后資管新規(guī)的行業(yè)格局遠未形成，持牌機構的賽道上又多了一位重要級的攪局者。

3月18日晚，銀保監(jiān)會正式發(fā)布《保險資產管理產品管理暫行辦法》（下稱《辦法》）。

這是一項重新梳理保險資管業(yè)務邊界的規(guī)則。

它對標《資管新規(guī)》明確提出針對個人的入場門檻；不僅是對保險資管產品屬性的重新定義，更有可能對非銀機構的資管生態(tài)掀起一場轟轟烈烈的洗牌。

這不單是因為持牌的資管業(yè)務中多了一名有力的競爭者，更重要的是背靠險資機構的龐大的體量和毛細血管，保險資管的渠道優(yōu)勢將在未來的財富管理戰(zhàn)場上被充分發(fā)揮。

全面ToC

《辦法》發(fā)布前，保險資管業(yè)務更像是“保險公司的資產管理人”。

以2018年的數據為例，保險資管的近16萬億管理規(guī)模中，接近8成的委托資金來源于保險公司自身，而其中非金融系統(tǒng)的委托資金占比不到7%，換算后也只有不足1萬億的體量。

這與保險資管機構誕生之初的行業(yè)定位有著很大的關系，由于保險公司更擅長渠道營銷和產品設計，在分工上缺乏專業(yè)投管能力，為了增厚資產端的收益，必須要將保費收入形成的龐大資產，以表外分工的形式委托給保險資管機構進行打理。

直到2013年，保監(jiān)會的一則“開展資產管理產品業(yè)務試點”的通知，方才啟動了保險資管的外部化業(yè)務。

自此之后，保險資管可以面向單筆認購資金超過3000萬的單一客戶，以及單筆資金超過100萬，總數不超過200人的多個客戶發(fā)行產品。

但在“打理保險資產”的主業(yè)和相對更高的投資門檻的制約下，保險資管的外部化業(yè)務被鎖住了手腳，沒有得到充分發(fā)展。截至目前，全國的保險資管機構數量只有26家。

根據此次新規(guī)，保險資管的業(yè)務功能，將與券商、基金、信托看齊，其產品線同樣被劃分為固收、權益、商品/衍生品和混合四大類；更關鍵的是在投資門檻上，將固收、混合、權益的投資門檻設定為30萬、40萬和100萬元。

當然，投資者適當性要求也是不可或缺的。擁有兩年投資經驗，并在“三年收入不低于40萬元”、“家庭金融凈資產不低于300萬”以及“家庭金融總資產不低于500萬”中三選一，就有資格成為保險資管的客戶。

對于保險資管而言，這個準入要求已經相當的低。

在私募基金投資門檻維持100萬元不變的背景下上，固收、混合產品的起投金額能夠做到30萬-40萬之低，全然是資管新規(guī)送給持牌機構們的“最后一道曙光”，如今這道曙光也照射進了保險行業(yè)。

這意味著，保險資管業(yè)務全面ToC的一切障礙將不復存在，一個可以在個人投資者面前盡其所能展示投資管理能力的保險行業(yè)正在加速走來。

稀釋的牌照

在海內外疫情尚未完全結束的今天，《辦法》能夠快速落地并與5月1日啟動實施，顯然是監(jiān)管者力推資管行業(yè)全面轉型升級的決心。

從這一點似乎可以看出，郭樹清始終是國內資管行業(yè)制度變遷中最重要的改革者和推動人。

掌舵證監(jiān)會時期，郭樹清率先開啟了證券公司、基金專戶私募資管業(yè)務的大松綁，投資范圍得以擴大后，券商、基金子公司的業(yè)務四散開花，他們開出更加廉價的通道費用，一度讓原本安穩(wěn)做收牌照紅利的信托公司們苦不堪言。

對此行業(yè)難免會有吐槽：“郭主席在證監(jiān)會帶領券商、基金搶信托公司的生意，到了銀監(jiān)會又要帶領信托、保險搶證券經營機構的牌照?！?/p>

大資管時代雖然衍生了后來的產品嵌套狂潮和影子銀行大爆發(fā)，但無形中仍然推動了中國的利率市場化的進程和全市場資產管理意識覺醒和能力成長。

從更長遠的角度回頭審視，郭樹清打開資管業(yè)務限制的一系列動作，并非是為所轄機構的“親兒子們”給養(yǎng)業(yè)務紅利，而是在力所能及的范圍內，推動資管行業(yè)必須接受“更多攪局者入場”這個現實，

從這個角度預測，市場傳聞1萬元起投的“公募版信托”距離當下的資管行業(yè)或許也為期不遠。

或許郭樹清深深的知道，在金融牌照供給極度稀缺的國內市場，行業(yè)要取得充分發(fā)展，必須要經歷激烈的市場競爭和優(yōu)勝劣汰。

入局的未來

獲得ToC發(fā)展可能性的保險資管，顯然擁有更加巨大的能量。

一方面，管理保險資金所鍛煉形成的長期配置策略，可能對國內特有的低風險、低波動偏好投資者產生更強的吸引力。

另一方面，依托于母公司的經紀網絡和甲方優(yōu)勢，保險資管顯然有著比其他非銀機構更強大的渠道募集能力。

最關鍵的是，保險資管產品已經擁有了提供流動性支持的基礎設施——上海保險交易所股份有限公司受理所有保險資管產品的發(fā)行、登記托管、交易、結算和信息披露。

保交所完全有能力賦予保險資管產品更好的流動性和質押融資能力。如此的賦能屬性，就連坐擁強大的Ambers系統(tǒng)的基金業(yè)協(xié)會也會望塵莫及。

對今天的券商、公募專戶和信托公司來說，這可能并不是一個好消息。

它們本在通道業(yè)務和去杠桿周期里，承受著規(guī)模持續(xù)坍縮與非標壞賬處置的轉型壓力，全行業(yè)所強調要回歸的主動管理，仍然是一個需要強大資源投入和時間沉淀的長遠目標。

而在私募資管領域，面對保險資管這樣一位強大攪局者的緩緩駛入，已經成為他們不得不接受的事。

當然，如果能夠找到彼此優(yōu)劣勢或策略間的耦合點，競爭關系可以轉為競合，例如保險資管的規(guī)模做大后，他們仍然可以扮演MOM或FOF的角色成為券商、基金公募業(yè)務的資金來源。

但對整個資管行業(yè)來說，許多問題也將更清晰的暴露出來。

主動管理和產品人才的缺口將會成為一個行業(yè)性問題，越來越多的公募基金經理奔私，更多的外資機構正在爭相涌入，如何設計更有競爭力的激勵機制來挽留人才，是更多入局者需要思考的。

在私募資管領域，剩余的35%非標額度留給估值核算的難題并沒有就此解除，盡管估值體系已經萬事俱備，但在單一債權計劃、收益權等非標資產的問題上，如何適應凈值化改造仍然是包括保險資管在內等一眾機構要解決的事。

除此之外的問題還有很多，不一而足。

也許在標準統(tǒng)一的趨勢下，整個資管行業(yè)的格局并不會變得單調，反而會越發(fā)的有趣。

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