1、銀行理財(cái)子公司

作為資管行業(yè)的“新兵”，銀行理財(cái)子公司的橫空出世源自于資管新規(guī)“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資管業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立子公司開展資管業(yè)務(wù)”的明確要求。長(zhǎng)期以來，囿于《商業(yè)銀行法》和風(fēng)險(xiǎn)隔離的要求，銀行理財(cái)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、對(duì)外投資以及選擇合作機(jī)構(gòu)方面等方面受到諸多限制。而銀行理財(cái)子公司在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的前提下，其產(chǎn)品的發(fā)行與運(yùn)作獲得了令銀行喜出望外的寬松政策。

具體而言，根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，理財(cái)子公司既可以發(fā)私募產(chǎn)品，也可以發(fā)公募產(chǎn)品；既可以投標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，也可以投非標(biāo)資產(chǎn)；既可以跟持牌機(jī)構(gòu)合作，也可以跟非持牌機(jī)構(gòu)合作；既可以發(fā)平層產(chǎn)品，也可以發(fā)分級(jí)產(chǎn)品。

可以說，除了不能直接發(fā)放貸款外，理財(cái)子公司產(chǎn)品已成為當(dāng)之無愧的“超級(jí)牌照”，再加上銀行的信用和募資渠道，在非標(biāo)債權(quán)等固定收益領(lǐng)域理財(cái)子公司沒有理由不成為“地表最強(qiáng)”。然而，在權(quán)益投資領(lǐng)域，受限于金融機(jī)構(gòu)尤其是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)喜好，銀行子公司要建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，恐非一日之功。

2、信托公司

銀行系理財(cái)產(chǎn)品即已具備前所未有的靈活性，借道信托進(jìn)行投資的需求將大大減少，信托公司的通道價(jià)值將明顯降低。此外，清理資金池業(yè)務(wù)和防范錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的要求將使一些通過資金池“以新還舊”、期限錯(cuò)配嚴(yán)重的信托公司面臨較大流動(dòng)性壓力。但無論怎樣，信托制度終究是與“受人之托，代人理財(cái)”最為契合的制度，其優(yōu)越性不言而喻，再加上可以直接發(fā)放信托貸款這一獨(dú)特功能，信托公司在非標(biāo)債權(quán)投資等傳統(tǒng)領(lǐng)域以及財(cái)產(chǎn)權(quán)信托、家族財(cái)富管理與傳承、慈善信托、銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)證券化等特殊領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

新的戰(zhàn)略發(fā)展方向方面， 2018年，六家信托公司獲得了銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷商資格，兩家信托公司獲得證券交易所專項(xiàng)計(jì)劃管理人試點(diǎn)資格，令業(yè)界矚目。

3、公募基金

資管新規(guī)對(duì)公募基金將造成何種影響，業(yè)界對(duì)此的討論主要集中在銀行公募理財(cái)是否會(huì)成為公募基金的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手這一問題上。普遍認(rèn)為，對(duì)股票債券的主動(dòng)管理能力和凈值化管理是公募基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力和傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，也是公募基金得以在市場(chǎng)上立足的基礎(chǔ)；而固定收益類產(chǎn)品，比如貨幣基金、指數(shù)基金等工具產(chǎn)品則可能成為銀行資管子公司的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。

此外，公募基金具有成熟的激勵(lì)機(jī)制和投研平臺(tái)，而銀行在這方面相對(duì)僵化；按照基金法設(shè)立的公募基金分紅是免稅的，銀行公募理財(cái)則無法享受這樣的政策紅利。

4、基金子公司

自2016年以來，凈資本約束、禁止發(fā)放委托貸款、限制通道業(yè)務(wù)等針對(duì)基金子公司的監(jiān)管政策持續(xù)加強(qiáng)，基金子公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)不斷收縮；而在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，基金子公司又無法與證券公司甚至信托公司競(jìng)爭(zhēng)，基金子公司在“后資管新規(guī)時(shí)代”將舉步維艱，面臨諸多轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

5、券商資管

相較于券商資管之前適用的“一法兩則”、“新八條底線”及其他相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，限制杠桿比例、禁止剛性兌付等資管新規(guī)核心監(jiān)管規(guī)則并非全新的要求?；诖耍Y管新規(guī)不會(huì)對(duì)券商資管作出“顛覆性”的沖擊，但在諸如限制多層嵌套后券商資管如何開展股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、大集合資管產(chǎn)品后續(xù)如何對(duì)標(biāo)公募基金進(jìn)行管理等具體事務(wù)中，券商資管仍需嚴(yán)格按照資管新規(guī)、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其他配套細(xì)則執(zhí)行。

此外，資管新規(guī)明確規(guī)定其不適用于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不但使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中作為SPV的券商資管計(jì)劃在產(chǎn)品分級(jí)、增信措施等方面未受到任何影響，更重要的是，資管新規(guī)限制非標(biāo)債權(quán)投資，并明確“標(biāo)”與“非標(biāo)”的界限，大大刺激了市場(chǎng)上“非標(biāo)”轉(zhuǎn)“標(biāo)”的需求，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤其是券商主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)獲得前所未有的蓬勃發(fā)展?！昂筚Y管新規(guī)時(shí)代”，證券公司在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位不可動(dòng)搖。

6、私募基金

四家“阜興系”私募實(shí)控人失聯(lián)，百億規(guī)模資金無處尋蹤，是2018年私募基金行業(yè)發(fā)生的大事。人民驚訝的發(fā)現(xiàn)，私募基金居然可以用P2P的方式運(yùn)作，而監(jiān)管可以為之“加持”。作為資管機(jī)構(gòu)中唯一的不持有金融牌照的另類主體，投資者對(duì)于私募基金管理人的信任基礎(chǔ)本就薄弱，阜興事件的發(fā)酵無疑讓這種不信任雪上加霜，私募基金的募集在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)比以前更難。

對(duì)于私募基金的監(jiān)管一直在摸索中前行，種種跡象表明，目前申請(qǐng)私募基金管理人資格越來越難，而另一方面，已經(jīng)取得資格的私募基金管理人面臨著更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望“優(yōu)勝劣汰”，限制基金管理人數(shù)量的意圖非常明顯。

長(zhǎng)期看來，私募基金管理人將出現(xiàn)兩級(jí)分化的局面，管理能力低下的私募基金管理人舉步維艱，而得益于靈活的激勵(lì)措施和較低的管理及決策成本，管理能力出眾的基金管理人將成為市場(chǎng)上權(quán)益類投資的重要資源整合者。

7、保險(xiǎn)資管

與銀行理財(cái)、信托等資管產(chǎn)品向特定或不特定對(duì)象募集資金不同，保險(xiǎn)資管公司的受托資金主要來源于自己的保險(xiǎn)公司母公司，屬于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的具體形式之一?；谶@一相對(duì)封閉的特性，在眾多資管機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品中，保險(xiǎn)資管所遭受的來自于資管新規(guī)的沖擊最小。在“后資管新規(guī)時(shí)代”，保險(xiǎn)資管仍將平穩(wěn)發(fā)展，而保險(xiǎn)資金運(yùn)用所受限制將越來越少，保險(xiǎn)公司將成為其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)尤其是私募基金管理人最為青睞的“金主”。