寧德時代：“賭性堅強”，這家年輕神秘的雙冠王公司能走多遠？

天承辦公室 2020-04-11

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來源｜價值線

作者｜金科張夢真汪霞菲海榮

《編者按》

價值線研究院推出《尋找中國好公司》，每月一期，尋找有核心競爭力、有護城河、有持續(xù)成長力量、有人格魅力的A股好公司，帶給投資者穿越牛熊的力量。我們將對好公司持續(xù)追蹤十年。今日第二期推出“寧德時代”。

寧德時代創(chuàng)始人曾毓群

有三個故事，描繪了寧德時代和其實控人曾毓群的傳奇：

故事1：美團CEO王興曾經(jīng)講過一個故事，說的是寧德時代董事長曾毓群辦公室中掛著“賭性更堅強”五個大字，到往的客人無一不被其氣魄給震懾住了。賓客好奇問道，福建人不應該掛“愛拼才會贏”么？曾老板正色道：光拼是不夠的，那是體力活，賭才是腦力活。此前，曾毓群還在ATL時，辦公室掛的是“賭性堅強”四個字，創(chuàng)辦寧德時代（CATL）后則變?yōu)槲鍌€字：“賭性更堅強”。

故事2: 寧德時代2011年成立，6年后坐上全球新能源電池第一供應商交椅，7年后，以獨角獸身份在A股創(chuàng)業(yè)板快速上市，不久就成為創(chuàng)業(yè)板市值一哥，最高市值超過3700億元。

故事3: 2020年開年，新冠病毒疫情席卷中國大地，寧德時代宣布與特斯拉結(jié)為伙伴，并高調(diào)宣布200億定增，擬再造兩個寧德時代。

這家年輕又神秘的公司，從哪兒來？向哪兒去？

本期價值線研究院帶您聚焦寧德時代。

寧德時代周線圖（截至2020年4月10日）

從大山到上海再到東莞，打工十年

嵐口，一個群山環(huán)抱、遠離城市喧囂又倚山面海的閩北寧德小村莊，高山僻地，歧路難行。

1968年的春天，曾毓群就出生在這個偏居一隅的小村莊里。他的父母都是面朝黃土背朝天的當?shù)剞r(nóng)民，并無什么顯赫的家庭背景。

曾毓群年少時就聰穎好學，高中便在當?shù)刈詈玫闹袑W寧德一中就讀。1985年，他以優(yōu)異成績考入上海交通大學船舶工程系。

1989年大學畢業(yè)后，曾毓群被分配到了家鄉(xiāng)的一家國企，僅僅干了三個月，就不顧家人的強烈反對，毅然辭去國企的金飯碗工作，只身前往當時改革開放最前沿的廣東，進入了東莞新科磁電廠（下稱“新科”）。新科正是SAE旗下的代工廠。后者是如今全球最大獨立硬盤磁頭供應商，日企TDK的全資子公司。

作為新科磁電廠的第一批員工，20世紀80年代末期，外資企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)和生產(chǎn)模式都讓曾毓群大開眼界。

他在這里干了十年，工作努力上進，備受頂頭上司陳棠華的青睞。在新科的10年間，從技術(shù)員做起的曾毓群被一路提拔。2000年，31歲的曾毓群就成為新科唯一的大陸籍工程總監(jiān)。

1999年，ATL，一塊輕薄小巧的電池

1999年的秋天，梁少康、陳棠華、曾毓群一起組建的新能源科技有限公司在香港注冊成立，并在東莞白馬建起了首家工廠。其英文全稱為Amperex Technology Limited，其中Amperex是ampere（安培，計算電流強度的標準單位）和excellent（優(yōu)秀）的合成詞。其后數(shù)十年，響徹業(yè)界的ATL就是這幾個英文單詞的首字母縮寫。

不過，曾毓群對ATL有另一種解讀——“A Thin Little Battery”（一塊輕薄小巧的電池）。

曾毓群的風云之路，也正要從ATL的“A Thin Little Battery”（一塊輕薄小巧的電池）講起。

1999年，新科實業(yè)CEO梁少康敏銳地從MP3、手機電池上捕捉到了小而薄的電池的巨大商機，嗅到新電池技術(shù)革命的氣息，但他向總公司提交的開發(fā)新產(chǎn)品生產(chǎn)線提案被否，因此萌生退意，想要另起爐灶、自行研發(fā)。梁少康看中了曾毓群的技術(shù)和能力，想把他挖到自己麾下。當時曾毓群正與獵頭商洽，準備到深圳一家企業(yè)做總經(jīng)理，所以婉拒了梁少康。直到對他有知遇之恩的新科實業(yè)老領(lǐng)導陳棠華受梁少康所托，從美國打電話來勸說，曾毓群才被說動，最終決定加入。

為了避開國際電池巨頭在方形、圓形電池上的技術(shù)優(yōu)勢，ATL只能另辟蹊徑，

千禧之年，手機并不常見，諾基亞還是市場份額第一的手機品牌，那年它推出的翻蓋式手機備受追捧，風頭無兩。其配套的電池正是索尼的聚合物電池。ATL買來這款手機拆開細細研究發(fā)現(xiàn)，這種聚合物電池輕薄、短小，便于攜帶，還能靈活的封裝成不同的尺寸，滿足不同的電子產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計。

創(chuàng)業(yè)團隊覺得，這很可能是未來的一個發(fā)展方向！就是它了！

確定了整體的方向后，曾毓群帶著100多萬資金飛到美國，購買了貝爾實驗室的聚合物理電池的專利授權(quán)。這份授權(quán)異常昂貴，除了要繳納巨額專利授權(quán)費外，ATL每賣出一個電池，還要支付固定比例的專利使用費。但只要能帶來實際收益，這些付出都是值得的。

曾毓群拿著專利授權(quán)興沖沖的回國，一頭扎進實驗室開始試制聚合物軟包電池。

然而，誰都沒有想到，貝爾實驗室來者不拒廣撒網(wǎng)，高價出賣的專利配方根本還沒有成熟，其中暗藏著致命缺陷——只能制造出反復充放電后會鼓氣變形的殘次品電池。這樣存在安全隱患的電池是無法繼續(xù)使用的！

負責工程的曾毓群跑到美國找專利授權(quán)人討個說法。結(jié)果對方此時才不疾不徐地告訴他：電池鼓氣是一個本質(zhì)問題，他們也無能為力。

被授權(quán)的二十幾家企業(yè)，都沒能解決這一問題，只能認栽。

從美國飛回北京后，曾毓群徹夜難眠。

剛剛成立的ATL公司資金本就不寬裕，初創(chuàng)團隊的薪水都只能減至原來的一半，募得的250萬資金，一多半都用來購買專利授權(quán)了。一旦項目失敗，將是對年輕的ATL致命一擊。

認命嗎？曾毓群實在不甘心。

他對照帶回來的電解液手冊，苦苦思索電池為何會鼓氣，問題到底出在哪呢？鋰電池使用的溫度上限是85度，貝爾實驗室電解液有些成分的沸點約在93度，非常接近鋰電池的溫度上限。

會是電解液的配方有問題嗎？

回到東莞后，ATL創(chuàng)業(yè)團隊按照曾毓群的思路討論了一個下午后，聯(lián)系電解液生產(chǎn)企業(yè)，又弄出了排除低沸點化學物質(zhì)的七個新配方。之后，便是緊鑼密鼓地準備樣品、進行測試。

“置之死地而后生”，兩周后，不鼓氣的電池配方還真被曾毓群找到了！趁著士氣高昂，曾毓群帶著團隊一鼓作氣地重新研發(fā)了大部分的生產(chǎn)制程，終于實現(xiàn)了聚合物軟包電池的產(chǎn)業(yè)化！

歷經(jīng)磨難，ATL成為全球二十幾家拿到貝爾實驗室專利授權(quán)的企業(yè)中，唯一攻克技術(shù)難題、成功實現(xiàn)量產(chǎn)的公司。解決了電池鼓氣問題同時，ATL的電池的報價要比客戶使用的韓國電池便宜一半，容量卻增加了一倍。

容量更大、安全性更高、價格更便宜，怎么看，超高性價比的ATL聚合物軟包電池都成為配套企業(yè)的優(yōu)先選擇。ATL的機會來了！

2001年，ATL的出貨量就已經(jīng)超過了100萬。2002年6月，ATL首次實現(xiàn)了單月盈利，最終全年盈利超過500萬美元。ATL險中取勝，一炮而紅，靠一塊小小的電池撬動市場。這一仗贏得瀟灑漂亮。

多年之后，曾毓群回想往事，直言，1999年辭職放棄到深圳掘金轉(zhuǎn)而去做電池，“完全是一種沖動”。這一路走來，“我們不知道別人，也不敢評價，我們做得滿頭大汗，覺得非常辛苦?！钡谷撼晒α?。

2004年，一家美國企業(yè)找上門來，要求苛刻，要求全部解決鋰電池壽命過短、電池鼓氣、形態(tài)定制等諸多問題。而這些問題中，很多連當時技術(shù)頂尖的國際巨頭也束手無策。

這么年輕的中國鋰電池企業(yè)，它行嗎？

ATL讓所有人刮目相看——它為這位國外客戶創(chuàng)制了專用的異形電池，成功的解決了這位吹毛求疵的大客戶面臨的所有產(chǎn)品問題。

對方顯然對結(jié)果滿意至極，初步合作，就一口氣簽下一份1800萬顆電池的訂單。

在智能手機全面普及以后，ATL勢頭更盛，相繼成為三星、華為、VIVO手機的電池供應商。

當年家喻戶曉的OPPO手機廣告詞——“充電5分鐘，通話一小時”，其背后的功臣也正是ATL。

一直以來，人們疑惑于船舶系畢業(yè)的“外行人”曾毓群，為什么能在技術(shù)取勝的電池領(lǐng)域帶領(lǐng)團隊攻克一個個難關(guān)、所向披靡？

還在新科任職時，陳棠華就有意栽培曾毓群，曾先后多次派他前往國外考察學習，使其在考察期間接觸到了世界最先進的電池生產(chǎn)技術(shù)。曾毓群自己也從未停止學習。1997年，曾毓群拿下了華南理工大學電子與信息工程系的工程碩士學位；在2002年～2006年間，曾毓群堅持在職攻讀中科院物理研究所凝聚態(tài)物理專業(yè)博士學位。

悄無聲息中，曾毓群靠不斷學習、不斷積累，低調(diào)地完成了從“外行”到“內(nèi)行”的蛻變。

然而遺憾的是，ATL當年引入過多風投資金，創(chuàng)始團隊占股比例很小。2005年三大投資機構(gòu)一同提出要撤出資金。最終，曾毓群的老東家——日本TDK集團以一億美金的價格收購了ATL的100%股權(quán)。

但這并不影響ATL的飛速發(fā)展。在成立的第17個年頭，ATL的消費類軟包鋰電池市場份額直逼50%。殺出重圍，ATL儼然已做到全球第一。

2010-2011年，有人去世，有人離場。驚天紅利來了，寧德時代誕生了

2008年，新能源汽車，尤其是公共交通領(lǐng)域，受到政府的空前關(guān)注。ATL管理層決定，在ATL內(nèi)部正式成立動力電池事業(yè)部，積極探索下一個藍?！履茉雌囶I(lǐng)域的商業(yè)機會。新能源的核心動力即動力電池成為爭奪的焦點。

2010年，中國國家專利復審委員會決定對加拿大魁北克水利公司此前申請的磷酸鐵鋰核心專利作出無效的回復，對111項權(quán)利要求（包括磷酸鐵鋰等多種正極材料及其主要制備技術(shù)）宣布無效。歐洲各國隨后也作出了類似決定。1996年，后來的諾貝爾化學獎得主、鋰電池之父Goodenough發(fā)明取得了磷酸鐵鋰電池的專利權(quán)。1999年獨家授權(quán)給了加拿大魁北克水利公司。長期以來，任何動力電池的生產(chǎn)都繞不過核心專利的門檻。

而這一專利被宣布無效意味著，磷酸鐵鋰電池的技術(shù)壁壘不復存在，制備成本大幅降低！

2011年政策風向更加明確?！锻馍掏顿Y產(chǎn)業(yè)指導目錄》的發(fā)布，直接限制了外商獨資企業(yè)生產(chǎn)汽車動力電池。這一政策為中資動力電池企業(yè)營造了得天獨厚的發(fā)展環(huán)境。

這一政策直接催生了寧德時代的誕生。

2010年ATL創(chuàng)始人的變遷進一步將曾毓群推到CATL的前臺。2010年，ATL的創(chuàng)始人之一陳棠華病逝。更早時候，梁少康去東電化投資有限公司(TDK)，擔任董事長兼首席執(zhí)行官。昔日ATL創(chuàng)業(yè)的核心團隊，只剩下曾毓群。

2011年，曾毓群決定牽頭成立一家中國公司，專做汽車電池。他用家鄉(xiāng)的名字，將這家公司命名為寧德時代，英文叫CATL(Contemporary Amperex Technology Co.Limited)——比ATL多的這個C是英文“時代”一詞的縮寫，但更多時候，外界把這個C理解為China，以此區(qū)分中資的寧德時代和外資的ATL。

寧德時代（CATL）成立后，曾毓群繼續(xù)擔任ATL總裁兼 CEO、董事及下屬子公司的高管。

成立初期，寧德時代（CATL）的飛速發(fā)展，離不開ATL的助力。

陳棠華去世前，曾于2008年在曾毓群老家的寧德蕉城蘭田投資了一個全國最大的聚合物鋰離子電池項目，總投資超過2億美元，占地面積500畝。ATL項目落戶后，很多與其配套的塑膠、電子、元器件、以及包裝等產(chǎn)業(yè)工廠紛紛在周邊設(shè)立起來，并形成與電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)的龐大產(chǎn)業(yè)供應鏈，為寧德當?shù)匕l(fā)展新能源電池提供了好的產(chǎn)業(yè)配套、產(chǎn)業(yè)集群。

寧德時代早期缺乏相關(guān)專利，ATL大力援手，2015年10月、2017年9月，寧德時代與ATL及下屬企業(yè)簽署了許可協(xié)議，取得了ATL所積累的動力電池相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)的使用許可，獲得502項專利技術(shù)（含在申請專利）以及非專利技術(shù)的使用權(quán)，并對部分項目進行共同研發(fā)。

曾毓群從ATL帶過來一大批技術(shù)人員。根據(jù)寧德時代招股書，公司的幾位核心技術(shù)人員分別為：吳凱、趙豐剛、項延火、胡建國、唐紅輝，價值線研究院發(fā)現(xiàn)，除唐紅輝之外，其余幾位核心技術(shù)人員均有ATL或其下屬子公司的背景。

從2015年下半年起，寧德時代（CATL）逐漸“去ATL化”。

根據(jù)ATL母公司TDK的戰(zhàn)略調(diào)整，ATL從 2015 年開始逐步退出新能源汽車動力電池業(yè)務。2015 年 10 月，ATL子公司將所持寧德時代有限 15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)（簡稱寧波聯(lián)創(chuàng)），寧波聯(lián)創(chuàng)的大股東，A股天華超凈董事長裴振華，成為這筆交易最大受益人。轉(zhuǎn)讓后，寧德時代（CATL）股權(quán)實現(xiàn)100%中國化。

2017 年 3 月，曾毓群辭去了ATL所有的職務。曾水乳交融的CATL和ATL從此少有交集。

排除萬難，兩戰(zhàn)成名

2011年前后，動力電池界龍頭大哥的位子屬于國際巨頭松下，比亞迪則執(zhí)國內(nèi)的牛耳。彼時，寧德時代還勢單力薄，籍籍無名。

隨后，寧德時代（CATL）進行了兩大成名之戰(zhàn)：一是在“路線之爭”上贏了比亞迪；二是在技術(shù)上解決了寶馬公司那800多頁的文檔需求。

磷酸鐵鋰電池密度低、穩(wěn)定性好；三元鋰電池密度高、體積小，但穩(wěn)定性差。一部分人從專業(yè)的角度認為三元鋰電池更有前途、更符合未來新能源汽車的發(fā)展方向，而另有一部分人考慮三元鋰電池技術(shù)難度高，專利被日韓把持，磷酸鐵鋰電池更易突破。

比亞迪的創(chuàng)始人王傳福最終拍板定論：“比亞迪只有做車載磷酸鐵鋰電池，在世界、在中國才有出路。”坐擁大批磷酸鐵鋰電池專利的比亞迪輕松靠磷酸鐵鋰電池打下半壁江山。

寧德時代在技術(shù)的岔路口與比亞迪分道揚鑣，曾毓群選擇押注更高端的三元鋰電池。

時間給出了最后的答案。到了2017年，全國前九大鋰電公司產(chǎn)能利用率超過一半的只有寧德時代一家。

2012年，華晨寶馬正籌備生產(chǎn)首款新能源電動車品牌“之諾1E”，想在全國范圍內(nèi)篩選優(yōu)質(zhì)電池供應商合作伙伴。得益于ATL時代積累的口碑，曾毓群爭取到了一個試一試的機會。據(jù)清華大學汽車工程系教授、電動汽車研究室主任陳全世回憶起當時的情形，“德方發(fā)過來的技術(shù)要求，是厚厚一沓800多頁的A4紙，技術(shù)標準要求之高、之細，令人咋舌。

面對如此高的要求，曾毓群則帶領(lǐng)著寧德時代以排除萬難的決心立刻上馬。同時，一位寶馬高級別工程師還曾在寧德時代長期出差，一待就是 2 年。

“通過這次合作，寧德時代就像是經(jīng)過‘魔鬼訓練’的參賽選手，技術(shù)水平得到質(zhì)的提升?！标惾辣硎?。

與華晨寶馬合作之后，寧德時代走完了動力電池研發(fā)、設(shè)計、開發(fā)、認證、測試的全流程，也為它后續(xù)的發(fā)展積累了經(jīng)驗、品牌背書。這是當時唯一一家走入跨國汽車企業(yè)動力電池供應鏈的中國企業(yè)。

寧德時代從此聲名鵲起，市場也被迅速打開。短短幾年內(nèi)，上汽、北汽、長安、吉利、長城、東南汽車、宇通、海格、金龍、重汽、東風等多家國內(nèi)車企都與之建立了合作關(guān)系。

此后，在工信部公布的新能源車目錄中，3200款車型有500款是寧德時代提供電池。

2020年2月3日，寧德時代發(fā)布公告稱，擬與特斯拉簽訂協(xié)議，為后者供應動力電池產(chǎn)品。

“我們不是黑馬，我們只是厚積薄發(fā)?！痹谷罕硎?。

曾毓群認為，跟比亞迪在電池、新能源汽車、傳統(tǒng)汽車、電子產(chǎn)品等領(lǐng)域均有涉足不同，寧德時代更為專一，“我們能力差一點，就專注做一個東西”。

再賭未來：再造兩個寧德時代

從東莞TDK子公司打工到聯(lián)合創(chuàng)辦ATL，從依托ATL到領(lǐng)頭創(chuàng)辦CATL，曾毓群在貴人相助、時代大潮的推動下，賭贏了一回又一回。

在2018年6月的寧德時代上市酒會上，曾毓群曾心懷激動地唱了一首Beyond樂隊的《海闊天空》：

“風雨里追趕，霧里分不清影蹤，天空海闊你與我，可會變”。

動力電池行業(yè)前景依舊天空海闊，但市場環(huán)境卻發(fā)生了巨大的變化。政策保護的“溫室”已經(jīng)消失，剛剛IPO成功的寧德時代面臨著最殘酷的競爭。

2018年5月，隨著工信部《汽車動力蓄電池和氫燃料電池行業(yè)白名單》的發(fā)布，三星、LG、松下等外資電池企業(yè)紛紛入圍，國外強敵卷土重來。

2019年6月，工信部徹底廢除《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范》，國資動力電池企業(yè)的溫室不再。

與此同時，昔日的電池大王王傳福也回過神來，將發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移到三元鋰電池身上。比亞迪還推出了一種名為“刀片電池”的技術(shù)，讓曾被認為“過氣”的磷酸鐵鋰電池重新煥發(fā)出青春，不僅滿足600公里續(xù)航，成本也節(jié)約了30%！

國內(nèi)老牌電池企業(yè)虎視眈眈，萬向、孚能、星能等國內(nèi)電池企業(yè)都在瘋狂擴產(chǎn)……

在一眾對手的圍追堵截下，寧德時代的發(fā)展勢頭有所減緩。

根據(jù)寧德時代最新發(fā)布的2020年第一季度業(yè)績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤預計在7.33億元~8.38億元之間，同比下跌20%~30%。自2019年三季度起，寧德時代已出現(xiàn)連續(xù)三個季度利潤同比下滑。

投資界也發(fā)聲，寧德時代目前近80倍的市盈率似乎太高了。

3月13日晚間，寧德時代發(fā)布公告稱，第五大股東招銀叁號、第六大股東招銀動力宣布計劃以集中競價方式合計減持公司不超過4416.8萬股，減持部分折合市值約58.35億元。2020年3月16日，寧德時代收盤暴跌9.87%，盤中一度觸及跌停板。這是寧德時代上市以來單日跌幅最大的交易日之一。

4月11日，2015年從ATL手中接盤寧德時代股權(quán)的寧波聯(lián)創(chuàng)，宣布將以集中競價方式減持不超過3312.60萬股，占寧德時代總股本比例不超過1.5%。

曾毓群早就料到了這種局面，他曾給員工群發(fā)了一封內(nèi)部郵件《豬真的會飛嗎？當臺風走了，豬的下場是什么？》，一再警告員工居安思危。

“因為國家希望電動汽車上能有顆中國芯，因為中國政府提供了豐厚的補貼政策，因為中國是世界上最大的汽車市場，所以我們才是行業(yè)的佼佼者... ...當我們躺在政策的溫床上睡大覺的時候，競爭對手正在面臨生死關(guān)頭玩命的干，一進一退期間的差距可想而知。我們有無想過，如果外國企業(yè)下半年就回來，我們還可以蒙著眼睛睡大覺嗎？國家會保護沒有競爭力的企業(yè)嗎？答案不言自明?！?/span>

新的變局，有危有機。信奉“賭性更堅強”的曾毓群剛剛打出了一張大牌：2020年2月26日，寧德時代發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票募集資金不超過200億元，將全部用于產(chǎn)能擴建、前沿技術(shù)研發(fā)和補充流動資金，金額分別為125億元、20億元以及55億元。截至目前，此次非公開發(fā)行是寧德時代再融資新規(guī)以來，募集金額最大的一次預案。這一方案走完相關(guān)程序，預計2020年下半年起開始實施。

預計此次定增加發(fā)債合計擴產(chǎn)97GWh，相當于再造近兩個寧德時代！

攻與守都不易。也許，曾毓群相信，只有進攻才是最有效的防御，只有主動進攻，才能守住技術(shù)，守住市場。

2020年一季度，特斯拉在美股的暴漲與回落，讓全世界投資人看到了新能源汽車在未來十年的巨大商機以及短期的風險。

新能源汽車最核心的技術(shù)、最賺錢的板塊之一就在動力電池領(lǐng)域。

面對新一輪群雄殺入和政策保護的退出，下一個3年、5年、10年，曾毓群和寧德時代還會再續(xù)寫傳奇嗎？投資者拭目以待。