當(dāng)大，約20%，但我們認(rèn)為并不應(yīng)該對每股收益過于關(guān)注。1979年我們擁有可供運(yùn)用的股東權(quán)益資本相比 1978年大幅增加，但是盡管每股收益大幅增長，用期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率來衡量運(yùn)用這些資本取得的業(yè)績卻不如前一年度。即使是把資金存入一個(gè)休眠存款賬 戶，或者購買美國儲蓄債券獲得固定利率，這樣投資的“每股收益”照樣增長，只是因?yàn)椤笆找妗眳s按照固定利率每年取得的利息不斷滾存加入下一年度的本金，導(dǎo) 致本金規(guī)模逐年擴(kuò)大。因此，如果公司支付股息率很低，盡管公司盈利能力像一個(gè)靜止的時(shí)鐘一樣沒有任何增長，由于資本規(guī)模逐年不斷增長，也會導(dǎo)致每股收益相 應(yīng)逐年增長，讓公司股票看起來像一只成長股?！?/p>

　　“所以，我們衡量一家公司經(jīng)營業(yè)績好的主要標(biāo)準(zhǔn)，是公司利潤相對于所使用權(quán)益資本的投資收益率很高(沒有過度使用財(cái)務(wù)杠桿也沒有會計(jì)舞弊等)， 而非每股收益的持續(xù)增長。我們認(rèn)為，如果公司管理層和金融分析師能夠改變他們過度關(guān)注每股收益的做法，那么公司股東及一般投資大眾對很多公司的經(jīng)營業(yè)績好 壞將會有更好的理解?！?/p>

　　第三，運(yùn)用期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率衡量業(yè)績還需要考慮很多其它因素。

　　巴菲特在1980年致股東的信中說：“伯克希爾公司的營業(yè)利潤從1979年的3,600萬美元增長到1980年的4,190萬美元。但營業(yè)利潤 除以期初股東權(quán)益(證券投資以成本計(jì)量)得出的期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻從1979年的18.6%下降到1980年的17.8%。我們認(rèn)為這一比率是衡量 單一年度公司經(jīng)營管理經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)。當(dāng)然要在分析決策時(shí)合理運(yùn)用這項(xiàng)指標(biāo)，還需要考慮很多其它因素，包括會計(jì)原則、資產(chǎn)歷史成本價(jià)值、財(cái)務(wù)杠桿與行 業(yè)發(fā)展情況等?！?/p>

　　但是，隨著伯克希爾投資規(guī)模越來越大，所投資公司的未分配利潤對實(shí)際盈利的影響越來越大，巴菲特發(fā)現(xiàn)股東權(quán)益營業(yè)利潤率這個(gè)年度業(yè)績指標(biāo)對伯克希爾的適用性越來越低。

　　巴菲特在1982年致股東的信中說：“盡管我們堅(jiān)信這個(gè)業(yè)績衡量指標(biāo)仍然適用于絕大多數(shù)公司，但是我們認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)對于伯克希爾公司的適用性在很大程度上已經(jīng)消失?！?/p>

　　“我們確信我們拋棄營業(yè)利潤除以股東權(quán)益這個(gè)業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)是有正當(dāng)理由的。……對于伯克希爾公司來說，持股比例低于20%的投資項(xiàng)目的總體規(guī)模龐大，而且變得越來越重要。我們認(rèn)為，正是由于持股比例低于20%的投資規(guī)模如此龐大，以至于我們賬面的營業(yè)利潤數(shù)據(jù)的重要性變得十分有限。……我們在4家上市公司按照持股比例享有的未分配利潤合計(jì)超過4,000萬美元。這個(gè)數(shù)據(jù)盡管根本不會反映在我們報(bào)告的盈利中，但是卻超過了我們報(bào)告的營業(yè)利潤總額。